De la consommation à la technologie : la plus-value latente sur le bilan de Tiantu Investment et le changement de cap dans l'investissement

Guan点网 « spécialiste des investissements axés sur la consommation » Tiantu Investment a livré, en 2025, un bilan spectaculaire.

D’après les données, sur la période, la société a réalisé un chiffre d’affaires de 17.8M de yuans, un revenu d’investissement de 232M de yuans et un bénéfice net attribuable aux actionnaires de 196M de yuans.

Quant à 2023 et 2024, cette institution de type PE avait déjà enregistré deux années consécutives de pertes. Aujourd’hui, elle se redresse et repasse au vert, avec un certain parfum de « retour renversant dans le vent contraire ».

Toutefois, si les résultats repassent au vert cette fois-ci, c’est principalement grâce à la correction des valorisations côté investissement et aux cadences de sortie qui ont entraîné un rebond de liquidités, et non grâce à la hausse des commissions de gestion. Autrement dit, Tiantu Investment a gagné grâce à une véritable compétence d’investissement, coup par coup.

Cependant, la correction des valorisations n’est finalement qu’une richesse sur le papier. Les trois cartes maîtresses qui retiennent l’attention du marché sont le TRI (IRR) à long terme de Tiantu Investment, le rythme des sorties et la « qualité » des actifs sous gestion.

Richesse sur le papier

D’après les données, en 2025, Tiantu Investment a effectivement mené une belle revanche.

Sur la période, la société a enregistré un bénéfice net attribuable aux actionnaires de 196M de yuans, tandis qu’au cours de la même période de l’année précédente, elle était encore plongée dans une perte de 891M de yuans : l’écart entre ces deux chiffres est particulièrement saisissant.

En décomposant la structure de ses profits, on constate qu’au moment où les bénéfices de la société se sont redressés et ont cessé d’être déficitaires, les revenus de commissions de gestion de la société ont pourtant chuté de 58,02 % en glissement annuel, ne laissant plus que 17.8M de yuans. Dans son rapport financier, Tiantu Investment explique que cela s’explique principalement par le fait que certains fonds sont entrés dans leur période de prolongation et ne perçoivent donc plus de commissions de gestion.

Le véritable acteur à l’origine de cette « revanche » est le revenu d’investissement généré par les variations de la juste valeur.

D’après les données, en 2024, Tiantu Investment a enregistré une perte de 232M de yuans ; en 2025, ce chiffre a pris un virage « en V » de façon spectaculaire et a dégagé un bénéfice de 2,32 milliards de yuans.

En réalité, c’est le « scénario normal » du secteur PE. Après tout, Tiantu Investment ne vit pas des commissions de gestion : l’essentiel dépend des sorties de projets et des fluctuations de valorisation. C’est pourquoi, dans ce modèle, le bénéfice net suit le manège du revenu d’investissement : c’est la tonalité de fond de ce type d’activité.

2020 en est la meilleure preuve. Cette année-là, la pandémie a propulsé l’essor du live shopping et de l’éducation en ligne ; le secteur de la consommation flambait littéralement. Le revenu d’investissement de Tiantu a atteint un sommet historique de 39M de yuans. Même si, la même année, les commissions de gestion n’étaient que de 0,39 milliard de yuans, la société a tout de même obtenu sans difficulté un bénéfice net de 721M de yuans.

Puis en 2023, les attentes du marché et la reprise réelle se sont fortement désalignées : le système de valorisation du secteur de la consommation a subi une reconstruction radicale. Cette année-là, le revenu d’investissement de Tiantu est passé du positif au négatif et a subi une perte catastrophique de 45M de yuans. Les commissions de gestion n’ont fait que se maintenir à environ 0,45 milliard de yuans ; au final, la perte nette a atteint 873M de yuans.

En 2025, l’état d’esprit du marché à l’égard du secteur de la consommation est passé d’un pessimisme excessif à une correction modérée au cours des deux années précédentes. Le redressement de la valorisation du secteur a entraîné le passage du revenu d’investissement au positif, ce qui a poussé les résultats de Tiantu à repasser au vert.

Mais même dans ce contexte, le marché considère toujours que les commissions de gestion sont le « socle » et la « marge de sécurité des flux de trésorerie » des institutions PE, garantissant la clé du fonctionnement durable de l’organisation.

Or, en 2025, les revenus de commissions de gestion de Tiantu ont fortement diminué, tandis que les coûts salariaux du personnel atteignaient, dans le même temps, 0,61 milliard de yuans. Rien qu’à ce niveau, les revenus ne suffisent déjà pas à couvrir les dépenses opérationnelles courantes comme la rémunération, créant un écart net de recettes et de dépenses évident.

En d’autres termes, au quotidien, le fonctionnement de Tiantu dépend essentiellement de la « survie » assurée par le recouvrement des retours sur projets et par les rémunérations liées aux performances. Cette structure de recettes et dépenses implique que la société se trouve presque entièrement exposée aux risques liés aux cycles du marché.

