Après les bénéfices, Marvell est-il une bonne affaire, une vente ou une valorisation équitable ?

Marvell Technology MRVL a publié son rapport sur les résultats du quatrième trimestre fiscal le 5 mars. Voici l’avis de Morningstar sur les résultats et l’action de Marvell.

Principales mesures Morningstar pour Marvell Technology

• Estimation de la juste valeur

  : 130,00 $

• Note Morningstar

  : ★★★★

• Note de douve économique Morningstar

  : Étroit

• Note d’incertitude Morningstar

  : Élevée

Ce que nous pensions des résultats du T4 fiscal de Marvell Technology

Marvell a publié des résultats solides pour son quatrième trimestre fiscal et a fourni des perspectives encore meilleures, relevées pour le T5 fiscal 2027 et le fiscal 2028. Au fiscal 2027 (calendrier 2026), Marvell s’attend à 11 milliards de dollars de ventes (croissance de 30 %), puis à 15 milliards de dollars au fiscal 2028 (croissance de 40 %).

Pourquoi c’est important : Marvell est un bénéficiaire majeur des dépenses solides des centres de données et de l’IA grâce à sa gamme de puces de connectivité et de calcul. Nous la voyons comme bien diversifiée entre les puces de réseau, les puces optiques et les puces d’IA personnalisées (XPUs), gagnant des parts et se développant rapidement à moyen terme.

• La direction a été catégorique en fournissant des orientations explicites sur deux ans, et nous les jugeons crédibles. Les discussions de marché ont circulé au cours de l’année écoulée autour de Marvell et d’éventuelles pertes de parts, mais nous nous concentrons sur des résultats solides et une exécution que nous nous attendons à voir se poursuivre.
• Marvell connaît une croissance rapide (croissance de 42 % au fiscal 2026) alors qu’elle profite de tendances structurelles au sein des dépenses rapides en centres de données. Nous nous attendons à une pénétration accrue des XPUs personnalisées chez de grands clients IA comme AWS et Microsoft, ainsi qu’à une plus grande part de contenu optique dans les centres de données, au cours des cinq prochaines années.

En résumé : Nous relevons notre estimation de juste valeur pour Marvell à douve étroite à 130 $ par action, de 120 $ à 130 $, afin d’intégrer des orientations haussières sur deux ans au-delà de notre modèle, que nous jugeons crédibles. Les actions ont bondi d’environ 15 % après les heures de cotation, mais nous nous attendons encore à un potentiel de hausse significatif pour les investisseurs à partir d’ici.

• Notre valorisation implique un multiple de 22 fois sur les résultats du fiscal 2028 (calendrier 2027), tandis que le marché implique 15 fois. Nous voyons cette valorisation faible implicite par le marché comme suggérant une croissance faible après les deux prochaines années, ce qui contraste avec notre point de vue selon lequel la croissance des dépenses dans les centres de données va se poursuivre.
• Concernant les spéculations du marché sur une perte de parts pour l’XPU de Marvell avec AWS — nous pensons que le marché ne tient pas compte d’une dynamique de multicontrat, et nous ne nous attendons pas à une perte de parts significative à partir d’ici. De plus, les XPUs représentent une exposition minoritaire par rapport à l’activité optique de Marvell, où elle occupe sa meilleure position concurrentielle.

Estimation de la juste valeur pour Marvell Technology

Avec sa note de 4 étoiles, nous pensons que l’action Marvell est modérément sous-évaluée par rapport à notre estimation de juste valeur à long terme de 130 $ par action, ce qui implique un multiple cours/bénéfice ajusté du fiscal 2027 de 33 fois et un multiple valeur d’entreprise/ventes de 10 fois, ainsi qu’un rendement de 2 % en free cash flow. En regard de nos estimations des bénéfices ajustés du fiscal 2028, notre valorisation implique un multiple de 21 fois. Le principal moteur de notre valorisation est la croissance du chiffre d’affaires des centres de données.

Lisez en savoir plus sur l’estimation de la juste valeur de Marvell Technology.

Note de douve économique

Nous attribuons à Marvell une douve économique étroite. D’après nous, Marvell détient des actifs incorporels dans la conception de puces réseau qui lui permettent de rivaliser à la pointe et de défendre sa position concurrentielle face à une concurrence bien financée, et bénéficie également de coûts de changement. Nous nous attendons à ce que Marvell génère des rendements excédentaires sur le capital investi, plus probablement que non, au cours des 10 prochaines années.

