CGV: Sukses MicroStrategy Mendorong Neraca Perusahaan Masuk ke Era Programmabilitas

Penulis asli: Cynic｜CGV FOF

Tautan asli:

Pernyataan: Artikel ini adalah konten yang diteruskan, pembaca dapat memperoleh informasi lebih lanjut melalui tautan asli. Jika penulis memiliki keberatan terhadap bentuk penerusan, silakan hubungi kami, kami akan melakukan perubahan sesuai permintaan penulis. Penerusan hanya untuk berbagi informasi, tidak merupakan saran investasi apa pun, tidak mencerminkan pandangan dan posisi Wu.

Pengantar: Di bawah pergeseran strategi pemerintahan Trump yang sepenuhnya menerima aset kripto, ukuran cadangan kripto perusahaan publik akan segera mencapai lebih dari 100 miliar dolar. Artikel ini sistematis menguraikan peta cadangan kripto perusahaan global, menganalisis secara mendalam model operasi modal yang berfokus pada MicroStrategy, dan membahas jalur diferensiasi serta potensi risiko perusahaan cadangan altcoin—eksperimen "digitalisasi aset" yang dipimpin oleh perusahaan tradisional ini sedang membentuk kembali paradigma manajemen keuangan perusahaan di masa depan.

Gambaran keseluruhan perusahaan cadangan kripto global

Dari segi distribusi perusahaan yang terdaftar, perusahaan yang terdaftar di Amerika Serikat menyumbang 65,2%, Kanada 16,9%, Hong Kong 7,9%, Jepang juga memiliki sejumlah kecil perusahaan yang melakukan cadangan (3,4%), sedangkan pasar negara lainnya menyumbang 6,7%.

Dari jenis aset kripto yang disimpan oleh perusahaan terdaftar, BTC menyumbang 78%, ETH, SOL, XRP, dan lainnya hampir mendekati proporsi yang sama, semuanya berada di level 5% - 6%, sementara perusahaan yang menyimpan aset kripto lainnya menyumbang sisa 5%.

Dari nilai aset kripto yang disimpan oleh perusahaan publik, BTC berada di posisi terdepan dengan persentase 99% dari nilai, sementara aset lainnya menyumbang sisa 1%.

Berdasarkan analisis statistik waktu pengumuman pertama perusahaan tentang cadangan strategi kripto, hasilnya ditunjukkan pada gambar di bawah ini. Catatan: Hanya mencakup sebagian data yang diungkapkan dengan akurat. Dari gambar tersebut, kita dapat mengamati puncak dan lembah yang jelas, dan ini juga sejalan dengan siklus bullish dan bearish pasar cryptocurrency itu sendiri.

Dua puncak tinggi yang signifikan:

· Tahun 2021: 25 perusahaan mengumumkan cadangan strategis, terutama didorong oleh kenaikan harga Bitcoin dan efek demonstrasi dari MicroStrategy.

· 2025: 28 perusahaan, mencapai puncak tertinggi dalam sejarah, menunjukkan bahwa penerimaan cryptocurrency sebagai aset cadangan perusahaan semakin meningkat.

Ciri-ciri periode rendah:

· Tahun 2022 - 2023: Hanya 3 perusahaan yang masuk, mencerminkan dampak pasar crypto yang bearish dan ketidakpastian regulasi.

Baru-baru ini, masih banyak perusahaan yang mengumumkan untuk melakukan cadangan kripto, diperkirakan jumlah perusahaan yang terdaftar dengan cadangan kripto tahun ini akan melebihi 200, dan tingkat adopsi cryptocurrency di industri tradisional terus meningkat.

