Les mineurs perdent plus de 19 000 dollars pour chaque BTC extrait : le remodelage de la structure de l’offre dans un contexte où les coûts sont supérieurs au prix

Il n’est pas facile d’évaluer le véritable coût des mineurs. Il comprend au moins trois niveaux : les coûts en espèces (électricité, maintenance, main-d’œuvre), les coûts d’amortissement (amortissement des équipements de minage) et les coûts globaux (y compris les frais financiers et les dépenses d’investissement). Selon les différentes définitions, les écarts peuvent atteindre plusieurs dizaines de milliers de dollars.

D’après le rapport de minage de la première saison 2026 de CoinShares, le coût de trésorerie moyen pondéré pour produire un bitcoin par les sociétés minières cotées est passé à environ 79 995 dollars au quatrième trimestre 2025. Si l’on tient compte de l’amortissement, des frais de gestion et des dépenses en capital, certaines estimations font grimper le coût global à une fourchette de 83 000 à 90 000 dollars.

Au 8 avril 2026, selon les données de la plateforme Gate, le prix au comptant du bitcoin oscille autour de 71 000 dollars, ce qui implique que la perte théorique par bitcoin extrait pour les sociétés minières se situe entre 12 000 et 19k dollars. Environ 15 % à 20 % des machines minières dans le monde sont déjà en fonctionnement à perte.

Derrière la hausse des coûts se trouve l’effet combiné de plusieurs forces : le halving du bitcoin d’avril 2024 a réduit la récompense de bloc de 6,25 BTC à 3,125 BTC, divisant directement par deux le revenu central des mineurs ; les prix mondiaux de l’énergie continuent de monter ; l’itération des nouveaux mineurs ASIC fait augmenter les dépenses d’investissement ; et la difficulté du réseau a atteint fin 2025 un record historique de 156 T. Ensemble, ces facteurs transforment le minage, autrefois une « machine à imprimer », en un « monstre qui engloutit le capital ».

Quelle est l’ampleur exacte des ventes des sociétés minières

Face à une perte en trésorerie proche de 20k dollars par unité, les bilans des sociétés minières subissent une pression sans précédent. Au premier trimestre 2026, les sociétés minières cotées ont enchaîné une vague collective de ventes.

Riot Platforms a vendu 3 778 bitcoins au cours de ce trimestre, avec un prix de vente moyen de 76 626 dollars par unité, générant environ 289,5 millions de dollars de recettes. Ce chiffre signifie que le volume vendu représente environ 2,6 fois la production du trimestre (1 473 bitcoins) ; la détention de bitcoins de l’entreprise est passée d’environ 19 223 BTC à 15 680 BTC, soit une baisse d’environ 18 % par rapport à un an auparavant.

La taille des ventes de MARA est encore plus importante. Entre le 4 mars et le 25 mars, l’entreprise a vendu 15 133 bitcoins de manière échelonnée, encaissant environ 1,1 milliard de dollars, principalement pour procéder au rachat d’obligations convertibles. Cette réduction dépasse largement le cadre de « la nouvelle production minée le mois de la vente » : sur l’ensemble de l’année 2025, MARA n’a miné que 8 799 BTC, tandis que le volume vendu en un seul mois de mars est déjà proche de 1,7 fois sa production annuelle.

La vague de ventes ne s’est pas arrêtée chez les grandes sociétés minières. Bitfarms a annoncé qu’elle allait vider l’intégralité de ses réserves de bitcoins et réorienter les fonds vers la construction de centres de données pour l’IA. Core Scientific a clairement indiqué son intention de vendre l’intégralité de sa position d’environ 2 500 bitcoins au premier trimestre 2026. Plusieurs sociétés minières cotées ont, au total, vendu plus de 19k BTC au premier trimestre 2026.

La pression de vente des mineurs s’est transmise au niveau du réseau. Le prix de la capacité de calcul du bitcoin (hashprice) a chuté d’environ 63 dollars/PH/s/jour en juillet 2025 à environ 28 à 30 dollars/PH/s/jour au début de mars 2026, atteignant le niveau le plus bas depuis le halving.