Pour nous, les actifs incorporels dans la conception de puces réseau prennent la forme d’une expertise en ingénierie, à la fois en termes de conception de silicium et d’intégration avec du matériel complémentaire et des topologies réseau clients, résultat de décennies de développement, de dépenses de R&D et de relations clients ancrées. À notre avis, les milliards de dollars de R&D cumulée de Marvell sur la dernière décennie ont créé un portefeuille de propriété intellectuelle différenciée à partir duquel elle peut concevoir des produits sur mesure et semi-sur mesure pour une multitude d’applications et de clients.

Lisez en savoir plus sur la douve économique de Marvell Technology.

Solidité financière

Nous nous attendons à ce que Marvell se concentre sur la génération de free cash flow à moyen terme, et nous ne nous inquiétons plus de son levier. En janvier 2026, l’entreprise détenait 2,6 milliards de dollars de trésorerie et 4,5 milliards de dollars de dette totale. Nous nous attendons à ce que Marvell reste endettée, mais rembourse sa dette à mesure qu’elle arrive à maturité. Nous prévoyons que la génération de free cash flow de l’entreprise augmentera rapidement derrière une forte croissance du chiffre d’affaires, pour atteindre 2 milliards de dollars au fiscal 2027 et s’approcher de 5 milliards de dollars par an d’ici la fin de la décennie, contre 1,4 milliard de dollars au fiscal 2026 (réel).

Nous pensons que Marvell financera ses obligations et ses investissements organiques avec des flux de trésorerie et aura suffisamment de marge pour racheter des actions en plus de son dividende stable, mais faible. Marvell dispose également d’une facilité revolving de 750 millions de dollars, disponible si elle rencontre une crise de liquidité.

Lisez en savoir plus sur la solidité financière de Marvell Technology.

Risque et incertitude

Nous attribuons à Marvell une note d’incertitude élevée. L’entreprise est très concentrée sur les dépenses des centres de données, ce qui génère une forte croissance mais crée une sensibilité élevée au rythme des investissements dans les centres de données. Même si nous nous attendons à une forte croissance à long terme des centres de données, des ralentissements ou des pauses dans cet investissement peuvent constituer un risque de baisse significatif pour les résultats de Marvell et sa valorisation.

Nous prévoyons que Marvell sera confrontée à une concurrence persistante sur ses marchés finaux, provenant de concurrents bien financés. Notre valorisation suppose que Marvell pourra défendre sa part actuelle contre des poids lourds comme Broadcom, Cisco et Nvidia. Nous supposons aussi que Marvell peut continuer à surperformer ses marchés finaux grâce à la croissance structurelle de puces d’IA personnalisées et à la montée de la part de contenu optique dans les centres de données. Si Marvell ne peut pas se défendre de manière adéquate contre des rivaux plus importants, sa croissance pourrait en pâtir.

Lisez en savoir plus sur le risque et l’incertitude de Marvell Technology.

Les haussiers (bulls) de MRVL disent

• La forte position de Marvell dans les puces optiques et son activité de puces personnalisées en plein essor lui offrent un solide point d’ancrage dans l’infrastructure d’IA générative, ce qui devrait alimenter une croissance élevée.
• La forte rentabilité hors-GAAP de Marvell reflète, selon nous, un pouvoir de fixation des prix lié à une douve.
• Nous pensons que le large portefeuille de commutateurs, processeurs et puces optiques de Marvell lui offre de nombreuses opportunités de ventes croisées et de gains de parts.

Les baissiers (bears) de MRVL disent

• Marvell est nettement plus petite que des concurrents comme Broadcom et Nvidia, ce qui risque d’empêcher l’entreprise d’investir suffisamment pour suivre ces pairs massifs.
• Marvell est fortement concentrée sur les centres de données, ce qui la rend très sensible au rythme des dépenses en centres de données et en IA. Un ralentissement ou des corrections du rythme des dépenses entraîneraient une baisse de la croissance et de la valorisation.
• Marvell est un acheteur fréquent, ce qui l’expose au risque de trop s’étendre ou de surpayer à l’avenir, tout en diluant la valeur pour les actionnaires.

Cet article a été compilé par Rachel Schlueter.