Coinbase: Mengucapkan selamat tinggal pada Posisi Short, bagaimana lembaga tradisional harus mengalokasikan enkripsi aset?

Ditulis oleh: Coinbase

Diterjemahkan oleh: Luffy, Foresight News

Web1.0 dan Web2.0 telah mengubah komunikasi data dan media sosial global, tetapi sektor keuangan belum mengikuti langkah tersebut. Saat ini, "Web3.0" sedang merevolusi mata uang dan sektor keuangan dengan memanfaatkan protokol blockchain. Protokol-protokol ini berkembang pesat, dan perusahaan-perusahaan berlomba-lomba mengadopsinya untuk tetap kompetitif.

Perkembangan teknologi disruptif mengikuti pola yang dapat diprediksi, tetapi waktu adopsinya semakin cepat. Telepon membutuhkan 75 tahun untuk mencapai 100 juta pengguna, internet memerlukan 30 tahun, ponsel memerlukan 16 tahun, sementara aplikasi seluler saat ini hanya membutuhkan beberapa bulan untuk mencapai adopsi massal. Misalnya, ChatGPT mencapai 100 juta pengguna dalam waktu kurang dari dua bulan! Platform Web2.0 mengurangi gesekan transaksi, tetapi justru memusatkan kekuasaan, mengakuisisi sebagian besar nilai ekonomi dan data pengguna. Protokol blockchain mengatasi kekurangan ini, memungkinkan uang mengalir bebas di internet, memberi pengguna kepemilikan, dan beroperasi tanpa perantara.

Saat ini, adopsi blockchain oleh lembaga-lembaga semakin cepat, yang meletakkan dasar bagi konsumen untuk mendisrupsi platform tradisional Web 2.0, dan para pembuat kebijakan juga telah memperhatikan hal ini. Undang-Undang GENIUS kini telah menjadi hukum, yang mengatur penerbitan stablecoin, yang memiliki makna strategis bagi posisi kuat dolar AS di seluruh dunia. Undang-Undang CLARITY telah disetujui di Dewan Perwakilan Rakyat, bertujuan untuk memperjelas cara pengawasan cryptocurrency oleh Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS (CFTC) dan Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC). Penting untuk dicatat bahwa kedua undang-undang ini mendapat dukungan bipartisan. Terakhir, SEC baru saja mengumumkan Project Crypto, sebuah inisiatif seluruh komite yang bertujuan untuk memodernisasi aturan dan regulasi sekuritas, dengan mengintegrasikan teknologi blockchain secara menyeluruh ke dalam pasar keuangan AS. Teknologi kripto sedang menulis ulang sejarah.

Tiga tren besar: platform menghadapi gangguan

Platform Web2.0 bergantung pada sentralisasi, yang membatasi interoperabilitas antara ekosistem yang berbeda. Protokol blockchain akan memecahkan situasi ini, menciptakan pasar yang terbuka, tanpa izin, dan dapat dioperasikan. Ada tiga tren utama yang mendorong perubahan ini:

Protokol Bitcoin

Pasokan Bitcoin dibatasi pada 21 juta koin, merupakan jaringan terdesentralisasi yang aman melalui kriptografi, dengan kapitalisasi pasar lebih dari 2 triliun dolar, dan memiliki ratusan juta pengguna. Bitcoin awalnya dibayangkan sebagai uang tunai peer-to-peer, namun kini telah berkembang menjadi alat penyimpanan nilai, disukai oleh institusi seperti Coinbase (yang memiliki 105 juta pengguna), BlackRock (yang ETF Bitcoin-nya dengan cepat mencapai skala 80 miliar dolar), dan berbagai pemerintah. Volume perdagangan harian Bitcoin di pasar spot dan derivatif mencapai 70 - 100 miliar dolar, memastikan likuiditas yang cukup di seluruh dunia. Inisiatif interoperabilitas seperti "wrapped Bitcoin" di Ethereum meningkatkan efek jaringan, memungkinkan Bitcoin digunakan di ribuan aplikasi dan jaringan pihak ketiga. Oleh karena itu, ekonomi Bitcoin sedang berkembang pesat, mendorong permintaan akan aset langka ini.

