Stablecoin L1 menjadi arena gladiator baru, Circle, Tether, dan Stripe bersaing untuk menguasai.

Penulis: Terry Lee

Kompilasi: Shenchao TechFlow

Menggambarkan Tether, Stripe, dan Circle meluncurkan versi L1 masing-masing dalam bentuk meme.

####Pendahuluan

Dalam waktu kurang dari 12 tahun, stablecoin telah berkembang dari sebuah eksperimen kripto kecil menjadi semakin berkembang dan diperkirakan akan terus tumbuh hingga September 2025. Selain itu, hingga September 2025, laju pertumbuhannya masih terus meningkat. Perlu dicatat bahwa pertumbuhan ini tidak hanya didorong oleh permintaan pasar, tetapi juga berkat klarifikasi regulasi—undang-undang GENIUS yang baru-baru ini disahkan di AS dan MiCA Uni Eropa memberikan dukungan untuk legitimasi stablecoin. Saat ini, stablecoin telah diakui oleh pemerintah utama Barat sebagai fondasi penting untuk keuangan masa depan. Yang lebih menarik, penerbit stablecoin tidak hanya "stabil", tetapi juga sangat menguntungkan. Didorong oleh lingkungan suku bunga tinggi di AS, penerbit USDC Circle melaporkan pendapatan sebesar 658 juta dolar AS pada kuartal kedua 2025, sebagian besar berasal dari bunga cadangan. Circle mencapai profitabilitas pada tahun 2023, dengan pendapatan bersih mencapai 271 juta dolar AS.

Sumber: tokenterminal.com, jumlah pasokan stablecoin yang belum terbayar saat ini

Kemampuan profitabilitas ini secara alami memicu persaingan. Dari stablecoin algoritma USDe milik Ethena hingga USDS milik Sky, para penantang terus bermunculan, berusaha untuk memecahkan dominasi pasar Circle dan Tether. Seiring meningkatnya persaingan, penerbit terkemuka seperti Circle dan Tether sedang beralih untuk mengembangkan blockchain Layer 1 mereka sendiri, dengan tujuan menguasai infrastruktur keuangan masa depan. Infrastruktur keuangan ini bertujuan untuk memperdalam moat, mendapatkan lebih banyak biaya, dan mungkin merombak cara uang terprogram mengalir di internet.

Sebuah pertanyaan bernilai triliunan dolar adalah: Bisakah raksasa seperti Circle dan Tether bertahan dari gempuran peserta asli non-stablecoin seperti Tempo?

####Mengapa memilih Layer 1? Latar belakang dan analisis diferensiasi

Layer 1 blockchain adalah protokol dasar dari sebuah ekosistem yang bertanggung jawab untuk memproses transaksi, penyelesaian, konsensus, dan keamanan. Bagi para teknisi, ini dapat disamakan dengan sistem operasi di bidang kripto (seperti Ethereum atau Solana), di mana semua fungsi lainnya dibangun di atasnya.

Bagi penerbit stablecoin, memasuki Layer 1 adalah strategi integrasi vertikal. Alih-alih bergantung pada rantai pihak ketiga (seperti Ethereum, Solana, Tron) atau Layer 2, mereka secara aktif membangun infrastruktur mereka sendiri untuk mendapatkan lebih banyak nilai, memperkuat pengendalian, dan mematuhi regulasi.

Untuk memahami perebutan kendali ini, kita dapat melihat kesamaan dan perbedaan unik dari blockchain Layer 1 milik Circle, Tether, dan Stripe:

Karakteristik Bersama:

• Menggunakan stablecoin masing-masing sebagai mata uang asli, tanpa perlu memegang ETH atau SOL untuk membayar biaya Gas. Misalnya, biaya Arc dari Circle akan dibayar dengan USDC, sedangkan dalam kasus lainnya seperti Plasma, biaya Gas sepenuhnya dikecualikan.
• Throughput tinggi, penyelesaian cepat: setiap Layer 1 menjanjikan konfirmasi akhir dalam sub-detik dan ribuan TPS (seperti Plasma lebih dari 1000 TPS, Tempo dari Stripe mencapai lebih dari 100.000 TPS).
• Lingkungan privasi dan regulasi opsional: Ini adalah ekosistem kripto dengan privasi dan kepatuhan yang lebih kuat, tetapi dengan biaya sentralisasi.
• Kompatibel dengan EVM, memastikan standar pengembangan yang dikenal oleh pengembang.

