LongChen Technology voit sa croissance de bénéfices du premier trimestre ralentir : flux de trésorerie sous pression, préoccupations accrues concernant des problèmes de conformité historiques

Question à l’IA · Comment la technologie Longchen a-t-elle réussi à faire avancer avec succès son introduction en bourse (IPO) en corrigeant ses problèmes de contrôle interne ?

《港湾商业观察》Zhang Ruanqi

Le 23 mars, Hubei Longchen Technology Co., Ltd. (ci-après, « Longchen Technology ») a déposé une demande d’enregistrement auprès de la bourse de Beijing (NQ). Le processus d’IPO est entré dans sa phase de sprint final, ne restant plus qu’une dernière étape avant la cotation. Le 3 avril, la Commission de régulation des valeurs mobilières (CSRC) a délivré l’agrément d’émission pour Longchen Technology.

Longchen Technology, en tant qu’entreprise du secteur des films minces de condensateurs électrolytiques pour l’énergie nouvelle, s’est profondément investie dans la recherche-développement de produits tels que les films de base BOPP, et, grâce à ses avantages de capacité de production, occupe une place dans l’industrie. À noter toutefois que ce n’est pas la première tentative d’IPO de Longchen Technology : dès fin 2022, l’entreprise a soumis une demande d’IPO à la bourse de Beijing et a été acceptée, avec comme établissement garant Minsheng Securities. L’entreprise a ensuite traversé deux cycles d’examen en comité : en juin 2023, elle a été rejetée en raison de divulgations incomplètes concernant des transactions liées, ainsi que d’irrégularités dans son contrôle interne. Par la suite, Longchen Technology a procédé à des corrections ciblées pour traiter des problèmes tels que des lettres de recommandation non conformes et des transactions liées peu transparentes ; après avoir remplacé l’établissement garant par Guotai Junant Securities, elle a déposé à nouveau une demande. Fin 2024, elle a soumis une nouvelle demande d’IPO à la bourse de Beijing et, en février 2026, a obtenu l’approbation du comité de cotation et a franchi avec succès l’étape du passage en chambre, après des péripéties, pour finalement entrer dans la phase d’enregistrement.

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Le prix unitaire baisse ; la croissance du bénéfice au 1er trimestre ralentit

D’après le prospectus et les données de Tianyancha, Longchen Technology a été créée en 2003 et est une entreprise dont l’activité principale est la fabrication d’équipements électroniques, informatiques, de communication et autres équipements électroniques. Son activité principale est la recherche-développement, la production et la vente de matériaux de film BOPP liés aux condensateurs à film. Les matériaux de film BOPP de l’entreprise présentent des avantages tels qu’une résistance d’isolement élevée, une bonne régularité d’épaisseur, de faibles pertes diélectriques et une résistance diélectrique élevée ; ils constituent l’une des matières premières clés des condensateurs à film.

Les données financières montrent que, de 2023 à 2025 (ci-après, sur la période couverte par le rapport), le chiffre d’affaires s’est établi respectivement à 371 millions de yuans, 604 millions de yuans et 642 millions de yuans ; en 2024 et 2025, la croissance annuelle a été respectivement de 62,80% et 6,29%, et la performance a continué de progresser. Sur la même période, le bénéfice net s’est élevé respectivement à 43.19M de yuans, 78.47M de yuans et 99.28M de yuans, avec des hausses respectives de 81,67% et 26,52%, tandis que le niveau de rentabilité s’est amélioré année après année.

Sur la période couverte par le rapport, le chiffre d’affaires de l’activité principale s’est établi respectivement à 367 millions de yuans, 586 millions de yuans et 635 millions de yuans, représentant plus de 95% de la part du chiffre d’affaires total ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère après déduction des gains et pertes non récurrents s’élève respectivement à 35.63M de yuans, 67.33M de yuans et 83.61M de yuans. La part des revenus du film de base et du film métallisé s’élève au total respectivement à 92,75%, 91,64% et 92,15% ; il s’agit de la principale source de revenus de l’entreprise. Les autres revenus proviennent principalement des loyers et des revenus générés par la vente de matières premières, etc.

Sur la même période, pour l’activité principale, le prix unitaire du film de base à haute température se situe respectivement à 32.8k yuans/tonne, 31.1k yuans/tonne et 31.1k yuans/tonne. Après que le prix se soit maintenu à un niveau élevé en 2023, en 2024, le prix unitaire a diminué de 5,18% d’une année sur l’autre.

