Bitcoin Halving: Analisis Hubungan Permintaan dan Penawaran serta Data Statistik

Dengan datangnya Halving Bitcoin yang keempat, kita harus hati-hati dalam menafsirkan data dari beberapa siklus sebelumnya. Karena ukuran sampelnya kecil, sulit untuk menerapkan pola tersebut ke situasi di masa depan. Peluncuran ETF Bitcoin spot di Amerika Serikat telah membentuk kembali lanskap pasar, menetapkan titik acuan baru untuk permintaan Bitcoin, sehingga siklus kali ini memiliki keunikan tersendiri. Kami percaya bahwa tren harga saat ini hanyalah permulaan dari bull market jangka panjang, dan masih perlu ada kenaikan lebih lanjut untuk mendorong keseimbangan antara penawaran dan permintaan.

Sudah lebih dari sebulan sebelum Halving Bitcoin yang keempat. Seperti biasa, ini akan mengurangi hadiah penerbitan Bitcoin untuk penambang dari 6,25 BTC per blok menjadi 3,125 BTC. Meskipun mempelajari siklus Halving sebelumnya dapat memberikan referensi untuk potensi pergerakan harga, jumlah sampel dari tiga peristiwa terlalu kecil untuk membangun pola yang jelas atau membuat prediksi yang akurat tentang dampak Halving.

Munculnya ETF BTC spot di Amerika Serikat telah secara fundamental mengubah dinamika pasar Bitcoin. Dalam waktu dua bulan, aliran masuk bersihnya mencapai miliaran dolar, secara tidak dapat diubah mengubah pola pasar. Institusi utama sekarang dapat berinvestasi melalui alat-alat ini, respons Bitcoin terhadap Halving kali ini mungkin sulit diprediksi dari kinerja tiga siklus sebelumnya. Memahami kondisi penawaran dan permintaan teknis saat ini jauh lebih penting, karena ini membantu kita lebih baik memahami potensi Bitcoin.

Meskipun pembatasan pasokan Bitcoin baru adalah faktor pertimbangan penting, itu hanyalah salah satu dari banyak faktor. Sejak awal 2020, Bitcoin yang tersedia untuk diperdagangkan (selisih antara pasokan yang beredar dan yang tidak likuid) terus menurun, yang merupakan perubahan signifikan dibandingkan dengan siklus sebelumnya. Data terbaru menunjukkan bahwa sejak awal kuartal keempat tahun 23, pasokan BTC yang aktif (Bitcoin yang dipindahkan dalam 3 bulan terakhir) meningkat secara signifikan sebesar 1,3 juta, sementara Bitcoin yang ditambang baru selama periode yang sama hanya sekitar 150 ribu. Meskipun pasar lebih mampu menyerap pasokan ini dibandingkan sebelumnya, kami masih percaya bahwa interaksi kompleks antara dinamika pasar ini tidak boleh disederhanakan secara berlebihan.

Setiap kali 210.000 blok ditambang, hadiah untuk penambang Bitcoin akan mengalami Halving, sekitar setiap empat tahun sekali. Halving kali ini diperkirakan akan terjadi antara 16 hingga 20 April tahun ini. Setelah Halving, tingkat penerbitan tahunan Bitcoin akan turun dari 1,8% menjadi 0,9%, dengan produksi bulanan sekitar 13.500 koin, dan produksi tahunan sekitar 164.250 koin.

Mekanisme Halving akan berlanjut hingga semua 21 juta Bitcoin ditambang, diperkirakan sekitar tahun 2140. Makna dari Halving adalah meningkatkan perhatian orang terhadap keunikan Bitcoin: sebuah rencana pasokan yang tetap dan deflasi, yang pada akhirnya membentuk batas pasokan yang keras. Hal ini sering kali diremehkan. Berbeda dengan barang fisik, pasokan Bitcoin adalah non-elastis. Selain itu, Bitcoin adalah cerita pertumbuhan, di mana utilitas jaringannya meningkat seiring dengan bertambahnya jumlah pengguna, yang secara langsung mempengaruhi nilai token.