Perbedaan unik:

• Arc dari Circle dirancang khusus untuk pengguna ritel dan institusi. Mesin forex internalnya (Malachite) membuatnya sangat menarik di pasar modal dan bidang pembayaran, dan mungkin akan memposisikan Arc sebagai infrastruktur kripto pilihan "Wall Street".
• Tether Stable dan Plasma fokus pada aksesibilitas, menawarkan biaya transaksi nol sehingga transaksi untuk ritel dan pengguna P2P menjadi tanpa hambatan.
• Tempo dari Stripe mengambil pendekatan yang berbeda dengan berpegang pada prinsip netralitas stablecoin. Karena Tempo bergantung pada mekanisme AMM internalnya untuk mendukung berbagai token USD, ini mungkin sangat menarik bagi pengembang yang mengejar fleksibilitas dan bagi pengguna yang tidak keberatan menggunakan token USD mana pun.

####Layer 1 mengadopsi tren

Dari inferensi saya, ada tiga tren utama:

Tren 1: Akses ke Keuangan Tradisional - Kepercayaan dan Regulasi

Bagi penerbit stablecoin, membangun Layer 1 mereka sendiri adalah kunci untuk mendapatkan kepercayaan. Dengan mengendalikan infrastruktur atau ekosistem, bukan hanya bergantung pada Ethereum, Solana, atau Tron, Circle dan Tether dapat dengan mudah menyediakan infrastruktur yang sesuai dengan kerangka kerja seperti undang-undang GENIUS (AS) dan MiCA (UE).

Circle telah menetapkan USDC sebagai produk yang diatur, meminta entitas yang mengatur pertukaran USDC ke dolar AS untuk mematuhi kerangka "verifikasi identitas" (KYC) dan kepatuhan anti pencucian uang (AML). Protokol Layer 1 baru mereka, Arc, mengambil langkah lebih jauh dengan menggabungkan transparansi yang dapat diaudit dengan fitur privasi, menjadikannya kandidat yang dapat diandalkan untuk adopsi institusi. Tether juga menerapkan strategi serupa melalui Stable dan Plasma chain-nya. Tujuannya adalah untuk menjadi pilar infrastruktur bagi bank, pialang, dan perusahaan manajemen aset.

Skenario aplikasi "ideal" yang potensial di sini adalah perdagangan valuta asing. Arc milik Circle memiliki finalitas sub-detik, dengan lebih dari 1000 transaksi per detik (TPS) dan fungsi valuta asing. Arc memungkinkan para pembuat pasar dan bank untuk menyelesaikan transaksi valuta asing secara instan, menciptakan kesempatan bagi mereka untuk memasuki pasar valuta asing yang melebihi 7 triliun dolar setiap hari, dan membentuk efek jaringan yang kuat. Stablecoin seperti USDC dan EURC dapat menjadi aset penyelesaian asli yang pertama, mengunci para pengembang dengan erat di dalam ekosistemnya. Ini juga dapat membuka pintu untuk aplikasi DeFi yang mendukung sistem permintaan harga tingkat institusi (RFQ), memanfaatkan keunggulan kontrak pintar untuk mengurangi risiko pihak lawan dan memastikan penyelesaian yang cepat.

Skenario ini mengasumsikan penggunaan oracle Chainlink, hanya untuk tujuan ilustrasi. Diagram alur proses transaksi melalui Layer 1 Circle

Bayangkan sebuah skenario, seorang trader valuta asing yang berbasis di Paris dapat langsung melakukan transaksi pertukaran 10 juta dolar AS ke euro di Arc menggunakan Malachite melalui pasangan perdagangan USDC/EURC. Saya berasumsi mereka dapat menggunakan oracle Chainlink untuk mendapatkan kurs real-time (misalnya, 1 dolar = 0.85 euro), dan mengeksekusi transaksi konversi 10 juta dolar AS ke EURC dalam waktu kurang dari 1 detik, mengurangi penundaan penyelesaian valuta asing tradisional dari T+2 menjadi T+0. Selesai!

