Pourquoi les actifs en actions rebondissent-ils après un chiffre de l'emploi non agricole supérieur aux attentes aux États-Unis ?

Le 3 avril, en soirée, les États-Unis ont publié les données NFP de mars, nettement au-dessus des attentes du marché. Après la publication des données, les rendements des bons du Trésor américain et le dollar ont progressé ; en théorie, les actifs de croissance technologique devraient subir une certaine pression à court terme. Toutefois, le Nasdaq a ouvert en baisse ce jour-là puis est reparti à la hausse, et lundi a poursuivi le rebond. Les marchés actions en Corée du Sud et au Japon sont aussi montés simultanément lundi et mardi matin. Cette trajectoire contre-intuitive cache-t-elle quelle logique ?

Ce qui mérite d’être encore plus surveillé, c’est ceci : puisque la pression liée à la hausse des rendements des bons du Trésor et du dollar a été digérée par le marché de façon temporaire, les secteurs technologiques de la Bourse A et de Hong Kong ont-ils aussi une chance d’amorcer une phase de réparation ?

I. Que sont les données NFP ? Pourquoi sont-elles importantes ?

Les données NFP (Non-Farm Payrolls) sont le rapport mensuel sur l’emploi publié par le département du Travail des États-Unis. Les trois indicateurs les plus importants sont le nombre d’emplois non agricoles nouvellement créés, le taux de chômage et la croissance du salaire horaire moyen.

L’importance des données NFP tient au fait qu’elles peuvent influencer la politique monétaire de la Réserve fédérale, puis déterminer la dynamique de la liquidité mondiale et des prix des actifs.

Des données NFP solides → une consommation vigoureuse → un risque inflationniste en hausse → des anticipations de hausse de taux qui augmentent → un dollar plus fort et des rendements des bons du Trésor plus élevés → une pression sur l’évaluation des actifs ; à l’inverse, cela soutient l’évaluation des actifs.

Autrement dit, ce qui intéresse tout le monde ne porte pas seulement sur les données NFP elles-mêmes, mais sur la question de savoir si elles vont amener la Réserve fédérale à changer d’avis — par exemple, relever les taux ou au contraire les baisser.

II. Pourquoi les NFP américains sont au-dessus des attentes, mais les actions rebondissent ?

Le 3 avril en soirée, les États-Unis ont publié les données NFP de mars. À première vue, les chiffres sont très solides :

1）le nombre de créations d’emplois non agricoles a largement dépassé les attentes (190k, attente : 65k) ; 2）le taux de chômage est revenu à 4,3 % (attente : 4,4 %) ; 3）la hausse du salaire horaire moyen s’est un peu essoufflée.

Après la publication, les rendements des bons du Trésor et le dollar ont progressé, et à court terme, les actifs de croissance technologique pourraient subir une pression.

Mais si l’on regarde au-delà des apparences, les données NFP de mars ne sont en réalité pas aussi fortes qu’elles en ont l’air :

1）La majorité des nouveaux emplois en mars provient des secteurs de l’éducation et de la santé (+91k), principalement en raison de la fin de grèves dans le secteur médical ; les secteurs de l’information et de la finance continuent, eux, de reculer, ce qui reflète l’effet négatif du remplacement par l’IA sur l’emploi ;

2）La baisse du taux de chômage ne tient pas à une amélioration de l’emploi, mais à la diminution du taux de participation au travail (actuellement 61,9 % vs 62,5 % en nov. 25), c’est-à-dire que de nombreuses personnes renoncent à chercher du travail : elles ne sont alors plus comptabilisées comme « chômeuses » ;

3） Par rapport à la perturbation due au nombre d’emplois non agricoles, le niveau des salaires, dans un contexte où l’inflation reste élevée, continue de reculer de façon tendancielle, ce qui traduit une tendance au refroidissement du marché de l’emploi.

Les données NFP ont récemment connu de fortes variations. La valeur de référence d’un seul mois de données NFP a donc diminué, mais sur les quatre derniers mois, en tant qu’ensemble, les créations d’emplois moyennes par mois s’élèvent à 47k/mois (vs 76k/mois en sept. 25 lorsque la Réserve fédérale a redémarré des baisses de taux), et cela prolonge un état plutôt faible : emploi bas + peu de licenciements, favorable à des baisses de taux :

Données : U.S. Bureau of Labor Statistics, au 2 avril 2026

Et en élargissant la perspective, en observant la tendance historique des données NFP, on constate qu’à partir de 23, le taux de chômage suit une hausse tendancielle, le nombre d’emplois non agricoles nouvellement créés suit une baisse tendancielle, le rythme de croissance en glissement annuel du salaire horaire moyen ralentit, et l’ensemble de la situation de l’emploi se détériore.

Ainsi, si les données d’emploi non agricole continuent de suivre une trajectoire plutôt faible, la probabilité de baisses de taux de la Réserve fédérale augmenterait marginalement ; la liquidité pourrait alors continuer à s’assouplir, ce qui soutiendrait marginalement l’évaluation des secteurs technologiques des actions de Hong Kong et de la Bourse A.

