L'IPO du cheval noir de l'énergie de stockage, embrouillé par le brouillard : les exigences réglementaires précisent-elles « l'existence de transferts de bénéfices » ?

Demandez à l’IA · Le mystérieux “grand client” a-t-il un lien occulte avec Far East Energy Storage ?

Lorsque l’IPO à Hong Kong est devenu une tendance, certains ont passé dix ans à affûter leur épée pour réussir à franchir la porte de la dimension internationale, tandis que d’autres, impatients de spéculer, ont tenté de réaliser un bond périlleux via un tremplin financier.

Le 9 janvier, la société Shenzhen Yuanxin Energy Storage Technology Co., Ltd. (ci-après “Far East Energy Storage”), qui se présente comme “n°1 parmi les fournisseurs de solutions pour l’ensemble du cycle de vie des actifs de stockage d’énergie dans le monde”, a déposé auprès de la Bourse de Hong Kong les documents de demande d’introduction en bourse. Dans les documents de déclaration, on voit clairement un “cheval noir du stockage d’énergie” dont les performances augmentent fortement.

Pour les documents de déclaration, la Bourse de Hong Kong n’a formulé aucun avis. Toutefois, le 3 avril, la Commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières a, elle, clairement émis des exigences et les a rendues publiques : Far East Energy Storage doit encore compléter les documents d’enregistrement en vue d’une émission et d’une introduction à l’étranger, couvrant plusieurs questions, notamment l’incohérence des résultats de qualification du principal actionnaire, l’existence éventuelle d’une anomalie de contrepartie liée à une entrée au capital, et l’existence éventuelle d’un transfert de bénéfices, etc.

Far East Energy Storage a été créée en 2019. C’est un fournisseur de solutions de systèmes de stockage intégré (ESS), spécialisé dans la R&D, la fabrication et la vente de solutions de systèmes de stockage d’énergie. Dans les documents de demande d’introduction en bourse, China Huaxia Energy Network a aussi repéré de nombreuses bizarreries :

Par exemple, l’entreprise affirme être “la première au monde”, mais la part de revenus à l’étranger ne représente que 1 % ; juste les trois mois précédant l’IPO, plusieurs institutions sont entrées au capital à la hâte, mais l’écart de valorisation est énorme ; le “grand client indépendant” qui contribue des revenus considérables à l’entreprise est une entreprise mystérieuse dont le capital libéré est de 0 et qui a commencé la collaboration dès sa création…

Derrière le grand spectacle de l’IPO de Far East Energy Storage, une série de données financières et opérationnelles est couverte de brume. Avec l’attention des autorités de régulation, cette pièce de capital pourrait bien se terminer bien plus difficilement que ce que l’on imaginait.

Régulation : exigences explicites sur la question du transfert de bénéfices

En juillet 2019, Wang Jiu et Zhang Jiajing ont cofondé Far East Energy Storage à Shenzhen. Mais ce n’est qu’au bout de quatre ans, en 2023, que Far East Energy Storage a introduit son premier financement externe.

Le financement le plus récent a eu lieu à la veille du dépôt du prospectus d’IPO. Le 30 décembre 2025, Far East Energy Storage a finalisé une nouvelle levée de fonds en actions se chiffrant à plusieurs centaines de millions de yuans ; les investisseurs comprennent Shenzhen Nanhai Growth (80 millions de yuans), China Resources Capital (100 millions de yuans), Zhuoyuan Blueprint (20 millions de yuans), entre autres.

China Huaxia Energy Network a remarqué que le prix d’entrée au capital des trois institutions était de 6,25 yuans par action. Or, ce qui est troublant, c’est que le même mois de décembre, les coûts des autres institutions et investisseurs individuels, ainsi que ceux des trois institutions, différaient fortement.

Le 8 décembre et le 15 décembre, les investisseurs individuels et institutionnels tels que Jiang Guoying, Chen Xiong, etc., et les investisseurs institutionnels de Dongguan Bopu avaient un prix d’investissement de 4,69 yuans par action. En seulement une demi-douzaine de mois, le coût a bondi de 33,26 % pour atteindre 6,25 yuans par action. Et dès le mois de septembre, plus tôt, les coûts des investisseurs individuels tels que Tan Cuihui, Wang Yu, Chen Jiatin, etc. n’étaient que de 3,75 yuans par action.