Sumber: Ditulis oleh Vedang Ratan Vatsa "Pertumbuhan Stablecoin dan Dinamika Pasar"

Penelitian mendukung arah ini. Menurut penelitian oleh Vedang Ratan Vatsa, ada korelasi positif yang kuat antara pasokan stablecoin dan volume transaksi, yang berarti pasokan yang lebih besar berarti likuiditas yang lebih dalam dan tingkat adopsi yang lebih tinggi. Tether dan Circle sebagai dua penerbit utama, oleh karena itu mereka siap untuk menangkap likuiditas institusional ini.

Namun, integrasi antara keuangan tradisional dan infrastruktur blockchain masih menghadapi tantangan signifikan. Mengkoordinasikan lembaga regulasi, bank sentral, dan hukum daerah perlu menghadapi lingkungan yang kompleks (misalnya, berkoordinasi dengan bank sentral di berbagai negara mungkin memerlukan waktu bertahun-tahun). Menerbitkan stablecoin untuk mata uang yang berbeda (misalnya, token XYZ yang dirancang untuk mata uang pasar berkembang) semakin menambah kompleksitas, di mana di ekonomi berkembang, adopsi mungkin sangat lambat atau bahkan nol karena kesesuaian produk di pasar yang terbatas. Bahkan jika rintangan ini teratasi, bank dan pembuat pasar mungkin masih enggan untuk memindahkan infrastruktur penting ke rantai baru. Perubahan ini dapat menambah biaya tambahan, karena tidak semua mata uang dapat di-chain, memaksa lembaga untuk memelihara sistem crypto dan tradisional secara bersamaan. Selain itu, dengan beberapa penerbit (seperti Circle, Tether, Stripe, dan bank potensial) meluncurkan blockchain mereka sendiri, risiko pulau likuiditas semakin meningkat. Fragmentasi dapat mencegah rantai tunggal mencapai skala atau likuiditas yang diperlukan untuk mendominasi pasar forex harian senilai 70 triliun dolar.

Tren 2: Apakah rantai stablecoin mengancam infrastruktur pembayaran tradisional?

Dengan Layer 1 menarik perhatian keuangan tradisional melalui fitur pemrogramannya, kebangkitannya juga dapat mengguncang raksasa pembayaran tradisional seperti Mastercard, Visa, dan PayPal dengan menyediakan layanan penyelesaian yang instan dan berbiaya rendah di berbagai aplikasi terdesentralisasi. Berbeda dengan sistem platform tunggal tertutup, platform ini terbuka dan dapat diprogram, memberikan dasar yang fleksibel bagi pengembang dan perusahaan fintech, mirip dengan menyewa infrastruktur cloud AWS daripada mengelola infrastruktur pembayaran. Peralihan ini memungkinkan pengembang untuk menerapkan produk pengiriman uang lintas batas, pembayaran berbasis agen (didukung AI), dan aset yang tertokenisasi, sambil menikmati biaya hampir nol dan konfirmasi akhir dalam hitungan sub-detik.

Misalnya, pengembang dapat membangun dApp pembayaran di atas rantai stablecoin untuk melakukan penyelesaian instan. Pedagang dan konsumen dapat menikmati transaksi yang cepat dan berbiaya rendah, sementara Layer 1 seperti Circle, Tether, dan Tempo berfungsi sebagai infrastruktur yang tak terpisahkan untuk menangkap nilai. Perbedaan terbesar dengan sistem tradisional adalah bahwa sistem ini menghilangkan perantara seperti Visa dan Mastercard, secara langsung menciptakan lebih banyak nilai bagi pengembang dan pengguna.

