Fin mars, la fenêtre de « fin des mauvaises nouvelles » approche. Les institutions estiment que la baisse liée à la levée de restrictions, combinée à des résultats financiers clarifiés, pourrait favoriser une inversion à la hausse du marché hongkongais.

财联社3月25日讯（编辑 胡家荣）自去年年末以来，港股内部分化显著，比如恒生科技指数持续调整，主要由外资主导定价，因其对业绩瑕疵容忍度低且对海外流动性敏感，导致在业绩兑现前被大幅减持。

而港股高股息板块创新高，主要由南向资金定价，具备高股息防御属性，对市场起到了托底作用，使得恒生指数整体走平。

核心问题分析

中金公司指出影响市场的两个主要问题。首先是，目前没有迹象表明中东资金大规模流入港股二级市场“避险”。其当前参与方式仍以一级市场(如IPO基石投资)的战略性配置为主，并未形成系统性资金转移。

其次是近日港股做空成交量占比约12%，已触及2021-2022年熊市时的高位，意味着进一步上行空间有限。高做空比例不一定预示市场继续下跌，反而可能在市场回暖时触发“逼空行情”，放大反弹力度。

利空出尽的关键观察期：3月下旬

中金公司的报告认为，多个潜在利空因素可能在2026年3月下旬集中消化，从而迎来“利空出尽”的窗口期：

解禁高峰结束：3月是上半年港股解禁高峰(规模近千亿港元)，进入二季度后解禁规模将显著回落。历史上，个股在解禁时往往见底，本轮解禁落地可能成为情绪冲击的阶段性结束点。

业绩不确定性消除：互联网及恒生科技主要成分股的2025年年报将在3月末基本披露完毕，消除业绩不确定性的压制。其中，阿里云涨价可能成为科技板块业绩反转的催化因素。

外部环境可能改善：原定3月末的特朗普访华推迟至4月，若后续成行，有望缓解外部紧张关系对市场估值的压制。

地缘扰动可能消化：受美伊冲突影响，市场对美联储2026年降息的预期已降至0次。一旦此类短期地缘扰动被市场消化，前期被压制的估值或存在修复空间。

配置建议

中金报告提供了两种情景下的配置思路：

如果3月下旬市场情绪好转：建议关注恒生科技、港股通互联网板块。逻辑是：AI大模型需要C端应用场景变现，相关进展可能催化基本面；同时，互联网板块由外资定价，若后续海外流动性预期反转，其反弹弹性可能更大。

如果后续再度出现超预期流动性收紧：可考虑港股红利的防御性配置机会。逻辑是：3-4月是年报分红高峰期，高分红方案和“抢权行情”可能推动板块上涨。历史数据显示，港股通红利指数在此期间上涨概率高达91%。

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