Cadangan strategis, pengoperasian modal, dan kinerja harga saham

Dari model operasi modal berbagai jenis perusahaan penyimpanan aset digital saat ini, dapat diringkas menjadi beberapa model berikut:

1. Mode pengumpulan aset dengan leverage: Bisnis utama yang relatif lemah, dengan menggunakan utang dan pendanaan untuk mengumpulkan dana untuk membeli aset kripto, menunggu aset kripto naik untuk mendorong peningkatan kekayaan bersih, mendorong harga saham dan pendanaan lebih lanjut, membentuk efek umpan balik positif, pada dasarnya mengubah saham perusahaan menjadi leverage aset kripto. Jika dikelola dengan baik, dapat mendorong harga saham dan kekayaan bersih naik secara bersamaan dengan biaya kecil. Kasus tipikal: MicroStrategy ($MSTR cadangan BTC), SharpLink Gaming ($SBET cadangan ETH), DeFi Development Corp ($DFDV cadangan SOL), Nano Labs ($NA cadangan BNB), Eyenovia ($EYEN cadangan HYPE).

2. Model pengelolaan keuangan tunai: Perusahaan dengan bisnis utama yang baik (bisnis utama tidak terkait dengan kripto), ketika aliran kas di tangan cukup, membeli aset kripto berkualitas untuk mendapatkan imbal hasil investasi. Biasanya tidak memiliki dampak signifikan pada harga saham, bahkan bisa menyebabkan penurunan karena kekhawatiran investor terhadap pengabaian bisnis utama perusahaan. Kasus tipikal: Tesla ($TSLA BTC cadangan), Boyaa Interactive (HK0403 BTC cadangan), Meitu (HK1357 BTC + ETH cadangan).

3. Model Cadangan Bisnis: Perusahaan karena bisnis utama yang terkait dengan kripto, melakukan tindakan cadangan secara langsung atau tidak langsung. Contohnya kebutuhan bisnis bursa, serta perusahaan tambang yang menyimpan Bitcoin yang ditambang sebagai cadangan untuk mengatasi kemungkinan risiko bisnis. Kasus tipikal: Coinbase ($COIN cadangan berbagai aset kripto), Marathon Digital ($MARA cadangan BTC).

Di antara banyak perusahaan, MicroStrategy dengan fleksibel menggunakan leverage, beralih dari penyedia layanan perangkat lunak yang merugi selama bertahun-tahun menjadi ikan paus Bitcoin dengan nilai pasar triliunan, model operasionalnya patut untuk diteliti lebih dalam.

MicroStrategy: Buku teks tentang operasi leverage cadangan kripto

Lima tahun tiga puluh kali kenaikan: Bitcoin leverage proxy

Sejak MicroStrategy mengumumkan penerapan strategi cadangan Bitcoin pada tahun 2020, harga sahamnya telah menunjukkan korelasi tinggi dengan harga Bitcoin, dan volatilitasnya jauh lebih tinggi daripada Bitcoin itu sendiri, seperti yang dapat dilihat dari gambar di bawah ini. Dari Agustus 2020 hingga saat ini, kenaikan kumulatif MSTR mendekati 30 kali, sementara kenaikan harga Bitcoin selama periode yang sama hanya 10 kali.

Statistik volatilitas dan korelasi Bitcoin dengan MSTR berdasarkan bulan menunjukkan bahwa, sebagian besar waktu, korelasi harga MSTR dengan Bitcoin berada di kisaran 0,6 - 0,8, yang menunjukkan hubungan yang kuat; pada saat yang sama, sebagian besar waktu, volatilitas MSTR beberapa kali lebih tinggi daripada Bitcoin. Dari hasil tersebut, MSTR dapat dianggap sebagai sekuritas leverage spot Bitcoin. Dari sisi lain, ini juga dapat memverifikasi sifat leverage Bitcoin dari MSTR: pada bulan Juni 2025, volatilitas implisit opsi panggilan 1 bulan MSTR adalah 110%, 40 poin persentase lebih tinggi dibandingkan dengan Bitcoin spot, menunjukkan bahwa pasar memberikan premi leverage kepadanya.

mesin operasi modal yang presisi

Inti dari model mikrostrategi adalah menggunakan biaya pembiayaan yang lebih rendah untuk mendapatkan dana guna membeli Bitcoin, selama tingkat pengembalian Bitcoin yang diharapkan lebih tinggi daripada biaya pembiayaan aktual, model tersebut dapat terus berfungsi.

