Les entreprises cotées à Hong Kong se regroupent pour « retourner à A », renforçant la synergie industrielle et améliorant l'efficacité du financement

Les journalistes du Securities Times : Wang Jun, Zhu Yong

Récemment, le groupe phare de vaccins à Hong Kong, Aimeiyi Vaccine, a publié un communiqué annonçant son intention de demander l’inscription en bourse des actions A à la Bourse de Pékin (Beijing Stock Exchange). Conformément aux règles concernées, les actions en capital domestique de la société doivent d’abord être cotées au New Third Board. Si ce retour sur le marché des actions A est mené à bien, Aimeiyi Vaccine deviendrait la première société de Hong Kong à revenir à la Bourse de Pékin.

Depuis la mi-juin de l’an dernier, lorsque le Bureau général du Comité central du PCC et le Conseil des Affaires d’État ont publié un texte précisant clairement soutenir l’inscription en bourse des entreprises de Hong Kong de la région de la Grande Baie Guangdong-Hong Kong-Macao répondant aux conditions à s’inscrire à la Bourse de Shenzhen, combiné à la hausse continue de l’ouverture des marchés du STAR Market et de la Growth Enterprise Market (GEM) envers les entreprises de biopharmacie non bénéficiaires et les entreprises de haute technologie (hard tech), le processus de « retour sur A » des sociétés de Hong Kong s’accélère et se met en marche en masse.

Du fonds Baoyang Saitu déjà entré au STAR Market, à des annonces récentes faisant avancer un « retour sur A » comme Mapping En Biological (Ying’en Bio), Everbright Environment, Paradyme Intelligent, Yuejiang Technology, etc. Les « H vers A » pourraient ajouter davantage de nouveaux cas modèles ; « A + H » met en scène une dynamique de double convergence.

Les principaux leaders en sous-secteurs du marché de Hong Kong

Un démarrage en grappe des inscriptions en actions A

Alors qu’un grand nombre d’entreprises en actions A « partent vers le Sud » pour s’introduire à Hong Kong, de plus en plus d’entreprises de Hong Kong choisissent aussi de « partir vers le Nord », ouvrant un dispositif bicoté « A + H » à double plateforme de capitaux.

Aimeiyi Vaccine, dont l’annonce récente prévoit une demande d’inscription en actions A, est une entreprise leader dans le domaine des vaccins. D’après le prospectus boursier de Hong Kong et les états financiers des années précédentes, la société est le deuxième plus grand groupe de vaccins à chaîne complète de Chine, et le plus grand groupe privé de vaccins à chaîne complète ; en même temps, elle occupe la première place mondiale pour les vaccins contre l’hépatite B et la deuxième pour les vaccins contre la rage. Dans le domaine de la recherche-développement sur les vaccins à ARNm (mRNA), elle fait également partie du premier échelon en Chine.

Un tel leader « H vers A » n’est pas un cas isolé. Le leader de l’IA à Hong Kong, Paradyme Intelligent, a récemment révélé avoir obtenu un enregistrement de suivi et d’encadrement (tutoring) auprès de la Commission de supervision des valeurs mobilières de Pékin ; l’objectif est de s’inscrire au STAR Market de Shenzhen. Le leader des robots coopératifs, Yuejiang Technology, a annoncé en mars qu’il prévoit de s’inscrire au GEM du STAR Market de Shenzhen ; la levée de fonds, d’environ 12 milliards de yuans, sera orientée vers des projets centraux tels que des robots à plusieurs pattes et des robots humanoïdes. En début d’année, Zhilü, présenté comme « la première société mondiale de grands modèles » et qui s’est introduite sur la Bourse de Hong Kong, avance également le suivi pour une inscription en actions A, se dirigeant vers une architecture « A + H ».

Selon une estimation incomplète des journalistes du Securities Times, à l’heure actuelle, les sociétés de Hong Kong ayant clairement soumis une demande d’introduction en actions A (IPO) ou ayant lancé un suivi en vue de l’introduction en bourse atteignent déjà 10 sociétés, dont Liqin Resources, Everbright Environment, Ying’en Bio, Xinjiang Xin Xin Mining, Beijing King’s Signal Communication, China Biopharmaceutical, Beijing Automotive, Xunzhong Communication, etc. Elles couvrent plusieurs domaines, notamment la biopharmacie, la fabrication haut de gamme, la protection de l’environnement, les ressources, la communication, etc.

En plus des IPO directes, les fusions-acquisitions et les restructurations deviennent aussi un chemin important pour le « retour sur A » des actifs de Hong Kong. En janvier, China Hongqiao de Hong Kong a réalisé un « retour stratégique sur A » : en injectant ses actifs clés d’aluminium dans la société cotée en actions A Hongchuang Holding, elle a réussi un « retour sur A » replicable sous forme d’un « retour sur A en courbe » (courbe回A) pour le secteur.

