Partner Pantera: Mengapa pola VC enkripsi 2025 berbeda dari siklus sebelumnya?

Ditulis oleh: Paul Veradittakit, Mitra Pantera Capital

Disusun oleh: Luffy, Foresight News

Ringkasan

Sejak awal tahun ini, perusahaan cryptocurrency telah mengumpulkan lebih dari 16 miliar dolar AS dalam pendanaan dan melakukan lebih dari 100 transaksi akuisisi. Saat ini, industri sedang menuju ke arah rekor, dengan total transaksi telah melampaui tingkat sepanjang tahun 2024.

Didorong oleh transparansi regulasi yang lebih besar di AS dan momentum pertumbuhan global, dasar siklus kali ini jauh lebih kuat.

Gelombang akuisisi strategis dan IPO akan berlanjut hingga siklus berikutnya.

Di tahun 2025, catatan rekor merger dan akuisisi serta kegiatan IPO sedang membentuk dan mendorong peningkatan industri kripto, menarik masuknya modal baru, institusi, pengembang, dan pengguna, serta memberikan dorongan untuk inovasi dan penerapan blockchain. Pola ini juga terjadi dalam perubahan teknologi besar lainnya: setelah bertahun-tahun pembangunan infrastruktur, biasanya akan ada pertumbuhan yang meledak. Kebangkitan kecerdasan buatan diuntungkan dari investasi infrastruktur selama beberapa dekade, sedangkan industri kripto menuju kematangan dengan kecepatan yang jauh lebih cepat, memanfaatkan tumpukan teknologi yang lebih canggih dan dapat menggunakan alat yang lebih berkualitas untuk mencapai pertumbuhan berbunga. Oleh karena itu, kekuatan intrinsik pasar saat ini sangat berbeda dari siklus sebelumnya: bukan lagi didominasi oleh spekulasi, tetapi lebih bergantung pada penggabungan strategis.

Momentum pertumbuhan yang semakin cepat: Mengapa siklus kali ini berbeda dari yang lain

Pergerakan pasar kripto berfluktuasi seperti gelombang sinus. Meskipun pertumbuhan di bidang modal ventura melambat, faktor-faktor seperti regulasi yang menguntungkan, sikap ramah pemerintah terhadap kripto, arus perdagangan yang aktif, peningkatan investasi perusahaan seperti Robinhood dalam bisnis kripto, serta penggabungan yang semakin dalam antara kripto dan bidang terkait, sebenarnya menunjukkan aktivitas mendalam di industri ini dalam tren bullish.

Sejak mencapai puncaknya pada tahun 2022, investasi modal mengalami penurunan drastis pada tahun 2023, mulai pulih pada tahun 2024, dan mengalami percepatan signifikan pada tahun 2025: hanya pada kuartal kedua tahun 2025, terdapat 31 transaksi dengan nilai lebih dari 50 juta dolar AS, dengan IPO, akuisisi, dan pembiayaan utang menjadi pendorong utama pertumbuhan. Sejak awal tahun ini, modal yang menarik di pasar kripto telah mencapai 16,1 miliar dolar AS, tetapi modal ventura kripto meniru model ventura tradisional: modal terpusat pada sejumlah kecil dana. Konsentrasi modal biasanya akan membawa peningkatan jumlah investasi per transaksi, tetapi mengurangi total jumlah transaksi, yang mencerminkan bahwa banyak perusahaan kripto secara bertahap bergerak menuju fase pertumbuhan, dan juga berarti bahwa baik pendiri maupun investor, lingkungan pembiayaan saat ini lebih kompetitif daripada sebelumnya.