Le même mois, des coûts d’entrée au capital très différents selon les investisseurs signifient que, sans changement dans les fondamentaux de l’entreprise, la valorisation a explosé de manière soudaine. Alors, quel est le “mystère” derrière tout cela ?

À ce sujet, la Commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières exige que Far East Energy Storage fournisse des documents complémentaires expliquant : “les fondements de la tarification des prix d’entrée des nouveaux actionnaires au cours des 12 derniers mois, les raisons des différences par rapport à la tarification d’augmentation de capital sur la même période, et leur rationalité, ainsi que la situation de paiement des taxes et frais”, et exige également un avis clair et concluant sur “s’il existe une anomalie de contrepartie liée à l’entrée au capital, et s’il existe un transfert de bénéfices”.

“La première mondiale” avec plusieurs qualificatifs : quelle est la valeur réelle ?

Bien sûr, le capital ne fait pas de la charité sans raison. Derrière l’entrée au capital précipitée des institutions juste avant l’IPO, avec une prime très élevée, se trouve le récit mondial grandiose que Far East Energy Storage aurait “emballé”.

Far East Energy Storage s’appuie sur des données de Frost&Sullivan (Frost & Sullivan), indiquant que, sur les trois premiers trimestres de 2025, avec un nouveau volume de capacité de stockage d’énergie indépendant de 1,3 GWh, l’entreprise se classe au premier rang parmi les fournisseurs de solutions pour l’ensemble du cycle de vie des actifs de stockage d’énergie dans le monde, avec une part de marché de 20 %. En 2024, selon le volume d’expédition de systèmes de stockage d’énergie, l’entreprise se classe cinquième à l’échelle mondiale, avec 3,7 GWh.

China Huaxia Energy Network a consulté le site officiel de Frost&Sullivan et constaté que l’entreprise a été fondée en 1961 sur Wall Street ; elle se présente comme “un cabinet de services de conseil professionnel en investissement et en croissance d’entreprise”, avec environ 3 000 consultants et analystes. Ses activités sont : “aider les clients à obtenir une croissance dans leur secteur, à se hisser parmi les entreprises technologiques et d’innovation, et à atteindre des positions de référence de premier plan, afin de réaliser des objectifs de gestion du capital comme le financement et l’introduction en bourse”.

Il est évident que la soi-disant “première mondiale” de Far East Energy Storage est une “mesure sur mesure” conçue par Frost&Sullivan. Si 1,3 GWh d’installation représente 20 % de part, cela signifie que l’ampleur du “marché mondial” dont Far East Energy Storage parle serait d’environ 6,5 GWh, ce qui est encore inférieur à la capacité d’une seule usine des grandes entreprises nationales de stockage d’énergie. Alors, quelle est la valeur réelle de cette “première mondiale” ?

À noter : Far East Energy Storage insiste sans cesse sur le fait qu’elle est “un fournisseur leader de solutions de systèmes de stockage d’énergie intégrés à l’échelle mondiale”. Dans le prospectus, elle mentionne à plusieurs reprises son déploiement mondial et son expansion à l’étranger, dans le but de dessiner une image de “déploiement mondial” et de “leader mondial”.

Cependant, une fois qu’on retire une série de qualificatifs — “stockage d’énergie indépendant”, “nouvelle capacité installée”, “solutions pour l’ensemble du cycle de vie des actifs de stockage d’énergie mondiaux”, etc. — quelle est réellement la substance de la “première mondiale” de Far East Energy Storage ?

En réalité, le prospectus montre que 99 % des revenus de Far East Energy Storage proviennent du marché chinois. En outre, le prospectus indique clairement : “depuis sa création, l’entreprise s’est profondément enracinée dans le marché local chinois”.

Mais dans la bouche des cadres dirigeants, Far East Energy Storage est déjà une entreprise internationalisée :

En 2024, le PDG de Far East Energy Storage, Zhang Jiajing, a déclaré lors d’une interview que, selon les commandes en main de l’entreprise, environ 20 % des revenus provenaient déjà des activités à l’étranger en 2024 ; d’ici fin 2025, les revenus à l’étranger atteindraient 50 % de ses revenus annuels, réalisant la transition de la Chine vers l’étranger.