Aplikasi stablecoin

Stablecoin adalah mata uang fiat yang ter-tokenisasi di blockchain, dengan lebih dari 270 miliar dolar aset yang disimpan di lebih dari 175 juta dompet. Meskipun lebih kecil dibandingkan dengan mata uang fiat tradisional, volume transfer tahunan stablecoin diperkirakan akan mendekati 50 triliun dolar pada tahun 2025, menjadi aplikasi pembunuh yang nyata di bidang kripto.

Stablecoin adalah salah satu dari 20 pemegang terbesar obligasi pemerintah AS. Stabilitas koin ini sangat efisien, lebih cepat dan biaya lebih rendah dibandingkan transfer mata uang fiat, sehingga pemerintah AS menjadikan pengaturan penggunaan stablecoin sebagai prioritas. Oleh karena itu, platform yang terdampak seperti PayPal dan Visa harus beradaptasi dan secara aktif menerima teknologi ini, mereka tidak bisa lagi bergantung pada oligopoli sistem perbankan.

Menteri Keuangan AS memperkirakan bahwa pada tahun 2028, ukuran aset stablecoin dapat melebihi 2 triliun dolar AS dan menangani 30% dari bisnis remitansi global. Diharapkan bahwa ekonomi stablecoin akan membawa pendapatan biaya miliaran dolar untuk platform on-chain seperti Coinbase.

Protokol Keuangan Terdesentralisasi (DeFi)

DeFi menyediakan layanan manajemen aset yang dapat diprogram, dengan ratusan protokol yang mengunci sekitar 140 miliar dolar AS dalam dana, menyediakan trading, pinjaman, dan tokenisasi 24/7. Aplikasi DeFi seperti AAVE dan Morpho memungkinkan peminjaman tanpa izin, sementara kontrak berjangka di bursa terdesentralisasi (DEXs) menawarkan strategi kompleks seperti arbitrase biaya pendanaan.

BUIDL BlackRock (Dana Likuiditas Digital Institusi Dolar BlackRock) akan mengubah dan mendisrupsi model manajemen aset, memindahkan kekuasaan kepada distributor on-chain. Sekelompok pengelola aset baru sedang muncul di bidang ini, sementara platform tradisional yang ada menghadapi tantangan untuk bertahan hidup; jika tidak beradaptasi, mereka akan tereliminasi.

Bitcoin dan stablecoin telah mendekati klarifikasi regulasi yang komprehensif dan adopsi massal. Dalam beberapa tahun ke depan, DeFi diharapkan akan mencapai regulasi yang lebih jelas dan meningkatkan skalabilitas. Perusahaan yang melakukan bisnis on-chain saat ini akan memimpin gelombang inovasi berikutnya. Tiga tren ini akan membawa perubahan besar dalam pertumbuhan perusahaan dan pengembalian portofolio. Investor yang saat ini memiliki eksposur aset kripto nol harus memperhatikannya.

Bebas dari konfigurasi nol: pendekatan portofolio

Kryptocurrency masih sangat muda, Bitcoin baru berusia 16 tahun, Ethereum 10 tahun, dan baru-baru ini berkembang menjadi jaringan yang sangat kuat setelah Ethereum mengupgrade ke mekanisme konsensus proof-of-stake. Stablecoin baru lahir lebih dari 7 tahun, dan dengan disahkannya GENIUS Act, regulasinya sudah menjadi jelas.

Namun teknologi ini sedang memasuki masa keemasan, dengan stablecoin yang meresap ke dalam industri perbankan, pembayaran, otomatisasi, dan agen kecerdasan buatan, mereka dengan cepat menuju kematangan.

Seperti halnya pemerintah membawa cryptocurrency ke arus utama melalui penyesuaian kebijakan yang hati-hati, investor institusi juga sedang mengevaluasi kerangka untuk memasukkan teknologi crypto ke dalam portofolio mereka. Proses ini baru saja dimulai, dan langkah pertama selalu sama: menyingkirkan alokasi aset crypto nol.