Berbagai faktor bekerja sama, menjadikan siklus ini memiliki karakteristik unik: harga token meningkat, produk baru terus diluncurkan, pendiri semakin percaya diri terhadap industri, dan regulasi yang menguntungkan memberikan arah yang jelas untuk stablecoin dan aset digital, semua ini membuka lebih banyak modal untuk industri. Selama bertahun-tahun, ketidakjelasan regulasi telah menyebabkan gesekan antara inovator dan bidang Web3, hanya karena kekhawatiran berbagai pihak terhadap potensi risiko hukuman. Namun, pemerintahan Trump memiliki sikap yang ramah terhadap industri kripto dan melalui "Undang-Undang Jenius" dan "Undang-Undang Kejelasan", telah meletakkan dasar legislatif untuk aplikasi on-chain. Meskipun kita tidak dapat memastikan dampak undang-undang ini di masa depan yang jauh, yang pasti adalah bahwa diskusi dan inisiatif ini akan mengurangi keraguan orang dalam hal pemahaman dan investasi dana dalam kripto. Selain itu, Federal Reserve diperkirakan akan menurunkan suku bunga pada bulan November, yang diharapkan akan mendorong lebih banyak modal mengalir ke aset berisiko, sementara sistem perdagangan aset digital (DATS) juga akan mengunci modal dalam aset ekor panjang. Sentimen penghindaran risiko investor perlahan-lahan melemah, dan antusiasme untuk aliran modal terus meningkat.

Perubahan dalam alokasi investasi: sepertiga dari modal mengalir ke peluang "bottom-up", seperti kontrak berkelanjutan, platform penerbitan token, pasar prediksi, dan protokol dasar DeFi baru; dua pertiga sisanya berfokus pada bidang "top-down", termasuk DATS, tokenisasi aset dunia nyata (RWAs), dana yang diperdagangkan di bursa (ETFs), dan perusahaan yang bersiap untuk go public. Dalam siklus kali ini, aset pasar terbuka mendominasi, memungkinkan publik yang lebih luas untuk lebih mudah mengakses aset kripto. Ini adalah sinyal yang sangat sehat bagi industri. Situasi keseimbangan ini menunjukkan bahwa pasar secara bertahap matang, menghargai inovasi, serta memperhatikan integrasi dengan keuangan tradisional.

Jendela waktu untuk merumuskan kerangka legislatif kripto sangat singkat, dan saat ini pemerintah mendukung industri kripto, jendela ini akan berlangsung hingga pemilihan menengah 2026. DeFi Education Fund sedang berusaha melindungi pengembang perangkat lunak: tidak hanya memberikan umpan balik terhadap permintaan informasi tentang struktur pasar aset digital dari Komite Perbankan Senat, tetapi juga baru-baru ini merilis draf diskusi RUU Inovasi Keuangan yang Bertanggung Jawab 2025. Seminar blockchain Wyoming 2025 yang diadakan minggu lalu berfokus pada regulasi aset digital, menekankan urgensi AS dalam membangun kerangka regulasi kripto yang jelas, serta perlunya membangun struktur pasar yang seimbang. Pejabat pemerintah saat ini hadir di seminar ini, dengan agenda yang mencakup mendorong regulasi yang proaktif. Melihat ke depan ke kuartal pertama 2026, kami memperkirakan bahwa dasar regulasi akan lebih kuat daripada periode sebelumnya, terutama dalam konteks waktu yang mendesak.

Peluncuran token dan pembukaan kembali pasar IPO

Pada tahun 2025, jumlah token yang terdaftar mengalami penurunan, dan semakin sedikit token baru yang dapat mempertahankan kenaikan harga, yang mengakibatkan penurunan arus perdagangan di hulu. Proyek yang bergantung pada penerbitan token tanpa daya tarik pasar akan semakin sulit untuk mendapatkan pembiayaan.