Dès que le marché se dégrade et que les valorisations se contractent, les commissions de gestion ne peuvent plus soutenir le bas de bilan. Les pertes importantes et les crises de flux de trésorerie surviennent alors les unes après les autres.

Trésorerie sous tension

Pour Tiantu Investment, le redressement des valorisations entraîné par la correction de l’état d’esprit du marché n’est finalement qu’une « richesse sur le papier ». Ce qui mérite davantage d’être examiné, ce sont les entrées et sorties en espèces, celles qui sont de l’or véritable, visibles sur le tableau des flux de trésorerie.

Durant la période couverte par le rapport, le solde net de trésorerie provenant des activités opérationnelles de la société a atteint 61M de yuans, en hausse de 21,55 %. Derrière cela, il y a le recouvrement réel généré par les sorties de projets et les dividendes versés par les entreprises dans lesquelles la société a investi. Cela montre que la capacité des actifs sous-jacents à être sortis et la capacité de « production de liquidités » se réparent continuellement.

Parmi ces chiffres, un indicateur clé est que le gain non réalisé des actifs financiers évalués à la juste valeur avec variation comptabilisée dans le résultat de la période est de 626M de yuans. C’est précisément la principale raison du redressement de Tiantu en 2025.

Autrement dit, les actifs détenus par la société ont augmenté de 1.33B de yuans sur le bilan.

Dans le même temps, les dividendes encaissés s’élèvent à 0,68 milliard de yuans, contre 0,29 milliard de yuans l’année précédente, soit une hausse nettement plus forte. Cela signifie que les entreprises dans lesquelles Tiantu a investi ne se sont pas seulement « remises », elles ont commencé à verser des dividendes, apportant ainsi un supplément d’augmentation stable des flux de trésorerie.

Ce qui mérite encore plus d’attention, c’est que les actifs financiers évalués à la juste valeur avec variation comptabilisée dans le résultat de la période ont diminué de 68M de yuans, en hausse de 21,3 %.

Cet argent correspond, dans l’essentiel, au recouvrement réel issu de la sortie des projets et de la cession d’actions ; c’est aussi la principale source des flux de trésorerie opérationnels de Tiantu en 2025. Cela indique que les canaux de sortie comme l’IPO, les fusions-acquisitions, etc., sont fluides et que la capacité de conversion des actifs en liquidités s’améliore.

Un autre signal positif est que l’année dernière, la société a réussi à comprimer fortement ses pertes : de 29M de yuans l’année précédente à 0,77 milliard de yuans. Autrement dit, il y a moins de projets qui ont vraiment dû être « tranchés et sortis » avec des pertes, et la qualité des sorties s’est nettement améliorée.

Bien que la société n’ait pas divulgué son IRR global, d’après les exemples emblématiques de sorties, l’introduction en bourse de Bama Tea Company a généré un retour supérieur à 14 fois. La vente de YouNuo China a porté une contrepartie d’environ 77M de yuans. La capacité de réalisation des actifs clés résiste à l’épreuve.

Ces données montrent que la qualité des projets sortis par Tiantu Investment et la capacité bénéficiaire des entreprises dans lesquelles elle a investi s’améliorent simultanément ; en même temps, la capacité de sortie continue de se réparer et la capacité de production de liquidités revient progressivement.

Cependant, sous un tel niveau de performance, il existe aussi des ombres.

En 2025, le solde net de trésorerie des activités d’investissement de la société est de -1.57B de yuans, soit nettement mieux qu’en 2024, avec un resserrement d’environ 87,2 %. Globalement, la société présente une tendance de contraction de ses investissements. Or, sur la même période, le solde net des flux de trésorerie des activités de financement affiche une sortie nette atteignant 14M de yuans, en hausse brutale de 190 % en glissement annuel.

Plus précisément, l’année passée a été « l’année de désendettement » de Tiantu. La société a remboursé des obligations d’un montant de 925M de yuans ; en 2024, ce chiffre n’était que de 0,3 milliard de yuans, soit près de 30 fois.

Par ailleurs, en raison de l’échéance de certains fonds, dans la structure d’entités structurées consolidées par intégration globale, les rachats du capital détenu par les porteurs tiers ont atteint 874M de yuans, en hausse de 60 %. En réalité, c’est aussi une caractéristique typique lorsque les institutions PE entrent dans leur période de sortie : réaliser les profits des fonds existants et redistribuer l’argent aux investisseurs.

D’un côté, un remboursement d’obligations de 30M de yuans ; de l’autre, un retour de capital de 874M de yuans : ainsi, le solde net des sorties de trésorerie liées aux activités de financement de Tiantu en 2025 augmente fortement pour atteindre 925M de yuans. Même s’il n’y a pas eu d’émission de nouvelles obligations pour davantage désendetter, ces dépenses ont déjà consommé de manière significative la trésorerie générée par les activités opérationnelles.