5 strategi untuk menghindari konfigurasi nol

Untuk mendorong adopsi cryptocurrency dalam portofolio institusi, kami mengevaluasi lima strategi yang memanfaatkan analisis portofolio, asumsi pasar modal, dan pendekatan indeks. Tiga grafik berikut merangkum strategi-strategi ini: A) Portofolio Bitcoin (BTC), B) Indeks Coinbase 50 (COIN50), C) Manajemen Aset Aktif (ACTIVE), D) Indeks Penyimpanan Nilai (SOV), dan E) Saham Kripto Terdaftar (MAG7), yang dirancang untuk mengatasi masalah diversifikasi dan pengembalian yang disesuaikan dengan risiko dalam portofolio saham dan obligasi tradisional 60/40.

Portofolio A: Bitcoin (5% alokasi)

Cara termudah untuk menghindari nol konfigurasi adalah dengan menambahkan Bitcoin ke dalam portofolio. Untuk menyederhanakan eksposur risiko, kami mempertimbangkan konfigurasi 5% Bitcoin. Dari Januari 2017 hingga Juni 2025, konfigurasi 5% Bitcoin sangat meningkatkan tingkat pengembalian portofolio. Selama periode tersebut, tingkat pertumbuhan tahunan gabungan (CAGR) Bitcoin adalah 73%, dengan volatilitas tahunan saat ini sebesar 72% dan menunjukkan tren menurun. (Data kinerja dapat dilihat pada Gambar 1).

Bahkan alokasi 5% Bitcoin yang moderat (sebagai pengganti alokasi obligasi), dibandingkan dengan strategi benchmark 60/40 saham dan obligasi, dapat secara signifikan meningkatkan kinerja portofolio, menambah hampir 500 basis poin pada kinerja portofolio tahunan, sekaligus meningkatkan imbal hasil yang disesuaikan dengan risiko dan mengurangi volatilitas penurunan.

Mengingat peningkatan adopsi institusional sejak peluncuran produk perdagangan yang diperdagangkan di bursa Bitcoin (ETP) pada tahun 2024, perlu untuk menganalisis periode sampel yang lebih pendek secara terpisah. Tidak hanya hasil keseluruhan tetap berlaku, tetapi pengembalian yang disesuaikan dengan risiko bahkan lebih kuat. Rasio Sortino (yang mengukur pengembalian berlebih relatif terhadap volatilitas penurunan) meningkat sebesar 34% seiring dengan meningkatnya adopsi institusional. (Data kinerja lihat Gambar 2).

Portofolio B: Indeks Coinbase 50 Pasif (5% Alokasi)

Banyak investor yang tertarik pada cryptocurrency ingin mendapatkan eksposur risiko yang lebih luas untuk menyesuaikan dengan perkembangan pasar aset kripto. Indeks berbasis aturan dan mekanisme penyeimbangan ulang sistematis memungkinkan lembaga untuk menangkap tren pasar kripto yang lebih luas tanpa perlu fokus pada pemilihan aset di tingkat mikro, semuanya ditentukan oleh aturan. Indeks Coinbase 50 (COIN50) adalah indeks acuan kami.

Konfigurasi 5% Bitcoin dan konfigurasi 5% indeks COIN50 tidak menunjukkan perbedaan signifikan. Dalam jangka waktu yang lebih panjang, indeks ini menangkap gelombang pertama pertumbuhan DeFi serta peristiwa pasar lainnya, seperti NFT, kecerdasan buatan, dan pergerakan terkait koin Meme. Jika investor ingin mendapatkan eksposur yang lebih luas terhadap pasar kripto, indeks ini adalah strategi yang lebih disukai. Dalam periode sampel yang lebih pendek di mana pangsa pasar Bitcoin meningkat, indeks ini sedikit unggul dalam kontribusi pengembalian dan kinerja yang disesuaikan dengan risiko, tetapi risiko penurunan juga sedikit lebih tinggi. (Data kinerja lihat Gambar 1 - 3).