Analisis pengaruh siklus Halving terhadap kinerja Bitcoin terbatas, karena kita hanya mengalami tiga peristiwa Halving. Penelitian tentang korelasi antara Halving sebelumnya dan harga harus ditafsirkan dengan hati-hati, karena ukuran sampel yang kecil sulit untuk digeneralisasi. Diperlukan lebih banyak siklus Halving untuk menarik kesimpulan yang lebih kuat. Korelasi tidak sama dengan hubungan sebab-akibat, dan faktor-faktor seperti sentimen pasar, tren adopsi, dan kondisi ekonomi makro dapat menyebabkan fluktuasi harga.

Performa Bitcoin pada peristiwa halving sebelumnya kemungkinan sangat tergantung pada situasi spesifik, yang mungkin menjelaskan perbedaan besar dalam tren harga di berbagai siklus. Dalam 60 hari sebelum halving pertama pada November 2012, harga relatif stabil, sementara pada periode sebelum halving kedua dan ketiga pada Juli 2016 dan Mei 2020, harga masing-masing meningkat sebesar 45% dan 73%.

Hingga Januari 2013, dampak program pelonggaran kuantitatif (QE3) Federal Reserve yang berinteraksi dengan krisis batas utang Amerika Serikat, baru kemudian keuntungan dari pengurangan pertama benar-benar muncul. Pada tahun 2016, Brexit mungkin memicu kekhawatiran fiskal terhadap Inggris dan Eropa, menjadi katalis untuk pembelian Bitcoin. Gelombang ICO tahun 2017 melanjutkan tren ini. Pada awal tahun 2020, bank sentral dan pemerintah di seluruh dunia merespons pandemi COVID-19 dengan langkah-langkah stimulus yang belum pernah terjadi sebelumnya, membuat likuiditas Bitcoin meningkat tajam lagi.

Perlu dicatat bahwa analisis kinerja historis dapat bervariasi secara signifikan tergantung pada periode pengamatan. Indikator pengembalian harga mungkin berubah berdasarkan apakah analisis melihat periode 30, 60, 90, atau 120 hari sejak tanggal Halving. Menggunakan jendela yang berbeda dapat mempengaruhi kesimpulan yang diambil dari kinerja harga di masa lalu.

ETF Bitcoin spot di AS sedang membentuk kembali dinamika pasar Bitcoin, menetapkan jangkar baru untuk permintaan. Di masa lalu, likuiditas adalah penghalang utama untuk momentum kenaikan harga, di mana peserta pasar utama akan mendorong penjualan saat keluar dari posisi long. Saat ini, aliran ETF diharapkan dapat menyerap sebagian besar pasokan dengan cara yang bertahap dan berkelanjutan. Volume perdagangan harian BTC spot ETF saat ini sekitar 4-5 miliar USD, yang merupakan 15-20% dari total volume perdagangan di bursa terpusat global, memberikan likuiditas yang cukup bagi institusi. Dalam jangka panjang, kondisi permintaan yang stabil ini dapat berdampak positif pada harga Bitcoin, menciptakan pasar yang lebih seimbang dan mengurangi volatilitas penjualan terpusat.

ETF Bitcoin spot di Amerika Serikat menarik arus masuk bersih sebesar 9,6 miliar dolar AS dalam dua bulan terakhir, dengan total aset yang dikelola mencapai 55 miliar dolar AS. ETF ini memiliki BTC (180.000 koin) yang mengalami pertumbuhan bersih kumulatif hampir tiga kali lipat dibandingkan dengan pasokan baru 55.000 Bitcoin yang dihasilkan oleh para penambang. Semua ETF Bitcoin spot di seluruh dunia saat ini memiliki sekitar 1,1 juta Bitcoin, yang mewakili 5,8% dari total pasokan yang beredar.

