50000 milliards d'euros d'industrie du prêt en ligne fait face à la régulation la plus stricte, Du Xiaoman n'a pas de nouvelle histoire

Demandez à l’IA · Pourquoi la forte croissance à forte rentabilité de Xiaoman Xiaodai est-elle difficile à maintenir ?

Lorsque l’avantage lié au trafic se retire, que l’effet de levier des fonds est verrouillé, que les canaux ABS se resserrent et que les coûts d’acquisition explosent, la roue motrice de croissance qui reposait autrefois sur la couverture des coûts élevés grâce à des taux d’intérêt élevés et sur l’expansion tirée par des financements externes ne tourne déjà plus.

‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍Bien que le 《浪姐7》 sponsorisé par Du Xiaoman reste très suivi ce printemps et que les sujets ne cessent d’affluer, ce printemps-ci est, pour l’industrie des prêts entre particuliers via plateforme (网贷), un printemps chargé de froid.

Le 《Règlement sur la divulgation intégrée du coût de financement des activités de prêt personnel》（en vigueur à partir du 1er août de cette année） exige de mettre en œuvre le « système de divulgation du coût de financement intégré », et interdit strictement toute perception, en plus de ce qui est indiqué, de frais d’intérêts ou autres liés au prêt. Par le passé, les plateformes gagnaient énormément grâce aux frais d’adhésion, aux frais de demande d’évaluation, aux frais de service, etc. Désormais, cette voie est complètement condamnée.

De plus, les « nouvelles règles n°9 » d’octobre dernier (《通知 sur la gestion des activités de cofinancement des banques commerciales assistées par Internet》, officiellement publiée en octobre 2025) exigent clairement que les banques effectuent elles-mêmes le contrôle des risques, fixent un plafond pour le coût de financement intégré de 24 %, que la plateforme ne facture rien à l’emprunteur, que la gestion des listes blanches par le siège soit appliquée, et qu’en conséquence le modèle gris d’autrefois « banque qui finance, plateforme qui contrôle le risque, puis facturation de taux élevés » soit entièrement bloqué.

Deux coups lourds : l’espace d’arbitrage de l’industrie des prêts via plateforme a été comprimé à l’extrême, quasiment anéanti. Alors, quel a été l’impact exact sur les entreprises de premier plan comme Du Xiaoman ?

Les institutions de tête, plus touchées ?

Pour comprendre la violence de cette vague de régulation, il faut remonter à la liquidation complète de l’industrie P2P en 2020.

À l’époque, même si le P2P a quitté la scène historique, les petites sociétés de prêt en réseau sous licence ont rapidement pris la relève : elles se sont transformées, et sont devenues une nouvelle forme d’activité de prêt via plateforme — le « cofinancement assisté » (助贷). Ces dernières années, si les plateformes de premier plan ont pu continuer à se développer après l’effondrement du P2P, c’est essentiellement parce qu’elles ont saisi la fenêtre de « l’arbitrage réglementaire ». Le Xinxi (分期乐), l’ Xinyi Technology (la société mère de 拍拍贷), Du Xiaoman, 嘉银科技, 瓴岳科技, etc., en ont profité pour se développer rapidement.

La logique du modèle de cofinancement assisté est simple et directe : la plateforme de prêt détient le trafic et les données des utilisateurs, elle trouve des banques moyennes et petites qui financent, la plateforme gère l’acquisition de clients, le contrôle des risques et le recouvrement, tandis que la banque profite de la répartition des intérêts. En apparence, la plateforme facture des frais de service techniques et ne supporte pas le risque de crédit ; le tout est donc conforme et légal. Mais en réalité, la plupart des banques moyennes et petites n’ont fondamentalement pas une capacité autonome de contrôle des risques : l’approbation de crédit et la gestion des risques sont sous-traitées dans leur intégralité. Les banques finissent alors par n’être que des « grossistes de fonds » purs. Beaucoup de plateformes continuent à prêter aux utilisateurs des marchés en profondeur, en relevant le taux annuel effectif réel au-dessus de la ligne rouge réglementaire via toutes sortes de noms : frais d’adhésion, frais de service, frais de garantie, etc.