Graphique : Évolution des créations d’emplois non agricoles et du taux de chômage

Données : Wind, au 6 avril 2026

Graphique : Évolution du salaire horaire moyen des NFP

Données : Wind, au 6 avril 2026

IV. À propos des baisses de taux : un grand désaccord s’est formé entre le marché et la Réserve fédérale. Qui croire ?

Récemment, le marché des futures de taux estime que le prochain moment de baisse de taux sera encore reporté (comme le montre le graphique ci-dessous : la probabilité de baisse en sept. 27 n’excède tout juste pas 50 %), tandis que la grille des points du FOMC de mars (la réunion où la Réserve fédérale décide des taux) indique des baisses une fois en 2026 et une fois en 2027.

Graphique : Le prix des futures implique une baisse des taux après sept. 27

Données : FedWatch, au 2 avril 2026

Graphique : La grille des points du FOMC de mars suggère une baisse en 26 et une en 27

Données : Réserve fédérale, au 2 avril 2026

La principale cause de ce désaccord réside dans la forte hausse des prix du pétrole au niveau international. Le marché craint que, d’une part, des prix du pétrole élevés stimulent l’inflation, et d’autre part, qu’ils pèsent sur la croissance économique en freinant la demande, ce qui affecterait la trajectoire de la politique monétaire.

Il existe un « décalage d’anticipations » manifeste entre le marché et la Réserve fédérale. Au final, faut-il suivre l’un ou l’autre ?

En réalité, dans l’affaire des baisses de taux, les anticipations de la Réserve fédérale et celles du marché sont toutes deux des références importantes ; mais la décision finale dépend avant tout des données économiques elles-mêmes. Cependant, comme la grille des points du FOMC de la Réserve fédérale est la feuille de route officielle la plus directe en matière de politique, on peut la considérer comme un scénario de référence de la politique monétaire future. Ensuite, il faut suivre en continu les données sur l’emploi et l’inflation pour capter les changements de scénario.

Dans le scénario de référence, la liquidité à moyen terme a des chances de rester relativement accommodante : actuellement, la grille des points du FOMC de mars indique encore une baisse en 26, et la grande majorité des membres considère que relever les taux serait un scénario non central. De plus, le 30 mars, le président de la Réserve fédérale a déclaré publiquement que « l’ensemble des anticipations à long terme en matière d’inflation reste globalement stable », ce qui soulage dans une certaine mesure les inquiétudes du marché concernant la liquidité. Par conséquent, si l’inflation reste stable, les données d’emploi NFP continuant de se détendre graduellement, il y a encore une chance de baisser les taux cette année, libérant ainsi de la liquidité.

V. Liquidité à court terme plus tendue : depuis le début de l’année, les valeurs tech des actions de Hong Kong / A-shares ont subi une certaine pression. Et ensuite, comment regarder ?

En repassant le film, on constate que, en tant que représentant des valeurs tech des actions de Hong Kong / A-shares, les indices Hang Seng Tech / STAR 50 présentent une corrélation négative assez claire avec les rendements des bons du Trésor américain.

En tant que secteur technologique de croissance à marché offshore, les valorisations de l’indice Hang Seng Tech sont ancrées aux rendements des bons du Trésor. De plus, dans la structure d’actionnariat, la part des investisseurs étrangers est relativement élevée : ces actifs sont donc très sensibles à la liquidité mondiale.

En tant que représentant du segment des « hard tech » sur les A-shares, le STAR 50 reflète les bases industrielles autonomes et maîtrisées en Chine. Mais ses caractéristiques — évaluation élevée, croissance élevée — le rendent également affecté par la liquidité mondiale. Cela dit, comme sa tarification s’ancre davantage dans les politiques et tendances industrielles domestiques, l’impact qui le frappe est généralement plus faible que pour Hang Seng Tech.

Depuis le début de l’année, des chocs comme « la nomination de Waller par le président de la Réserve fédérale » et « les rebondissements de la situation au Moyen-Orient » se sont succédé. La probabilité de baisse des taux en juin 26 est passée, d’un niveau supérieur à 80 % au début de l’année, à un moment à 0 %. Dans une certaine mesure, la liquidité peut expliquer l’affaiblissement relatif récent de Hang Seng Tech et du STAR 50.

Graphique : La probabilité de baisse des taux en juin de la Réserve fédérale baisse constamment depuis le début de l’année

Données : FedWatch, Wind, au 2 avril 2026

Mais lorsque le marché devient pessimiste, certains paniquent, d’autres voient une opportunité.

Par rapport aux autres secteurs, les Hang Seng Tech et le STAR 50 intègrent aujourd’hui une part importante de la tarification correspondant aux anticipations pessimistes de liquidité à moyen terme. Selon des analystes de CICC : « Les anticipations du marché à terme sont très pessimistes. Tant que le conflit ne se poursuit pas jusque dans la seconde moitié de l’année, et que les prix du pétrole ne restent pas continuellement au-dessus de 100 dollars, la Réserve fédérale peut toujours baisser les taux ».

