Ces derniers temps, je me suis plongé profondément dans le trading de la volatilité et honnêtement, le jeu de « shorting le VIX » est bien plus nuancé que ce que la plupart pensent. Tout le monde parle de l’argent facile grâce à la dépréciation du temps sur VXX, mais ils oublient commodément février 2018, quand tout a dérapé rapidement.

Voici comment short efficacement le VIX : il existe des options comme SVXY, VXX, TVIX et UVXY, mais elles ne se valent pas toutes. La plupart pensent que short VXX revient au même que d’acheter long SVXY, non ? Faux. La majorité des jours, ils évoluent dans la même direction, mais ce jour où ils ne le font pas ? C’est là que votre portefeuille est mis à l’épreuve.

J’ai analysé ce qui s’est passé lors de cette hausse en février, quand le VIX a bondi de plus de 100 % en une seule journée. Le VXX n’a gagné que 33,52 % à la clôture, ce qui est assez normal. Mais SVXY ? En baisse de 31,99 %. Ça semblait correct. Puis le lendemain matin, ouverture, et SVXY a été complètement détruit — en chute de 83,71 %. Le VXX n’a bougé que de 4,88 % pendant la nuit. C’est la différence entre prendre un coup dur et faire exploser tout votre compte.

La raison est en fait assez intéressante d’un point de vue structurel. Lorsqu’on achète SVXY, ProShares se couvre en shortant des contrats à terme VIX pour vous donner une exposition inverse. Mais voici le problème : lorsque ces contrats à terme bondissent de plus de 100 %, ils atteignent un seuil de liquidation à -75 % de perte. Ils commencent alors à couvrir leur position short massive, ce qui fait monter encore plus les prix, déclenchant une liquidation forcée. C’est pour ça que SVXY s’est effondré alors que VXX s’en sortait relativement mieux. Credit Suisse a tout simplement liquidé XIV. ProShares a maintenu SVXY en vie, mais avec une perte énorme.

C’est précisément pour cela que short le VIX via VXX est structurellement supérieur à acheter SVXY si vous êtes sérieux dans cette stratégie. La différence entre une baisse de -40 % et une perte de 90 % de votre portefeuille est… eh bien, c’est toute votre carrière.

Mais là où ça devient intéressant, c’est que vous ne pouvez pas simplement utiliser toute votre marge et tout miser sur le short VXX. Les cygnes noirs existent. La vraie question est : comment couvrir cela efficacement ?

J’ai testé trois approches différentes au cours de la dernière décennie : short VXX nu, short VXX couvert avec des puts SPX, et short VXX couvert avec des calls VIX. Les résultats ont été assez révélateurs. Les calls VIX ont écrasé les autres méthodes de couverture. Pourquoi ? La surface de volatilité sur les options VIX est complètement différente de celle des options sur actions. Alors que la volatilité implicite diminue généralement à l’approche de l’échéance sur les options SPX, la volatilité implicite des options VIX augmente en réalité. Cette caractéristique unique en fait des couvertures exceptionnelles pour un portefeuille short vix.

La stratégie de couverture par calls VIX a offert de meilleurs rendements annualisés, des pertes maximales plus faibles, et des rendements ajustés au risque bien supérieurs par rapport à la couverture par puts SPX. Même durant la crise financière de 2008, quand la position short nue a été sévèrement frappée, la couverture par calls VIX a protégé le portefeuille. Les puts SPX étaient tellement inefficaces que même un portefeuille sans couverture se remettait plus vite, car la prime des puts finissait par réduire les gains.

Comparé à simplement acheter et détenir le S&P 500 ? Le portefeuille short VIX couvert par calls VIX a toujours été en avance, et il n’utilisait qu’environ 27,5 % du capital disponible contre 100 % pour la position en S&P. C’est ce genre d’efficacité qui compte.

La méthode que j’ai testée était simple : allouer 2,5 % en options tous les troisièmes mercredis, avec environ 60 jours à l’échéance, les rouler pour maintenir un DTE autour de 30 jours, et utiliser 25 % du collatéral pour la position short VXX. La clé, cependant ? Il faut prendre des profits lors des pics de volatilité extrêmes. La stratégie ne le fait pas automatiquement.

Donc, si vous envisagez de short le VIX correctement, la vraie réponse n’est pas simplement choisir un produit et espérer. Il faut comprendre les différences structurelles, couvrir intelligemment votre risque de queue, et faire preuve de discipline pour verrouiller les gains quand la volatilité devient parabolique. C’est ce qui distingue ceux qui gagnent de cette stratégie de ceux qui se font tout déchirer.