Le résultat est que le solde de trésorerie et d’équivalents de trésorerie de la société est passé de 1.23B de yuans à 913M de yuans, ce qui réduit la marge de sécurité de trésorerie à court terme.

À l’avenir, savoir si les flux de trésorerie opérationnels pourront continuer à être stables et réguliers deviendra la clé qui tient la stratégie et les opérations de la société, le « nerf vital » à ne pas manquer.

De la consommation à la technologie

Dans une interview donnée tôt dans sa carrière, le cofondateur de Tiantu Investment, Feng Weidong, avait indiqué que dans les premières années, on regardait tout domaine et on investissait dans tous types de projets ; on a rencontré de nombreux obstacles pendant la phase d’exploration. Finalement, ils ont découvert qu’ils étaient le plus doués pour investir dans le domaine des produits de consommation.

Après avoir « payé assez de frais de scolarité », Tiantu a finalement pris une décision ferme : n’investir que dans la consommation.

Feng Weidong a même formulé une vision : « Investir dans 50 entreprises de consommation en Chine, dotées de marques puissantes et de cycles de vie longs ; Tiantu les détiendra sur le long terme. »

C’est ainsi qu’à partir de 2021, sur la carte des investissements de Tiantu, les cas liés aux produits de consommation se sont clairement multipliés. Des chaînes comme GuoGuoYuan (百果园), Nai Xue de Tea (奈雪的茶), BaoShiFu (鲍师傅), Chayanyanse (茶颜悦色), Zhong Xue Gao (钟薛高) … une série de marques de restauration et de consommation à la mode à une certaine période, avec, en arrière-plan, la présence de Tiantu.

Les derniers rapports financiers montrent que, dans le portefeuille de projets de Tiantu, il reste toujours un poids important sur 187 entreprises de qualité, dont Xiaohongshu, Wanwu Xinsheng, KuaiKan Manga, Chayanyanse, Bama Tea Company, BaoShiFu, etc. Cette « base fondamentale » de la consommation, à l’heure actuelle, semble encore solide.

Mais il semblerait que Tiantu ne se soit pas enfermée dans sa « zone de confort » de la consommation. Depuis 2024, la société accélère nettement son déploiement dans des directions telles que l’IA et la biopharmacie.

La même année, Tiantu a levé 401 millions de yuans de nouveau capital auprès de fonds d’orientation gouvernementaux et d’entreprises leaders du secteur, et a mis en place deux nouveaux fonds en renminbi. Parmi eux, l’un est spécialisé dans des projets en phase précoce liés à l’économie de basse altitude.

En 2024, Tiantu a réalisé, dans des domaines de pointe tels que la biotech, le secteur du mieux-être et la santé, et les technologies propres, des investissements dans 13 entreprises du portefeuille, pour un montant total de 230 millions de yuans.

En 2025, le rythme s’est encore accéléré. Tiantu a mis en place, d’un coup, quatre fonds en renminbi et un fonds en dollars. Le capital levé est d’environ 2,3 milliards de yuans. La même année, la société a réalisé des investissements de 13 entreprises dans des domaines comme les infrastructures d’intelligence artificielle, la biotech, l’économie de basse altitude, ainsi que les boissons et l’alimentation. Le montant total est de 409 millions de yuans ; ce montant d’investissement est presque le double de celui de 2024.

En 2026, l’itinéraire de mise à niveau stratégique de Tiantu devient encore plus ferme. La société indique que l’investissement dans le secteur technologique n’est plus une simple exploration transversale, mais qu’il forme désormais des thèmes d’investissement clairs et un système mature de soutien post-investissement. Par ailleurs, Tiantu surveille de près de nouvelles opportunités émergentes, notamment les data centers, les infrastructures Web3 et les actifs crypto.

À la fin de la période couverte par le rapport, l’échelle totale de gestion d’actifs de Tiantu est d’environ 20,4 milliards de yuans, dont 16 milliards de yuans d’actifs de fonds et 4,4 milliards de yuans d’investissements directs. La société agit en tant que gestionnaire de fonds pour 22 instruments d’investissement, couvrant 18 fonds en renminbi et 4 fonds en dollars. Parmi eux, 14 fonds se concentrent sur l’investissement en phase précoce, tandis que les 8 autres visent des opportunités en phase de croissance et en phase tardive.

Globalement, le bilan de Tiantu Investment en 2025 présente à la fois une correction des valorisations « sur le papier » et une amélioration réelle des flux de trésorerie ; à la fois une stratégie de consolidation et de maintien sur la base de la consommation, et une conquête audacieuse sur la voie de la technologie.

Mais l’autre face de la médaille est tout aussi claire : la contraction continue des commissions de gestion, la baisse de la marge de sécurité en trésorerie, et de gros flux nets sortants côté financement… ce sont autant de problèmes que Tiantu ne peut pas ignorer.

Pour 2026 à venir, la question incontournable pour Tiantu sera de savoir si elle peut trouver un équilibre entre l’investissement sur de nouvelles pistes et la sécurité des flux de trésorerie.

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