La société indique que, avec l’atténuation de la tension entre l’offre et la demande du marché, le prix du film de base à haute température a légèrement baissé ; en outre, au premier semestre 2024, en raison du fait que les nouvelles lignes de production de la société étaient au stade initial de mise en service ou d’essai, le taux de bons produits était en phase de montée en puissance ; ainsi, le prix de vente de cette partie des produits était plus bas, ce qui a tiré vers le bas le prix moyen des produits.

Parallèlelement, la marge bénéficiaire brute de l’activité principale de la société s’établit respectivement à 33,23%, 29,66% et 33,35%, ce qui donne globalement une tendance à la baisse suivie d’une hausse. La société attribue la fluctuation de la marge bénéficiaire brute à des facteurs tels que le cycle de l’industrie et la montée en puissance des capacités de production.

La société prévoit qu’entre janvier et mars 2026, le chiffre d’affaires atteindra de 170 millions à 186 millions de yuans, soit une croissance de 5,67% à 15,62% ; que le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère sera de 25 millions à 27 millions de yuans, avec une variation annuelle de -1,27% à 6,63% ; et que le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère après déduction des gains et pertes non récurrents sera de 24,50 millions à 26,50 millions de yuans, avec une variation annuelle de -0,59% à 7,53%.

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Dépendance aux fournisseurs proche de 90% ; trésorerie sous pression

Sur la période couverte par le rapport, les fournisseurs de Longchen Technology sont fortement concentrés. Pendant la période, la part des achats des cinq principaux fournisseurs de l’entreprise dans le total des achats sur la même période s’établit respectivement à 89,02%, 87,13% et 89,71%, et ces achats restent à un niveau élevé sur le long terme, ce qui indique une dépendance extrêmement forte à la chaîne d’approvisionnement en amont.

Parmi eux, les montants que la société achète directement à Han Guo You Hua pour les résines de polypropylène s’élèvent respectivement à 32.8k de yuans, 102 millions de yuans et 147 millions de yuans. Les montants achetés via des commerçants, tels que Shanghai Sailingté Plastics Co., Ltd. et ses sociétés liées, pour des résines de polypropylène de Han Guo You Hua s’élèvent respectivement à 31.1k de yuans, 31.1k de yuans et 73.52M de yuans. Au total, ces montants représentent respectivement 54,72%, 66,14% et 74,62% du total des achats, ce qui est une part élevée. La société le reconnaît : si, à l’avenir, Han Guo You Hua était impacté par des politiques commerciales ou d’autres facteurs, et ne pouvait pas fournir à temps et en quantités suffisantes les matières premières concernées, et si la société ne peut pas trouver des matières premières de substitution à court terme, cela aurait un impact défavorable sur la production et l’exploitation de la société.

Le célèbre conseiller commercial Huo Hongyi指出 que, pour résoudre la dépendance à un seul fournisseur, le cœur réside dans la mise en place d’un système de chaîne d’approvisionnement contrôlable ; concrètement, cela peut être décomposé en trois orientations de mise en œuvre : d’abord, disperser progressivement les achats ; ensuite, promouvoir la substitution technologique et la R&D autonome ; enfin, établir un mécanisme de coopération à long terme. Pour le marché des capitaux, il s’intéresse davantage à savoir si l’entreprise dispose d’actions concrètes pour atténuer le risque de dépendance. Si l’entreprise peut fournir des preuves spécifiques, comme l’avancement de la coopération avec des fournisseurs alternatifs, des calendriers de développement technologique pour les substitutions, etc., alors même si la dépendance est actuellement élevée, cela peut démontrer la conscience des risques et la capacité de résolution ; en revanche, si cela ne reste qu’à l’état de plan verbal, sans mesures substantielles, cela pourrait être considéré comme une menace susceptible d’avoir un impact sur une activité continue.

À mesure que la taille de l’entreprise continue de s’étendre, au cours de la période couverte par le rapport, les structures des comptes clients à recevoir et des stocks de la société continuent de subir une pression, et la tension sur les fonds est significative. À la fin de chaque période couverte par le rapport, la valeur comptable des comptes clients à recevoir s’établit respectivement à 107 millions de yuans, 141 millions de yuans et 168 millions de yuans, représentant respectivement 32,26%, 29,38% et 43,99% de la part des actifs courants ; le taux de rotation des comptes clients à recevoir est respectivement de 3,63, 4,58 et 3,92, avec un léger repli du taux de rotation.

