5 véhicules en stock, inflige un coup dur à Tesla, Musk fait face à une triple épreuve

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（Source : NetEase Intelligence）

Produit par | NetEase Intelligence

Auteur | Xiaoxiao

Rédacteur en chef | Wang Fengzhi

Un stock record ! 50k voitures neuves en attente : un coup direct porté à l’empire commercial de Musk.

Les données de livraisons du premier trimestre que Tesla vient de publier sont en demi-teinte : le chiffre final s’établit à 358 023 véhicules. Ce résultat est non seulement inférieur aux 370k attendus par Wall Street, mais a aussi déclenché directement un sentiment pessimiste sur les marchés financiers, entraînant la plus forte baisse en une journée de l’année pour le cours de l’action de la société, en recul de plus de 5 %.

Derrière le ralentissement des ventes se cache une pression sur les stocks qui grimpe rapidement. Au premier trimestre, Tesla a produit 408 386 véhicules : cela signifie qu’il y a plus de 50k voitures neuves qui n’ont pas encore trouvé d’acheteurs. Cela établit non seulement le plus grand écart jamais observé entre la production et les ventes dans l’histoire de Tesla, mais implique aussi que les nombreux véhicules invendus vont inévitablement mobiliser les flux de trésorerie et l’espace d’entreposage de l’entreprise.

Et tandis que l’activité automobile subit des pressions, l’autre versant du vaste plan commercial de Musk se trouve lui aussi à un moment critique. La demande d’introduction en bourse déposée en secret par SpaceX progresse ; si tout se passe bien, cette société valorisée à plus de 2 000 milliards de dollars pourrait connaître son IPO dès le mois de juin. Mais à l’heure sensible où elle se prépare à entrer sur les marchés publics, le procès opposant Musk à OpenAI sera jugé à partir du 27 avril. Étant donné que xAI vient d’être rachetée par SpaceX, cette affaire impliquera inévitablement des détails opérationnels liés à xAI, et ce que le marché des capitaux redoute le plus juste avant une IPO, ce sont les risques juridiques incontrôlables et les incertitudes au niveau opérationnel.

D’un côté, une base automobile qui doit absolument écouler ses stocks ; de l’autre, une méga-IPO en période de silence qui ne peut pas se permettre d’imprévu ; entre les deux, une importante poursuite susceptible à tout moment de rejaillir sur la valorisation des actifs. Musk doit faire face à ces trois défis simultanément ; chaque ligne de bataille est confrontée à une urgence temporelle et à des incertitudes extrêmement élevées, et des réactions en chaîne mutuellement liées sont inévitables.

01 50k véhicules en stock : le vrai tableau du premier trimestre de Tesla

Commençons par les chiffres les plus directs.

Au cours des trois premiers mois de 2026, Tesla a livré 358 023 véhicules électriques, contre 336 681 sur la même période l’an dernier, soit une hausse de 6 %, mais cette progression faible s’est réalisée dans un contexte où la base de comparaison de l’année précédente était déjà bas. Au premier trimestre 2025, la participation de Musk à des affaires politiques a suscité une forme de boycott chez certains consommateurs ; dans plusieurs endroits à travers le monde, des protestations ont été observées dans des boutiques Tesla.

Ce qui inquiète encore davantage les investisseurs, ce sont les données en glissement trimestriel. Par rapport aux 418 227 véhicules livrés au quatrième trimestre 2025, le volume de livraisons de ce premier trimestre 2026 a reculé de 14 %. Bloomberg indique qu’il s’agit du plus mauvais trimestre de Tesla depuis le milieu de 2022 (en excluant la période d’arrêt des usines mondiales), et aussi du deuxième trimestre consécutif où la société ne parvient pas à atteindre les prévisions du marché.

La réaction de Wall Street a été extrêmement directe. Après la publication des données de livraison, l’action de Tesla a chuté de plus de 5 %, enregistrant la plus forte baisse en une journée depuis 2026. À la clôture du jour, le titre avait déjà reculé de 20 % sur l’année.

