Je viens de réaliser quelque chose qui mérite notre attention. Les émetteurs de stablecoins ont retiré environ $5 milliards de dollars des déploiements sur Ethereum l'année dernière, et la façon dont ils gagnent réellement de l'argent est assez simple une fois que vous la décomposez.

Voici comment fonctionne le mécanisme. Un émetteur prend votre dollar, crée un jeton indexé sur le dollar, puis place ce dollar dans des actifs générant des rendements, principalement des bons du Trésor américain. Vous obtenez une stabilité de prix. Ils conservent la marge de rendement. À taux de Trésor actuel, cette marge est en fait significative. Un arbitrage assez simple.

Les données de Token Terminal montrent que cela se décompose par trimestre. Les revenus sont restés relativement stables autour de 1,1 milliard de dollars au premier semestre 2025, puis ont bondi à 1,3 milliard de dollars au troisième trimestre et ont légèrement augmenté au quatrième trimestre. Mais voici la partie intéressante - la croissance de l'offre raconte une histoire différente. L'offre de stablecoins sur Ethereum est restée pratiquement stable jusqu'à la mi-année, puis a accéléré fortement au troisième et quatrième trimestre, atteignant plus de $160 milliards d'ici la fin de l'année. Les revenus ont augmenté, mais l'offre a augmenté plus vite. Cet écart est important.

Ce que cela suggère, c'est que les taux de rendement se sont comprimés à mesure que le marché se développait. Vous voyez cela dans tous les marchés - les marges par unité se compressent lorsque le volume augmente. Ce n'est pas alarmant, juste une dynamique normale du marché.

Maintenant, voici où cela devient politique. Ces $5 milliards de rendements ont été entièrement versés aux émetteurs. Les détenteurs de stablecoins n'ont rien reçu. Les banques voient cela et appellent cela une concurrence non régulée sur les taux d'intérêt. Certains dans l'industrie soutiennent que les détenteurs devraient recevoir une part, c'est pourquoi vous voyez des initiatives pour des programmes de partage des rendements autour de 3,5 %. La véritable bataille politique concerne qui participe à cette opération de carry trade.

Le point de vue optimiste est évident - Ethereum fonctionne comme une infrastructure de règlement pour une activité générant des milliards de dollars de revenus annuels, et l'offre continue de croître. Si la tokenisation s'étend à d'autres actifs financiers comme le suggère la thèse macro, la base d'activité s'élargit aussi.

La vraie mise en garde cependant : Ethereum ne capte pas directement la majorité de ces $5 milliards. Ce sont les émetteurs qui le font. La véritable revendication d'Ethereum concerne les frais de transaction et l'activité du réseau, qui ne représentent qu'une fraction du chiffre d'affaires. Donc, ces $5 milliards décrivent l'ampleur de l'activité qui se déroule sur Ethereum, pas le revenu qui revient aux détenteurs d'ETH. C'est une distinction importante.

Les données montrent que l'adoption est réelle. Reste à voir si cette adoption se traduit réellement par une création de valeur pour les détenteurs de jetons via la capture des frais et les rendements de staking - cela reste à déterminer. À suivre de près pour voir comment cela évolue.