Il convient de noter que les clients de comptes clients à recevoir de Longchen Technology sont fortement concentrés, et le risque de recouvrement est encore plus concentré. À la fin de chaque période couverte par le rapport, la concentration des cinq principaux clients de comptes clients à recevoir s’établit respectivement à 36,28%, 37,15% et 50,45%, avec une nette hausse de la concentration. Si, dans le futur, les clients en aval sont affectés par des changements de l’environnement du marché de l’industrie, des mises à jour techniques, ou des changements des politiques macroéconomiques des pays où se trouvent les clients, etc., entraînant des changements défavorables majeurs dans la production et l’exploitation ainsi que dans la situation financière, et si des cas surviennent où les comptes clients ne peuvent pas être recouvrés à temps ou ne peuvent pas être recouvrés, le risque de créances irrécouvrables augmente, ce qui aurait un impact défavorable sur la rotation des fonds et la performance opérationnelle de la société.

En ce qui concerne les stocks, à la fin de chaque période couverte par le rapport, la valeur comptable des stocks de la société s’établit respectivement à 103 millions de yuans, 32.24M de yuans et 76.1M de yuans ; la part dans les actifs courants s’élève respectivement à 31,10%, 13,83% et 19,91%. Sur chaque période, le taux de rotation des stocks est respectivement de 2,64 fois, 5,03 fois et 5,92 fois ; les stocks de la société sont principalement composés de matières premières et de produits en stock.

En outre, la part des montants provisionnés au titre de la baisse de valeur des stocks dans le total des provisions pour baisse de valeur des stocks s’établit en moyenne respectivement à 42,32%, 59,51% et 73,31%. L’ampleur des provisions pour baisse de valeur des stocks de Longchen Technology est globalement inférieure à celle des entreprises comparables de la même industrie, ce qui reflète que la société adopte une approche relativement prudente pour la comptabilisation de la baisse de valeur des stocks.

Sur les plans du remboursement de dettes et des flux de trésorerie, à la fin de chaque période couverte par le rapport, le ratio d’endettement de la société s’établit respectivement à 46,18%, 46,63% et 42,12%, montrant une tendance à la baisse. Le ratio de liquidité (current ratio) s’élève respectivement à 0,77, 0,95 et 0,78 ; le ratio de liquidité immédiate (quick ratio) s’élève respectivement à 0,53, 0,82 et 0,62. Globalement, ces ratios sont tous inférieurs à 1, ce qui indique une capacité de remboursement à court terme relativement faible.

Sur la période couverte par le rapport, le flux de trésorerie net généré par les activités d’exploitation s’élève respectivement à -89.12M de yuans, 66.34M de yuans et -75.59M de yuans. Ce n’est qu’en 2024 que le solde est revenu légèrement au positif ; globalement, la capacité d’auto-génération de liquidités continue de diminuer.

Selon les informations divulguées plus en détail dans le prospectus, au 31 décembre 2025, le solde des emprunts à court terme de la société atteint 358 millions de yuans ; parmi lesquels, les emprunts garantis de divers types représentent près de 80%, soit 282 millions de yuans. Le point encore plus urgent est que ces 358 millions de yuans d’emprunts à court terme viennent à échéance en tranches pendant l’année 2026, avec des montants respectivement de 67,00 millions de yuans, 75,90 millions de yuans, 56,90 millions de yuans et 81,99 millions de yuans.

La société estime que l’échéancier des dettes arrive à échéance de manière relativement dispersée, ce qui évite dans une certaine mesure le risque de « squeeze » concentré. Toutefois, en termes de montant total, le besoin de remboursement annuel reste à un niveau élevé, et les flux de trésorerie génèrent une consommation continue. Si le contexte de financement externe ou le recouvrement opérationnel de trésorerie fluctue, cela pourrait toujours entraîner une pression financière par étapes.

