La taille de l'encours s'élève à près de 200 000 milliards, comment la structure du marché obligataire va-t-elle évoluer ? Le "Plan quinquennal 15" offre des orientations pour la transformation des investissements urbains, et le processus d'internationalisation du marché obligataire s'accélère.

Demandez à l’IA · Pendant la diversification de la transformation des entités de financement des collectivités (chengtou), quelles trajectoires ont le plus de chances de réussir ?

3 mars, 26 (Reuter) (Rédaction : Yang Bin) À la fin de 2025, l’encours de divers types d’obligations en Chine s’élevait à 1.96M de yuans, et la capacité du marché progressait régulièrement. Parallèlement, les perspectives de développement des produits innovants tels que les obligations de la science et de la technologie (kechuang zhai) sont bonnes, et la structure du marché obligataire continue d’être optimisée. En 2026, quelles tendances principales dans des segments comme les obligations de la science et de la technologie, les obligations des entités chengtou (chengtou zhai), les obligations offshore étrangères (jìngwài zhai) méritent encore d’être surveillées ? Lors du forum « Perspectives de risque de crédit 2026 du marché obligataire chinois » organisé récemment par Lianhe Credit Rating, les experts présents ont partagé de nombreuses opinions à ce sujet.

À l’heure actuelle, le marché des obligations de la science et de la technologie connaît un essor rapide, mais l’espace de développement reste immense. La transformation des chengtou vers une logique plus « market-oriented » (transformation à l’orientation du marché) entre dans une période charnière, et le plan de l’écosystème moderne de l’industrie pour le « XVe et XVIe quinquennats » (quinquennat : « quinze-cinq ») fournit une orientation pour la transformation des entreprises chengtou. L’internationalisation du marché obligataire chinois inclut un processus bidirectionnel de « s’inviter » (introduire) et de « sortir » (aller à l’international). Les émissions d’obligations offshore liées à l’industrie continueront de s’étendre.

Le problème de la monétisation de la dette en Europe et aux États-Unis est grave ; en Chine, l’essor des produits innovants sur le marché obligataire est solide

Récemment, les conflits géopolitiques en constante escalade ont fait vibrer les nerfs des marchés mondiaux des capitaux. Or, selon Ai Renzhi, vice-président de Lianhe Credit, le problème mondial des niveaux élevés d’endettement mérite également d’être surveillé. En tenant compte du contexte où l’inflation pourrait augmenter, et du fait que les principales banques centrales mondiales pourraient maintenir des politiques monétaires prudentes ou restrictives, les effets négatifs de la monétisation de la dette en Europe et aux États-Unis ont commencé à se retourner contre le marché obligataire

En mars 2026, les rendements des obligations du Trésor américain à 30 ans sont montés au-dessus de 4,9 %. Les niveaux de taux des pays européens dépassent ceux observés en septembre 2025. Ai Renzhi indique que les inquiétudes des investisseurs concernant la situation budgétaire des gouvernements en Europe et aux États-Unis se traduisent directement en une exigence de prime de risque plus élevée pour les obligations d’État à long terme, ce qui rend la courbe des rendements des obligations à long terme encore plus abrupte.

En regardant le marché obligataire chinois, en 2025, la Chine a émis pour 885.2k de yuans de divers types d’obligations, soit +12,35 % en glissement annuel. À la fin de 2025, l’encours de toutes sortes d’obligations atteignait 1.96M de yuans, soit une hausse de 11,45 % par rapport à fin 2024 ; la capacité du marché progressait régulièrement et les fonctions de financement se renforçaient continuellement.

Lin Qing, directeur général du département Recherche et Développement de Lianhe Credit, a indiqué que l’élan des émissions d’obligations de produits innovants en Chine en 2025 est bon ; avec la mise en place officielle de la « Keji Ban » du marché obligataire, les obligations de la science et de la technologie sont devenues le point phare central de l’innovation dans le marché obligataire. En 2025, l’échelle d’émission des obligations de la science et de la technologie s’est approchée de 23k de yuans, soit une croissance d’environ un facteur 2 ; les coûts de financement ont diminué ; les entités bénéficiaires se sont diversifiées ; et l’écosystème du marché s’est encore amélioré. En outre, les obligations de la science et de la technologie sont devenues un outil important de financement pour les entreprises privées, élargissant efficacement leurs voies de financement.