Trois moteurs

Lancer la vague de « retour sur A »

En juin dernier, le Bureau général du Comité central du PCC et le Conseil des Affaires d’État ont publié un texte précisant clairement soutenir les entreprises de Hong Kong de la Grande Baie Guangdong-Hong Kong-Macao répondant aux conditions à s’inscrire à la Bourse de Shenzhen. En outre, avec l’amélioration de la tolérance des marchés du STAR Market et du GEM, des « voies de retour sur A » s’ouvrent pour les entreprises de biopharmacie non bénéficiaires et de hard tech. L’addition de réformes du système et de retombées de politiques ne peut qu’offrir un appui réglementaire plus solide et un espace de développement plus vaste pour les sociétés de Hong Kong dans leur « retour sur A ».

Outre les retombées de politiques et les gains institutionnels, Liu Youhua, directeur de la recherche de Pingpingwang Wealth, a déclaré aux journalistes du Securities Times que cette vague actuelle de « retour sur A » des sociétés de Hong Kong s’appuie aussi sur deux moteurs importants : d’une part, la liquidité et les valorisations du marché des actions A sont plus attractives ; des primes de valorisation sont nettement observées pour des secteurs comme le hard tech et la biopharmacie ; les investisseurs locaux ont une meilleure compréhension ; l’efficacité de la levée de fonds est supérieure. D’autre part, le « retour sur A » aide à renforcer la synergie entre les industries locales : il facilite la mise en relation des entreprises avec les chaînes d’approvisionnement, les marchés et les ressources de politiques du continent, ce qui renforce l’influence de la marque. « Le parcours de capitaux “cotation à Hong Kong, amplification sur les actions A” devient de plus en plus fluide », a déclaré Liu Youhua.

Le moteur le plus direct reste l’écart de valorisation. He Jinlong, directeur général de la société d’investissement Youmeili, a été très explicite : « Le marché des actions A repose sur une double roue, “institutions + investisseurs particuliers”, et globalement l’activité des transactions et la prime de liquidité sont nettement plus élevées que sur Hong Kong. Sur les secteurs locaux tels que la technologie, la pharmacie et les énergies nouvelles, les valorisations des actions A se situent généralement de 30 % à 60 % au-dessus de celles de Hong Kong. »

Cet écart se reflète particulièrement chez les entreprises déjà passées par un « retour sur A ». Baoyang Saitu, entrée au STAR Market en décembre 2025, a vu son cours en actions A augmenter de plus de 2 fois par rapport au prix d’émission, et la prime par rapport à Hong Kong dépasse 90 %. Selon Wind, au 31 mars, plusieurs actions « A + H » comme Guolian Minsheng, SMIC, et CICC, ont toutes des taux de prime des actions A par rapport aux actions H qui ne sont pas inférieurs à 100 %.

Yuan Mei, directrice de la recherche et des investissements de Sullivan Jieli (Shenzhen) Cloud Technology Co., Ltd., estime aussi que les sociétés de Hong Kong, ayant déjà passé le contrôle d’inscription de la Bourse de Hong Kong, opèrent en conformité de manière continue et bénéficient d’une plus grande confiance du marché. Une fois les conditions remplies, le processus de « retour sur A » avance relativement plus vite ; et les actionnaires de capital domestique peuvent choisir de manière flexible la circulation sur deux marchés, ce qui facilite la réalisation de la valeur des actions.

Cependant, certains acteurs de fonds privés ont déclaré aux journalistes du Securities Times que certaines actions de sociétés « retournant sur A » sont encore en période de blocage (limitées). Le véritable cours et les performances de liquidité pourront peut-être être reflétés de façon plus objective seulement après la levée des restrictions. La valorisation finale de l’entreprise doit en fin de compte être cohérente avec l’environnement du marché et le degré de réalisation des fondamentaux.

Performances et valorisations

Le plus grand point de risque

Même si les bénéfices du « retour sur A » sont évidents, ce parcours n’est pas sans difficultés. Les journalistes du Securities Times ont remarqué que des sociétés telles que Beijing King’s Signal Communication, China Biopharmaceutical, Beijing Automotive, Xunzhong Communication, etc., ont toutes annoncé la cessation du suivi en vue d’un « retour sur A ». Les raisons évoquées sont principalement des changements de l’environnement du marché, l’ajustement des règles du marché des capitaux et la révision des stratégies de développement de la société. D’après He Jinlong, la cessation du suivi de ce type n’est pas un échec : c’est un « freinage rationnel » de l’entreprise. C’est un choix prudent lorsque l’environnement du marché, les performances, la valorisation et la stratégie ne correspondent pas. À l’avenir, il existe encore une possibilité de reprise.

