Pasar kripto di Senja dan Kebangkitan

Tahun 2022 adalah tahun yang penuh masalah bagi industri enkripsi. Dari runtuhnya Luna hingga kebangkrutan 3AC, dan kemudian runtuhnya kerajaan FTX, serangkaian peristiwa negatif memberikan bayangan pada seluruh industri.

Menghadapi situasi saat ini, mempercayai secara membabi buta bukanlah tindakan yang bijaksana. Kita perlu mengambil pelajaran dari peristiwa ini dan membuat penilaian yang rasional tentang masa depan industri.

Baru-baru ini, dalam sebuah acara berbagi yang bersifat privat, para profesional senior melakukan diskusi mendalam tentang topik-topik hangat seperti peristiwa FTX, yang mencakup keterkaitan beberapa peristiwa black swan, perubahan dalam proses pengambilan keputusan oleh lembaga terpusat, dan proyeksi pergerakan pasar di masa depan. Berikut adalah beberapa pandangan yang patut dipikirkan:

Tiga Angsa Hitam, Mengguncang Senja Bursa

Pada tahun 2022, industri enkripsi mengalami perubahan besar. Tiga peristiwa black swan yang signifikan yaitu Luna, 3AC, dan FTX, memiliki daya rusak dan pengaruh yang jauh lebih besar dibandingkan tahun-tahun sebelumnya. Jika ditelusuri, krisis sebenarnya telah ditanamkan lebih awal: masalah FTX dapat ditelusuri kembali ke keruntuhan Luna, dan dokumen internal juga menunjukkan bahwa kekurangan FTX berasal dari periode yang lebih awal.

Mengamati peristiwa Luna, dapat dilihat ini adalah contoh tipikal dari skema Ponzi: pasar yang tidak normal memicu penarikan cepat, menyebabkan nilai pasar Luna yang mencapai puluhan miliar langsung menjadi nol. Banyak lembaga terpusat yang tidak siap menghadapi hal ini, dengan eksposur risiko yang terlalu besar, seperti 3AC yang berubah dari dana lindung nilai netral risiko menjadi perjudian satu sisi.

Dalam garis waktu berikutnya, krisis terjadi satu demi satu. Pada bulan Juni, banyak institusi memegang posisi asimetris, melakukan leverage tinggi untuk membeli Bitcoin dan Ethereum, membabi buta percaya bahwa beberapa harga tidak akan ditembus, yang menyebabkan lembaga saling meminjam, memicu kejadian 3AC. Pada bulan September, setelah penggabungan Ethereum, pasar mulai pulih, tetapi runtuhnya FTX yang tidak terduga sekali lagi memicu kepanikan.

Peristiwa FTX, jika dilihat dari sudut pandang persaingan bisnis, mungkin merupakan serangan terhadap pendanaan pesaing. Namun, yang tidak terduga memicu kepanikan pasar, lubang hitam keuangan Sam terungkap, memicu gelombang penarikan, dan akhirnya menyebabkan keruntuhan cepat kerajaan FTX.

Peristiwa angsa hitam ini mengungkapkan beberapa masalah yang sering diabaikan tetapi patut untuk direnungkan:

1. Lembaga juga bisa bangkrut. Setelah masuknya lembaga besar dari Barat secara masif sejak 2017, mereka sangat terkait dengan pasar saham AS. Namun, dari kejadian tahun ini, terlihat bahwa lembaga di Amerika Utara memiliki kesalahan pemahaman tentang manajemen risiko dan dunia enkripsi, yang menyebabkan reaksi berantai. Dapat disimpulkan: lembaga bisa mengalami kebangkrutan dan restrukturisasi, serta transfer kredit tanpa jaminan antar lembaga sangat kuat.

2. Kuantitatif dan pembuat pasar juga akan mengalami kerugian besar dalam kondisi pasar yang ekstrem. Ketika pasar bergejolak hebat, terutama saat turun, ketidakpercayaan umum terhadap institusi meningkat, menyebabkan pelarian modal dan kekeringan likuiditas. Tim pembuat pasar secara pasif mengubah aset likuid tinggi menjadi aset likuid rendah, menghadapi situasi terjebak dan tidak dapat menarik dana. Dalam beberapa putaran angsa hitam, beberapa pembuat pasar/tim kuantitatif terkena dampak.

3. Tim manajemen aset juga menghadapi dampak. Tim manajemen aset perlu mencari pendapatan berisiko rendah di pasar, terutama melalui peminjaman dan penerbitan token untuk mencapai pendapatan α. Setelah bertahun-tahun mengumpulkan banyak aset pinjaman dan derivatif, sekali terjadi ledakan institusi, akan memicu reaksi berantai dan mengalami dampak dalam situasi ekstrem.

