Rapport d'analyse | Dongwu Securities : Ruqi Mobility (9680.HK) affiche une tendance de « croissance forte, réduction des pertes, optimisation de la structure » dans ses performances, avec une première note de « Achat »

Le 15 mars, Dongwu Securities a publié un rapport de recherche initial sur Qitong Xing (9680.HK), attribuant à la société une recommandation « acheter », et se disant confiant sur le fait que, grâce à la synergie entre actionnaires et au modèle d’exploitation hybride, la société dispose d’avantages pour le développement dans le secteur des services de VTC et la commercialisation du Robotaxi.

Dongwu Securities estime que les performances de Qitong Xing affichent déjà une tendance marquée de « croissance vigoureuse, réduction des pertes et optimisation de la structure ». La société devrait atteindre l’équilibre de rentabilité en 2027 ; pour la période 2025-2027, le chiffre d’affaires devrait s’élever respectivement à 5,3 milliards de yuans, 10,5 milliards de yuans et 15,8 milliards de yuans (人民币), et la capitalisation boursière actuelle correspond à des PS sur trois ans de 0,3x, 0,1x et 0,1x.

Certains points de vue sur le marché estiment que le PS actuel de Qitong Xing est nettement inférieur à la moyenne des PS des principales sociétés cotées dans les services de mobilité en Chine et dans le secteur du Robotaxi. En tenant compte de la tendance d’amélioration de la rentabilité de la société ces dernières années, l’évaluation actuelle présente un certain attrait.

Auparavant, le 3 mars, Qitong Xing avait publié un préavis de bénéfices positif, indiquant que le profit pour l’exercice 2025 devrait s’améliorer fortement de plus de 43,4 % en glissement annuel ; et que le chiffre d’affaires global dépasserait 5 milliards de yuans (人民币), soit une hausse de plus de 100 % en glissement annuel.

**　Le PS de 2025-2027 est inférieur à la moyenne des sociétés comparables**

Dongwu Securities estime que les performances de Qitong Xing affichent déjà une tendance marquée de « croissance vigoureuse, réduction des pertes et optimisation de la structure ».

La structure de revenus de la société a évolué, passant d’un modèle centré sur le seul service de mobilité à un mode d’entraînement à double roue « mobilité + technologie » ; le service technologique, en tant que deuxième plus grande source de revenus de la société, a vu sa part passer de 8,5 % en 2022 à 10,0 % en 2024. En outre, grâce aux effets d’échelle générés par l’expansion des activités, au moment où le chiffre d’affaires croît rapidement, les ratios de coûts reflétant l’efficacité opérationnelle, tels que les dépenses de vente et de marketing et les dépenses générales et administratives, se sont nettement dilués : ils sont passés fortement de 26,1 % et 9,9 % en 2021, à 8,0 % et 5,5 % en 2024 ; puis, au premier semestre 2025, ils ont encore été dilués à 3,9 % et 2,9 %. De plus, la marge brute est devenue positive pour la première fois au premier semestre 2025, et la structure bénéficiaire continue de s’améliorer.

Dongwu Securities indique que plusieurs indicateurs financiers clés reflétant la qualité de l’exploitation continuent de s’améliorer, ce qui laisse présager que la société, sous l’effet conjugué de sa croissance à grande échelle et de l’exploitation plus fine, accélérera sa marche vers le seuil de rentabilité/perte-gain et prévoit que Qitong Xing atteindra la rentabilité en 2027 ; pour la période 2025-2027, le chiffre d’affaires devrait s’élever respectivement à 5,3 milliards de yuans, 10,5 milliards de yuans et 15,8 milliards de yuans (人民币).

Sur la base de la méthode d’évaluation par le PS, Dongwu Securities calcule que, pour la capitalisation boursière actuelle de Qitong Xing, les PS pour 2025-2027 seraient de 0,3x, 0,1x et 0,1x, ce qui est nettement inférieur à la moyenne sur trois ans de 18,4x, 13,0x et 6,6x des sociétés comparables telles que Didi, CaoCao Didi, Pony.ai et WeRide. En se basant sur le fait que l’activité VTC de Qitong Xing se développe de manière prudente de la Grande Baie vers l’ensemble du pays, et que l’espace d’intégration de la plateforme Robotaxi avec des principaux fournisseurs de technologies L4 est vaste, Dongwu Securities attribue une recommandation « acheter » dès la première couverture.

