La logique du marché change ! Pour la première fois depuis la guerre en Iran : les actions énergétiques américaines commencent en baisse, le marché obligataire américain et l'or se "découplent" du prix du pétrole

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Source : Visions du Wall Street

Les prix du pétrole franchissant la barre des 100 devraient normalement faire monter les anticipations d’inflation ; pourtant, les rendements des bons du Trésor américains se sont repliés en sens inverse la nuit dernière. L’or a fortement progressé à un moment donné, et les valeurs du secteur de l’énergie ainsi que les grandes capitalisations du marché boursier ont reculé en même temps. JPMorgan estime que ce signal prouve que les « transactions sur l’inflation » se sont inversées en « transactions sur la récession ». La probabilité de hausse des taux de la Fed en 2026 a chuté de plus de 15 points de pourcentage en une semaine. Le marché a alors réorienté ses positions et a recommencé à parier sur des baisses de taux modérées au cours de l’année.

Le marché envoie un signal rare : la stratégie d’anticipation d’inflation, qui a dominé Wall Street pendant plusieurs semaines, se désagrège ; la stratégie de récession prend discrètement la relève.

Les actions américaines ont d’abord ouvert en forte hausse puis ont fini en baisse la nuit dernière. Après des gains au moment de l’ouverture, la tendance haussière s’est essoufflée pour les trois principaux indices ; les valeurs technologiques et le segment des semi-conducteurs sont devenus les plus gros freins du S&P 500, tandis que le secteur de l’énergie a également clôturé en légère baisse. Dans le même temps, les contrats à terme sur le WTI ont clôturé en hausse de plus de 3 % et ont franchi la barre des 100 dollars, mais les rendements des bons du Trésor se sont repliés en sens inverse ; l’or a bondi à un moment donné.

Ce type d’évolution combinée est extrêmement rare : selon JPMorgan, c’est la première fois depuis le déclenchement du conflit avec l’Iran, et seulement la deuxième fois cette année, que les actions énergétiques et les actions du large marché baissent simultanément, tandis que les obligations et l’or montent en même temps.

JPMorgan interprète ce signal comme un changement clé dans la logique de trading du marché : « Cela pourrait prouver que la logique de trading du marché est passée des transactions sur l’inflation aux transactions sur la récession. » Parallèlement, le marché monétaire ajuste aussi les prix : la probabilité de hausse des taux de la Fed en 2026 est passée d’environ 35 % vendredi dernier à environ 20 %. Le marché a alors réorienté ses positions et revalorisé les anticipations de baisses de taux modérées sur l’année.

Prix du pétrole au-dessus de 100 : bons du Trésor et or pourtant en force en sens inverse

Les contrats WTI sur le pétrole brut de mai, la nuit dernière, ont clôturé en hausse de 3,24 dollars ; pour la première fois depuis juillet 2022, ils se sont clôturés au-dessus de la barre entière de 100 dollars. Selon la logique de marché observée ces dernières semaines, une flambée du pétrole devrait faire monter les anticipations d’inflation, ce qui devrait à son tour faire baisser les prix des obligations et pousser les rendements à la hausse.

Or, l’évolution de lundi a été tout à fait l’inverse. En fin de séance à New York, le rendement du bon du Trésor américain de référence à 10 ans a baissé de 8,95 points de base, poursuivant sa baisse tout au long de la journée ; le rendement du bon du Trésor à 2 ans a reculé de 9,22 points de base.

L’or, lui, a d’abord fortement bondi, avec un gain atteignant un moment donné 3,6 % ; les commentaires plutôt « accommodants » du président de la Fed, Jerome Powell, ce jour-là ont encore renforcé les paris du marché sur des baisses de taux. Le marché monétaire a alors ajusté les prix : la probabilité de hausse des taux de la Fed en 2026, passée d’environ 35 % vendredi dernier à environ 20 %, a été remplacée par une nouvelle tarification des anticipations de baisses de taux modérées sur l’année.

Cette trajectoire de « découplage obligations-pétrole » marque le début du passage : le marché passe de la crainte d’une inflation à court terme à l’inquiétude d’une récession économique à moyen terme.

Les anticipations d’inflation reculent discrètement, les inquiétudes sur la croissance remontent à la surface

Bien que les prix de l’énergie continuent de grimper, les anticipations d’inflation à long terme ne montent presque pas de façon notable. Mesurées via les swaps d’inflation à cinq ans, les anticipations d’inflation pour les cinq prochaines années ont reculé d’environ 20 points de base par rapport au pic de janvier, revenant à un niveau similaire à celui de la période de turbulences d’avril de l’année dernière.

Les analystes de Goldman Sachs, Chris Hussey, indiquent que l’enjeu central cette semaine reste la lutte entre croissance et inflation : côté inflation, les spirales haussières des prix du pétrole, du gaz naturel, de l’aluminium et des produits dérivés font monter les menaces, en particulier pour la pénétration mondiale, surtout en Asie. Côté croissance, l’incertitude persistante au Moyen-Orient, combinée aux chocs sur les prix de l’énergie, assombrit les perspectives de la demande de main-d’œuvre. Le raisonnement de Goldman Sachs est, dans plusieurs scénarios, que les rendements obligataires finiront par baisser, et que la volatilité des actions à long terme augmentera : à ce moment-là, le marché fera face à une « panique de la croissance économique » plutôt qu’à une « panique de l’inflation persistante ».

Le responsable des stratégies pour l’Europe chez Santander Asset Management, Francisco Simón, a également déclaré que même si l’inflation demeure une inquiétude sous-jacente, les effets potentiels sur la croissance et la confiance devraient commencer à se compenser, limitant ainsi une hausse supplémentaire des rendements. Il a ajouté que le marché obligataire est actuellement l’un des outils les plus clairs pour tarifer les effets macroéconomiques en situation de conflit.

Les anticipations de stimulation budgétaire ont déjà été intégrées : Morgan Stanley signale la logique de tarification des bons du Trésor

Matthew Hornbach, chef stratège des taux chez Morgan Stanley, propose que le marché des taux américains reflète de plus en plus une anticipation : après la destruction de la demande sous l’effet de l’énergie, une stimulation budgétaire suivrait. Cette évaluation signifie que la force du marché des obligations ne provient pas seulement d’un sentiment de refuge : le marché commence à se positionner en avance pour la prochaine réponse de politique.

Torsten Slok, économiste en chef chez Apollo, indique quant à lui qu’il existe une prime clairement visible dans les taux à 10 ans actuels : sous des anticipations « normales » portées par la Fed, le taux à 10 ans devrait se situer autour de 3,9 % plutôt qu’à environ 4,4 %, ce qui implique l’existence d’une « prime excédentaire » d’environ 55 points de base. L’origine de cette prime pourrait inclure des inquiétudes budgétaires, un resserrement quantitatif, une baisse de la demande depuis l’étranger et des doutes sur l’indépendance de la Fed. Slok a déclaré : « Les investisseurs doivent réfléchir sérieusement à ce que ces 55 points de base signifient réellement. »

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Responsable : Zhu Huunan