Les « nouvelles règles n°9 » d’octobre dernier et le 《Règlement sur la divulgation intégrée du coût de financement des activités de prêt personnel》 de ce mois de mars, visent précisément à traiter ces problèmes à la racine. L’impact principal se manifeste en trois points :

La responsabilité du contrôle des risques revient au sujet bancaire : auparavant, beaucoup de banques moyennes et petites sous-traitaient l’essentiel du contrôle des risques ; désormais, les banques commerciales doivent conduire elles-mêmes des évaluations et des approbations du risque de crédit, et ne doivent pas sous-traiter à quelque institution partenaire que ce soit les maillons clés tels que l’approbation de crédit et le contrôle des risques.

Deuxièmement : plafond rigide du coût de financement intégré : tous les frais liés au prêt, y compris intérêts, frais de garantie, frais d’assurance, frais de service, etc., doivent être inclus dans le coût de financement intégré.

Et aussi la ligne rouge des taux pour les sociétés de prêts : en décembre dernier, la Banque populaire de Chine et la 国家金融监督管理总局 ont conjointement publié le 《Plan de travail pour la gestion du coût de financement intégré des sociétés de microcrédit》, exigeant clairement que d’ici la fin 2027, le coût de financement intégré des nouveaux prêts accordés par les sociétés de microcrédit soit ramené à moins de 12 %.

Cette ligne rouge redéfinit presque la ligne de vie et de mort de l’industrie.

Beaucoup de gens ne savent pas ce que signifie 12 % ? Pour les sociétés de microcrédit qui dépendent depuis longtemps de l’écart à taux élevé pour couvrir les coûts du risque, une grande partie des produits actuels se retrouvera dans une impasse de « conformité = perte ».

Dès le 2020 août, la Cour populaire suprême a abaissé le plafond de protection juridictionnelle du taux d’intérêt des prêts entre particuliers de 24 % à 15,4 % (soit 4 fois le LPR à l’époque). À ce moment-là, des acteurs du secteur du microcrédit interrogés par les médias avaient alors indiqué : « En tenant compte à la fois de l’argent et des coûts d’exploitation, 20 % est fondamentalement le seuil d’équilibre des gains et des pertes pour cette industrie, et c’est le niveau des meilleures sociétés de consommation financière qui opèrent très bien. »

Cela signifie que dès que le plafond de 12 % sera appliqué à grande échelle, beaucoup d’institutions tomberont dans une situation sans profit.

Beaucoup pensent à tort que les nouvelles règles ne concernent que les petites et moyennes institutions ; en réalité, c’est l’inverse : ce sont les institutions de premier plan qui sont les plus impactées.

D’abord, plus la taille est grande, plus les coûts de conformité sont élevés. Le forte croissance des institutions de premier plan reposait dans une large mesure sur un levier élevé et sur des coopérations intensives avec des sources de capitaux institutionnelles. En ramenant le levier à la baisse, leur « mythe de taille » ne pourra plus se poursuivre. En tant que source principale des fonds des plateformes de prêts via plateforme, les banques ont, de manière générale, resserré la coopération depuis la fin de l’année dernière. La banque d’Urumqi a déjà cessé totalement, à partir du 1er octobre 2025, de distribuer des prêts à la consommation personnels de type coopération sur Internet ; dans la liste unique des institutions partenaires divulguée par la banque de Heilongjiang au 5 novembre 2025, le statut de l’unique institution partenaire était également « coopération interrompue » ; tandis que la banque de Weihai LanHai a suspendu 40 institutions sur les 68 figurant dans la liste des partenaires mise à jour en mars 2026… et ne fournit donc plus de soutien en fonds aux plateformes de prêts via plateforme, ce qui revient à couper la « logistique ».

Ensuite, double pression : sur l’actif et sur les fonds. Auparavant, les institutions de premier plan utilisaient des apports de fonds propres très faibles pour « mobiliser » des soldes de plusieurs centaines de milliards. Aujourd’hui, elles doivent non seulement compléter le capital (seuil de 30 %), mais aussi faire face à un resserrement généralisé des coopérations de la part des parties bancaires du fait du durcissement réglementaire.