Que se passe-t-il dans l’économie de l’offre après le halving

Derrière la vague de ventes se cache une restructuration structurelle de l’offre après le halving.

Le halving d’avril 2024 a ramené la récompense de bloc de 6,25 BTC à 3,125 BTC. Les bitcoins nouvellement produits par jour sont passés d’environ 900 unités à environ 450 unités. Selon la logique traditionnelle des cycles de halving, la contraction de l’offre devrait soutenir la hausse des prix. Mais la réalité de 2025 à 2026 s’écarte de ce récit : le prix du bitcoin a chuté de plus de 45 % par rapport au pic d’environ 126k dollars d’octobre 2025, pour tomber dans une fourchette de 65k dollars.

La raison centrale réside dans le fait que l’effet de choc de l’offre issu du halving a été largement dilué par les flux de capitaux des ETF et des institutions. Par le passé, un halving signifiait une baisse de plusieurs centaines de BTC de la pression de vente marginale quotidienne, mais aujourd’hui le volume des positions détenues par les institutions est bien supérieur à la production quotidienne des mineurs. Les ventes des mineurs ne dominent plus les prix, mais leur impact structurel demeure beaucoup plus profond.

Du côté de la capacité de calcul, après avoir atteint un pic d’environ 1 160 EH/s fin 2025, le réseau bitcoin a connu au premier trimestre 2026 son premier repli trimestriel en six ans. Depuis le début de l’année, la baisse est d’environ 4 % à 10 %, et plus récemment la capacité s’est stabilisée entre 900 et 1 020 EH/s. Dans le même temps, la difficulté du minage du bitcoin a connu une forte baisse de 7,76 % à la fin du mois de mars, soit la plus grande chute depuis plus d’un an.

Ces indicateurs pointent ensemble vers un signal : les mineurs inefficaces sont évincés de manière systémique du réseau. Comme l’ont souligné des institutions telles que CICC et GF Futures, l’accentuation de la courbe des coûts des mineurs signifie que l’industrie traverse une « mise au clair des capacités », et la sortie des participants faibles va préparer le terrain pour optimiser la structure future de l’offre. L’effet de contraction de l’offre lié au halving ne disparaît pas, mais il est masqué par le cycle de baisse des prix ; dès que le prix remontera, les capacités qui se seront retirées auront du mal à revenir rapidement, et l’élasticité de l’offre pourrait être inférieure à la moyenne historique.

Quelles sont les trois voies de réponse auxquelles les mineurs font face

Face à une perte de trésorerie proche de 20k dollars par bitcoin, l’espace de choix des mineurs est extrêmement limité. D’après les dynamiques du secteur au premier trimestre 2026, les voies se concentrent principalement sur trois directions.

Voie 1 : vendre des réserves contre de la trésorerie. C’est le choix le plus courant à l’heure actuelle. Riot a vendu 3 778 BTC et a obtenu environ 289,5 millions de dollars, principalement pour couvrir les coûts de construction et d’exploitation du centre de données d’IA de Corsicana. MARA a vendu 15 133 BTC pour encaisser environ 1,1 milliard de dollars, ce qui a ramené le niveau de sa dette impayée de 3,3 milliards de dollars à 2,3 milliards de dollars, soit une baisse d’environ 30 %, et a permis d’économiser immédiatement environ 88,1 millions de dollars d’intérêts. Le coût de cette voie est d’abandonner les gains potentiels futurs liés à la hausse du bitcoin, mais elle offre, en échange, un espace de survie immédiat.

