Memahami Impermanent Loss: Panduan Penyedia Likuiditas DeFi

Poin Penting

• Kerugian sementara terjadi ketika rasio harga antara aset dalam kolam likuiditas berubah setelah setoran, yang berpotensi mengurangi pengembalian dibandingkan dengan hanya menyimpan aset tersebut.

• Besarnya kerugian sementara berhubungan langsung dengan deviasi harga—perbedaan harga yang lebih besar mengarah pada potensi kerugian yang lebih besar dibandingkan dengan memegang (HODLing) aset yang sama.

• Fenomena ini berasal dari mekanika desain fundamental dari pembuat pasar otomatis produk konstan (CPMM), yang menjadi dasar bagi banyak kolam likuiditas DeFi.

• Meskipun biaya perdagangan yang dihasilkan melalui penyediaan likuiditas dapat mengimbangi kerugian sementara, pemahaman tentang konsep ini tetap penting untuk manajemen risiko yang efektif di DeFi.

Pengantar

Ekosistem keuangan terdesentralisasi (DeFi) telah menyaksikan pertumbuhan yang luar biasa dalam volume transaksi dan kedalaman likuiditas. Protokol-protokol ini memungkinkan hampir semua pengguna dengan aset digital untuk berpartisipasi sebagai pembuat pasar dan menghasilkan biaya perdagangan—sebuah fungsi yang sebelumnya terbatas pada pelaku institusi di pasar tradisional. Demokratisasi pembuatan pasar ini telah mengkatalisasi aktivitas ekonomi yang signifikan dalam ekosistem cryptocurrency.

Sebelum berpartisipasi dalam protokol likuiditas ini, konsep penting apa yang harus dipahami oleh penyedia likuiditas potensial? Di antara yang paling kritis adalah kerugian sementara—fokus utama dari analisis ini.

Apa Itu Kerugian Impermanent?

Kehilangan impermanen terjadi ketika hubungan harga antara aset dalam kumpulan likuiditas bergeser dari rasio setoran awal mereka. Fenomena ini melekat pada pembuat pasar otomatis produk konstan (CPMMs), yang mempertahankan likuiditas melalui rumus matematis daripada sistem buku pesanan.

Semakin besar deviasi dalam rasio harga, semakin signifikan paparan terhadap kerugian impermanent. Ini dapat mengakibatkan nilai dolar dari aset yang ditarik menjadi kurang dibandingkan jika aset tersebut dipegang secara independen di luar pool.

Kolam likuiditas yang terdiri dari aset dengan korelasi harga yang relatif stabil—seperti stablecoin yang dipatok pada mata uang yang identik atau variasi terbungkus dari aset dasar yang sama—biasanya memiliki risiko kehilangan impermanent yang lebih rendah. Namun, bahkan stablecoin dapat mengalami peristiwa depegging yang secara sementara meningkatkan profil risiko ini.

Mengingat risiko-risiko ini, mengapa penyedia likuiditas (LPs) terus berpartisipasi di pasar ini? Jawabannya terletak pada kompensasi biaya perdagangan. Banyak bursa terdesentralisasi menerapkan struktur biaya yang dapat mengimbangi atau bahkan melebihi efek kehilangan tidak permanen. Sebagai contoh, DEX populer mengenakan biaya pada setiap transaksi, yang langsung didistribusikan kepada penyedia likuiditas. Dalam lingkungan perdagangan dengan volume tinggi, biaya yang terakumulasi ini dapat membuat penyediaan likuiditas menguntungkan meskipun ada paparan kehilangan tidak permanen.

Profitabilitas akhir tergantung pada beberapa variabel termasuk desain protokol, karakteristik kolam tertentu, profil volatilitas aset, dan kondisi pasar yang berlaku.

Bagaimana Kerugian Impermanent Terjadi?

Untuk mengilustrasikan mekanisme kerugian impermanen, pertimbangkan skenario berikut:

Alice menyetor 1 ETH dan 100 USDC ke dalam kolam likuiditas. Pembuat pasar otomatis ini memerlukan nilai dolar yang setara untuk pasangan token yang disetor pada saat masuk. Dalam contoh ini, 1 ETH setara dengan 100 USDC, sehingga total kontribusi Alice bernilai $200.