Dalam jangka menengah, ETF mungkin akan mempertahankan bahkan meningkatkan likuiditas saat ini, karena pialang besar belum menawarkan produk ini kepada klien. Masih ada lebih dari $6 triliun dana di dalam dana pasar uang Amerika, ditambah dengan penurunan suku bunga yang akan datang, tahun ini mungkin akan ada banyak modal menganggur yang masuk ke dalam kategori aset ini.

Masalah potensi sentralisasi yang dimiliki oleh ETF Bitcoin tidak akan menimbulkan risiko stabilitas bagi jaringan, karena hanya memiliki Bitcoin tidak dapat mempengaruhi atau mengendalikan jaringan terdesentralisasi. Institusi keuangan saat ini belum dapat menawarkan produk derivatif berbasis ETF ini, dan begitu tersedia, mungkin akan mengubah struktur pasar para peserta besar. Persetujuan dari regulator mungkin masih memerlukan beberapa bulan.

Jika diasumsikan bahwa kecepatan aliran baru ETF di AS melambat dari 6 miliar dolar AS pada bulan Februari menjadi keadaan stabil dengan aliran bersih 1 miliar dolar AS per bulan, model sederhana menunjukkan bahwa harga rata-rata Bitcoin harus mendekati sekitar 74.000 dolar AS, relatif terhadap sekitar 13.500 BTC yang ditambang setiap bulan (setelah Halving). Namun, model ini mengabaikan bahwa penambang bukanlah satu-satunya sumber pasokan Bitcoin yang dijual di pasar. Ketidakseimbangan antara Bitcoin yang baru ditambang dan aliran ETF hanyalah bagian kecil dari tren pasokan periodik jangka panjang.

Salah satu cara untuk mengukur jumlah Bitcoin yang tersedia untuk diperdagangkan adalah dengan mengambil selisih antara pasokan yang beredar dan pasokan non-likuid. Menurut data dari Glassnode, tingkat pasokan Bitcoin yang tersedia telah menurun dalam empat tahun terakhir, dari puncak 5,3 juta BTC di awal 2020 menjadi 4,6 juta saat ini. Ini merupakan perubahan signifikan dibandingkan dengan tren kenaikan pasokan yang tersedia yang diamati selama tiga periode Halving sebelumnya.

Sekilas, penurunan ketersediaan transaksi Bitcoin tampaknya menjadi dukungan teknis utama untuk kinerja Bitcoin, terutama mengingat permintaan institusional baru yang dihadirkan oleh ETF. Namun, sebenarnya, mengingat pasokan Bitcoin baru yang akan segera berkurang, dinamika penawaran dan permintaan ini menunjukkan bahwa pasar mungkin akan menjadi ketat dalam jangka pendek. Namun, kerangka ini tidak sepenuhnya menangkap kompleksitas dinamika likuiditas pasar Bitcoin, terutama karena "pasokan non-likuid" tidak berarti pasokan yang statis.

Investor tidak boleh mengabaikan beberapa faktor kunci yang mungkin memengaruhi tekanan jual:

1. Tidak semua Bitcoin dengan likuiditas rendah "terjebak". Pemegang jangka panjang (yang memegang lebih dari 155 hari, mencakup 83,5%) memiliki sensitivitas harga yang lebih rendah, tetapi sebagian orang mungkin masih akan mengambil keuntungan saat harga naik.

2. Beberapa pemegang mungkin tidak berniat untuk menjual dalam waktu dekat, tetapi dapat memberikan likuiditas dengan menggunakan Bitcoin sebagai jaminan.

3. Penambang mungkin akan menjual cadangan Bitcoin mereka (total saat ini adalah 1,8 juta koin) untuk memperluas bisnis atau menutupi biaya.

4. Jumlah kepemilikan jangka pendek sekitar 3 juta tidak boleh diabaikan, dengan fluktuasi harga, spekulan mungkin akan mendapatkan keuntungan dan keluar.

