CITIC Securities : Recommandation de se concentrer sur la chaîne industrielle du cloud et les actifs liés à la location de puissance de calcul

CITIC Securitiesa noté que, à mesure que l’essor des applications Agent et de l’écosystème multimodal s’accélère, il y a un décalage entre les dépenses d’investissement (capex) et les besoins en puissance de calcul ; l’utilisation mondiale des Tokens est sur le point d’entrer dans une nouvelle phase de croissance accélérée. Au cours des deux prochaines années, la chaîne de l’industrie du cloud pourrait connaître une « grande année » où volumes et prix augmentent simultanément. Concernant la chaîne de l’industrie du cloud, la demande fait monter le niveau des prix, et la chaîne de l’industrie du cloud entre dans une période où volumes et prix progressent en tandem. S’agissant de la location de puissance de calcul, l’offre de puces de puissance de calcul de qualité est relativement tendue ; les avantages de positionnement des principaux fournisseurs de location de puissance de calcul sont particulièrement marqués, et un levier plus élevé renforce la certitude de croissance à rythme soutenu. Il est recommandé de suivre les valeurs liées à la chaîne de l’industrie du cloud et à la location de puissance de calcul.

Le texte intégral est le suivant

Informatique | L’inflation de la puissance de calcul persiste, favorable au cloud et à la location de puissance de calcul

À mesure que l’essor des applications Agent et de l’écosystème multimodal s’accélère, il y a un décalage entre les dépenses d’investissement et les besoins en puissance de calcul ; l’utilisation mondiale des Tokens est sur le point d’entrer dans une nouvelle phase de croissance accélérée, et au cours des deux prochaines années, la chaîne de l’industrie du cloud pourrait connaître une « grande année » où volumes et prix augmentent simultanément. Concernant la chaîne de l’industrie du cloud, la demande fait monter le niveau des prix, et la chaîne de l’industrie du cloud entre dans une période où volumes et prix progressent en tandem. S’agissant de la location de puissance de calcul, l’offre de puces de puissance de calcul de qualité est relativement tendue ; les avantages de positionnement des principaux fournisseurs de location de puissance de calcul sont particulièrement marqués, et un levier plus élevé renforce la certitude de croissance à rythme soutenu. Il est recommandé de suivre les valeurs liées à la chaîne de l’industrie du cloud et à la location de puissance de calcul.

▍ La demande en Tokens est forte ; au cours des deux prochaines années, la chaîne de l’industrie du cloud pourrait connaître une « grande année » de développement.

À mesure que l’essor des applications Agent et de l’écosystème multimodal s’accélère, l’utilisation mondiale des Tokens s’oriente vers une nouvelle phase de croissance accélérée. D’après les données d’OpenRouter, au cours de l’année écoulée, le nombre de Tokens consommés par semaine est passé de 2,1T à 24,5T ; depuis 2026, la consommation hebdomadaire de Tokens a augmenté de 280%. En Chine, les fabricants de modèles et les plateformes cloud ont tous abaissé les quotas et les remises de leurs Coding Plan ; chez des entreprises comme Zhipu, on observe un phénomène de limitation des achats sur les produits Coding Plan. Du point de vue des principaux fournisseurs, d’après les annonces de chaque société, en Chine, la consommation quotidienne moyenne de Tokens de ByteDance (Doubao) en décembre 2025 atteint 63 000 milliards, ce qui est à peu près du même ordre de grandeur que les leaders à l’étranger OpenAI (52 000 milliards) et Google (65 000 milliards). En revanche, en mars 2026, la consommation quotidienne moyenne de Tokens de Doubao dépasse 120 000 milliards ; en l’espace de trois mois, elle est parvenue à doubler environ. Du côté de l’offre, d’après les annonces de chaque société, les capex totaux des 4 principaux CSP américains (Microsoft, Amazon, Google, Meta) pour 25/26 atteignent respectivement 4002/6500 milliards de dollars, tandis que ceux de la Chine (BBAT) sur 25/26 ne sont que de 507,16/669,71 milliards de dollars ; au cours des deux dernières années, les capex domestiques ont été largement insuffisants. Nous estimons que l’écart important entre l’offre et la demande annonce que les deux prochaines années seront une « grande année » de capex pour la chaîne de l’industrie du cloud en Chine.

▍ La demande fait monter les niveaux de prix ; la chaîne de l’industrie du cloud entre dans une période de croissance conjointe des volumes et des prix.

1） Côté demande : d’après les états financiers des différents fabricants, l’investissement CapEx lié à l’IA dans BBAT en Chine (Alibaba, Tencent, Baidu, ByteDance) atteint au total 507,16 milliards de dollars en 2025, soit +53,8% en glissement annuel ; le plan CapEx pour 2026 s’élève au total à 669,71 milliards de dollars, soit +32,1% seulement en glissement annuel. À l’avenir, les fournisseurs CSP pourraient avoir une probabilité relativement élevée d’ajuster encore à la hausse leurs dépenses d’investissement. Par ailleurs, face à une demande massive de calcul liée aux Tokens et à la pression des contraintes de conformité et des capex à court terme, de nombreux CSP internet et de nombreux fabricants de modèles choisissent de se tourner vers des entreprises cloud tierces pour les achats ; l’effet de débordement de la demande est significatif.

