Juste maintenant ! La touche pause de la guerre a été enfoncée, mais le « cercueil de la baisse des taux » de la Fed est encore plus scellé, combien de temps encore pour le « cage à haut rendement » de $BTC ?

Des observateurs du marché estiment que, que la région du Moyen-Orient parvienne ou non à un accord de cessez-le-feu, les perspectives de baisse des taux de la Réserve fédérale américaine se sont assombries. Une logique qui semble contradictoire est la suivante : si l’expansion du conflit, en faisant planer le risque de plonger l’économie dans la récession, constitue la raison la plus convaincante de relancer la baisse des taux, alors la fin de la guerre pourrait au contraire rendre, à court terme, les politiques plus difficiles à assouplir.

En parallèle, le cessez-le-feu réduit aussi la probabilité que la Fed soit contrainte de remonter les taux. Ce n’est pas une simple bonne nouvelle : c’est un échange complexe. Les minutes de la réunion de mars publiées mercredi montrent que le conflit n’a pas fait renoncer la Fed à baisser les taux, mais a rendu une position déjà prudente encore plus complexe. Avant même l’éclatement des combats, le chemin vers une baisse des taux s’était déjà rétréci.

Les minutes soulignent que la grande majorité des participants estime que le processus de retour de l’inflation vers l’objectif de 2 % pourrait prendre plus de temps que prévu, et que le risque d’une inflation demeurant durablement au-dessus de la cible augmente. Un marché du travail stable atténue les inquiétudes de récession, tandis que le processus de repli de l’inflation semble au point mort.

Les analyses indiquent que le cessez-le-feu a éliminé le scénario le plus défavorable : une flambée des prix qui perturberait complètement les chaînes d’approvisionnement et détruirait la demande. Mais il pourrait réduire le risque d’inflation dans une mesure bien moindre que celle dans laquelle il réduit le risque extrême de récession économique. Pendant le conflit, les prix élevés de l’énergie et des matières premières ne retomberont pas nécessairement entièrement, et l’optimisme du marché lié au cessez-le-feu détend les conditions financières.

Une fois le risque de destruction grave de la demande écarté, il reste un problème d’inflation tenace. Les « effets d’écho » liés à la hausse récente des prix de l’énergie pourraient persister : même si le conflit s’apaise, l’impact peut rester modéré mais présent. Un associé d’une société de conseil économique, Marc Sumerlin, a déclaré que, à mesure que la probabilité de récession baisse, la probabilité d’inflation augmente au contraire, parce que la pression sur les prix demeure, mais la destruction de la demande est moins sévère.

Les minutes de la réunion de mars montrent que, à l’époque, les responsables pesaient deux risques liés à la guerre : d’un côté, l’aggravation soudaine du marché de l’emploi nécessitant une baisse des taux ; de l’autre, le maintien durable d’une inflation élevée nécessitant une hausse des taux. Dans les prévisions post-réunion, la plupart des responsables continuaient de s’attendre à au moins une baisse des taux cette année, mais cela dépend entièrement de savoir si l’inflation retombe à nouveau. Deux responsables ont déjà reporté le moment de baisse des taux qu’ils jugent approprié, en raison du manque d’amélioration de l’inflation récemment.

Dans sa déclaration, la Fed laisse encore entendre que la prochaine étape serait plus probablement une baisse des taux plutôt qu’une hausse, mais les minutes indiquent que le nombre de responsables estimant qu’il serait possible d’annuler cette « préférence » a augmenté. Ajuster les formulations signifierait que, si l’inflation reste durablement élevée, une hausse des taux pourrait aussi constituer une option appropriée.

Les récentes prises de parole du président de la Fed, Jerome Powell, décrivent l’impasse actuelle : après la pandémie, le conflit russo-ukrainien et l’augmentation des droits de douane de l’an dernier, la Fed fait face à une série de chocs d’approvisionnement qui pourraient être proches de la quatrième fois au cours du dernier trimestre de l’année. La politique dispose d’une marge pour observer et attendre, mais une succession de chocs ponctuels pourrait affaiblir la confiance du public dans un retour de l’inflation à la normale. La Fed suit très attentivement ce risque, car les anticipations d’inflation peuvent s’auto-réaliser.

Même avant le cessez-le-feu, les responsables en fonction et les anciens responsables ont déjà indiqué que la résolution rapide du conflit ne signifiait pas un retour immédiat à la normale en matière de politique. En partie, parce que le monde a déjà vu la fragilité de certaines voies d’approvisionnement clés ; cette prime de risque pourrait être intégrée aux prix de l’énergie et aux décisions des entreprises pendant de nombreuses années à venir. Certains analystes géopolitiques doutent que le cessez-le-feu puisse ramener totalement le prix du pétrole aux niveaux d’avant-guerre.

La semaine dernière, le président de la Fed de Saint-Louis, Musalem, a mentionné qu’en dépit d’une fin du conflit dans les semaines à venir, il resterait attentif aux « effets en cascade » susceptibles de continuer à faire monter les prix après le rétablissement des chaînes d’approvisionnement. Ces échos méritent d’être surveillés, car le rétablissement des capacités de production endommagées prend du temps.

Cette attitude prudente fait écho au cadre proposé il y a plus de vingt ans par l’ancien président de la Fed, Ben Bernanke : la banque centrale devrait répondre aux chocs sur les prix du pétrole en fonction du niveau d’inflation au moment où le choc survient. Si l’inflation est déjà faible et que les anticipations sont stables, les décideurs peuvent « ignorer » la hausse des prix de l’énergie ; mais si l’inflation est déjà au-dessus de l’objectif, le risque que le choc d’offre perturbe davantage les anticipations exige une politique plus stricte. Et certains responsables pensent que c’est précisément la situation la plus proche à l’heure actuelle.

Pour des actifs comme $BTC et $ETH, cela signifie que la durée d’un environnement de taux élevés pourrait être plus longue que ce que le marché anticipe. Les vannes de liquidité ne s’ouvrent pas parce que les risques géopolitiques se sont atténués ; elles pourraient au contraire se refermer davantage à cause d’une inflation tenace. La chaîne narrative classique « se mettre à l’abri – puis assouplir » perd ici sa validité, et le marché doit s’adapter à une « cage » plus complexe et plus durable de taux élevés.

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