Sebagai perbandingan, jendela IPO telah dibuka kembali. Pada tahun 2025, sudah ada 95 perusahaan yang terdaftar di bursa AS, dengan total penggalangan dana mencapai 15,6 miliar USD hingga pertengahan Juni, meningkat 30% dibandingkan tahun 2024. IPO perusahaan terkait kripto seperti Circle dan BitGo memimpin tren ini, mendorong investor untuk mengalihkan dana mereka ke saham kripto daripada token. Pada tanggal 5 Juni 2025, pencatatan Circle menjadi titik kunci: harga penerbitannya adalah 31 USD per saham, dan hingga pertengahan Juli naik menjadi 233 USD, dengan tingkat pengembalian lebih dari 5 kali lipat, dan kapitalisasi pasar mencapai 44,98 miliar USD. Baru-baru ini, Figure dan Bullish juga menyelesaikan IPO, di mana Bullish menjadi perusahaan pertama yang sebagian dibiayai dengan stablecoin sebesar 1,15 miliar USD. BitGo berencana untuk maju dengan IPO, dan telah menggalang 100 juta USD selama pasar bearish 2023, menunjukkan minat investor yang tinggi. Saat ini, perusahaan kripto lebih fokus pada optimalisasi pendapatan dan pertumbuhan, daripada mengejar penerbitan token spekulatif.

Gelombang IPO kripto dan bidang "top-down" lainnya sedang menarik perhatian investor tradisional melalui model bisnis yang solid dan berorientasi pada pendapatan (bukan cryptocurrency yang sangat volatil). Saat ini, gelombang IPO baru saja dimulai, dan dalam beberapa bulan ke depan akan ada lebih banyak perusahaan yang bergabung.

Kegiatan merger dan akuisisi serta kematangan industri

Tahun 2024 adalah tahun rekor untuk akuisisi, dengan lebih dari 100 transaksi akuisisi yang totalnya mencapai 1,73 miliar dolar AS; sementara jumlah transaksi di tahun 2025 diperkirakan akan melampaui tahun 2024. Hanya dari Januari hingga Juli tahun ini, sudah ada 76 transaksi yang diselesaikan, dengan total mencapai 6,23 miliar dolar AS, yang merupakan 3,6 kali lipat dari total transaksi tahun 2024. Jika kecepatan saat ini berlanjut, transaksi akuisisi sepanjang tahun 2025 diperkirakan akan mencapai 130 transaksi.

Momentum akuisisi di tahun 2025 lebih mencerminkan sinyal kematangan alami industri, daripada pelepasan permintaan yang terpendam. Misalnya, akuisisi strategis seperti Robinhood terhadap Bitstamp menunjukkan bahwa perusahaan yang matang sedang berusaha membangun platform terintegrasi. Investasi Robinhood senilai miliaran dolar untuk masa depan kripto menambah lebih banyak kredibilitas pada ekosistem. Pada kuartal kedua tahun 2025, pendapatan bisnis kripto Robinhood melonjak 98% year-on-year, mencapai 160 juta dolar; total pendapatan perusahaan meningkat 45%, mencapai 989 juta dolar, dengan laba mencapai 386 juta dolar. Sebagai platform perdagangan saham yang berpusat pada pengguna ritel, penerimaan Robinhood terhadap infrastruktur blockchain menyoroti tren industri menuju transformasi infrastruktur yang lebih mainstream dan teratur.

Demikian pula, transaksi pendanaan tahap akhir juga mencerminkan perhatian terhadap "model berbasis pendapatan dan kepatuhan", seperti pada kuartal kedua tahun 2025, Securitize mengumpulkan dana sebesar 400 juta dolar dari Mantle untuk tokenisasi RWA; platform pasar prediksi Kalshi mengumpulkan 185 juta dolar, dengan valuasi mencapai 2 miliar dolar. Langkah-langkah ini menunjukkan bahwa fokus industri kripto telah beralih ke kolaborasi dengan lembaga keuangan tradisional, bukan sekadar mengejar peluang spekulatif.

Keterpaduan antara industri kripto dan bidang lainnya

Industri kripto tidak lagi berada dalam keadaan terisolasi, tetapi sedang berintegrasi secara mendalam dengan teknologi terdepan saat ini dan sistem keuangan global.