Mais ce qui rend les analystes vraiment en difficulté n’est pas en soi le volume de ventes, mais le stock d’automobiles de plus de 50 000 unités. Il s’agit de la plus grande différence production-ventes observée depuis au moins quatre ans : cela signifie que d’importants véhicules neufs invendus consomment, de manière invisible, la réserve de trésorerie et l’espace d’entreposage physique de l’entreprise.

L’analyste de Camelthorn Investments, Sean Campbell (Shawn Campbell), qui détient des actions de Tesla, déclare que l’accumulation de stocks reflète le fait que les crédits d’impôt pour les véhicules électriques aux États-Unis arrivant à expiration et l’intensification de la concurrence sont désormais devenus la norme. Il estime que, pour atténuer cette situation, il pourrait falloir une baisse des taux à l’échelle macroéconomique afin de relancer la demande des consommateurs. En parallèle, il note aussi que des prix élevés du pétrole pourraient pousser davantage de personnes à se tourner vers les véhicules électriques, mais que cela prend du temps avant de se refléter dans les données de ventes réelles.

En fait, la faiblesse de Tesla sur le marché américain sur les trois premiers mois de cette année est directement liée à l’annulation par le gouvernement fédéral de la politique de crédit d’impôt de 7 500 dollars pour l’achat de voitures. Depuis que l’administration Trump a mis fin à cette politique en septembre dernier, les ventes globales de véhicules électriques aux États-Unis ont fortement chuté de 28 %. Ford, Stellantis et Honda ont déjà réduit une partie de leurs investissements dans l’électrification, et General Motors comme Ford ont également enregistré une baisse notable de leurs ventes globales au premier trimestre.

Cependant, sous l’effet de conflits géopolitiques localisés, les prix de l’essence aux États-Unis ont explosé à plus de 4 dollars le gallon ; certains consommateurs commencent alors à réévaluer l’économie des véhicules électriques. Les données montrent que le modèle Ioniq 5 de Hyundai a augmenté ses ventes de 13 % en mars ; les véhicules électriques de Kia et de Cadillac ont, au premier trimestre, respectivement réalisé des hausses de 30 % et 20 %. Les données de la plateforme sectorielle CarGurus indiquent aussi que le nombre d’utilisateurs intéressés par de nouveaux véhicules électriques a augmenté de 31 % en mars.

Mais ces signaux macro favorables ne semblent pas avoir eu d’impact efficace sur Tesla, ou du moins, le taux de conversion est loin d’avoir atteint les attentes.

02 Ce n’est pas seulement que les voitures ne se vendent pas : l’activité énergie connaît aussi des soucis

Si la faiblesse des ventes automobiles est encore dans le champ de prévision du marché, la baisse inattendue de l’activité énergie a pris de nombreux analystes au dépourvu.

L’activité de stockage d’énergie de Tesla a été, ces derniers trimestres, un point fort qui a soutenu les résultats financiers ; mais cette fois, la tendance s’est inversée. La société indique avoir déployé 8,8 GWh de produits de stockage d’énergie au premier trimestre, soit une baisse de 15,4 % en glissement annuel, et bien en deçà des 14,2 GWh enregistrés au quatrième trimestre 2025, lesquels avaient atteint un niveau record.

Dans un rapport d’analyse, l’analyste de William Blair indique que, bien que l’activité de stockage d’énergie subisse une volatilité cyclique en raison des calendriers de raccordement au réseau des clients, cela ne suffit pas à expliquer entièrement une baisse en glissement trimestriel aussi forte à deux chiffres ; à ce stade, on ne sait pas quels problèmes pourraient être survenus dans la chaîne d’approvisionnement ou côté exécution au cours de ce trimestre. L’analyste de CFRA, Garrett Nelson, affirme sans détour que la faiblesse des données sur le stockage d’énergie constitue le plus grand point décevant du trimestre. Comme, dans le communiqué de presse, la société ne fournit pas d’explication précise alors qu’il s’agit d’un moteur clé de croissance à court terme, le marché reste avec de nombreuses questions.