Namun, risiko ada di mana-mana. Dengan lebih banyak penerbit dan perusahaan pembayaran yang meluncurkan Layer 1 mereka sendiri, ekosistem menghadapi risiko fragmentasi. Pedagang mungkin mengalami kebingungan dengan "USD" dari berbagai rantai yang tidak dapat ditukar dengan mudah. Protokol transfer lintas rantai Circle (CCTP) berusaha untuk mengatasi masalah ini dengan menciptakan versi USDC yang likuid tunggal di beberapa rantai, tetapi cakupannya terbatas pada token Circle. Dalam pasar oligopoli, interoperabilitas mungkin menjadi kendala kunci.

Dengan pengumuman terbaru dari Stripe mengenai peluncuran Tempo, pola ini semakin berubah. Tempo adalah platform Layer 1 netral stablecoin yang diinkubasi bersama Paradigm. Berbeda dengan Circle dan Tether, Stripe belum meluncurkan tokennya sendiri, melainkan mendukung berbagai stablecoin untuk Gas dan pembayaran melalui AMM yang terintegrasi. Netralitas ini mungkin akan menarik para pengembang dan pedagang yang menginginkan fleksibilitas tanpa terikat, dan berpotensi memungkinkan Stripe untuk mendapatkan tempat dalam bidang yang selama ini didominasi oleh perusahaan-perusahaan asli cryptocurrency.

Tren 3: Dinamika Monopoli Ganda - Circle vs. Tether

Seiring dengan tantangan yang diberikan Layer 1 kepada para pemain tradisional, mereka juga sedang membentuk kembali struktur pasar. Saat ini, Circle dan Tether mendominasi bidang stablecoin dengan hampir 89% dari total penerbitan, dengan Tether memiliki pangsa 62,8% dan Circle 25,8% pada September 2025. Dengan meluncurkan Layer 1 mereka sendiri (Arc dan Stable/Plasma), mereka memperkuat posisi dominan mereka dengan menetapkan ambang batas masuk yang tinggi. Misalnya, Plasma mengumpulkan $1 miliar dalam deposito bank untuk batas penjualan tokennya, yang merupakan ambang batas masuk yang tinggi.

Namun, ancaman halus muncul, yaitu Layer 1 netral untuk stablecoin. Tempo dari Stripe mengurangi gesekan akses bagi pedagang serta risiko konsentrasi bagi regulator. Jika netralitas menjadi standar, parit tertutup Circle dan Tether mungkin menjadi kelemahan. Jika netralitas menjadi standar, Circle dan Tether mungkin kehilangan efek jaringan dan pangsa pasar. Pola monopoli duopoli saat ini mungkin beralih ke oligopoli, dengan beberapa rantai bersaing untuk merebut pasar.

####Kesimpulan

Secara keseluruhan, dengan stablecoin sekarang menjadi kategori aset yang kuat dengan ukuran lebih dari 280 miliar dolar AS, penerbit mendapatkan keuntungan besar, dan kebangkitan Layer 1 yang didukung stablecoin mengungkapkan tiga tren penting:

(1) Menghubungkan keuangan tradisional ke infrastruktur dasar kripto yang asli, memasuki pasar forex yang terus berkembang;

(2) melalui penghapusan perantara seperti Mastercard dan Visa, mewujudkan transformasi pembayaran;

( mendefinisikan ulang struktur pasar dari monopoli duopoli menjadi monopoli oligopoli.

Perubahan ini secara bersama-sama menunjukkan visi yang lebih besar: penerbit stablecoin seperti Circle dan Tether, serta peserta baru seperti Tempo dari Stripe, tidak lagi hanya sebagai jembatan antara cryptocurrency dan fiat, tetapi memposisikan diri mereka sebagai dasar infrastruktur keuangan masa depan.

Akhirnya, ini mengajukan pertanyaan kepada pembaca saya: bagaimana rantai ini akan mencapai kesesuaian produk dengan pasar? Apakah Arc dari Circle, Stable/Plasma dari Tether, atau penantang netral seperti stablecoin Tempo, siapa yang akan memimpin dalam hal volume perdagangan atau adopsi institusi? Meskipun ada peluang dan fragmentasi likuiditas, hambatan tetap ada. Silakan pembaca berbagi pemikiran Anda!