MicroStrategy menciptakan matriks alat modal yang mengubah volatilitas Bitcoin menjadi keunggulan pendanaan terstruktur, dengan operasi modal yang menggunakan berbagai strategi pendanaan, membentuk siklus modal yang memperkuat diri sendiri. Analis VanEck menilai ini sebagai "eksperimen perintis yang menggabungkan ekonomi mata uang digital dengan keuangan perusahaan tradisional."

Dua tujuan utama dari pengelolaan modal MicroStrategy adalah: mengendalikan rasio utang dan meningkatkan jumlah BTC per saham. Dengan asumsi BTC akan naik dalam jangka panjang, pencapaian dua tujuan inti ini juga akan meningkatkan nilai saham MicroStrategy.

Untuk MicroStrategy, terdapat biaya dan batasan tersembunyi dalam pinjaman yang dijaminkan, seperti efisiensi modal yang tidak memadai (memerlukan tingkat over-collateralization 150%), risiko likuidasi yang tidak dapat dikendalikan, dan batasan ukuran pendanaan.

Dibandingkan dengan pinjaman yang dijamin, cara pembiayaan yang mengandung opsi tersirat seperti obligasi konversi dan saham preferen dapat lebih lanjut mengurangi biaya, serta dampak pada struktur aset dan liabilitas lebih kecil. Penjualan saham biasa ATM juga dapat dengan cepat dan fleksibel mendapatkan uang tunai. Sementara itu, saham preferen dalam perlakuan akuntansi dicatat sebagai ekuitas dan bukan utang, yang dapat lebih lanjut mengurangi rasio utang dibandingkan dengan obligasi konversi.

Serangkaian matriks alat modal yang kompleks ini sangat disukai oleh investor profesional, memungkinkan mereka untuk memanfaatkan perbedaan antara volatilitas aktual, volatilitas tersirat, dan komponen lain dari model penetapan harga opsi untuk arbitrase, yang juga menegakkan permintaan setia untuk alat pembiayaan strategi mikro.

Dengan menggabungkan kepemilikan dan utang Bitcoin kuartalan serta peristiwa penting dalam operasi modal, dapat diamati:

Dengan menggabungkan berbagai alat pendanaan, MicroStrategy menerbitkan obligasi konversi dan saham preferen di pasar bullish di mana volatilitas Bitcoin tinggi dan saham memiliki premi positif, untuk memperluas posisi Bitcoin. Di pasar bearish di mana volatilitas Bitcoin rendah dan saham memiliki premi negatif, mereka menjual saham biasa melalui ATM untuk mencegah risiko likuidasi beruntun akibat rasio utang yang terlalu tinggi.

Pada periode premi tinggi, lebih baik memilih obligasi konversi dan saham preferen, kemungkinan alasannya sebagai berikut:

1. Efek penundaan pengenceran

Penerbitan saham biasa secara langsung (ATM) akan segera mendilusi hak pemegang saham yang ada. Sementara obligasi yang dapat dikonversi dan saham preferen menunda pengenceran ekuitas ke masa depan melalui opsi konversi yang tertanam.

2. Struktur Efisiensi Pajak

Dividen saham preferen dapat dikurangkan 30% dari penghasilan kena pajak, sehingga biaya aktual dari STRK dengan tingkat dividen 8% turun menjadi 5,6%, lebih rendah dari suku bunga obligasi perusahaan sebanding yang sebesar 7,2%. Sementara itu, pendanaan saham biasa tidak memberikan manfaat pengurangan pajak.

3. Hindari risiko refleksif

ATM skala besar dianggap sebagai sinyal bahwa manajemen percaya harga saham terlampau tinggi, yang mungkin memicu penjualan terprogram.

· Rasio Utang * = Total Utang ÷ Total Nilai BTC yang Dimiliki · mNAV = Kapitalisasi Pasar ÷ Nilai Total BTC yang Dimiliki

Karena struktur pendanaan yang unik, ketika Bitcoin naik, MSTR naik dengan amplitudo yang lebih tinggi, dan banyak utang akan diubah menjadi saham. Faktanya, sejak MicroStrategy mengumumkan pembelian Bitcoin, total ekuitas MicroStrategy telah meningkat dari 100M menjadi 256M, dengan kenaikan 156%.