Voie 2 : se transformer vers l’IA et l’informatique haute performance (HPC). Plusieurs sociétés minières cotées ont annoncé avoir cumulativement plus de 70 milliards de dollars de contrats d’IA et de HPC. Hut 8 et Google ont signé un accord de location d’une durée de 15 ans d’une valeur de 7 milliards de dollars. Riot réaffecte les deux tiers des installations de son site minier de Corsicana à des charges de travail d’IA. La gestion externalisée d’IA fournit des revenus prévisibles et des marges bénéficiaires plus élevées — généralement une marge opérationnelle de 80 % à 90 % —, ce qui contraste fortement avec les récompenses de blocs du bitcoin, très volatiles. Pour certaines entreprises en pointe, les revenus liés à l’IA représentent actuellement environ 30 % du revenu total, et devraient atteindre jusqu’à 70 % d’ici la fin 2026.

Voie 3 : fermer les machines minières inefficaces. C’est le choix le plus direct, mais aussi le plus destructeur. Environ 252 EH/s de capacité de calcul marginale dans le monde sont actuellement hors ligne, principalement du fait de matériel ancien dont l’efficacité est inférieure à la norme de 25 J/TH. Cette voie réduit la concurrence en capacité de calcul, ce qui améliore l’espace de rentabilité des mineurs survivants, mais cela signifie aussi que ces mineurs quittent totalement le marché.

Les trois voies ne s’excluent pas mutuellement. Riot et MARA adoptent une stratégie combinant « vente + transformation » ; tandis que Core Scientific et Bitfarms penchent davantage vers « liquidation + transformation complète ». Globalement, la transformation vers l’IA est la direction la plus stratégique — elle fait passer les mineurs du statut de simples acceptants passifs des fluctuations de prix à celui de prestataires actifs d’infrastructures de capacité de calcul.

Pourquoi le « hodling » se désagrège systématiquement en 2026

Le « hodling » des mineurs de bitcoin — c’est-à-dire conserver à long terme après l’extraction plutôt que vendre immédiatement — occupait dans l’histoire de l’industrie une position presque assimilée à une croyance. Son raisonnement central est le suivant : les coûts de production des mineurs sont libellés en monnaie fiduciaire, mais leurs sorties sont libellées en bitcoin. Si l’on croit fermement à une hausse durable du bitcoin, retarder la vente permet de verrouiller des gains plus élevés en monnaie fiduciaire. Cette stratégie a été largement validée pendant les cycles haussiers de 2020 à 2021.

Mais en 2026, cette doctrine se fissure systématiquement. Du point de vue des données, les entreprises minières de bitcoin cotées en bourse ont déjà vendu plus de 15 000 BTC entre octobre 2025 et février 2026, devenant la plus forte vague de liquidation de trésorerie de ce cycle. Au début de 2026, MARA a révisé sa politique de réserve de bitcoins : elle est passée d’une simple autorisation de vendre la production nouvellement minée à la possibilité discrétionnaire de vendre toutes les réserves détenues à l’actif du bilan. Core Scientific a clairement indiqué qu’elle entend convertir en liquidités la grande majorité de ses avoirs en bitcoins.

La désagrégation du « hodling » repose sur une logique profonde. D’abord, la marge bénéficiaire marginale du minage est passée du positif au négatif : continuer à détenir les nouveaux BTC extraits signifie supporter une perte en trésorerie d’environ 19k dollars par unité, ce que tout bilan a du mal à absorber durablement. Ensuite, la structure de financement des entreprises minières a changé : la pression de l’échéance des obligations convertibles, les dépenses d’investissement nécessaires pour la transformation vers l’IA, obligent la direction à considérer le bitcoin comme un actif liquide mobilisable plutôt que comme une réserve à long terme. Par ailleurs, l’apparition des ETF sur le bitcoin a modifié la structure du marché : les investisseurs institutionnels peuvent obtenir une exposition au bitcoin via les ETF, si bien que les bitcoins détenus par les sociétés minières ne présentent plus une prime de rareté.

Il convient de noter que les ventes des sociétés minières ne signifient pas un retrait complet de l’ensemble du secteur. Le marché montre une différenciation structurelle : Strategy a acheté 44 377 BTC en un mois de mars, et la société cotée Metaplanet au Japon a augmenté ses avoirs de 5 075 BTC au premier trimestre. La demande en bitcoin ne disparaît pas : elle se concentre plutôt sur des acteurs disposant d’une puissance financière plus forte.