Kolam sudah berisi 10 ETH dan 1.000 USDC dari penyedia likuiditas lainnya. Setoran Alice mewakili 10% dari total likuiditas kolam.

Selanjutnya, harga ETH meningkat menjadi 400 USDC. Selama pergerakan harga ini, trader arbitrase secara sistematis menambahkan USDC ke dalam pool sambil mengeluarkan ETH hingga rasio aset mencerminkan harga pasar saat ini. Proses ini terjadi karena CPMM tidak menggunakan buku pesanan; sebaliknya, harga aset ditentukan oleh rasio matematis token dalam pool.

Model CPMM mempertahankan produk cadangan yang konstan, dinyatakan sebagai x * y = k, di mana kuantitas dalam kolam secara otomatis menyesuaikan untuk mempertahankan invariant ini. Setelah aktivitas arbitrase, kolam sekarang mengandung sekitar 5 ETH dan 2.000 USDC.

Ketika Alice menarik 10% saham kepemilikannya, dia menerima 0,5 ETH dan 200 USDC, yang secara kolektif bernilai $400. Ini mewakili peningkatan 100% dari setoran awalnya $200 —sebuah hasil yang tampaknya positif. Namun, seandainya Alice hanya menyimpan 1 ETH dan 100 USDC awalnya di luar kolam, kepemilikannya sekarang akan bernilai $500.

Perbedaan $100 ini mewakili kerugian impermanent. Kerugian ini disebut "impermanent" karena jika rasio harga kembali ke keadaan semula, kerugian tersebut secara teoritis akan menghilang. Namun, setelah aset ditarik pada rasio harga yang diubah, kerugian ini menjadi permanen.

Perhatikan bahwa contoh ini tidak termasuk biaya perdagangan. Dalam praktiknya, biaya yang diperoleh selama periode penyediaan likuiditas dapat berpotensi mengimbangi atau melebihi kerugian impermanen ini, yang berpotensi membuat strategi keseluruhan menguntungkan meskipun ada efek divergensi harga.

Mengukur Kerugian Impermanent

Kerugian sementara terjadi setiap kali harga aset dalam kolam berubah relatif terhadap waktu setoran, terlepas dari arah perubahan. Besaran tepatnya dapat dimodelkan dan divisualisasikan secara matematis. Titik data berikut menggambarkan kerugian sementara dibandingkan dengan hanya memegang aset yang sama ( kecuali biaya yang diperoleh ):

• Perubahan harga 1.25x = ~0.6% kerugian
• Perubahan harga 1.50x = ~2.0% kerugian
• Perubahan harga 1.75x = ~3.8% kerugian
• 2x perubahan harga = ~5,7% kerugian
• 3x perubahan harga = ~13.4% kerugian
• 4x perubahan harga = ~20,0% kerugian
• 5x perubahan harga = ~25.5% kerugian

Yang penting, kerugian impermanen terjadi secara simetris terlepas dari arah harga (kenaikan atau penurunan). Kerugian ini bergantung sepenuhnya pada perubahan rasio harga relatif terhadap waktu deposit, bukan pada pergerakan arah itu sendiri.

Rumus matematika untuk menghitung kerugian sementara dapat dinyatakan sebagai:

IL = 2 × √(rasio harga) / (1 + rasio harga) - 1

Di mana rasio harga mewakili harga saat ini dibagi dengan harga awal pada saat deposit.

Manajemen Risiko untuk Penyedia Likuiditas AMM

Istilah "kerugian sementara" bisa agak menyesatkan. Sementara "sementara" menyiratkan kemungkinan teoritis pembalikan kerugian jika harga kembali ke rasio awal mereka, kerugian menjadi secara efektif permanen setelah aset ditarik dari kolam. Kebingungan nomenklatur ini kadang-kadang menyebabkan penilaian risiko yang tidak memadai oleh penyedia likuiditas.