Portofolio C: Manajemen Aset Aktif (5% Alokasi)

Apakah strategi kripto yang dikelola secara aktif dapat meningkatkan nilai investasi? Jawabannya cukup kompleks, ada baik dan buruk. Data dari BlackRock Preqin menyediakan tolok ukur untuk dana kripto yang dikelola secara aktif sejak 2020. Ini mencakup lima strategi: long posisi Bitcoin, strategi kripto long murni, multi-strategi, strategi hedging netral pasar, dan dana kuantitatif. Dari perspektif jangka waktu yang lebih panjang, imbal hasil yang disesuaikan dengan risiko sedikit lebih baik daripada tolok ukur, tetapi jauh tertinggal pada tahap institusional (misalnya, dari 2022 hingga sekarang).

Motivasi utama untuk beralih ke strategi hedge fund adalah untuk mengelola risiko penurunan dengan lebih baik. Namun, industri hedge fund belum berhasil dalam hal ini, dengan penarikan yang mirip dengan Bitcoin dan indeks COIN50, sekaligus mencerminkan volatilitas penurunan yang mirip dengan strategi pasif. Ini mungkin merupakan tantangan yang dihadapi skala, karena strategi aktif mengambil risiko arah yang lebih besar untuk memenuhi permintaan aset.

Industri kripto masih berada di tahap awal pengembangan, kinerja strategi aktif yang kurang baik saat ini mungkin merupakan ciri khas dari fase ini.

Portofolio D: Indeks Penyimpanan Nilai = Bitcoin + Emas (10% Alokasi)

Apakah Bitcoin merupakan ancaman bagi emas, atau justru pelengkapnya? Bitcoin telah mengambil peran sebagai penyimpan nilai. Hampir 300 entitas (termasuk pemerintah negara bagian dan federal, perusahaan, dll.) telah mengembangkan strategi cadangan Bitcoin, angka ini lebih dari dua kali lipat dibandingkan setahun yang lalu. Namun, Bitcoin bukanlah satu-satunya aset penyimpan nilai; ia bersaing dengan aset lain seperti emas untuk posisi ini.

Nilai pasar emas mencapai 20 triliun dolar AS, sementara nilai pasar Bitcoin adalah 2 triliun dolar AS. Kami percaya bahwa emas dan Bitcoin dapat saling melengkapi. Kami telah membuat indeks yang didasarkan pada Bitcoin dan emas, di mana bobot Bitcoin berbanding terbalik dengan volatilitasnya. Dalam lingkungan jangka panjang dengan volatilitas rendah seperti saat ini, bobot Bitcoin dalam indeks akan meningkat.

Kami melihat indeks "Penyimpanan Nilai" sebagai bagian dari proses institusional. Ini mewakili penciptaan kelas aset baru, di mana para pengelola aset secara bersamaan memegang emas dan Bitcoin, bertujuan untuk mengatasi devaluasi mata uang yang disebabkan oleh meningkatnya utang pemerintah yang tinggi di negara-negara kaya. Ini berbeda dari pandangan saat ini yang menganggap Bitcoin hanya sebagai komoditas lain.

Hasil portofolio (seperti yang ditunjukkan di bawah) mendukung pandangan ini. Alokasi indeks penyimpanan nilai sebesar 10% mencerminkan volatilitas yang lebih rendah, sehingga selama periode sampel, volatilitas portofolio cenderung normal. Dalam jangka pendek, dengan semakin diterimanya ide penyimpanan nilai di kalangan institusi, menambahkan Bitcoin ke dalam portofolio sangat menguntungkan dalam kontribusi imbal hasil dan menunjukkan kinerja yang secara signifikan lebih baik dibandingkan strategi cryptocurrency murni setelah disesuaikan dengan risiko.

Namun, dalam jangka panjang, keunggulan ini tidaklah jelas, yang menekankan bahwa para pengelola aset harus mengambil pendekatan investasi yang dinamis terhadap aset penyimpan nilai. Kombinasi yang cermat antara emas dan bitcoin mewakili alokasi yang tepat pada waktu yang tepat.