L’analyse du marché estime que, sur la base de l’analyse des valeurs moyennes de PS d’autres sociétés de l’industrie dans le rapport de recherche, l’évaluation de Qitong Xing relève actuellement d’une sous-évaluation. De plus, compte tenu du potentiel de croissance futur de la société dans le Robotaxi, la capitalisation boursière de la société présente un potentiel d’augmentation significatif.

**　Le modèle d’effet d’onde dans l’activité de mobilité montre déjà des résultats**

D’après les informations publiques, au cours des deux dernières années, le segment des services de mobilité de Qitong Xing, incluant les VTC et le Robotaxi, a maintenu une dynamique de croissance à grande vitesse. Les taux de croissance des revenus en glissement annuel sont passés de 21,2 % sur l’ensemble de l’année 2024 à 86 % au premier semestre 2025. En 2025, fin d’année, son champ de services couvrait déjà plus de 110 villes dans tout le pays.

Le 3 mars, Qitong Xing a publié son premier préavis de bénéfices positif après son introduction en bourse. La société estime que le profit pour l’année 2025 s’améliorera fortement de plus de 43,4 % en glissement annuel ; le chiffre d’affaires global dépassera 5 milliards de yuans (人民币), avec une hausse de plus de 100 % en glissement annuel. La société indique que l’augmentation des revenus est principalement due à une hausse significative du nombre de commandes de VTC, qui entraîne une augmentation des revenus du service de mobilité ; et que l’amélioration de la rentabilité provient principalement de l’amélioration de l’efficacité opérationnelle des VTC et de l’optimisation de la structure des coûts, soutenant ainsi une croissance continue de la marge brute, ainsi que d’autres facteurs.

Cette croissance qui concilie échelle et efficacité a bénéficié du choix fait par Qitong Xing dès le début de son développement : s’étendre selon un « modèle d’effet d’onde ». — D’abord, se concentrer sur la Grande Baie Guangdong-Hong Kong-Macao, un « marché à forte valeur », puis ajuster le système d’exploitation au mieux dans les zones centrales ; ensuite, du marché périphérique, répliquer efficacement, et progressivement étendre à plusieurs villes à travers tout le pays. Dongwu Securities considère que la Grande Baie dispose d’une densité de population extrêmement élevée, d’un niveau de consommation élevé et du soutien des politiques L4 Robotaxi qui continuent d’être renforcées, offrant un solide « bassin de marché » pour les VTC et un terrain d’essai idéal pour le Robotaxi, ce qui aide à développer de manière efficace le marché national.

De manière générale, le marché estime que dans la concurrence des plateformes de mobilité à l’avenir, la maîtrise des capacités de transport conformes sera la clé de la réussite. Le rapport de recherche mentionne que Qitong Xing maintient la taille de ses commandes de services de mobilité parmi les dix premiers à l’échelle nationale et a déjà formé un avantage de premier plan en matière d’exploitation conforme. Dans le classement des taux de conformité mensuels des commandes de VTC publié par le Ministère des Transports, la société est la plateforme de mobilité qui obtient le plus grand nombre de fois la première place dans ce classement. À mesure que le Robotaxi s’implante plus rapidement, le marché chinois des VTC est passé d’une phase de « croissance sauvage » à une nouvelle étape de « conformité et intelligence ». Dongwu Securities prévoit que ce marché atteindra une taille de 850,79 milliards de yuans (亿元) d’ici 2030, et que l’essor des plateformes agrégatrices accélérera la dispersion des flux ; le Robotaxi deviendra alors un nouveau pôle de croissance.

**　L’exploitation hybride renforce la capacité de résilience pendant la période de « redistribution » du secteur**

Le Robotaxi, en tant que technologie disruptive dans le secteur des services de mobilité, est en train de redéfinir la logique de création de valeur des entreprises de plateformes de mobilité à l’échelle mondiale.