La transformation vers l’IA peut-elle devenir une solution durable pour les mineurs

La transformation vers l’IA constitue le plus important changement structurel dans l’industrie minière du bitcoin en 2026. Mais cette tendance est-elle une véritable issue, ou seulement un refuge temporaire ?

Sur le plan de la structure des revenus, la logique de la transformation vers l’IA est solide. Les revenus du minage du bitcoin dépendent fortement du prix de la devise et des commissions de transaction du réseau, avec une forte volatilité ; tandis que les contrats de gestion externalisée d’IA, libellés en dollars à prix fixe sur plusieurs années, offrent des flux de trésorerie prévisibles. CoinShares estime que la marge bénéficiaire opérationnelle de la gestion externalisée d’IA peut atteindre 80 % à 90 %, bien au-dessus de la marge bénéficiaire marginale actuelle du minage du bitcoin. D’ici la fin 2026, la part des revenus provenant de l’IA pour certaines entreprises minières en pointe pourrait atteindre jusqu’à 70 %, entraînant une transformation substantielle vers le rôle d’exploitant de centres de données.

Du point de vue de l’allocation du capital, la transformation vers l’IA s’accélère déjà. Bitdeer a révélé ses données sur son activité de cloud GPU : 2 096 GPU déjà déployés, un taux d’utilisation de 64 %, et un revenu récurrent annuel d’environ 21 millions de dollars. Core Scientific a obtenu une ligne de crédit de 500 millions de dollars auprès de Morgan Stanley pour financer l’expansion vers la gestion externalisée dans le domaine HPC.

Mais la transformation vers l’IA comporte des limites. Le coût de la transformation est extrêmement élevé — convertir un site minier de bitcoin en site minier d’IA peut coûter jusqu’à 1,0 à 1,5 million de dollars par mégawatt — ce qui explique pourquoi seuls les acteurs disposant de moyens financiers solides peuvent réaliser cette transformation. De plus, les centres de données d’IA exigent une stabilité électrique, une faible latence réseau et des systèmes de refroidissement allant bien au-delà du minage du bitcoin ; tous les sites miniers ne remplissent pas les conditions de transformation.

Le problème plus profond est le suivant : lorsque de nombreux mineurs afflueront vers le domaine des infrastructures d’IA, le marché de la capacité de calcul de l’IA connaîtra-t-il un excès d’offre ? À l’heure actuelle, les très grands fournisseurs de services cloud (comme Google) continuent d’étendre rapidement leur demande en capacité de calcul ; la transformation des mineurs vers l’IA ressemble donc davantage à un comblement d’un manque actuel dans un marché où l’offre ne suffit pas. Tant que ce manque subsiste, la transformation vers l’IA peut fournir aux mineurs une voie durable.

Résumé

L’industrie du minage du bitcoin traverse sa crise la plus sévère de rentabilité depuis le halving de 2024. Le coût de trésorerie moyen pondéré des sociétés minières cotées est d’environ 79 995 dollars, tandis que le prix au comptant du BTC évolue dans une fourchette de 68 000 à 70 000 dollars ; pour chaque bitcoin extrait, la perte théorique s’élève à environ 19k dollars. Au premier trimestre 2026, Riot a vendu 3 778 BTC (soit 2,6 fois la production du trimestre), MARA a vendu 15 133 BTC (soit environ 1,1 milliard de dollars) et plusieurs sociétés minières cotées ont, au total, vendu plus de 19 000 BTC. La capacité de calcul du bitcoin enregistre son premier repli trimestriel en six ans, et environ 252 EH/s de capacité de calcul marginale sont hors ligne.