Le Wall Street Journal a aussi relevé ce signal anormal. Le reportage souligne qu’en dépit du ralentissement de la croissance de l’activité automobile l’an dernier, les volumes de déploiement de l’énergie de Tesla ont tout de même continué à croître à grande vitesse ; or, ce trimestre, une baisse de 15,4 % vient briser cette tendance haussière. Pour une société qui s’efforce de prouver au marché des capitaux qu’elle n’est pas seulement une « grosse entreprise automobile », ce n’est assurément pas un signal positif pour une valorisation.

03 Arrêt officiel de la production des Model S et X : sur quoi Tesla parie-t-elle ?

Face à une pression multiple sur les performances, Tesla a fait des coupes côté activité.

En janvier de cette année, Tesla a annoncé officiellement qu’elle arrêterait la production des berlines Model S et des SUV Model X. Ces deux modèles haut de gamme, dont le prix tourne autour de 100k dollars, avaient déjà une base de ventes relativement faible et suivaient depuis longtemps une tendance à la baisse. Lors de la conférence téléphonique sur les résultats du 1er trimestre 2026, Musk a annoncé lui-même la décision d’arrêt de ces deux modèles, la qualifiant de « retraite glorieuse ». Début avril, Musk a posté sur la plateforme X pour confirmer que les commandes avaient été entièrement arrêtées, et a indiqué qu’une cérémonie officielle serait organisée pour marquer la fin de cette époque.

Après avoir supprimé la gamme haut de gamme, la matrice actuelle des voitures particulières de Tesla ne compte plus que trois modèles : Model 3, Model Y, et le pick-up Cybertruck, dont les ventes n’ont toujours pas atteint les attentes. Quant à la prochaine génération de Roadster, prévue pour une mise en production en 2020 puis reportée à avril 2026, il n’existe pour l’instant aucun calendrier de lancement clairement établi.

Alors, où Tesla a-t-elle déplacé ses priorités en R&D et en capacités de production ?

La réponse : les taxis de conduite automatique Cybercab et les robots humanoïdes Optimus.

Tesla prévoit de lancer une production de masse du Cybercab à partir d’avril. Ce véhicule dédié à deux places, dépourvu à la fois de volant et de pédales, a été promis par Musk sur le marché à un prix inférieur à 30k dollars d’ici la fin de l’année, mais les analystes de Wall Street se montrent généralement réservés sur ce calendrier.

De plus, le projet Cybercab fait face à des épreuves sur le plan de l’exécution interne. La fuite continue de talents clés constitue un risque : Mark Lupkey, chargé de la fabrication au Giga Texas, a quitté son poste récemment ; il s’agit déjà du troisième dirigeant Cybercab à partir, après le chef de projet et le responsable de l’architecture.

En même temps, les données relatives à la sécurité du système de conduite automatique subissent aussi un examen externe. D’après les données suivies par la plateforme Electrek, à la date de février, la sécurité de la conduite humaine restait supérieure à celle des véhicules en conduite automatique de Tesla. À l’inverse, les données de tests réels du concurrent Waymo affichent des résultats plus stables, ce qui augmente indéniablement la pression commerciale à laquelle Tesla est confrontée sur la piste de la conduite automatique.

Quant au robot humanoïde Optimus, les avancées majeures initialement prévues pour être annoncées au premier trimestre ont aussi été repoussées. Des commentaires du secteur indiquent que, même si Optimus a réalisé des progrès substantiels dans l’itération technique, il reste encore une distance avant une véritable commercialisation à grande échelle. Cela rappelle inévitablement la « ligne de production de vaisseau spatial extraterrestre d’automatisation totale » que Musk avait tenté de créer ; au final, le projet s’est transformé en coûteux essais-erreurs et a fortement freiné le plan de production initial du Model 3.