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Taux d’utilisation des capacités instable ; les contrôles internes historiques et la conformité attirent l’attention

Pour cette IPO, Longchen Technology prévoit d’émettre publiquement au plus 33 998,5 milliers d’actions, et de lever 375 millions de yuans. Parmi eux, 345 millions de yuans seront affectés à un projet de développement de nouveaux matériaux à base de films électroniques pour l’énergie ; le montant d’investissement total prévu pour le projet est de 380 millions de yuans, avec une période de construction de 2 ans. Après la mise en service du projet, la capacité de production de films de base augmentera de 3768 tonnes/an, en se concentrant sur les produits de films de condensateurs ultrafins à haute tenue en tension nécessaires dans les domaines des véhicules à énergies nouvelles, du photovoltaïque, du stockage d’énergie, etc. Les 30 millions de yuans restants serviront à compléter le fonds de roulement, afin de soutenir le besoin de financement généré par l’expansion de l’échelle d’exploitation.

Le prospectus indique que, en mai 2024, la société a tenu l’assemblée générale annuelle des actionnaires pour l’exercice 2023, qui a adopté une résolution ; à la même période, un dividende en numéraire total de 52.2M de yuans a été distribué. D’une part, la société procède à des distributions de dividendes de plusieurs dizaines de millions de yuans pour remercier les actionnaires ; d’autre part, elle prévoit d’utiliser les fonds levés pour compléter le fonds de roulement : la pertinence de cette logique est discutable.

En ce qui concerne la structure de l’actionnariat, Lin Meiyun contrôle au total 54,08% du capital de la société, et occupe aussi le poste de président et de directeur général, ce qui en fait l’actionnaire majoritaire et le contrôleur effectif de la société. Le 4e actionnaire de la société, Lin Weiliang, détient 3,48% des parts, et il s’agit du frère cadet de Lin Meiyun.

Le plus important est que, malgré le fait que les capacités de production existantes ne soient pas encore entièrement absorbées, l’entreprise prévoit néanmoins d’augmenter sa production. Sur la période couverte par le rapport, le taux d’utilisation des capacités de films de base est respectivement de 101,22%, 84,69% et 90,29% ; par la suite, le taux d’utilisation des capacités de production a nettement reculé.

Dans un contexte où les facteurs globaux sont défavorables et où les capacités de production actuelles ne fonctionnent pas encore à plein régime, une fois que les nouvelles capacités de production seront mises en place, elles pourraient encore aggraver le déséquilibre entre offre et demande. À l’avenir, l’absorption des capacités et la réalisation de la performance comportent de grandes incertitudes, et la rationalité de l’expansion des capacités suscite de fortes controverses.

Il faut particulièrement noter que la gouvernance d’entreprise et la divulgation d’informations non conformes sont l’une des raisons importantes pour lesquelles l’IPO de Longchen Technology a été freinée, et constituent également la lacune de conformité la plus évidente sur la voie vers la cotation.

D’après le prospectus et les documents de régulation, la filiale Anhui Longchen a, en juin 2022, acquis une ligne de production de films de condensateurs pour environ 3.96M de yuans. Cette transaction représente 35,85% des actifs nets de la société les plus récents audités ; elle répond déjà aux critères d’examen du conseil d’administration prévus par les statuts de la société, mais n’a pas été suivie en temps voulu de procédures de décision internes et d’obligations de divulgation d’informations. Ce n’est qu’en mai 2025 que le conseil d’administration a été convoqué pour ratifier et confirmer rétroactivement les faits concernés.

En raison de ces irrégularités de procédure, le bureau de régulation de Hubei de la China Securities Regulatory Commission et la société de transfert des actions de petites et moyennes entreprises (China) à responsabilité limitée, en charge de la gestion des entreprises cotées, la division 1 pour la gestion des sociétés cotées (NQ), ont pris des mesures de surveillance administrative consistant à émettre une lettre d’avertissement à l’encontre de Longchen Technology, ainsi que du président du conseil d’administration et directeur général en poste à l’époque, Lin Meiyun, et du secrétaire du conseil d’administration en poste à l’époque, Lin Na. Et concernant la reconnaissance de la relation d’action concertée, la société n’a, plus précisément, fait signer et compléter l’accord d’action concertée entre Lin Meiyun et son frère cadet, et achevé les divulgations correspondantes, qu’après les demandes de clarification de la CSRC. Auparavant, cette relation était restée longtemps non clarifiée ; la ponctualité et l’exhaustivité de la divulgation d’informations étaient manifestement insuffisantes, ce qui a également amené l’opinion publique à douter de la conformité et de la standardisation de la gouvernance interne de la société. (Production financière du Port)