Note : citation de la position dans le rapport de CICC « Le marché “a-t-il atteint son point bas” ? »

Ainsi, si la Réserve fédérale parvient à baisser les taux dans l’année, que la liquidité s’améliore à moyen terme, les Hang Seng Tech et le STAR 50 ont de bonnes chances de devenir l’un des premiers secteurs à voir une réparation de la valorisation.

VI. En tant qu’actifs typiques à forte volatilité, il est important de bien choisir la manière d’investir : Hang Seng Tech / STAR 50

Honnêtement, les investisseurs qui détiennent récemment Hang Seng Tech / STAR 50 traversent une période difficile. Mais on peut prendre du recul et regarder : dans l’histoire, y a-t-il eu des situations similaires, et comment agir à ce moment-là aurait peut-être été mieux.

En fait, beaucoup d’investisseurs ne manquent pas de jugement : ils reconnaissent que l’IA est une tendance de long terme, mais dans la pratique, il est souvent difficile de saisir précisément les points hauts/bas. Le problème survient généralement dans la manière de participer : pour des actifs de croissance à forte volatilité comme Hang Seng Tech, la difficulté de choisir un timing ponctuel est très élevée.

Dès lors, il vaut mieux adopter une perspective plus longue et acheter de façon disciplinée par investissement périodique programmé (DCA), en étalant le coût dans le temps et en lissant la volatilité. Lorsque le marché se trouve à un niveau de valorisation bas mais que la direction n’est pas claire, cela permet à la fois d’éviter l’anxiété de « passer à côté » et de réduire le risque de « courir après le cours ».

En s’appuyant sur des leçons du passé, nous simulons un DCA en prenant comme échantillon février 22. À ce moment-là, la similitude avec l’environnement externe actuel était relativement élevée : tous deux se trouvaient dans un état de « conflit géopolitique + flambée des prix du pétrole ». À cette époque aussi, l’indice Hang Seng Tech / STAR 50 subissait une pression continue. Voyons ce que le DCA pourrait produire dans une logique de détention à long terme.

DCA démarrant le 24 février 2022 sur Hang Seng Tech : le cours de clôture de Hang Seng Tech démarre à 5 069 points. Le DCA repasse en territoire de gains pour la première fois le 17 mars 22 ; à ce moment, l’indice était en baisse d’environ 10 % par rapport au début de période. Lorsque l’indice est revenu près du niveau de départ pour la deuxième fois le 27 juin 22, le DCA était déjà bénéficiaire de plus de 15 %.

Graphique : DCA sur l’indice Hang Seng Tech à partir de 22

Graphique : DCA sur l’indice STAR 50 à partir de 22

Données : Wind ; périmètre de calcul 2022/2/24—2026/4/2. Le DCA porte sur l’indice Hang Seng Tech (HSTECH.HI) et l’indice STAR 50 (000688.SH). Méthode DCA : achat quotidien à montant fixe sur chaque jour de la période de dates de départ, sans tenir compte des frais de souscription/rachat ; le mode de distribution des rendements est le réinvestissement des dividendes. Taux de rendement cumulé = (valeur marchande cumulée de fin de période − capital cumulé investi) / capital cumulé investi * 100 %, où le capital cumulé investi = montant fixe du DCA quotidien × nombre de jours effectifs de DCA ; valeur marchande cumulée de fin de période = Σ (quantités de DCA quotidiennes [montant du DCA quotidien ÷ niveau de l’indice du jour]) × niveau de l’indice de fin de période de mesure. Les données de backtest sont fournies uniquement à titre d’illustration et de simulation, et ne constituent pas un conseil en matière de trading ni une garantie de rendement.

VII. Synthèse

Au vu de l’ensemble, les données NFP indiquent un affaiblissement à moyen terme qui soutient l’hypothèse de baisses de taux de la Réserve fédérale. Si l’inflation reste relativement stable, la liquidité à moyen terme pourrait s’assouplir marginalement. Sur cette base, les indices Hang Seng Tech / STAR 50 pourraient avoir une tarification relativement plus complète des anticipations pessimistes, et présentent un potentiel de réparation de la valorisation. Pour les investisseurs de long terme qui sont optimistes sur les perspectives du secteur tech des actions de Hong Kong / A-shares, le DCA pour répartir le coût et lisser la volatilité constitue une option d’allocation à surveiller.

ETF Hang Seng Tech d’East Money (513010, fonds de gestion associée : Catégorie A 013308 / Catégorie C 013309), en tant qu’outil d’allocation qui suit de près l’indice, présente des avantages en matière de liquidité, de frais et de transparence.

ETF STAR 50 d’East Money (588080, fonds de gestion associée : Catégorie A 011608 / Catégorie C 011609), en suivant de près l’indice des 50 composants du STAR Market de Shanghai, rassemble des leaders de l’ensemble de la chaîne industrielle comme les puces IA, les équipements de semi-conducteurs, les matériaux, etc. C’est un choix de qualité pour saisir les opportunités structurelles au sein de l’IA.