Portofolio E: Saham terkait cryptocurrency (alokasi 10%)

Dalam evaluasi terakhir kami tentang metode tanpa konfigurasi, kami mengeksplorasi investasi saham dalam perusahaan terkait cryptocurrency serta platform yang ada yang cepat mengintegrasikan teknologi crypto. Kami menciptakan "MAG7 Crypto Basket", yang mencakup saham publik yang diperdagangkan dari BlackRock, Block Inc., Coinbase, Circle, Marathon, Strategy, dan PayPal.

Dalam periode di mana perusahaan pertumbuhan berkinerja lebih baik daripada pasar, kami menemukan bahwa memasukkan 10% dari keranjang kripto MAG7 ke dalam portofolio tidak hanya meningkatkan kinerja tetapi juga meningkatkan volatilitas. Karena volatilitas saham pertumbuhan yang lebih tinggi, mengganti saham kripto dengan obligasi tentu akan secara keseluruhan meningkatkan volatilitas portofolio. Hasil yang disesuaikan dengan risiko lebih rendah dari indeks penyimpanan nilai, tetapi sedikit lebih baik daripada memiliki Bitcoin secara terpisah. Biayanya adalah meningkatnya kompleksitas investasi, dengan penarikan yang paling parah. (Data kinerja dapat dilihat pada Gambar 1 - 3).

Investor yang mencari untuk memenuhi standar investasi tertentu dapat mempertimbangkan saham terkait cryptocurrency, tetapi ini adalah cara investasi aset kripto yang paling rumit dan tidak langsung dalam strategi yang dibahas dalam artikel ini.

Kemana kita akan pergi?

Bagaimana cryptocurrency dapat terintegrasi dalam kerangka investasi institusi? Menyelesaikan masalah ini sangat penting untuk membuka adopsi aset kripto oleh institusi. Proses ini membutuhkan kerangka alokasi aset yang solid, yang didasarkan pada asumsi pasar modal yang membentuk harapan harga jangka panjang dan mengarahkan pembangunan portofolio.

Valuasi saham yang tinggi dan pinjaman pemerintah yang berkelanjutan menekan ekspektasi pengembalian jangka panjang. Berdasarkan asumsi pasar modal yang ketat dan model proyeksi, tingkat pengembalian tahunan saham AS diperkirakan sebesar 7%, sedangkan obligasi AS sebesar 4%, yang pada dasarnya sejalan dengan pengembalian tunai. Dalam lingkungan hasil yang rendah ini, investor terpaksa mencari strategi perlindungan modal yang inovatif, dan Bitcoin menjadi pilihan yang menonjol.

Kami percaya bahwa aset penyimpanan nilai yang dipimpin oleh Bitcoin layak memiliki kategori pasar modal yang unik, yang didorong oleh perubahan kebijakan moneter dan faktor makro seperti lindung nilai terhadap inflasi. Kami memperkirakan imbal hasil tahunan sebesar 10%, dan memiliki korelasi yang sangat rendah dengan pasar obligasi, sementara pengembalian riil pasar obligasi dalam sepuluh tahun sangat kecil (Gambar 8).

Jumlah pasokan tetap Bitcoin dan karakteristik desentralisasinya menjadikannya alat lindung nilai yang efektif terhadap inflasi tinggi, meningkatkan ketahanan portofolio. Namun, daya tariknya sebagai penyimpan nilai bukan hanya sekadar lindung nilai; alokasi Bitcoin dapat memaksimalkan fleksibilitas modal di masa depan.

Kesimpulan

Kryptocurrency sedang membentuk kembali sektor keuangan. Investor institusi yang mencari eksposur cryptocurrency dapat mempertimbangkan berbagai strategi pasar likuiditas, mulai dari pengalokasian pasif langsung ke Bitcoin atau Indeks Coinbase 50, hingga dana yang dikelola secara aktif dan strategi yang menggabungkan keuangan tradisional dan keuangan kripto. Untuk keluar dari pengalokasian nol, langkah pertama sering kali yang paling sulit.