IPO de Zhengdao Technology : fluctuations de profit, déviation du flux de trésorerie et difficulté à absorber la capacité d'investissement et de production. Qui assumera ces trois grands risques ?

问AI · Les flux de trésorerie à long terme sont négatifs : comment une entreprise garantit-elle sa capacité de poursuite de l’exploitation ?

《Dianmeng Finance》Rédaction / Dianmeng Hao

La société Zhejiang Zhengdao Technology Co., Ltd. (ci-après « Zhengdao Technology ») a pour statut le plus récent pour son introduction en bourse sur le NEEQ : « a fait l’objet de demandes » (au 28 mars 2026), et les réponses à la troisième série de questions d’audit ont été publiées le 6 janvier 2026. À l’heure actuelle, la société attend que la Bourse du NEEQ organise des étapes d’examen supplémentaires. La société est principalement spécialisée dans les câbles de données et les câbles de transmission de communication. Les volumes de production et de ventes de câbles de données se classent parmi les trois premiers en Chine. Elle prévoit de lever 245 millions de RMB pour accroître la capacité de production et compléter le fonds de roulement.

Il convient de noter que les variations financières de Zhengdao Technology font l’objet de critiques et de doutes, et que des craintes existent quant au fait que ce risque pourrait être transféré aux investisseurs.

Des « variations » du profit remises en cause

Le rapport d’examen annuel publié le 10 février 2026 indique que Zhengdao Technology a réalisé en 2025 un bénéfice net de 56.33M de RMB, en hausse de 4,96 % par rapport à l’année précédente. En réalité, les « variations » du profit de la société avaient déjà été remarquées par la Bourse.

Le prospectus montre qu’en 2020, le chiffre d’affaires de Zhengdao Technology était de 550 millions de RMB, tandis que, sur la même période, le bénéfice net non conforme aux éléments exceptionnels (扣非净利润) affichait une perte de 4.82M de RMB. En 2024, le chiffre d’affaires de Zhengdao Technology atteint 1,29 milliard de RMB et le bénéfice net non conforme aux éléments exceptionnels atteint 52,49 millions de RMB. Sur cinq ans, le chiffre d’affaires de Zhengdao Technology a doublé ; les taux de croissance du bénéfice net non conforme aux éléments exceptionnels de 2022 à 2024 sont respectivement de 100 %, 106 % et 21 %. En particulier, les taux de croissance de 2022 et 2023 ont doublé pendant deux années consécutives. Zhengdao Technology indique que la croissance de ses performances est principalement due à la conjoncture des secteurs en aval et au développement de l’industrie de la communication intelligente (communications 5G, Internet des objets, etc.). Mais dans le même temps, les profits nets des pairs cotés de Zhengdao Technology, tels que Baosheng Shares, Wanma Shares, Zhaolong Huilian et Hengfeng Tedao, ont reculé.

Pourquoi Zhengdao Technology peut-elle s’élancer à contre-courant ? Lors de la première série de questions d’audit, la Bourse du NEEQ a demandé à Zhengdao Technology d’expliquer les raisons d’une forte hausse du bénéfice net non conforme aux éléments exceptionnels. Quant aux causes d’une hausse brutale du bénéfice net non conforme aux éléments exceptionnels, Zhengdao Technology affirme que l’effet de l’échelle s’est manifesté : les coûts fixes se diluent, les taux de croissance du coût d’exploitation et des frais de période sont inférieurs à la croissance du chiffre d’affaires, et les frais de période diminuent année après année, ce qui stimule la hausse du bénéfice net non conforme aux éléments exceptionnels. Zhengdao Technology a notamment mentionné que la base du bénéfice net non conforme aux éléments exceptionnels était faible (en 2021 : seulement 10,5 millions de RMB), ce qui fait que les taux de croissance de 2022 et 2023 (tous deux supérieurs à 100 %) sont bien plus élevés que le taux de croissance du chiffre d’affaires sur la même période.

Peut-être que l’explication de Zhengdao Technology n’était pas suffisamment convaincante ; lors de la deuxième série de questions d’audit, la Bourse du NEEQ a de nouveau demandé à Zhengdao Technology d’expliquer les raisons de la croissance des performances d’exploitation et la véracité des revenus de vente.

La raison de cette seconde série de questions de la Bourse du NEEQ est également très simple : sur la même période, les performances d’exploitation des sociétés comparables du secteur n’ont pas connu une hausse significative. Au final, il subsiste une incertitude quant à savoir si la réponse de Zhengdao Technology obtiendra l’acceptation du régulateur. Dans le prospectus et les réponses aux trois séries de questions, l’entreprise a fourni une chaîne d’éléments probants complète (contrats clients, bons de réception, justificatifs de encaissement, comparaisons de données sectorielles) et les intermédiaires ont également émis des avis de vérification sans objection.

Performances et flux de trésorerie divergents

D’après le prospectus, à chaque période (2022-2024), les flux de trésorerie nets provenant des activités d’exploitation sont restés négatifs : -199.19M de RMB, -232.73M de RMB et -72.64M de RMB. Les taux d’endettement actif-passif de chaque période sont respectivement de 76,83 %, 68,20 % et 70,45 %. Pour les sociétés comparables du même secteur dont le degré de recouvrement avec les produits de l’émetteur est élevé, comme ZhaoLong Huilian, le taux d’endettement actif-passif pendant la période de référence est d’environ 18 %. À la fin de 2024, le total des dettes que l’entreprise doit rembourser s’élève à 720.24M de RMB ; le montant des emprunts à long terme est passé de 20.02M de RMB à la fin de la période précédente à 148.26M de RMB à la fin de la période en cours. Les comptes à payer et billets à payer ont également augmenté. À la fin de 2024, l’entreprise détient 94.55M de RMB en trésorerie et équivalents, dont 67.65M de RMB sont grevés de restrictions ; le montant des billets pouvant être escomptés est de 87.95M de RMB. L’entreprise prévoit un déficit cumulé de fonds de roulement nouveaux de 162 millions de RMB sur les 3 prochaines années.