Meskipun biaya perdagangan yang diperoleh selama penyediaan likuiditas dapat menyeimbangkan atau bahkan melebihi kerugian ini, pemahaman tentang risiko yang mendasarinya tetap penting. Pertimbangkan strategi manajemen risiko berikut:

1. Mulailah dengan alokasi konservatif saat pertama kali menyediakan likuiditas, daripada langsung menginvestasikan modal yang substansial. Ini memungkinkan evaluasi praktis terhadap imbal hasil dan risiko dalam kondisi pasar yang sebenarnya.

2. Tentukan profil volatilitas aset sebelum pemilihan pool. Pasangan dengan volatilitas historis yang lebih tinggi biasanya menghadirkan risiko kehilangan sementara yang lebih tinggi karena kemungkinan fluktuasi rasio harga yang lebih besar.

3. Utamakan protokol yang telah terbukti dengan catatan keamanan yang baik. Karena protokol DeFi dapat dengan mudah di-fork atau dimodifikasi, AMM yang lebih baru atau yang belum diaudit mungkin mengandung kerentanan atau cacat desain yang menimbulkan risiko tambahan di luar kerugian impermanen.

4. Berhati-hatilah dengan kolam yang menjanjikan hasil yang luar biasa, karena ini sering menunjukkan profil risiko yang lebih tinggi atau program insentif sementara yang mungkin tidak dapat mempertahankan profitabilitas jangka panjang.

Pendekatan Mitigasi Risiko yang Maju

Desain AMM kontemporer telah memperkenalkan fitur yang secara khusus menangani masalah kehilangan impermanen:

• Posisi likuiditas terpusat memungkinkan penyedia likuiditas untuk mengalokasikan modal dalam rentang harga tertentu, yang berpotensi meningkatkan efisiensi modal dan generasi biaya sambil membatasi eksposur di luar zona perdagangan yang diinginkan.

• Kurva yang dioptimalkan untuk stablecoin menerapkan fungsi matematis khusus yang dirancang untuk aset yang diharapkan diperdagangkan pada atau dekat paritas, mengurangi slippage dan kerugian impermanen untuk pasangan stablecoin.

• Mekanisme penyediaan likuiditas satu sisi memungkinkan pengguna untuk menyetor hanya satu jenis aset sambil tetap berpartisipasi dalam kumpulan likuiditas melalui berbagai metode penyeimbangan internal.

• Struktur biaya dinamis menyesuaikan biaya perdagangan berdasarkan volatilitas pasar, berpotensi memberikan kompensasi kepada penyedia likuiditas dengan biaya yang lebih tinggi selama periode pergerakan harga yang meningkat dan risiko kerugian impermanen.

Mengeksplorasi mekanisme penyediaan likuiditas alternatif ini dapat membantu pengguna untuk lebih menyesuaikan toleransi risiko mereka dengan strategi partisipasi DeFi mereka.

Pertimbangan Praktis

Kerugian sementara merupakan salah satu konsep dasar yang harus dipahami dengan baik oleh semua calon penyedia likuiditas sebelum berpartisipasi dalam pembuat pasar otomatis. Pada dasarnya, setiap kali hubungan harga antara aset yang disetorkan berubah setelah kontribusi ke kolam likuiditas, penyedia menghadapi potensi paparan kerugian sementara.

Perdagangan risiko-hasil ini memerlukan pertimbangan yang cermat terhadap beberapa faktor:

1. Pemilihan protokol - Desain AMM yang berbeda menerapkan pendekatan yang bervariasi terhadap tantangan kerugian sementara.

2. Korelasi aset - Memilih aset dengan pergerakan harga yang secara historis berkorelasi dapat mengurangi risiko kehilangan impermanen.

3. Struktur biaya - Struktur biaya yang lebih tinggi mungkin lebih efektif dalam mengimbangi kerugian sementara selama periode volatilitas.

4. Jangka waktu - Periode penyediaan likuiditas yang lebih lama memungkinkan akumulasi biaya yang lebih besar tetapi juga memperpanjang paparan terhadap potensi peristiwa perbedaan harga.

Penyedia likuiditas yang berhasil biasanya mengembangkan strategi yang menyeimbangkan pertimbangan ini dengan toleransi risiko dan pandangan pasar individu mereka, memperlakukan kerugian impermanen bukan sebagai hambatan tetapi sebagai faktor risiko yang dapat dihitung dalam kerangka partisipasi DeFi yang komprehensif.