Enfin, le modèle de profits élevés dans la fourchette de 12 % à 24 % ne peut plus durer. Pour de nombreuses sociétés de microcrédit, les clients à haut risque ont des taux annuels annualisés de 18 % à 24 %. Or des taux élevés nécessitent aussi une relance sous pression afin d’assurer les encaissements, formant une boucle fermée « taux d’intérêt élevés — profits élevés — recouvrement strict — faible taux de créances douteuses ». Ce modèle semble efficace, mais il frôle la ligne de la conformité ; dès que la régulation se resserre, il bascule facilement dans une impasse.

Prenons l’exemple de Du Xiaoman, qui continue de parrainer de manière ambitieuse des programmes TV de catégorie S. D’après les données de la plateforme de plaintes « 黑猫投诉 », le volume cumulé de plaintes concernant Du Xiaoman et sa « 有钱花 » a dépassé 90k entrées : taux trop élevés, menaces lors du recouvrement, facturation de certains frais de service, frais de garantie et autres frais déraisonnables, devenant des zones où les plaintes sont les plus nombreuses.

Plusieurs utilisateurs indiquent que le taux de Du Xiaoman se situe entre 23,4 % et 24 %, collé à la limite supérieure de protection juridictionnelle de 24 % ; certains dépassent même 4 fois le LPR actuel à 1 an. Il y a aussi des utilisateurs qui se plaignent du fait que, une fois que « 有钱花 » a versé 4 200 yuans, des frais de service ont été déduits immédiatement, ce qui fait douter s’il s’agit d’un « prélèvement initial » (« 砍头息 ») ?

Le « Lujiu Business Review » a testé par ses propres moyens : sur la page, le taux approuvé par Du Xiaoman est de 6,12 %, donc dans la fourchette des taux bas ; mais pour certains emprunteurs, le taux réel dépasse largement la norme de « taux bas » annoncée. Ce modèle « taux d’intérêt élevés pour couvrir des coûts élevés » est non seulement contraire à l’orientation réglementaire visant à « réduire le coût du financement de l’économie réelle », mais transfère aussi le risque aux consommateurs ordinaires.

La croissance fait face à des défis substantiels

Le « Lujiu Business Review » a constaté qu’en plus des années récentes, le nombre de sociétés de microcrédit ne cesse de diminuer. Les données les plus récentes montrent qu’à fin septembre 2025, le nombre de sociétés de microcrédit dans tout le pays est tombé à 4 863, et le solde des prêts à 722,9 milliards de yuans. Au cours des trois premiers trimestres, le solde cumulé des prêts a diminué de 31,9 milliards de yuans. L’industrie subit une restructuration en profondeur et accélère la sortie et la liquidation.

En fait, la tendance au « dégraissage » de l’industrie se poursuit depuis plusieurs années. Le nombre actuel d’institutions de microcrédit a déjà été réduit de près de moitié par rapport au pic du troisième trimestre 2015 (8 965), et sur dix ans, la baisse du solde des prêts dépasse 200 milliards de yuans.

Bien que des institutions de premier plan comme Du Xiaoman ne soient pas sur le point d’être éliminées immédiatement, son histoire de croissance fait face à de vrais défis substantiels.

Récemment, une liste de tableaux sur des licenciements d’entreprises de fintech a fuité. Selon cette rumeur, une société de technologie (数某科技) licencierait environ 30 %, l’équipe « marketing et technologie de la consommation » d’une autre société (马某消费技术团队) serait passée de plus de 3 000 personnes à environ 200, et (度某某) licencierait environ 10 % avec l’arrêt de certains services d’octroi de prêts.

Vrai ou faux, peu importe pour l’instant ; par rapport à 2024 et 2025, le dynamisme d’expansion de l’industrie est clairement beaucoup moins fort.