Ini mengingatkan pada pasar keuangan tradisional. Pasar kripto telah menyelesaikan perjalanan lebih dari 200 tahun keuangan tradisional dalam waktu lebih dari 10 tahun, dengan sorotan serta mengulangi masalah lama. Misalnya, tindakan penyalahgunaan dana pelanggan yang terjadi dalam kasus FTX, yang sering terlihat dalam sejarah keuangan tradisional. Masalah ini langsung mengarah pada masalah operasi lembaga terpusat.

Peristiwa FTX menandai datangnya senja bursa terpusat. Ketidaktransparanan pasar kripto, terutama bursa terpusat, dan kemungkinan reaksi berantai yang ditimbulkannya telah menyebabkan kepanikan ekstrem di seluruh dunia. Data juga mengonfirmasi penilaian ini, dalam sebulan terakhir pengguna di blockchain telah banyak memindahkan aset.

Sebelum senja, kunci privat kalah dalam permainan melawan kemanusiaan:

Meskipun kepemilikan aset dasar di dunia enkripsi dijamin oleh kunci privat, dalam perkembangan 10 tahun terakhir, bursa terpusat kekurangan mekanisme kustodian pihak ketiga yang wajar untuk membantu pengguna dan bursa mengelola aset, melawan kelemahan manusia dari pengelola bursa, sehingga bursa selalu memiliki kesempatan untuk menyentuh aset pengguna.

Dalam peristiwa FTX, pengaruh kemanusiaan sudah menunjukkan tanda-tanda. Sam selalu sangat sibuk, tidak membiarkan dirinya dan dana menjadi tidak aktif. Selama DeFi Summer, Sam sering mentransfer aset besar dari dompet panas bursa ke berbagai protokol DeFi untuk berpartisipasi dalam pertambangan.

Ketika manusia mengejar lebih banyak kesempatan, sulit untuk menahan godaan. Banyak aset pengguna disimpan di dompet panas bursa, menggunakan aset ini untuk mendapatkan keuntungan tanpa risiko tampaknya merupakan hal yang wajar. Dari melakukan Staking hingga berpartisipasi dalam penambangan DeFi, hingga berinvestasi di proyek awal, ketika keuntungan semakin besar, penyalahgunaan juga mungkin semakin parah.

Peristiwa black swan ini memberikan dampak besar bagi industri, serta membangunkan kita: untuk regulator dan institusi besar, seharusnya belajar dari keuangan tradisional, menemukan cara yang tepat, agar bursa terpusat tidak lagi berperan sebagai bursa, broker, dan lembaga kustodian pihak ketiga secara bersamaan. Sementara itu, diperlukan juga alat teknologi untuk memisahkan tindakan kustodian pihak ketiga dan transaksi, sehingga tidak ada kepentingan yang berkaitan. Jika perlu, bahkan dapat melibatkan pengawasan.

Di luar bursa terpusat, lembaga terpusat lainnya menghadapi perubahan besar dalam industri dan juga perlu melakukan perubahan.

Lembaga terpusat, dari “besar dan tidak jatuh” hingga jalan rekonstruksi

Ang black swan tidak hanya mengguncang bursa terpusat, tetapi juga berdampak pada lembaga terpusat terkait. Mereka terpengaruh oleh krisis, sebagian besar karena mengabaikan risiko dari pihak lawan (, terutama risiko dari bursa terpusat ). “Terlalu besar untuk gagal” pernah menjadi kesan orang terhadap FTX. Ini juga merupakan kedua kalinya mendengar konsep ini: pada awal November, dalam beberapa grup chat, sebagian besar orang menganggap FTX “terlalu besar untuk gagal”.

Dan yang pertama, adalah SuZhu yang mengatakannya sendiri: “Luna besar dan tidak akan jatuh, jika jatuh akan ada yang datang untuk menyelamatkan.”

Mei, Luna jatuh.

November, giliran FTX.

Dunia keuangan tradisional memiliki pemberi pinjaman terakhir. Ketika lembaga keuangan besar mengalami kejadian yang drastis, sering kali ada organisasi pihak ketiga atau bahkan lembaga yang didukung oleh pemerintah untuk melakukan restrukturisasi kebangkrutan, mengurangi dampak risiko. Sayangnya, dunia enkripsi tidak memiliki hal ini. Karena transparansi yang mendasarinya, orang-orang akan menganalisis data di rantai menggunakan berbagai cara teknologi, yang menyebabkan seluruh keruntuhan terjadi sangat cepat. Sebuah petunjuk kecil dapat memicu kekacauan.