Apakah banyak penerbitan saham akan mengurangi hak pemegang saham? Dari data yang ada, sejak Q4 2020 hingga sekarang, penerbitan saham MikroStrategy telah meningkat 156%, namun harga saham hanya meningkat 30 kali, hak pemegang saham tidak tereduksi tetapi justru meningkat secara signifikan. Untuk menggambarkan hak pemegang saham dengan lebih baik, MikroStrategy mengusulkan indikator hak BTC per Saham (BTC per Share), dengan tujuan operasi modal adalah untuk terus meningkatkan BTC per Share. Dari grafik dapat dilihat, dalam jangka panjang, BTC per Share selalu berada dalam tren naik, telah meningkat sepuluh kali dari awal 0.0002 BTC per Share.

Secara matematis, ketika harga saham MSTR memiliki premi positif yang tinggi terhadap Bitcoin (mNAV > 1), pembiayaan untuk membeli Bitcoin melalui potensi dilusi ekuitas dapat terus mendorong BTC per Share. mNAV > 1 berarti bahwa dana yang dihimpun per saham dapat membeli BTC lebih banyak daripada BTC per Share saat ini, meskipun saham yang ada mengalami dilusi, namun nilai BTC yang terkandung per saham setelah dilusi tetap meningkat.

Proyeksi Masa Depan MicroStrategy

Saya percaya bahwa ada tiga faktor kunci keberhasilan model MicroStrategy: arbitrase regulasi, taruhan yang tepat pada kenaikan Bitcoin, dan kemampuan pengelolaan modal yang unggul. Pada saat yang sama, risiko juga tersembunyi di dalamnya.

Perubahan hukum dan regulasi

1. Ketersediaan alat investasi Bitcoin yang kaya mempersempit pembelian MicroStrategy: Ketika MicroStrategy pertama kali mengumumkan untuk melakukan cadangan strategis Bitcoin, ETF spot Bitcoin belum disetujui, dan banyak lembaga investasi tidak dapat secara langsung mendapatkan eksposur risiko Bitcoin dalam kerangka kepatuhan, sehingga mereka membeli melalui MicroStrategy sebagai aset perantara. Namun, setelah Trump menjabat, pemerintah secara aktif mendorong cryptocurrency, dan banyak alat investasi terkait cryptocurrency yang mematuhi peraturan sedang muncul, sementara ruang arbitrase regulasi secara bertahap menyusut.

2. SEC membatasi "aset non-produktif" agar tidak terlalu berlebihan dalam utang: Meskipun MicroStrategy melalui manajemen utang yang cermat menjaga rasio utangnya pada tingkat yang terkendali, tingkat utang saat ini secara signifikan lebih rendah dibandingkan dengan banyak perusahaan publik lain dengan nilai pasar yang setara. Namun, utang perusahaan publik biasanya digunakan untuk ekspansi bisnis, sedangkan utang MicroStrategy sepenuhnya digunakan untuk investasi, yang mungkin akan diklasifikasikan ulang oleh SEC sebagai perusahaan investasi, sehingga meningkatkan persyaratan kecukupan modal lebih dari 30%, yang akan mengurangi ruang leverage.

3. Pajak atas keuntungan modal: Jika pajak dikenakan pada keuntungan modal yang belum direalisasikan yang dimiliki perusahaan, maka MicroStrategy akan menghadapi tekanan pajak tunai yang besar. (Saat ini, undang-undang OBBB hanya mengenakan pajak saat dijual).

Risiko ketergantungan pasar Bitcoin

1. Penguat Volatilitas: MicroStrategy saat ini memiliki 2,84% dari total jumlah Bitcoin. Ketika volatilitas Bitcoin meningkat, volatilitas harga saham MicroStrategy juga akan meningkat beberapa kali lipat dibandingkan dengan peningkatan volatilitas Bitcoin, dan selama periode penurunan, harga saham akan mengalami tekanan yang besar.