2） Côté prix : le 11 février, QingCloud a publié une annonce concernant l’ajustement des prix des produits et services à la hausse. La raison principale est que les fluctuations de la chaîne d’approvisionnement mondiale continuent de s’intensifier, entraînant une hausse notable et structurelle des coûts des infrastructures, notamment des achats de matériel essentiel ; le 18 mars, d’après le site officiel d’Alibaba Cloud, en raison de l’explosion de la demande mondiale d’IA et de la hausse des prix de la chaîne d’approvisionnement, les produits liés au calcul IA et au stockage d’Alibaba Cloud ont vu leur prix augmenter jusqu’à 34% maximum. Du relèvement de prix de QingCloud à la hausse chez Alibaba Cloud, nous estimons que la hausse des prix des fournisseurs de cloud s’est déplacée : elle n’est plus seulement tirée par la hausse des coûts côté amont comme auparavant, mais désormais entraînée par l’inflation de la demande. Nous pensons que, avec la nouvelle phase de croissance accélérée de l’utilisation des Tokens, combinée à la tendance générale à la hausse des prix du cloud computing, la logique d’une montée conjointe des volumes et des prix dans l’industrie se concrétise progressivement, et qu’elle présente une forte durabilité.

▍ L’offre de puces de puissance de calcul de qualité est relativement tendue, et les principaux fournisseurs de location de puissance de calcul ont des avantages de positionnement particulièrement marqués.

D’après les données de SemiAnalysis, les prix de la location de puissance de calcul affichent une tendance à la hausse. Au 4 avril 2026, les prix de location des H100 à l’étranger ont augmenté de 40% sur une période de 5 mois. La forte conjoncture actuelle de l’industrie de la location de puissance de calcul provient principalement du déséquilibre offre-demande sur le marché domestique de la puissance de calcul : les besoins en puissance de calcul explosent chez les fabricants de grands modèles et les acteurs internet, tandis que certaines puces domestiques haut de gamme sont, dans une certaine mesure, contraintes par des goulots d’étranglement de la capacité de sous-traitance (foundry). Cela met davantage en évidence les avantages de positionnement des sociétés de location de premier plan qui détiennent des ressources en puces de puissance de calcul haut de gamme. Du point de vue du modèle commercial, le mode de plateforme cloud avec puissance de calcul détenue et qui se développe via une expansion du bilan (heavy assets) présente des avantages de positionnement particulièrement nets :

1） S’appuyer sur des canaux d’approvisionnement de premier plan : cela confère une capacité solide à « obtenir les cartes ». D’après l’annonce des données de XieChuang, sa filiale en propriété exclusive, AoJia Software, dispose d’une certification de partenaire certifié NVIDIA NCP (NVIDIACloud Partner).

2） Capacité de financement robuste : les taux de financement dans l’industrie ont actuellement été ramenés à un niveau relativement bas, avec un taux d’allocation de capital élevé, produisant un effet de levier important ; d’après l’annonce de HongJing Technology, au 31 mars 2026, la société a une limite de crédit globale ne dépassant pas 600 milliards de RMB.

3） Réévaluation de la valeur résiduelle potentielle à l’échéance de la période d’amortissement des équipements de puissance de calcul. En tenant compte de la bonne conjoncture de l’ensemble du segment et de la tendance actuelle selon laquelle l’industrie se met progressivement en phase d’assainissement (sortie des acteurs moins performants) et se concentre davantage sur les principaux, nous sommes favorables à la capacité de croissance (élasticité) des principaux fournisseurs de location de puissance de calcul dans la tendance à la nouvelle phase de croissance de l’utilisation des Tokens.

▍ Facteurs de risque :

Risque lié à une expansion insuffisante, par rapport aux attentes, de la vitesse d’élargissement de l’écosystème Agent et de la conversion en commercialisation ; risque de ralentissement de l’itération technologique des grands modèles ou de changements défavorables dans les politiques d’open-source de l’écosystème ; risque de limitations de l’expansion de la capacité des puces IA domestiques et de volatilité de la chaîne d’approvisionnement des matériels de base ; risque d’une dégradation de la dynamique concurrentielle dans l’industrie.

▍ Stratégie d’investissement :

À mesure que l’essor des applications Agent et de l’écosystème multimodal s’accélère, l’utilisation mondiale des Tokens entre dans une nouvelle phase de croissance accélérée. Au cours des deux prochaines années, la chaîne de l’industrie du cloud pourrait entrer dans une « grande année » de développement où volumes et prix augmentent simultanément. Concernant la chaîne de l’industrie du cloud, la demande fait monter le niveau des prix, et la chaîne de l’industrie du cloud entre dans une période de hausse conjointe des volumes et des prix. S’agissant de la location de puissance de calcul, l’offre de puces de puissance de calcul de qualité est relativement tendue et les avantages de positionnement des principaux fournisseurs de location de puissance de calcul sont particulièrement marqués. Il est recommandé de suivre les valeurs liées à la chaîne de l’industrie du cloud et à la location de puissance de calcul.

（Source de l’article : Première Finance）