Ini adalah pedang bermata dua, dengan keuntungan dan kerugian yang ada. Keuntungannya adalah mempercepat ledakan gelembung yang buruk, memungkinkan hal-hal yang tidak seharusnya terjadi untuk cepat lenyap; kerugiannya adalah hampir tidak memberikan jendela kesempatan bagi investor yang tidak sensitif.

Dalam perkembangan pasar seperti ini, tetap mempertahankan penilaian sebelumnya: Peristiwa FTX secara dasar menandai datangnya senja bursa terpusat, di masa depan mereka akan secara bertahap berevolusi menjadi jembatan antara dunia fiat dan dunia enkripsi, menyelesaikan masalah KYC dan setoran melalui cara tradisional.

Dibandingkan dengan cara tradisional, lebih optimis terhadap metode operasi yang lebih terbuka dan transparan di atas rantai. Sejak 2012, komunitas telah membahas tentang keuangan di atas rantai, tetapi saat itu dibatasi oleh teknologi dan kinerja, serta kurangnya sarana yang sesuai untuk menampungnya. Dengan perkembangan kinerja blockchain dan teknologi manajemen kunci privat yang mendasarinya, keuangan terdesentralisasi di atas rantai, termasuk bursa derivatif terdesentralisasi, juga akan mulai muncul secara bertahap.

Permainan memasuki babak kedua, lembaga terpusat perlu membangun kembali di tengah guncangan krisis. Dasar pembangunan kembali tetap adalah menguasai kepemilikan aset.

Oleh karena itu, menggunakan solusi teknologi dompet berbasis MPC yang saat ini populer untuk berinteraksi dengan bursa adalah pilihan yang baik. Menguasai kepemilikan aset institusi besar, melakukan transfer dan perdagangan aset yang aman melalui kolaborasi pihak ketiga dan penandatanganan bersama dengan bursa, hanya memungkinkan perdagangan terjadi dalam jendela waktu yang sangat singkat, untuk mengurangi risiko terhadap pihak lawan dan reaksi berantai yang disebabkan oleh pihak ketiga.

Keuangan Terdesentralisasi, Mencari Peluang di Tengah Kesulitan

Apakah keadaan DeFi akan lebih baik ketika bursa terpusat dan institusi sangat terpukul?

Dengan keluarnya banyak dana dari dunia enkripsi dan lingkungan makro yang menghadapi kenaikan suku bunga, DeFi sedang menghadapi guncangan yang besar: dari segi hasil keseluruhan, DeFi saat ini bahkan tidak sebanding dengan obligasi pemerintah AS. Selain itu, investasi di DeFi juga harus memperhatikan risiko keamanan kontrak pintar. Dengan mempertimbangkan risiko dan hasil secara menyeluruh, keadaan DeFi saat ini tidak optimis di mata investor yang sudah berpengalaman.

Di tengah lingkungan yang cenderung pesimis, pasar masih mempersiapkan inovasi.

Misalnya, bursa terdesentralisasi yang berfokus pada derivatif keuangan semakin muncul, dan inovasi mengenai strategi pendapatan tetap juga sedang berinovasi dengan cepat. Seiring dengan semakin terpecahkannya masalah kinerja rantai publik, cara interaksi DeFi dan bentuk yang mungkin terwujud juga akan mengalami iterasi baru.

Namun, pembaruan dan iterasi ini tidak terjadi dalam sekejap, pasar saat ini masih berada dalam tahap yang rumit: karena peristiwa black swan, enkripsi pembuat pasar mengalami kerugian, yang mengakibatkan kekurangan likuiditas yang serius di seluruh pasar, dan ini juga berarti bahwa manipulasi pasar dalam kondisi ekstrem sering terjadi.

Aset yang memiliki likuiditas baik di awal, sekarang sangat mudah dimanipulasi. Begitu harga dimanipulasi, karena adanya banyak kombinasi antara protokol DeFi, banyak entitas dapat terkena dampak fluktuasi harga token pihak ketiga tanpa alasan yang jelas, yang menyebabkan mereka juga mengalami utang.

Dalam lingkungan pasar seperti ini, operasi investasi yang sesuai mungkin akan menjadi lebih konservatif.

Saat ini lebih suka mencari cara investasi yang stabil, mendapatkan peningkatan aset baru melalui Staking. Selain itu, juga mengembangkan sistem bernama Argus, untuk memantau secara real-time berbagai situasi abnormal di on-chain, melalui ( setengah ) cara otomatis untuk meningkatkan efisiensi operasi secara keseluruhan. Ketika para profesional berpengalaman di industri mulai memiliki sikap optimis yang hati-hati terhadap DeFi, kami juga penasaran kapan seluruh pasar akan mengalami perubahan.