2. Premi irasional: Kapitalisasi pasar MicroStrategy telah lama diperdagangkan dengan premi di atas 70% terhadap nilai bersih Bitcoin yang dimilikinya, dan premi ini sebagian besar berasal dari ekspektasi irasional pasar terhadap kenaikan harga Bitcoin.

Risiko struktur Ponzi dari leverage utang

1. Pendanaan siklik obligasi konversi bergantung pada: "meminjam utang baru → membeli BTC → mendorong harga saham → menerbitkan utang lagi" memiliki karakteristik Ponzi ganda, ketika obligasi besar jatuh tempo, jika harga Bitcoin tidak dapat terus naik untuk mendukung harga saham, penerbitan utang baru akan terhambat dan memicu krisis likuiditas (risiko penerusan utang); jika harga BTC turun menyebabkan harga saham di bawah ambang konversi obligasi konversi, perusahaan akan terpaksa membayar utang secara tunai (harga konversi terbalik).

2. Kurangnya arus kas yang stabil: Karena perusahaan tidak memiliki sumber arus kas yang stabil dan juga tidak dapat menjual Bitcoin, cara MicroStrategy untuk membayar utang pada dasarnya adalah melalui penerbitan saham baru (konversi utang menjadi saham, ATM). Ketika harga saham atau harga Bitcoin turun, biaya pendanaan meningkat secara signifikan, yang dapat menyebabkan risiko penutupan saluran pendanaan atau pengenceran yang besar, sehingga sulit untuk terus menambah kepemilikan atau mempertahankan arus kas operasional.

Dalam jangka panjang, ketika memasuki siklus penurunan aset berisiko, tumpang tindih risiko yang beragam dapat memicu reaksi berantai, membentuk mekanisme transmisi risiko teknis, yang dapat memicu spiral kematian:

Kemungkinan lain adalah intervensi aktif dari regulasi, yang akan mengubah MicroStrategy menjadi ETF Bitcoin atau produk keuangan serupa. MicroStrategy saat ini memegang 2,88% dari total BTC, dan jika benar-benar terjebak dalam gelombang pemulihan yang dijual, ini bisa langsung menyebabkan keruntuhan pasar kripto, sementara beralih ke ETF dan jenis lainnya jauh lebih aman. Meskipun MicroStrategy memiliki banyak Bitcoin, membandingkannya dengan ETF juga tidak terlalu mencolok. Selain itu, pada 2 Juli 2025, SEC menyetujui konversi Grayscale Digital Large Cap Fund menjadi ETF yang memegang portofolio aset seperti BTC, ETH, XRP, SOL, ADA, yang menunjukkan kemungkinan tersebut.

Eksperimen Cadangan Koin Alternatif: Menggunakan $SBET dan $DFDV sebagai Contoh

Analisis Pengembalian Valuasi: Peralihan dari Dorongan Emosi ke Penetapan Harga Fundamental

Jalur volatilitas $SBET dan sinyal stabilisasi

Faktor penyebab lonjakan dan penurunan yang tajam:

Pada Mei 2025, $SBET mengumumkan penggalangan dana PIPE sebesar $425 juta untuk mengakuisisi 176.271 ETH (senilai $463 juta pada saat itu), menjadikannya sebagai pemegang ETH publik terbesar di dunia, dengan harga saham melonjak 400% dalam sehari. Kemudian, dokumen SEC menunjukkan bahwa investor PIPE dapat menjual kembali saham, memicu kepanikan di pasar dan penjualan massal karena kekhawatiran akan dilusi, mengakibatkan harga saham anjlok 70%. Joseph Lubin, salah satu pendiri Ethereum (ketua dewan $SBET), mengklarifikasi "tidak ada penjualan pemegang saham", tetapi sentimen pasar telah terpukul.