Alors, dans cette vague de « retour sur A », quel est le plus grand point de risque auquel les entreprises sont confrontées ? Wen Tianna, directeur général administratif de Boda Capital International à Hong Kong, a déclaré sans détour aux journalistes du Securities Times : « Premièrement, les performances ne répondent pas aux attentes ; deuxièmement, la valorisation recule. » Il a ensuite analysé que les entreprises en « retour sur A » se trouvent pour la plupart en phase d’expansion ou de transformation : les dépenses de R&D sont élevées, et les dépenses d’investissement en capital (capex) sont importantes. Dès que l’environnement macro fluctue, que les progrès cliniques ne répondent pas aux attentes, que le déploiement technologique est reporté ou que la demande de la chaîne industrielle faiblit, la difficulté de concrétisation des profits s’accroît nettement, ce qui frappe directement la valorisation et la capacité de financement ultérieur. Cela est particulièrement crucial pour les entreprises de biopharmacie non bénéficiaires et les entreprises de robots. Quant au risque de recul de la valorisation, il provient davantage de la pression du côté de l’offre. Si des entreprises « retournant sur A » s’introduisent en bourse en concentration à court terme, cela pourrait entraîner une dilution de liquidité sur certains segments. Les titres à valorisation élevée sont plus facilement affectés par le sentiment du marché.

Liu Youhua a également indiqué que le « retour sur A » signifie pour les entreprises d’assumer un coût de conformité plus élevé. Face à des attentes de performance plus strictes et à une concurrence de marché plus intense, les entreprises doivent prendre des décisions prudentes en tenant compte de leur stade de développement.

Face à un « retour sur A » dense, une des questions les plus préoccupantes pour le marché est : le marché des actions A a-t-il une capacité d’absorption suffisante ? Va-t-il provoquer une convergence globale de la valorisation ? D’après les points de vue recueillis auprès de plusieurs personnes interrogées, la capacité d’absorption globale des actions A est suffisante ; il est plus probable que l’on observe un schéma d’opportunités structurelles plutôt que de pression systémique.

D’une part, le volume de capitaux du marché des actions A est important : dans cette vague de « retour sur A », de nombreuses entreprises concernées sont des leaders de secteur ou des sociétés soutenues par des politiques, ce qui facilite l’attraction de fonds de long terme. D’autre part, l’expérience historique montre que pour les entreprises de qualité, un « retour sur A » entraîne souvent une réévaluation de la valorisation du secteur, plutôt qu’un écrasement généralisé.

Wen Tianna estime que l’indice de la prime entre les actions A et les actions H se trouve actuellement à un niveau relativement bas, et que l’écart de valorisation est en train de converger de manière rationnelle. Le facteur pouvant réellement entraîner une pression de valorisation concerne principalement les fondamentaux insuffisamment solides, ou des titres à valorisation élevée et non bénéficiaires. En revanche, les entreprises de premier plan dont les activités s’alignent avec les politiques et dont la trajectoire de secteur est claire, conservent une résilience de valorisation plus forte.

Concernant la structure d’inscription future à deux endroits, actions A et actions H, les personnes interrogées estiment généralement que les deux marchés évolueront vers une intégration plus profonde, tout en conservant une différenciation de positionnement pour former un écosystème complémentaire et gagnant-gagnant. L’intégration profonde se manifeste par le fait que les politiques continueront de pousser l’interconnexion et la circulation des marchés entre les deux places, et de rendre les enregistrements d’inscription plus pratiques. Les entreprises pourront s’appuyer sur la fenêtre d’internationalisation des actions H et sur les capitaux locaux et les ressources politiques des actions A pour réaliser une coopération de financement sur deux plateformes ; la prime entre actions A et actions H tendra également progressivement vers un niveau plus raisonnable.

Quant à la différenciation, elle existera durablement. « Hong Kong continuera de conserver les caractéristiques de capitaux internationaux, d’outils d’inscription flexibles et de tarification mondiale ; les actions A, elles, mettront l’accent sur la structure des investisseurs locaux, le soutien au hard tech, les orientations des politiques et l’investissement à long terme axé sur la valeur », a déclaré Wen Tianna. Pour les entreprises, « le retour sur A n’est pas l’objectif final ». La vraie valeur sur le long terme réside dans la manière d’exploiter l’interaction des deux plateformes pour une montée en gamme synergique de la technologie, de l’industrie et du capital.