04 Comment analystes et investisseurs voient la situation : des divergences plus grandes qu’on ne l’imaginait

Face à ce rapport de livraisons inférieur aux attentes, les opinions du marché des capitaux se sont fortement divisées.

Dans un long billet publié sur une plateforme sociale, l’analyste Jamie Pak (Jamie Pak / @pak74511) a indiqué que les données de cette publication relèvent d’une « déception de niveau choc sur les bénéfices ». Il impute les risques à trois logiques principales :

Premièrement, en Chine, les attaques par stratégie de prix bas lancées par des entreprises automobiles locales, représentées par BYD et Xiaomi, dépassent largement les attentes. Même si Tesla adopte une stratégie de réduction de prix, les consommateurs chinois, à prix équivalents, commencent à privilégier clairement des marques domestiques offrant un meilleur rapport qualité-prix.

Deuxièmement, le risque géopolitique s’intensifie. Avec le renforcement des barrières de tarifs douaniers, l’espace de développement de Tesla sur les marchés clés à l’étranger est soumis à une pression réelle.

Troisièmement, les contraintes imposées par la chaîne d’approvisionnement fortement liée. L’usine méga-super d’Shanghai contribue à plus de la moitié des capacités de production mondiales de Tesla, et plus de 90 % des matériaux clés des batteries dépendent de la chaîne d’approvisionnement locale chinoise ; cela signifie que Tesla manque d’espace de manœuvre industriel suffisant face aux frictions géopolitiques.

Mais dans le marché, il existe aussi des acheteurs déterminés. Certains investisseurs indiquent que, bien que les indicateurs du premier trimestre soient faibles et que la tendance technique soit à la baisse, ils choisissent tout de même d’augmenter leurs positions à un niveau bas. Cette opinion soutient que Tesla reste le gagnant à long terme le plus certain, et que l’actuelle phase de turbulences constitue au contraire une fenêtre d’achat avant la correction de valorisation.

Certains observateurs du secteur soulignent aussi que la position de référence de Tesla dans l’industrie n’a pas bougé. Le volume de livraisons sur un seul trimestre de 358 023 véhicules reste largement supérieur à la somme des modèles entièrement électriques de constructeurs comme Ford, General Motors, Rivian et Lucid. Avec son immense échelle de fabrication et sa capacité d’exécution en matière de livraisons, Tesla demeure, à court terme, difficilement déstabilisable.

Mais l’humeur pessimiste se propage aussi. Un internaute a indiqué que le cours de Tesla a reculé d’environ 28 % par rapport à son plus haut, tandis que, sur les réseaux sociaux, les messages de la direction mettent en avant l’activité IA de façon répétée. En réalité, la logique sous-jacente de part et d’autre (marché haussier et marché baissier) ne change pas : le fait que les livraisons ne soient pas au rendez-vous et que les stocks soient élevés est établi ; auparavant, le cours a été amorti face aux mauvaises nouvelles ; désormais, cela ressemble davantage à l’activation concentrée de tous les risques au même moment dans la séquence des résultats.

Du point de vue de la logique financière, une production proche de 410k unités, contre moins de 360k livraisons, entraînera nécessairement, à court terme, une pression sur le prix moyen des véhicules et la marge bénéficiaire par véhicule. Les partisans répliquent toutefois que le modèle de valorisation de Tesla n’est plus limité à la vente de matériel traditionnel : les véhicules évoluent progressivement en support de génération de flux de trésorerie, et que le véritable espace de prime de valorisation à long terme de l’entreprise réside dans la commercialisation des logiciels de conduite automatique et de l’activité robots.