Lin Qing prévoit qu’en 2026, la structure de l’offre d’obligations de crédit en Chine continuera d’être optimisée. Dans le contexte de la ligne directrice « contrôler l’augmentation et transformer l’encours existant » (控增化存), les obligations chengtou continueront de faire face à une réglementation stricte, et l’échelle d’émission pourrait diminuer légèrement. Du côté des obligations d’entreprise (industrie), en s’attachant aux exigences du plan « quinze-cinq », on s’attend à ce que, sur le plan des politiques, le soutien à l’émission d’obligations vertes, d’obligations de la science et de la technologie, ainsi qu’aux obligations de financement des entreprises privées et des PME/micro-entreprises soit appelé à être renforcé de manière continue ; les échelles d’émission correspondantes d’obligations liées à l’industrie pourraient maintenir une tendance de croissance continue, insufflant une forte dynamique financière à la transformation et à la montée en gamme industrielles.

Face aux changements du marché obligataire, Wan Huaiwei, président de Lianhe Credit Rating, a déclaré que l’industrie de la notation en Chine accélère son cycle d’itération et de mise à niveau. Les agences de notation mettent en place des projets de recherche et développement sur l’IA, et explorent activement des systèmes de travail collaboratif d’agents intelligents fondés sur de grands modèles de langage en IA. Grâce à la collaboration entre agents, elles veulent faire évoluer les activités de notation d’un mode traditionnel entièrement humain vers un nouveau paradigme de co-activité homme-machine. Avec la mise en place de la « Keji Ban » du marché obligataire, l’industrie de la notation construit activement des systèmes de notation adaptés. Les agences de notation chinoises renforcent aussi leur internationalisation via l’initiative « la Ceinture et la Route » et le mécanisme des BRICS.

Le plan « quinze-cinq » fournit une orientation pour la transformation des entités chengtou ; l’internationalisation du marché obligataire est un processus bidirectionnel

En se concentrant plus particulièrement sur le marché des obligations de la science et de la technologie, Tan Xin Yuan, directeur technique du département d’évaluation des entreprises industrielles et commerciales de Lianhe Credit, estime que, bien que le marché des obligations de la science et de la technologie se développe rapidement, fin 2025, l’encours et le nombre d’obligations de la science et de la technologie en circulation ne représentaient respectivement que 6,31 % et 5,97 % de l’encours total des obligations de crédit ; l’espace de développement reste donc immense.

Concernant la dette des chengtou, Zhang Li, directrice générale du secteur des services publics chez Lianhe Credit, a déclaré que, à mesure que la résolution des dettes implicites (dettes non explicites) touche à sa fin, le centre de gravité de la résolution des dettes se déplacera vers la résolution des risques liés aux dettes opérationnelles. Pendant le processus de résolution, dans certaines régions, les pressions de liquidité restent encore élevées ; la tendance d’évolution des événements négatifs pour des produits comme les produits non standard (non standard) à la suite doit encore être surveillée.

Zhang Li estime que la transformation des chengtou orientée marché se trouve à une étape clé : en raison des différences entre les ressources industrielles régionales et les dotations en ressources financières, la difficulté de la transformation se manifeste sous forme de différenciation. Les chengtou qui explorent des trajectoires de transformation appropriées « en fonction des conditions locales » auront plus probablement, à l’avenir, des opportunités de développement à long terme. Le plan de l’écosystème moderne de l’industrie pour le « quinze-cinq » fournit une orientation pour la transformation des entreprises chengtou : par exemple, étendre l’activité pour stimuler le développement industriel en milieu rural ; des domaines comme la rénovation urbaine et le logement social offrent aussi un espace pour l’expansion des activités des chengtou.

Concernant l’internationalisation du marché obligataire, Li Wei Feng, administrateur directeur d’Lianhe International, pense que l’internationalisation du marché obligataire chinois est un processus bidirectionnel, incluant « attirer » et « sortir ». « Attirer » se reflète dans le développement du marché des obligations « panda » ; en 2025, l’échelle d’émission des obligations panda a dépassé 160B de yuans, se classant au deuxième rang historique, et la part des émetteurs d’obligations panda ayant un arrière-plan d’investisseurs étrangers atteint 52,8 %. « Sortir » se reflète dans le développement du marché des obligations offshore en devises pour les émetteurs chinois ; après les creux de 2022 à 2023, le marché des obligations offshore en devises des émetteurs chinois s’est continuellement redressé ces dernières années. En 2025, le volume des nouvelles émissions d’obligations chinoises en dollars américains a augmenté de 15,6 % en glissement annuel, pour atteindre 112.7B de dollars.

Li Wei Feng souligne que, dans un environnement de régulation stricte, les émissions offshore en devises des chengtou chinois ont ralenti ; il est prévu que les entreprises chengtou parvenant à réussir une transformation de leur modèle d’activité auront plus de facilité que les entreprises chengtou traditionnelles à obtenir des canaux de financement offshore, et que les besoins de refinancement continueront de soutenir la poursuite des émissions offshore de la part des entreprises chengtou en 2026. Dans le même temps, les émissions d’obligations offshore de la part des entreprises industrielles continueront de s’élargir.

（CaiLianShe · Yang Bin）