Dongwu Securities estime que, sous l’effet combiné de facteurs tels que l’amélioration de la sécurité des technologies de conduite autonome, la baisse des coûts matériels par véhicule et l’amélioration progressive des cadres de politiques publiques, le Robotaxi chinois atteindra un point d’inflexion du marché en 2027, et prévoit que la taille du marché atteindra 83,1 milliards de yuans (亿元) en 2030, puis 709,6 milliards de yuans (亿元) en 2035.

En tant que plateforme de services de mobilité ayant commencé assez tôt à déployer l’activité Robotaxi, Qitong Xing, depuis 2022, a fait de « l’exploitation hybride avec opérateurs + sans opérateurs » sa stratégie de différenciation centrale, et a construit une plateforme d’exploitation ouverte, avec un développement en parallèle : des VTC avec conducteurs + des services Robotaxi.

Dongwu Securities est favorable à la stratégie d’exploitation hybride, qui renforcera la capacité de la société à faire face aux risques pendant la période de bouleversement du secteur. En combinant et en coordonnant de manière complémentaire les flottes de véhicules avec conducteurs et celles sans conducteurs, Qitong Xing peut, tout en répondant aux besoins quotidiens réels des utilisateurs et en maintenant sa capacité à générer des profits, améliorer progressivement l’acceptation du marché pour le Robotaxi et la proportion de capacité de transport, tout en réduisant les risques liés à l’expérience utilisateur et à l’exploitation au début de la commercialisation du Robotaxi. Parallèlement, cela améliore l’utilisation globale des actifs et fait progresser efficacement l’avancement de la commercialisation du Robotaxi, en la rapprochant du calendrier. Ainsi, la société pose les bases d’une exploitation entièrement sans opérateurs à l’avenir.

Le rapport de recherche indique que, dans la Grande Baie, le réseau d’exploitation Robotaxi de Qitong Xing a déjà atteint une certaine échelle et se trouve dans une phase d’expansion rapide. À la fin décembre 2025, la taille de la flotte Robotaxi dépassait 300 véhicules ; le champ de service s’est étendu à Guangzhou, Shenzhen et à la zone de profonde coopération Guangdong-Macao du Hengqin. Les kilomètres de fonctionnement en sécurité de la flotte de véhicules propres approchent les 6 millions de kilomètres.

En juillet 2025, Qitong Xing a lancé la stratégie « Robotaxi+ ». Dans les cinq prochaines années, la société prévoit d’investir 1 milliard de fonds au niveau « 100k » pour construire un réseau de maintenance et d’exploitation de niveau 3 couvrant 100 villes, afin de soutenir une capacité annuelle de maintenance sur site et d’exploitation hors ligne de 100k véhicules Robotaxi. En parallèle, la société construit avec ses partenaires une flotte de véhicules Robotaxi de plus de 10 000 véhicules.

Dongwu Securities indique que le modèle « Robotaxi+ » de Qitong Xing ne développe pas en interne la technologie de conduite autonome L4 : il intègre plutôt, via une plateforme d’exploitation ouverte à grande échelle, des ressources de l’écosystème telles que les entreprises de conduite autonome, afin de former une coordination « recherche-développement – technologie – plateforme » sur toute la chaîne de valeur. Cela devrait permettre d’agréger de manière efficace les avantages de ressources provenant de différentes étapes de la chaîne industrielle pour résoudre rapidement les problèmes communs rencontrés au début du développement de l’industrie du Robotaxi, et d’accélérer le déploiement à grande échelle de la technologie de conduite autonome.

L’écosystème d’actionnaires unique de Qitong Xing constitue la base de sa compétence centrale. — La société a été fondée en 2019 par GAC Group et Tencent, puis a introduit des actionnaires comme Pony.ai, WeRide, Didi Autonomous Driving, Hengjian Holding et Guangzhou Investment, entre autres, formant une structure de « triangle de fer » « véhicule + internet + conduite intelligente ». Cette structure crée une forte synergie dans les domaines du flux, de la technologie, des relations avec le gouvernement et de la chaîne d’approvisionnement, et forme une boucle commerciale complète du Robotaxi. À ce stade, Qitong Xing est déjà connecté à WeRide et à Pony.ai, tout en avançant l’intégration de flottes tierces de Robotaxi telles que Luobo Kuai Pao.

(Rédacteur en chef : Jiao Yue ）

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