Tanda perbaikan valuasi:

Hingga Juli 2025, harga saham $SBET stabil di sekitar $10, mNAV sekitar 1.2 (termasuk setelah penerbitan PIPE sekitar 2.67).

Daya stabilisasi berasal dari:

1. Peningkatan nilai kepemilikan ETH: menambah $3,060 juta untuk membeli 12,207 ETH, total kepemilikan mencapai 188,478 ETH (sekitar $4,7 miliar), menyumbang 80% dari nilai pasar;

2. Realisasi Pendapatan Staking: Melalui produk turunan staking likuid (LSD) telah memperoleh pendapatan 120 ETH;

3. Peningkatan Likuiditas: Rata-rata volume perdagangan harian 12,6 juta saham, rasio short turun menjadi 8,53%.

Premium integrasi ekosistem $DFDV

Dibandingkan dengan $SBET, meskipun volatilitas $DFDV juga sangat tinggi, tetapi penurunan harga sahamnya relatif lebih kuat penyanggahnya, meskipun telah mengalami penurunan 36% dalam satu hari, hingga saat ini $DFDV masih memiliki keuntungan harga saham 30 kali lipat dibandingkan sebelum transformasi. Hal ini disebabkan oleh nilai pasar perusahaan yang rendah sebelum transformasi, serta keragaman bisnisnya, terutama investasi dalam infrastruktur, yang memberikan lebih banyak dukungan valuasi.

Dukungan nilai cadangan SOL:

$DFDV memiliki 621.313 SOL (sekitar $1,07 miliar), dengan tiga sumber pendapatan:

1. Harga SOL meningkat (mewakili 90% dari nilai posisi);

2. Hadiah staking (tahunan 5% - 7%);

3. Komisi validator (dikenakan kepada proyek ekosistem seperti $BONK).

PoW vs. PoS: Dampak dari Imbal Hasil Staking

Hasil tahunan dari staking asli cryptocurrency berbasis POS seperti ETH, SOL, mungkin tidak langsung mempengaruhi model valuasi, tetapi staking yang beredar diharapkan dapat meningkatkan fleksibilitas dalam pengelolaan modal.

1. Bitcoin sebagai token berbasis POW, tidak memiliki mekanisme penghasilan, tetapi jumlah tetap, dan tingkat inflasi terus menurun (saat ini 1,8%), aset memiliki kelangkaan. Token berbasis PoS dapat memperoleh imbal hasil melalui staking, ketika tingkat imbal hasil staking lebih tinggi dari tingkat inflasi token, aset yang distake mendapatkan apresiasi nominal. Saat ini, imbal hasil staking tahunan SOL adalah 7% - 13%, tingkat inflasi 5%; imbal hasil staking ETH tahunan adalah 3% - 5%, tingkat inflasi kurang dari 1%. Staking ETH/SOL saat ini dapat menghasilkan pendapatan tambahan, tetapi perlu diperhatikan perubahan tingkat inflasi dan imbal hasil staking.

2. Hasil yang dihasilkan dari staking adalah berbasis koin, tidak dapat diubah menjadi daya beli di pasar sekunder untuk mendorong kenaikan harga koin lebih lanjut.

Staking likuid memungkinkan untuk mendapatkan imbal hasil staking, dan juga dapat digunakan untuk kegiatan DeFi, seperti peminjaman dan kegiatan lain yang meningkatkan fleksibilitas operasional modal. (Contohnya, DFDV telah menerbitkan aset likuidnya sendiri DFDVSOL).

$MSTR Faktor keberhasilan dalam validasi penerapan perusahaan cadangan koin palsu

Arbitrase regulasi: ruang menyusut

Belakangan ini, kecepatan persetujuan aplikasi ETF jelas meningkat, dengan banyak institusi yang mengajukan ETF untuk berbagai cryptocurrency, dan hanya masalah waktu sebelum disetujui. Sebelum lebih banyak dan lebih kompleks instrumen keuangan yang terkait dengan cryptocurrency tertentu muncul, saham dan obligasi perusahaan penyimpanan altcoin masih dapat memenuhi sebagian kebutuhan investor, tetapi ruang untuk arbitrase regulasi semakin menyusut.