Mengabaikan sumber pasokan penting ini dan hanya berasumsi bahwa Halving dan permintaan ETF akan menyebabkan kelangkaan yang tidak terhindarkan adalah pandangan yang terlalu sederhana. Dibutuhkan penilaian yang lebih komprehensif untuk menentukan dinamika penawaran dan permintaan yang sebenarnya di balik peristiwa Halving yang akan datang.

Meskipun Bitcoin telah dimasukkan ke dalam ETF, kecepatan pertumbuhan pasokan sirkulasi aktif (Bitcoin yang dipindahkan dalam 3 bulan terakhir) jauh melampaui total aliran masuk ETF. Sejak kuartal keempat tahun 23, pasokan BTC yang aktif meningkat sebesar 1,3 juta, sedangkan Bitcoin yang baru ditambang hanya sekitar 150 ribu.

Sebagian pasokan aktif berasal dari penambang, yang mungkin sedang menjual cadangan mereka, baik untuk memanfaatkan pergerakan harga maupun untuk membangun likuiditas di tengah penurunan pendapatan. Namun, dari 1 Oktober 2023 hingga 11 Maret 2024, saldo bersih dompet penambang hanya berkurang 20.471 koin Bitcoin, yang berarti pasokan Bitcoin yang baru aktif sebagian besar berasal dari tempat lain.

Dalam siklus sebelumnya, perubahan jumlah pasokan aktif melebihi kecepatan pertumbuhan Bitcoin yang ditambang baru lebih dari lima kali. Dalam siklus 2017 dan 2021, jumlah pasokan aktif hampir dua kali lipat, meningkat masing-masing 3,2 juta dalam 11 bulan dan 2,3 juta dalam 7 bulan. Sebagai perbandingan, jumlah Bitcoin yang ditambang pada periode yang sama adalah sekitar 600 ribu dan 200 ribu.

Sementara itu, selama periode ini, jumlah pasokan Bitcoin yang tidak aktif (Bitcoin yang tidak bergerak selama lebih dari satu tahun) telah turun selama tiga bulan berturut-turut, yang mungkin menunjukkan bahwa pemegang jangka panjang mulai menjual. Biasanya ini diartikan sebagai tanda di tengah siklus. Dalam siklus tahun 2017 dan 2021, dari saat pasokan tidak aktif mencapai puncak hingga saat harga tertinggi dalam siklus tersebut berlangsung sekitar 1 tahun. Jumlah Bitcoin tidak aktif dalam siklus saat ini tampaknya telah mencapai puncaknya pada bulan Desember 2023.

Namun, saat ini masih belum jelas berapa banyak Bitcoin yang telah dipindahkan ke bursa (dijual), dikunci di jembatan lintas rantai, atau digunakan untuk transaksi keuangan lainnya. Menurut data Glassnode, meskipun volume Bitcoin yang masuk ke bursa telah meningkat dua kali lipat tahun ini, saldo Bitcoin di bursa mengalami penurunan bersih sebesar 80 ribu. Ini menunjukkan bahwa, selain ETF, ada kolam dana lain yang sedang mengimbangi peningkatan volume transfer dari pemegang jangka panjang dan pendek ke bursa.

Dinamika penawaran dan permintaan di pasar spot hanya mencerminkan sebagian dari pergerakan modal. Bitcoin menunjukkan efek pengganda derivatif yang mirip dengan komoditas, dengan nilai nominal derivatif Bitcoin yang belum dilunasi secara signifikan lebih tinggi daripada nilai pasar Bitcoin fisik. Karena pasar derivatif Bitcoin menggandakan volume perdagangan spot beberapa kali lipat, hanya menganalisis data bursa perdagangan publik spot tidak dapat sepenuhnya mencerminkan likuiditas dan tingkat adopsi yang sebenarnya dalam ekonomi Bitcoin.

Oleh karena itu, meskipun peningkatan aktivitas "tidur" Bitcoin sejalan dengan puncak pasar bullish sebelumnya, dinamika pasti dari interaksi penawaran dan permintaan dalam lingkungan saat ini.