À cette époque, Zhang Jiajing estimait que, sur le marché à l’étranger en 2024, l’entreprise livrerait près de 1 GWh de systèmes de stockage d’énergie. Mais en réalité, au second semestre 2024, Far East Energy Storage n’a commencé à développer ses activités à l’étranger qu’à ce moment-là.

Les données du prospectus contredisent directement les propos de Zhang Jiajing : en 2024, les revenus à l’étranger de Far East Energy Storage étaient de 0 ; et au cours des trois premiers trimestres de 2025, ses revenus à l’étranger s’élevaient à 8,6 millions de yuans, soit seulement 1 % de la part du total des revenus. Ces revenus à l’étranger, faibles à 8,6 millions de yuans, dépendent entièrement de la vente de produits de systèmes de stockage d’énergie à un seul client américain.

Plus ironique encore : cette entreprise, qui se présente comme “leader mondial”, compte 52 personnes au total dans ses équipes mondiales de business et de vente ; parmi elles, seulement 6 travaillent à l’étranger. Entre la formulation du prospectus, la vantardise des cadres et les chiffres réels, comment Far East Energy Storage pourrait-elle combler ce grand écart narratif ?

Le prix des produits est bien inférieur au prix du marché : comment peut-elle encore être rentable ?

En retirant l’habillage de “première mondiale”, les données financières de Far East Energy Storage sont aussi très intrigantes.

La majeure partie des revenus de Far East Energy Storage provient de solutions de systèmes de stockage intégré déployées dans un seul grand projet. De 2023 aux trois premiers trimestres de 2025, les volumes de vente de ses solutions sont passés de 46 MWh à 1,35 GWh, tandis que les produits de systèmes sont passés de 2,76 GWh à 1,12 GWh.

De 2023 aux trois premiers trimestres de 2025, les revenus de Far East Energy Storage étaient respectivement de 435 millions de yuans, 1.14B de yuans et 881 millions de yuans ; le bénéfice net était respectivement de 40.74M de yuans, 96.27M de yuans et 70.89M de yuans.

À noter : à partir du second semestre 2023, la concurrence dans l’industrie du stockage d’énergie s’est intensifiée jusqu’à devenir très féroce ; en 2024, la “course” interne a été encore plus brutale. La vente à des prix inférieurs au coût est devenue une pratique courante dans l’industrie. Et les prix pratiqués par les produits de Far East Energy Storage sont encore nettement inférieurs à la moyenne de l’industrie.

Selon les données de CESA (CNESA) de l’Alliance industrielle pour la technologie de l’industrie du stockage d’énergie Zhongguancun, en 2025, l’intervalle des prix remportés lors des achats de systèmes de stockage d’énergie se situait entre 0,391 yuan/Wh et 0,913 yuan/Wh ; parmi eux, le prix moyen annuel remporté pour les systèmes de stockage sur 2 heures était de 0,554 yuan/Wh.

Pendant la période considérée, le prix de vente des solutions de systèmes de stockage intégré de Far East Energy Storage est passé de 1,26 yuan/Wh à 0,44 yuan/Wh, soit une chute de 65 % ; le prix moyen des produits de systèmes de stockage d’énergie est également passé de 0,66 yuan/Wh à 0,38 yuan/Wh, soit une baisse de 58 %.

D’après le site officiel de Far East Energy Storage, son produit phare est le système de stockage d’énergie sur 2 heures. Cela signifie que le prix de ses produits non seulement est inférieur de 31 % à la moyenne du secteur, mais franchit même le prix le plus bas remporté dans l’industrie.

Derrière les prix bas, il y a l’acceptation de sacrifier la marge bénéficiaire pour conquérir le marché. Cependant, chose étrange : Far East Energy Storage a brisé cette règle. Sa marge brute est restée stable autour de 18 %. Sur la période considérée, la marge brute de Far East Energy Storage était respectivement de 21,6 %, 17,8 % et 18,3 %. Bien que ce niveau de marge brute soit bien différent de celui des intégrateurs de systèmes comme Sungrow Power Supply (SZ:300274) et KELD (SZ:002121), il reste suffisamment comparable à le leader de l’industrie, Haibo Sichuang (SH:688411).

Comment Far East Energy Storage arrive-t-elle à maintenir un prix bas et une marge brute élevée ?