Taruhan kenaikan token: Kinerja koin alternatif di masa depan diragukan

Bitcoin sebagai "emas digital" memiliki konsensus likuiditas global, sementara ETH/SOL tidak memiliki status yang setara. BTC memiliki atribut aset cadangan, tetapi ETH/SOL sebagian besar dianggap sebagai aset utilitas.

Selama periode 2024 - 2025, altcoin berkinerja buruk dibandingkan Bitcoin:

· Dominasi Bitcoin terus meningkat pada tahun 2024, mencapai level tinggi sekitar 65%.

· Dalam sejarah, musim altcoin biasanya dimulai setelah Bitcoin mencapai puncaknya, tetapi dalam siklus kali ini, altcoin menunjukkan kinerja yang tertinggal.

Saat Bitcoin mencapai titik tertinggi baru, ETH dan SOL masih di bawah 50% dari titik tertinggi historisnya.

Kemampuan pengoperasian modal: Peningkatan fleksibilitas

Dibandingkan dengan cadangan strategis Bitcoin, perusahaan cadangan strategis altcoin dapat terlibat lebih dalam dalam bisnis ekosistem blockchain publik yang menghasilkan pendapatan tunai, sambil memanfaatkan DeFi untuk meningkatkan pemanfaatan modal.

Contoh:

1. $SBET dipimpin oleh pendiri perusahaan Consensys, di masa depan diharapkan dapat memperluas bisnis arus kas seperti dompet, blockchain publik, dan layanan staking;

2. $DFDV bergabung dengan meme coin terbesar di Solana $BONK untuk mengakuisisi jaringan validator, pendapatan komisi menyumbang 34% dari pendapatan Q2;

3. $DFDV mengemas hasil staking menjadi aset yang dapat diperdagangkan di DeFi melalui dfdvSOL, menarik modal di blockchain;

4. $HYPD (sebelumnya Eyenovia $EYEN) akan menggunakan cadangan $HYPE untuk staking, pinjam-meminjam, serta memperluas operasi node dan bisnis komisi rekomendasi;

5. $BTCS (penyedia layanan node Ethereum dan staking) menggunakan $ETH untuk staking dan mendapatkan dana berbiaya rendah melalui AAVE dengan LST dan BTC sebagai jaminan.

Secara keseluruhan, menyusutnya ruang arbitrase regulasi dan ketidakpastian ruang kenaikan token akan memaksa perusahaan penyimpan altcoin untuk berinovasi dalam model operasional mereka, terlibat lebih dalam dalam ekosistem on-chain, dan membangun arus kas melalui bisnis ekosistem untuk meningkatkan kemampuan bertahan terhadap risiko.

Ketika MicroStrategy menggunakan alat modal yang canggih untuk mengubah Bitcoin menjadi "leverage volatilitas", perusahaan cadangan altcoin berusaha memecahkan masalah penilaian melalui operasi DeFi. Namun, penyempitan jendela arbitrase regulasi, perbedaan kekuatan konsensus token, dan kekhawatiran inflasi dari mekanisme POS, membuat eksperimen ini tetap penuh ketidakpastian. Dapat diperkirakan, seiring semakin banyak perusahaan tradisional yang masuk, cadangan aset kripto akan beralih dari taruhan agresif menuju alokasi yang rasional—arti akhirnya mungkin bukan pada arbitrase jangka pendek, melainkan pada mendorong neraca perusahaan memasuki era yang dapat diprogram.

Seperti yang dikatakan Michael Saylor: "Kita bukan membeli Bitcoin, kita sedang membangun sistem keuangan di era digital". Uji coba akhir dari eksperimen ini akan menjadi ketika Bitcoin memasuki pasar bearish, apakah neraca dapat menahan tekanan ganda—ini juga merupakan pertanyaan yang harus dijawab sebelum perusahaan tradisional masuk.

Perhatian: Artikel ini adalah laporan penelitian CGV, tidak merupakan saran investasi apapun, hanya untuk referensi.