En revenant sur le passé, de 2021 à 2023, le chiffre d’affaires de Du Xiaoman s’est élevé respectivement à 90k de yuans, 3.02B de yuans et 1,81 milliard de yuans. En 2024, le chiffre d’affaires de Du Xiaoman a atteint 2.9B de yuans, en hausse de 24,7 %. Le bénéfice net a explosé encore davantage, en hausse de 306,1 % sur un an, à 859 millions de yuans, soit environ 2,35 millions de yuans par jour.

Mais en creusant, cette croissance provient davantage de facteurs ponctuels comme les encaissements issus du recouvrement sur opérations existantes et la reprise des provisions historiques, plutôt que d’une croissance réelle du cœur de métier. Autrement dit, cela ressemble davantage à de la « chaleur résiduelle » des prêts à taux élevés des années passées, plutôt qu’à un moteur de croissance durable à venir.

Regardons ensuite la structure des activités. Fin 2024, le solde des prêts de Du Xiaoman en microcrédit était de 2.26B de yuans. La catégorie des prêts à la consommation (滿易贷) comprenait un solde de 258.61B de yuans de modèles de cofinancement assisté avec des coopérations avec des institutions financières telles que les fiducies, représentant 93,24 %, avec un taux de créances douteuses de 1,09 %. La catégorie des prêts aux entreprises pour le fonds de roulement (周转贷) représentait un solde de 241.12B de yuans, soit 6,76 %, avec un taux de créances douteuses de 0,89 %.

Cela signifie que la grande majorité des activités de Du Xiaoman correspond toujours à un modèle pur de cofinancement assisté en coopération avec des institutions financières sous licence comme les fiducies et les banques. Cela signifie que la plateforme doit non seulement supporter les coûts d’acquisition et de contrôle des risques, mais aussi supporter le risque de crédit dans le cofinancement. En particulier, maintenant que l’apport en fonds propres en cofinancement ne doit pas être inférieur à 30 %, ce modèle « actifs lourds » consomme rapidement le capital, et le conflit entre l’expansion de la taille et la reconstitution du capital va devenir de plus en plus aigu.

De plus, le haut risque et les clients à taux élevés du cofinancement assisté étaient justement la principale source de profits des plateformes de cofinancement assisté par le passé. Une fois le plafond des taux strictement verrouillé et que les actifs à rendement élevé sont compressés, la plateforme doit soit se diriger vers une clientèle à risque plus faible (mais avec des taux plus bas et une concurrence plus intense), soit regarder l’espace de profits se réduire progressivement.

Ainsi, le « profit élevé » de Du Xiaoman est une rente sur l’encours, pas une assurance de croissance ; « taux d’intérêt élevés » et « profits élevés » ne sont que le passé, pas un fossé défensif (« moat »).

Se tourner vers la sortie à l’étranger et la fourniture technologique : Du Xiaoman ne semble pas avoir d’avantages

Désormais, la ligne rouge du coût de financement intégré de 24 % ne fait pas seulement qu’enfermer la marge de tarification, elle force aussi les plateformes à réexaminer la structure de leur clientèle : si elles continuent de servir des clients à haut risque, le ratio risque-rendement est déjà déséquilibré ; si elles se tournent vers des clients de qualité, elles font face à l’écrasement en dimension (« déploiement à un niveau inférieur ») par les cartes de crédit bancaires et les plateformes Internet de premier plan.

Ainsi, la sortie à l’étranger (notamment en Asie du Sud-Est) est devenue un consensus parmi les plateformes de cofinancement assisté de premier plan. Le marché d’Asie du Sud-Est (Indonésie, Philippines, Mexique, etc.) dispose d’une régulation relativement plus souple ; les plafonds de taux y sont bien plus élevés qu’en Chine, et la pénétration financière y est faible, laissant un espace d’expansion incrémentale évident.

Mais les actions de Du Xiaoman à l’étranger n’ont accéléré de façon visible que récemment, au cours de la dernière année et demie environ. Le « Lujiu Business Review » a découvert qu’au second semestre de l’année dernière, Du Xiaoman a publié des annonces de recrutement dans plusieurs endroits pour recruter du personnel lié aux activités de cash loan au Mexique et en Indonésie.