China Huaxia Energy Network a noté que les performances de Far East Energy Storage connaissent des fluctuations trimestrielles extrêmes : au cours des trois premiers trimestres de 2024, les revenus de la société n’étaient que de 124 millions de yuans, avec une perte de 49,27 millions de yuans ; mais au quatrième trimestre 2024, les revenus sur un seul trimestre ont explosé jusqu’à 1 milliard de yuans, et le bénéfice net a grimpé à 140 millions de yuans, renversant la situation et passant de pertes à bénéfices d’un coup.

Les produits de systèmes et solutions de systèmes de stockage d’énergie vendus par Far East Energy Storage ne sont généralement reconnus comme revenus qu’au moment de leur réception par de grands clients. La concentration du calendrier de reconnaissance des revenus peut masquer des anomalies dans la structure des coûts. Cette explosion de performances extrême, la stabilité de la marge brute, est-elle liée à la tarification prévue pour le “mystérieux grand client” ?

Le mystérieux “tiers indépendant” : quel lien se cache derrière ?

Pour percer le mystère de la marge brute, il faut peut-être aussi examiner qui paie réellement pour Far East Energy Storage.

Le prospectus montre que, sur les trois premiers trimestres de 2024 et 2025, les cinq principaux clients de Far East Energy Storage contribuent plus de 80 % des revenus ; et la contribution de chacun de ces grands clients uniques représente respectivement 40,7 % et 30,7 % du total des revenus.

Bien que Far East Energy Storage insiste sur le fait que les cinq principaux clients de chaque année sont tous des “tiers indépendants”, China Huaxia Energy Network a découvert que plusieurs sociétés clientes sont devenues de grands clients de Far East Energy Storage dès l’année de leur création ou l’année suivante ; en plus, leurs capitaux libérés, le nombre d’employés assurés au registre du commerce, etc., sont très éloignés de la taille des commandes, et il existe même, dans les coulisses, des liens étroits avec Far East Energy Storage.

(Dans la section “clients” de Far East Energy Storage, on souligne que “nos cinq fournisseurs principaux sont tous des tiers indépendants” ; ici, il pourrait s’agir d’une coquille : “cinq fournisseurs” devrait en fait être “cinq clients”.)

Le premier client de Far East Energy Storage au cours des trois premiers trimestres de 2025 est Yao’an Xinrui Energy Storage Co., Ltd. (ci-après “Yao’an Xinrui”), créée en janvier 2025. En seulement 8 mois, elle a apporté à Far East Energy Storage un revenu considérable de 271 millions de yuans, représentant 30,8 % des revenus des trois premiers trimestres de 2025.

Tianyancha montre que Yao’an Xinrui, signataire de grosses commandes d’achat, a un capital enregistré de seulement 10 millions de yuans, mais un capital libéré de 0, ce qui fait penser à une société écran. Et ce qui mérite encore plus d’attention, c’est que les actionnaires derrière Yao’an Xinrui entretiennent des relations très complexes avec Far East Energy Storage.

Yao’an Xinrui est détenue à 100 % par Pan Silie. Pan Silie occupe également, au sein de plusieurs sociétés sous le groupe “Zhixin Boyan (détenu à 100 % par Wang Jiu et Zhang Jiajing, la plateforme de contrôle central de Far East Energy Storage)”, des postes tels que administrateur, superviseur, etc., y compris Yao’an Huayin New Energy, Huahui Wind Power Generation, Heze Zhixin New Energy, Yongping Ruihai New Energy, entre autres. Il est également un cadre chez Yao’an Zhixin Boyan Technology Co., Ltd.

À en juger par le nom de l’entreprise et les participations derrière, il n’est pas difficile de voir que l’actionnaire de ce “premier grand client” a un lien extrêmement fort avec Far East Energy Storage.

Et ce n’est pas tout : la seule entreprise dans laquelle Yao’an Xinrui a investi à l’extérieur est Yunnan Junhe Yuanxin New Energy Co., Ltd. (ci-après “Yunnan Junhe”), qui est aussi liée à Far East Energy Storage.

China Huaxia Energy Network a remarqué que l’ombre de “Junhe” apparaît à répétition dans les coulisses et sur le devant de la scène de Far East Energy Storage. Derrière la liste des grands clients de Far East Energy Storage, se cache un réseau de liens profondément entremêlés, nommé avec “Junhe”.