Dalam bidang kecerdasan buatan, teknologi stack OM1 + FABRIC dari OpenMind mengisi "lapisan yang hilang" dalam industri robotika, mewujudkan kerja sama berbagai robot melalui cara desentralisasi; sistem verifikasi identitas pemindaian iris Worldcoin yang bergantung pada lapisan identitas blockchain, diharapkan dapat memungkinkan agen AI untuk melakukan otentikasi dan transaksi secara mandiri, menyelesaikan tantangan kunci interaksi aman agen AI di bidang kripto; platform AI desentralisasi seperti Sahara AI (versi desentralisasi Scale AI), Sentient (versi desentralisasi Hugging Face), sedang mengubah infrastruktur AI tradisional. Saat ini, lapisan aplikasi AI kripto masih dalam tahap awal, tetapi potensi yang terkandung di dalamnya mungkin dapat melahirkan struktur pasar baru melalui agen dan sistem transaksi on-chain.

Di bidang pembayaran, stablecoin (terutama USDC dari Circle) telah menjadi bagian penting dari sistem pembayaran global, dan "Undang-Undang Jenius" semakin mempercepat penggunaan USDC. Pada kuartal pertama 2025, pendapatan Circle tumbuh 58,6%, mencapai 579 juta dolar. Para analis memprediksi bahwa dalam tiga tahun ke depan, volume transaksi harian stablecoin diperkirakan mencapai 250 miliar dolar; jika momentum pertumbuhan berlanjut, dalam sepuluh tahun ke depan bahkan mungkin melampaui sistem pembayaran tradisional seperti Visa. Perusahaan seperti PayPal dan Visa sedang menjajaki integrasi stablecoin, memasukkan stablecoin ke dalam saluran pembayaran mainstream. Kerja sama antara Robinhood dan Arbitrum memungkinkan pengguna Robinhood untuk melakukan transaksi USDC langsung di Arbitrum, mengurangi hambatan bagi pengguna ritel untuk menggunakan stablecoin. Kerja sama ini hanyalah awal, Arbitrum memainkan peran kunci dalam memperluas aplikasi stablecoin, dan juga membuktikan nilai solusi Layer 2 dalam menghubungkan cryptocurrency dengan keuangan tradisional.

Penggabungan silang dari industri-industri kunci ini mengumpulkan para ahli dari bidang kecerdasan buatan, teknologi finansial, dan teknologi konsumen, yang memburamkan batas-batas industri. Industri kripto sebagai infrastruktur dari sistem terdesentralisasi, secara bertahap menjadi lapisan kunci dalam tumpukan teknologi global.

Melihat ke depan

Kami memperkirakan bahwa dari kuartal keempat 2025 hingga kuartal pertama 2026, siklus pasar akan menjadi lebih kuat secara struktural. Kejelasan regulasi yang belum pernah terjadi sebelumnya, penurunan suku bunga yang diharapkan, serta aliran modal besar yang dihasilkan dari akuisisi strategis dan IPO, semuanya bersama-sama membangun fondasi industri yang kokoh. Momentum baru yang berfokus pada "nilai aplikasi nyata" saat ini telah meletakkan dasar untuk pertumbuhan industri yang cepat. Strategi kami adalah untuk memanfaatkan peluang ini, dengan mengkonsentrasikan sumber daya untuk melakukan investasi berkeputusan tinggi pada perusahaan putaran A yang diharapkan dapat mendefinisikan bidang mereka sendiri.

Sejak awal tahun 2025 hingga kini, pasar IPO AS telah menyambut 224 IPO. Jumlah IPO pada paruh pertama 2024 adalah 94, sementara pada paruh pertama 2025 mencapai 165, meningkat 76%. Hanya pada paruh pertama 2025, terdapat 185 transaksi akuisisi terkait kripto, diperkirakan akan melebihi jumlah 248 transaksi sepanjang tahun 2024. Kesuksesan IPO perusahaan ternama seperti Circle, serta akuisisi perusahaan kripto oleh raksasa keuangan tradisional, semuanya menunjukkan kekuatan siklus yang akan datang.

Perpaduan antara kripto dan kecerdasan buatan, pembayaran, serta infrastruktur, ditambah dengan regulasi yang menguntungkan dan minat investor yang tinggi, akan mendorong industri memasuki era pertumbuhan yang cepat. Dengan kesempatan ini, kami akan terus mengokohkan posisi industri kripto sebagai pilar keuangan dan teknologi global.