En comparaison, Xinyi Technology (拍拍拍贷) a commencé à sortir à l’étranger dès 2018. Ses plateformes comme Batumbu en Indonésie et JuanHand aux Philippines ont déjà pris pied ; la part du revenu à l’outre-mer est restée stable au-dessus de 20 %. Jianyinhui Technology (极融) a aussi une stratégie de plusieurs années en Afrique et en Asie du Sud-Est ; et Youqian Guan de Kunlunwanwei a également approfondi le marché international depuis de nombreuses années.

À ce stade actuel, plusieurs marchés d’Asie du Sud-Est affichent déjà une saturation des licences, une envolée des coûts d’acquisition, et la régulation commence à imiter le resserrement domestique. Le Mexique, bien que n’ait pas annoncé de resserrement, a déjà construit une « forteresse » locale d’exploitation pour les pionniers ; les arrivants ultérieurs devront payer un prix plus élevé. Par conséquent, « être en retard » n’est pas seulement une question de timing : c’est aussi une perte de la fenêtre d’arbitrage réglementaire.

En plus, au cours des années passées, il y a eu plusieurs rumeurs selon lesquelles Xiaoman envisageait une introduction en bourse. À l’époque, la logique de valorisation du marché des capitaux pour les sociétés de consommation financière ou les plateformes de cofinancement assisté suivait généralement le modèle « trois en un : trafic + fonds + technologie ». Mais ceux qui paient vraiment étaient surtout les deux premiers : le trafic détermine l’avantage en coûts d’acquisition, et les fonds déterminent la vitesse d’expansion.

Aujourd’hui, ces deux histoires ne tiennent plus. Le bonus du trafic a atteint son plafond. Du Xiaoman bénéficie certes du trafic de Baidu, mais la structure du trafic de recherche de Baidu est en cours de recomposition, et l’efficacité de conversion du trafic financier ciblé continue de baisser. Le levier financier est verrouillé : les « nouvelles règles n°9 » ont directement coupé la voie de l’explosion du facteur de croissance. La courbe de croissance « doublage chaque année » des années passées n’existe plus.

Lorsque le trafic et les fonds, ces deux variables clés, se trouvent simultanément contraints, Du Xiaoman ne peut plus revenir qu’à un récit unique : « la technologie ». Mais cette fois, la technologie n’est plus une simple décoration ; elle doit supporter tout le poids de la valorisation. La capacité d’exportation technologique de Du Xiaoman réside dans sa capacité à fournir des systèmes de contrôle des risques et des plateformes SaaS aux banques et aux sociétés de consommation financière. C’est ce qui détermine s’il peut passer des « activités de crédit à actifs lourds » à des « services technologiques à actifs légers ».

À la suite : cela pourrait devenir encore plus difficile

Les publicités de Du Xiaoman ont longtemps occupé une grande partie des emplacements principaux dans les aéroports à travers le pays. Des commentaires médiatiques disaient auparavant : « Là où il y a du trafic, Du Xiaoman y met des publicités. »

Récemment, la saison 7 de 《乘风破浪的姐姐》 a été lancée. Sans surprise, Du Xiaoman est à nouveau devenu le commanditaire exclusif.

Sans contexte de scène (« scénario »), Du Xiaoman a sa plus grande faiblesse. Les autres peuvent s’appuyer sur l’acquisition via l’écosystème ; pour Du Xiaoman, pour maintenir la croissance, il n’y a que compter sur une exposition continue. « Acheter des volumes » (« 买量 ») est l’un des moyens les plus efficaces pour maintenir la croissance. Auparavant, Du Xiaoman a aussi sponsorisé des émissions populaires comme 《哈哈哈哈哈5》, 《盒子里的猫2》, ainsi que des séries comme 《长安的荔枝》 et 《庆余年》, et même parrainé des marathons, des concerts et des compétitions de football.