Selon le rapport d’examen pour janvier à décembre 2025 récemment divulgué par Zhengdao Technology, pour 2025, le flux de trésorerie net provenant des activités d’exploitation est de 146 millions de RMB, et a enfin été positif.

La Bourse du NEEQ demande à l’entreprise d’établir et d’argumenter les raisons des différences de capacité de remboursement entre la société et ses pairs comparables en tenant compte de la structure clients, des politiques de règlement en amont et en aval, des flux de trésorerie nets des activités d’exploitation, du taux d’endettement, du ratio de liquidité (current ratio) et du ratio de liquidité immédiate (quick ratio). En combinant la situation spécifique des échéances des dettes à rembourser de 720.24M de RMB, les sources de fonds pour le remboursement et le plan de remboursement, ainsi que les sources de fonds destinées à combler le déficit cumulé de fonds de roulement nouveaux sur les 3 prochaines années, l’entreprise doit argumenter s’il existe un risque de rupture des flux de trésorerie ; si le modèle consistant à obtenir de la trésorerie via l’escompte de billets est stable et durable ; si le fait que les flux de trésorerie des activités d’exploitation soient continuellement négatifs a un impact défavorable majeur sur la capacité de poursuite de l’exploitation de l’émetteur. Elle doit également expliquer les raisons de la baisse du taux de rotation des comptes clients et sa différence par rapport aux pairs comparables, etc.

330M de RMB d’arriérés clients « reposent » sur le compte, tandis que la trésorerie d’exploitation est négative pendant trois années consécutives ; pourtant Zhengdao Technology ose se lancer sur la voie de l’IPO.

Pour expliquer les questions ci-dessus, Zhengdao Technology déclare que, concernant le déficit de fonds de roulement nouveaux à générer sur les 3 prochaines années, l’entreprise peut le combler par différents moyens, tels que la trésorerie détenue, l’accumulation de trésorerie provenant des activités d’exploitation, des fonds de subventions de relogement, le financement bancaire et le financement par actions, etc. L’entreprise met en œuvre une stratégie combinant une expansion active du marché et le renforcement de la gestion interne « lean et efficiente », afin d’optimiser continuellement les flux de trésorerie des activités d’exploitation et d’améliorer l’efficacité d’utilisation des fonds ; les effets des mesures d’amélioration pertinentes se manifestent progressivement.

Des professionnels du secteur indiquent toutefois que, si une entreprise se trouve durablement dans cet état, cela signifie très probablement qu’elle ne dispose pas de flux de trésorerie suffisants pour maintenir les opérations quotidiennes et qu’elle doit compter sur un financement externe.

Les fonds levés peuvent-ils absorber le risque ?

D’après les documents de demande et les réponses aux questions : le montant que la société envisage de lever s’élève à 24 521,53 millions de RMB ; 21 521,53 millions de RMB seront utilisés pour le projet de construction d’une usine de câbles de transmission de grandes données 5G à une capacité annuelle de 1 million de boîtiers et d’une usine de câbles de transmission de communication à une capacité annuelle de 50k kilomètres ; 3 000,00 millions de RMB seront utilisés pour compléter le fonds de roulement. Sur la période considérée, la part des revenus de vente de câbles de données de catégorie 6 et au-dessus en 2024 représente 11,86 % ; pour les entreprises comparables, la part des câbles de données de catégorie 6 et au-dessus pour ZhaoLong Huilian est de 28,84 %. Une partie des marchés haut de gamme de la société présente des défis tels que des cycles de développement longs et la difficulté d’ouvrir de nouveaux clients.

La Bourse du NEEQ exige que l’entreprise explique : compte tenu de la surface des terrains existants, de la surface des usines et de l’adéquation avec les capacités de production, le personnel et les lignes de production actuels, la surface des nouveaux ateliers prévue pour les projets de dépenses levées et son adéquation avec les capacités de production, le personnel et les lignes de production après atteinte de la pleine capacité ; les détails des équipements matériels à acheter prévus ; l’avancement des systèmes logiciels à acquérir par rapport aux systèmes existants. Elle doit également expliquer si les projets impliquent l’extension, le déplacement, etc. des lignes de production existantes ; la nécessité de construire de nouveaux ateliers et s’il existe un risque de sous-utilisation ; la nécessité d’acheter les équipements. Elle doit indiquer les bases de tarification et l’équité de détails tels que les frais de travaux de construction des projets de dépenses levées, les frais d’achat d’équipements, les frais de construction de projets et les autres dépenses ; et la rationalité de l’ampleur des fonds levés, etc.

Zhengdao Technology explique que les projets de dépenses levées ne concernent pas l’extension, le déplacement, etc. des capacités de production existantes. Les nouveaux ateliers prévus présentent une nécessité et il n’y a pas de risque de sous-utilisation ; les équipements achetés présentent une nécessité. Les bases de tarification des frais de travaux de construction, des frais d’achat d’équipements, des frais de construction de projets et des autres dépenses des projets de dépenses levées sont raisonnables et équitables. L’ampleur des fonds levés par l’émetteur est raisonnable. Les types de produits de câbles pour faibles courants que le projet prévoit de produire consistent à améliorer la capacité de production des produits milieu et haut de gamme à partir de la structure de produits existante.