Concernant l’impact des marques chinoises, un commentaire a mis en évidence une réalité : la vitesse d’itération des entreprises automobiles locales chinoises en matière de stratégie de prix et de technologies de recharge colle davantage aux besoins réels des consommateurs de masse. Alors que certains marchés restent encore attachés au filtre de marque supposée invincible de Tesla, les retours réels des consommateurs sur le terrain montrent déjà que la dynamique concurrentielle a changé.

Le média technologique Teslarati, dans un article intitulé 《Les données de livraisons de Tesla au premier trimestre montrent que Musk a raison》, propose un point de vue différent. L’article estime que les données faibles confirment précisément les prévisions stratégiques de Musk : le rôle moteur de l’activité traditionnelle de véhicules électriques dans la valorisation globale de Tesla est en train d’être marginalisé.

L’article cite une prise de parole publique de Musk en septembre 2025 : il a clairement déclaré que « environ 80 % de la valeur de Tesla reposera sur Optimus », et a affirmé que la valeur commerciale future des robots humanoïdes dépassera l’activité automobile. À l’heure actuelle, les lignes d’assemblage initialement prévues pour Model S et X à l’usine de Fremont sont entièrement en cours de transformation en lignes de production dédiées à Optimus, dans le but de lancer la stratégie à long terme visant à atteindre une production annuelle de 1 million d’unités de machines.

05 SpaceX se presse pour être coté : l’IPO à une valorisation de 2 000 milliards de dollars peut-elle fonctionner ?

Au moment où Tesla fait face à de nombreuses résistances, la partie la plus imaginative de l’empire commercial de Musk est en train de préparer une transformation majeure.

D’après les documents de régulation divulgués le 1er avril, SpaceX a soumis en secret une demande de première introduction publique. Les dernières informations de Bloomberg indiquent que ce super-licorne, à la plus haute valorisation au monde, a porté la capitalisation cible de son IPO à plus de 2 000 milliards de dollars ; ce chiffre dépasse même la capitalisation boursière actuelle de Tesla. En se basant sur la durée habituelle d’examen du dossier S-1 par la SEC, SpaceX pourrait au plus tôt être admise sur les marchés des capitaux dès le mois de juin de cette année.

Du point de vue de la structure des revenus, même si SpaceX est surtout connu pour le lancement de fusées, sa véritable vache à lait en trésorerie est le service internet par satellites Starlink. D’après l’analyse du média The Verge, la réduction des coûts de lancement de fusées n’a pas, à court terme, créé une demande énorme de marché spatial externe ; la capacité d’envoi actuelle de SpaceX sert très largement des projets internes, tandis que Starlink est la pierre angulaire qui soutient sa vaste valorisation et ses flux de trésorerie opérationnels.

À ce stade, un point mérite particulièrement l’attention des marchés des capitaux : SpaceX vient tout juste de finaliser l’acquisition de l’entreprise d’intelligence artificielle xAI. Or, le grand modèle Grok détenu par xAI fait l’objet de plusieurs enquêtes externes et de poursuites potentielles en raison de problèmes de conformité du contenu.

The Verge révèle aussi une histoire commerciale longtemps tenue sous silence : en 2015, Musk, Sam Altman et d’autres personnes ont cofondé OpenAI. Mais en 2017, lorsque les deux parties se sont mises d’accord sur la création d’une filiale à but lucratif pour lever des fonds, Musk a choisi de se retirer, faute d’avoir obtenu un contrôle absolu, et a retiré le soutien financier promis auparavant ; ce geste a indirectement contribué à l’attachement plus profond d’OpenAI avec Microsoft dans la suite.

06 Le procès de Musk contre Altman : quelles révélations exploseront ?

Avec l’essor d’OpenAI, les différends entre Musk et Altman se sont finalement transformés en une bataille judiciaire ; le procès du jury dans cette affaire est officiellement fixé au 27 avril.