D’après les statistiques du « Yi’en Content Intelligence Think Tank », au premier trimestre 2025, la durée totale d’exposition de Du Xiaoman a atteint 38 977 secondes. Parmi les marques sur Internet, elle se classe troisième ; dans le domaine de la finance sur Internet, elle se classe première.

Le « Shanghai Securities News », citant des informations d’initiés l’an dernier, indique : « Au cours des 5 dernières années, les coûts d’acquisition des institutions de cofinancement assisté ont augmenté de 6 fois. Le coût de conversion des nouveaux clients a atteint au plus près de 3 000 yuans. Cet argent doit finalement être couvert par les intérêts des prêts. Ainsi se forme un cercle vicieux : plus l’acquisition coûte cher, plus le taux est élevé ; plus le taux est élevé, plus la qualité des clients est mauvaise ; quand les clients sont de moins bonne qualité, le risque devient plus difficile à contrôler. »

D’un autre côté, Du Xiaoman est aussi très actif pour élargir ses sources de fonds. Depuis l’année dernière, sa vitesse d’émission d’ABS (asset-backed securities / titres adossés à des actifs) s’est nettement accélérée. En juin et en septembre 2025, Du Xiaoman a fait approuver des opérations ABS chacune. A

Pour une société de fintech comme Du Xiaoman, ABS est devenu un canal important de financement. En termes simples : Du Xiaoman peut regrouper les créances de mensualités des utilisateurs qu’elle détient en tant que produits de titres, les vendre aux investisseurs, puis récupérer rapidement des fonds pour continuer à prêter. À la fin de 2024, Du Xiaoman avait au total 27 opérations ABS/ABN en cours sur les grandes bourses, avec un solde cumulé de 17.49B de yuans.

Mais ce genre d’opération de « transfert » ne règle qu’en surface, sans traiter la cause. Sans contexte de scène pour soutenir l’échelle de prêts, plus la taille des prêts augmente, plus l’entreprise dépendra de financements externes pour « boucher les trous ». Des initiés indiquent que, à partir de fin 2025, certaines sociétés de consommation financière ont reçu des instructions de fenêtre de supervision ; ces sociétés de consommation financière pourraient suspendre l’émission d’ABS et d’obligations financières. Les produits déjà approuvés mais pas encore émis seront aussi suspendus. Le « Lujiu Business Review » a consulté le site officiel de la Bourse de Shanghai et a découvert que les deux projets ABS de Du Xiaoman de décembre dernier, chacun de 5 milliards de yuans, sont toujours en cours d’examen, sans approbation rapide.

Le roulement des fonds dépend d’ABS, et la croissance des utilisateurs ne peut plus compter que sur « dépenser de l’argent ». Du Xiaoman pourrait donc trouver la suite encore plus difficile.

À écrire en dernier

Au fond, la difficulté de Du Xiaoman n’est pas un cas isolé ; c’est le reflet de l’ensemble de l’industrie du cofinancement assisté qui passe de « l’arbitrage réglementaire » à « l’exploitation conforme ».

Lorsque l’avantage lié au trafic se retire, que l’effet de levier des fonds est verrouillé, que les canaux ABS se resserrent et que les coûts d’acquisition continuent de grimper, la roue motrice de croissance qui reposait autrefois sur la couverture des coûts élevés par des intérêts élevés et sur l’expansion tirée par un financement externe ne tourne plus.

Pour Du Xiaoman, la véritable voie de sortie ne consiste peut-être pas à dépenser davantage pour acheter du trafic, ni à émettre plus d’ABS pour prolonger la survie, mais à répondre à une question plus fondamentale : sans contexte de scène, sans écosystème, sans accumulation de fonds propres, une simple pile de technologie de contrôle des risques peut-elle encore soutenir combien de temps l’avenir ?

Désormais, alors que l’industrie s’apprête à subir un ajustement majeur, les publicités de Du Xiaoman dans les aéroports ne s’arrêtent pas. Est-ce seulement une prospérité en surface, ou est-ce que (dans le contexte où il n’y a pas encore de projet d’introduction en bourse à court terme) il faut absolument continuer à dépenser l’argent qui doit être dépensé ?