Tout d’abord, Yunnan Junhe a été créée en mai 2025 ; les actionnaires initiaux étaient Hebei Junhe Yuanxin Energy Storage Technology Co., Ltd. (ci-après “Hebei Yuanxin”). Les deux principaux actionnaires de Hebei Yuanxin sont : Far East Energy Storage, détenu à 10 %, et Hebei Junhe Tongxin Energy Co., Ltd. (ci-après “Hebei Junhe”), détenu à 90 %.

Ensuite, Hebei Junhe est le quatrième plus grand client de Far East Energy Storage en 2024 : cette année-là, elle a apporté environ 89,50 millions de yuans de revenus à Far East Energy Storage. Cette société, créée en 2023, a un capital enregistré de 20 millions de yuans et un capital libéré de 8 millions de yuans ; en 2024, le nombre d’employés assurés au registre n’était que de 8 personnes.

Troisièmement, au cours des trois premiers trimestres de 2025, le quatrième plus grand client de Far East Energy Storage est Jilin Junhe Tongxin Energy Co., Ltd. (ci-après “Jilin Junhe”), créée en septembre 2024 ; elle est détenue à 100 % par Hebei Junhe depuis toujours. Le nombre de personnes assurées en 2024 était de 0.

“Junhe” n’apporte pas seulement à Far East Energy Storage une grande quantité de revenus ; sa relation avec Far East Energy Storage est aussi déroutante.

Par exemple, en avril 2025, Jilin Junhe a changé de représentant légal. Avant le changement, il s’agissait de “Wang Tiancai”. Wang Tiancai est aussi le représentant légal de Hebei Junhe, c’est-à-dire le quatrième plus grand client de Far East Energy Storage en 2024. De plus, alors que Wang Tiancai était représentant légal et que trois sociétés commençant par “Hebei Junhe” ont été créées en 2024, toutes ont été progressivement radiées en 2025, dont Hebei Yuanxin, dans lequel Far East Energy Storage avait détenu des parts.

La coïncidence est encore plus frappante : juste à la veille de fin du troisième trimestre 2025, moment de référence des informations de l’IPO de Far East Energy Storage, Hebei Yuanxin a été radiée et a cessé d’être actionnaire de Yunnan Junhe ; le repreneur est précisément Yao’an Xinrui (le premier plus grand client de Far East Energy Storage au cours des trois premiers trimestres de 2025). Hebei Junhe a aussi quitté la liste des actionnaires de Jilin Junhe à ce même moment-là ; cette séquence temporelle est très intrigante.

En remontant plus loin, le premier plus grand client de Far East Energy Storage en 2023 était Anhui Haode Energy Co., Ltd. (ci-après “Haode Energy”), créée en mars 2022. Dès l’année de sa création, elle a collaboré avec Far East Energy Storage ; en 2023, elle a apporté à Far East Energy Storage des revenus de 51,30 millions de yuans.

Tianyancha montre que Haode Energy a un capital enregistré de 50 millions de yuans et un capital libéré de 0, et le nombre d’employés assurés au registre du commerce entre 2022 et 2024 n’était à chaque fois que de 1 personne.

Plusieurs caractéristiques se retrouvent chez plusieurs de ces entreprises : capital libéré à 0, effectifs très faibles, collaboration dès la création, et des postes croisés entre cadres et représentants légaux ; en outre, le nom et les participations sont aussi liés. Ces traits apparaissent à répétition dans la liste des grands clients de Far East Energy Storage. La circulation des activités entre “tiers indépendants” finit par se condenser en données remarquables figurant dans le prospectus. Derrière cela, il ne s’agit peut-être pas seulement d’une coïncidence.

Régler le profit, fabriquer de “faux” grands clients : on l’observe fréquemment dans les IPO d’entreprises où il y a eu des problèmes. La question de savoir si Far East Energy Storage présente ces problèmes nécessite une vérification faisant autorité par les autorités de régulation.

Les portes du marché des capitaux s’ouvrent toujours aux entreprises réelles et à valeur. Mais l’introduction en bourse n’est jamais l’objectif final de l’entreprise. Pour Far East Energy Storage, le lancement du parcours d’IPO est la première étape de sa mise sous projecteurs. Que ce soit pour faire face à une concurrence externe intense, ou pour clarifier les lignes rouges internes en matière de conformité, le véritable test ne fait que commencer.

Déclaration de l’auteur : il s’agit d’opinions personnelles, uniquement à titre de référence