Menanti Pembalikan Pasar, Faktor Internal dan Eksternal Tidak Boleh Terpisahkan

Tidak ada orang yang akan menikmati krisis selamanya. Sebaliknya, kita semua mengharapkan perubahan. Namun, untuk memprediksi kapan arah angin akan berubah, kita harus memahami dari mana angin itu datang.

Putaran volatilitas pasar sebelumnya kemungkinan besar berasal dari masuknya investor tradisional pada tahun 2017. Karena volume aset yang mereka bawa relatif besar, ditambah dengan lingkungan makro yang cukup longgar, bersama-sama menciptakan gelombang bullish yang panas. Saat ini, mungkin kita harus menunggu hingga suku bunga turun ke tingkat tertentu sebelum uang panas kembali mengalir ke pasar kripto, dan pasar bearish akan mengalami pembalikan.

Selain itu, perkiraan kasar sebelumnya menunjukkan bahwa total biaya harian untuk seluruh industri enkripsi, termasuk mesin penambangan dan pelaku industri, berada di antara puluhan juta hingga seratus juta dolar. Sementara itu, kondisi arus dana di blockchain saat ini menunjukkan bahwa volume aliran dana harian jauh di bawah biaya yang diperkirakan, sehingga seluruh pasar masih berada dalam tahap permainan stok.

Penyempitan likuiditas, ditambah dengan permainan stok, serta lingkungan yang buruk di dalam dan di luar industri dapat dianggap sebagai penyebab eksternal mengapa pasar tidak dapat berbalik. Sedangkan faktor internal yang mendorong industri enkripsi untuk naik berasal dari titik pertumbuhan yang dibawa oleh munculnya aplikasi killer.

Setelah beberapa narasi meredup dari siklus bull market sebelumnya, saat ini industri masih belum melihat titik pertumbuhan baru secara jelas. Ketika jaringan layer dua seperti ZK secara bertahap diluncurkan, kami merasakan perubahan yang dibawa oleh teknologi baru, performa blockchain semakin meningkat, namun sebenarnya kami masih belum melihat aplikasi killer yang jelas. Di sisi pengguna, kami masih belum mengerti bentuk aplikasi apa yang dapat membuat pengguna biasa secara besar-besaran mengalirkan aset ke dunia enkripsi. Oleh karena itu, berakhirnya pasar bearish memiliki dua syarat: pertama adalah pencabutan kenaikan suku bunga di lingkungan makro eksternal, kedua adalah menemukan titik pertumbuhan baru untuk letusan aplikasi killer berikutnya.

Namun perlu dicatat bahwa pembalikan tren pasar juga perlu selaras dengan siklus yang melekat dalam industri enkripsi. Mengingat peristiwa penggabungan Ethereum pada bulan September tahun ini, serta pengurangan setengah Bitcoin yang akan datang pada tahun 2024, yang pertama sudah terjadi, sementara yang kedua juga tidak jauh dari sudut pandang industri. Dalam siklus ini, waktu yang tersisa untuk terobosan aplikasi dan ledakan narasi di dalam industri sebenarnya sudah tidak banyak lagi.

Jika lingkungan makro eksternal dan ritme inovasi internal tidak sejalan, maka pemahaman yang ada dalam lingkaran selama 4 tahun dapat saja dipecahkan. Apakah pasar bearish akan menjadi lebih panjang melintasi siklus, masih perlu diamati dan dipelajari. Saat faktor internal dan eksternal yang membuat pasar berbalik tidak dapat dipisahkan, kita juga harus secara bertahap mengumpulkan kesabaran dan menyesuaikan strategi investasi serta harapan kita pada waktu yang tepat, untuk menghadapi lebih banyak ketidakpastian.

Segala sesuatu tidak akan pernah berjalan mulus, semoga setiap peserta di pasar kripto menjadi seorang pembangun yang tangguh, bukan sekadar penonton yang melewatkan kesempatan.

Lampiran: Pilihan Sesi Tanya Jawab

Q1: Apa arah inovasi utama di pasar kripto di masa depan?

A: Ada dua arah utama:

1. Masalah kinerja (TPS ). Sejak perluasan kapasitas pada tahun 2017, arah besar masih memerlukan solusi jaringan multi-lapis. Saat ini, di jaringan lapisan kedua, kemungkinan ZK adalah yang terbesar, tetapi masih jauh dari implementasi akhir dan