Les mineurs font face à trois voies : vendre des réserves pour obtenir de la trésorerie, se transformer vers l’IA et la HPC, ou fermer des machines inefficaces. Parmi elles, la transformation vers l’IA est la voie la plus stratégique : les sociétés minières cotées ont annoncé cumulativement plus de 70 milliards de dollars de contrats d’IA et de HPC, et il est prévu qu’à la fin 2026 la part des revenus issus de l’IA pour certaines entreprises atteigne jusqu’à 70 %. Le « hodling » se désagrège systématiquement ; le marché affiche une différenciation structurelle : les sociétés minières vendent en raison de la pression opérationnelle, tandis que Strategy et d’autres institutions continuent de renforcer leurs positions. L’effet de contraction de l’offre lié au halving n’a pas disparu, mais il est masqué par le cycle de baisse des prix ; dès que le prix remontera, la capacité de calcul qui aura quitté le marché aura du mal à revenir rapidement, et l’élasticité de l’offre pourrait être inférieure à la moyenne historique.

FAQ

Question : Pourquoi les coûts du minage du bitcoin ont-ils dépassé 80k dollars ?

Les coûts de minage se composent principalement des dépenses d’électricité, de l’amortissement des machines minières, des frais de maintenance et des coûts financiers. Après le halving du bitcoin en avril 2024, la récompense de bloc a baissé de 6,25 BTC à 3,125 BTC, ce qui a réduit directement de moitié le revenu unitaire des mineurs. Dans le même temps, la hausse des prix mondiaux de l’énergie, l’itération des nouveaux mineurs ASIC augmentent les dépenses en capital, et la difficulté du réseau a atteint un sommet historique de 156 T fin 2025 ; ensemble, cela fait monter le coût global. D’après le rapport de minage de CoinShares pour le premier trimestre 2026, le coût de trésorerie moyen pondéré des sociétés minières cotées s’est déjà élevé à environ 79 995 dollars.

Question : Quel impact les ventes de bitcoins par les mineurs ont-elles sur l’offre du marché ?

Les mineurs sont l’une des sources d’offre les plus stables du marché du bitcoin. Au premier trimestre 2026, Riot a vendu 3 778 BTC, MARA a vendu 15 133 BTC, et plusieurs sociétés minières cotées ont, au total, vendu plus de 19 000 BTC. Ces ventes augmentent la pression d’offre à court terme sur le marché, mais elles représentent aussi une limite supérieure limitée de la pression de vente future — car les mineurs restants sont principalement des acteurs disposant d’énergie à faible coût et d’infrastructures ASIC avancées. Du point de vue de la capacité de calcul, une fois que les mineurs inefficaces sont évincés du réseau, la structure de l’offre du secteur tend à s’optimiser.

Question : Le recul de la capacité de calcul signifie-t-il que la sécurité du réseau bitcoin est menacée ?

Le réseau bitcoin dispose d’un mécanisme d’ajustement de la difficulté, qui lui permet de s’adapter automatiquement aux variations de la capacité de calcul. Le recul actuel de la capacité de calcul provient principalement de la pression sur la rentabilité, qui entraîne la sortie des machines minières inefficaces, et non d’un problème de sécurité du réseau. L’offre mondiale de capacité de calcul reste stable dans une fourchette de 900 à 1 020 EH/s, très au-dessus des niveaux historiques. La difficulté du réseau a été réduite d’environ 7,76 % à la fin du mois de mars, améliorant ainsi l’espace de rentabilité des mineurs survivants, ce qui illustre la capacité d’autorégulation du protocole Bitcoin.

Question : La transformation vers l’IA est-elle une voie viable pour tous les mineurs ?

La transformation vers l’IA n’est pas accessible à tous les mineurs. Le coût de la transformation est élevé : convertir un site minier de bitcoin en centre de données d’IA peut coûter jusqu’à 1,0 à 1,5 million de dollars par mégawatt, et impose davantage d’exigences en matière de stabilité électrique, de latence réseau et de systèmes de refroidissement. Seules les sociétés minières cotées disposant de moyens financiers importants ont les conditions nécessaires pour se transformer. Pour les mineurs de taille moyenne ou petite, la fermeture ou la revente des machines minières reste une option réaliste.