Goldman Sachs s'exprime rare : l'« opportunité d'achat intergénérationnelle » des actions technologiques américaines a discrètement commencé

Les valeurs technologiques américaines affichent, par rapport à l’ensemble du marché, la pire période observée depuis un demi-siècle, mais Goldman Sachs estime que la résilience des bénéfices n’a pas changé, que les valorisations ont chuté rapidement et que cela ouvre aux investisseurs une « opportunité d’achat générationnelle ».

L’équipe menée par Peter Oppenheimer, chief global equity strategist de Goldman Sachs, indique que, sur le plan des valorisations relatives, le marché boursier américain ne « semble plus cher », et qu’après l’ajustement, une fenêtre de re-pricing des valorisations est apparue.

Plusieurs indicateurs de valorisation relative ont affiché un « reset », le pessimisme du marché à l’égard du secteur technologique est proche du creux atteint après l’éclatement de la bulle technologique en 2003-2005, et les corrections des bénéfices du secteur technologique restent en tête des autres secteurs, ce qui élargit la divergence entre la performance des cours et les fondamentaux.

Dans un contexte où les investisseurs se concentrent sur la situation au Moyen-Orient, avec l’enchevêtrement des tensions entre le prix du pétrole et les contrats à terme sur le S&P 500 en séance, les valeurs technologiques constituent un positionnement potentiellement défensif ; en effet, si les perturbations du détroit d’Ormuz se poursuivent, elles pourraient déclencher un « choc de croissance perçu » et limiter la hausse des taux, renforçant ainsi l’attrait relatif du secteur technologique.

La pire performance relative sur 50 ans, avec un reset du système de valorisation

La performance relative des actions technologiques par rapport à l’ensemble du marché est tombée dans sa fourchette la plus faible depuis 50 ans, et les valorisations ont été ramenées à des niveaux plus comparables.

Un changement clé réside dans le retour de l’indicateur PEG des États-Unis vers ceux des autres marchés.

Après des années de découplage entraînées par le récit du « cas particulier américain », l’écart PEG entre les États-Unis et le marché mondial a été remis à zéro. Le PEG du secteur technologique est passé sous celui du marché global, et les perspectives de bénéfices futures « très faibles » que le PEG de la filière implique suggèrent un niveau qui n’est qu’à peine au-dessus du creux de 2003 à 2005.

En comparaison horizontale, le ratio cours/bénéfices du secteur IT mondial est inférieur à celui de la consommation discrétionnaire, de la consommation de base et de celui du secteur industriel, et sa prime de valorisation relative par rapport à l’historique a aussi nettement reculé.

Les bénéfices ne s’affaiblissent pas, la divergence entre cours et fondamentaux s’élargit

Les actions technologiques n’ont pas connu une dégradation des bénéfices correspondant à la baisse des valorisations.

Même si le marché craint une hausse des dépenses d’investissement et une baisse des rendements futurs, le rendement des capitaux propres net des entreprises concernées reste à un niveau élevé, et les révisions des prévisions de bénéfices du secteur technologique « sont plus positives que celles de tout autre secteur ».

Cela entraîne l’apparition d’un « écart record » entre la croissance des résultats et la performance du marché au sein du secteur technologique.

En revanche, si la disponibilité du crédit subit un choc sévère, ou si les revenus des très grands fournisseurs de cloud sont touchés, les dépenses d’investissement concernées pourraient être réduites. Toutefois, les analystes, concernant les hypothèses de taille des vents favorables sur les bénéfices apportés par ces investissements, « continuent au contraire à les relever » au cours des dernières semaines.

L’orientation sectorielle comprime la prime technologique, les valorisations des très grands fournisseurs de cloud se rapprochent de celles du marché

Les pressions de valorisation récentes sont en partie dues à deux types d’inquiétudes : d’une part, le marché craint les dépenses d’investissement des très grands fournisseurs de cloud, et d’autre part, les perturbations liées à l’IA ont heurté une partie des valeurs technologiques, notamment les éditeurs de logiciels.

Les flux de capitaux ont donc revalorisé des sociétés de « vieille économie » longtemps ignorées, notamment les secteurs de l’énergie, des ressources de base, de la chimie, de la santé et de l’industrie.

Ces secteurs « devraient bénéficier de valorisations plus élevées », mais le secteur technologique a été « trop sanctionné » alors même que la croissance reste forte. Dans le cas des très grands fournisseurs de cloud, les valorisations sont déjà proches du niveau de valorisation du reste des composantes de l’indice S&P 500, et la prime du secteur technologique a été significativement compressée.

Pas d’inquiétude à propos de la bulle ; les perturbations au Moyen-Orient renforcent la tarification “défensive”

Les actions technologiques « ne posent pas de problème de bulle » et leurs valorisations actuelles restent inférieures aux niveaux observés avant l’éclatement de la bulle technologique de 2000 ainsi qu’avant le crash des « Nifty Fifty » des années 1970.

Contrairement aux périodes historiques de bulle, le marché n’a pas été « submergé » par les introductions en bourse technologiques, et même si de nouvelles émissions apparaissent à l’avenir, elles fourniront plus probablement une base pour une tarification différenciée au sein du secteur.

Les facteurs géopolitiques ont aussi été intégrés à sa logique d’achat. La guerre en Iran apporte « la dernière raison » d’acheter des actions technologiques : plus la durée des perturbations du détroit d’Ormuz est longue, plus il est probable qu’un « choc de croissance perçu » soit déclenché, ce qui limite la hausse des taux.

L’équipe d’Oppenheimer indique que, dans la mesure où le flux de trésorerie du secteur technologique est relativement peu sensible à la croissance économique et pourrait bénéficier de tout rebond des rendements des Treasuries, ce secteur sera plus défensif dans les prochains mois, voire davantage.

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