Dans cette poursuite, Musk accuse OpenAI d’avoir trahi l’intention initiale en se transformant en entité à but lucratif ; de son côté, OpenAI réplique en affirmant que Musk tente d’utiliser des moyens juridiques pour éliminer les obstacles à la concurrence pour xAI. Le nœud le plus difficile de ces intérêts emmêlés réside dans le fait que xAI est désormais un actif central de SpaceX : tout détail technique sur xAI ou toute controverse de conformité révélée au cours du procès a de fortes chances d’être utilisée comme monnaie d’échange par des institutions pratiquant la vente à découvert pour attaquer le processus d’introduction de SpaceX.

Des documents récents du tribunal laissent présager l’intensité de ce procès. Selon The Verge, les avocats de Musk tentent, via des procédures juridiques, d’empêcher que des détails sur sa « prétendue histoire d’utilisation de drogues à caractère récréatif » et sur des relations impliquant la politique soient mentionnés pendant les audiences. Par ailleurs, les complications sentimentales entre Musk et la mère de ses jumeaux, Shivon Zilis (Shivon Zilis), ancien membre du conseil d’administration d’OpenAI, pourraient également être abordées comme preuves lors du procès : cela est devenu un point central de confrontation entre l’accusation et la défense.

Les professionnels du secteur estiment que, compte tenu du fait que Musk est connu pour employer des méthodes dures et que l’équipe juridique d’OpenAI n’est absolument pas de la même trempe, ce procès mêlant intérêts commerciaux et rancœurs personnelles risque très probablement d’être exceptionnellement tendu. La discussion sur les réseaux sociaux a déjà enflammé l’attention à l’avance : certains utilisateurs ont utilisé Grok pour générer des images parodiques, puis les ont accompagnées de légendes moqueuses, en présentant ce procès comme la plus grande « série » de feuilleton commercial de la Silicon Valley cette année.

07 Trois fronts qui s’entrelacent : le moment à haut risque de Musk

En assemblant ces aspects commerciaux, la situation actuelle de Musk n’est pas réjouissante.

Sur le front de la base, Tesla : le cycle de vieillissement gagne le portefeuille de modèles, le Cybertruck ne s’impose pas comme un best-seller, les inclinations politiques de la direction provoquent inévitablement une partie des pertes de clientèle, et les technologies de conduite automatique de niveau supérieur continuent de faire l’objet d’un examen réglementaire strict. Même si les fondamentaux à long terme de l’activité énergie restent favorables et que l’entreprise explore activement de nouveaux marchés émergents comme l’Inde, ces stratégies sont clairement trop éloignées pour réparer à temps, au cours de la saison des résultats, les profits déjà mis à mal.

Sur le front de la partie capital de SpaceX : l’IPO à prix élevé est déjà au bord du lancement, et les exigences des marchés des capitaux en matière de certitudes sont amplifiées à l’infini. Si, durant les audiences, l’affaire de procès d’OpenAI met au jour des faits défavorables à xAI, cela ne toucherait pas seulement la valorisation cible de SpaceX — cela pourrait même perturber directement le calendrier d’introduction déjà établi.

Comme The Verge l’a formulé en conclusion de son article : nous allons assister à une période où Musk sera extraordinairement occupé, avec de nombreuses occurrences d’affaires et de démarches à répétition ; mais pour l’instant, la tolérance des marchés des capitaux et du public envers lui est en train de tomber à un niveau proche du zéro. Même si personne ne pense que l’IPO de SpaceX subira un arrêt substantiel, dans un Wall Street chaotique et imprévisible, il n’existe pas d’exemple sans que des cygnes noirs extrêmes se produisent.

Le 22 avril, Tesla dévoilera officiellement le rapport financier complet du premier trimestre ; le 27 avril, Musk et Altman feront face au tribunal ; et en juin, le document S-1 de SpaceX, extrêmement sensible, pourrait être rendu intégralement public.

Chacune de ces trois épreuves, prise séparément, suffirait à mobiliser l’attention entière d’un géant. Et à présent, elles se rencontrent dangereusement dans le même trimestre, avec une force d’attraction commerciale extrêmement froide et implacable.