UBS : La demande d'or en provenance de Chine va continuer

Le rapport le plus récent de l’équipe Métaux précieux d’UBS indique que, récemment, UBS a eu des échanges approfondis avec plusieurs acteurs du marché en Chine, et que la conclusion est la suivante : la demande d’or en provenance de Chine devrait très probablement se poursuivre.

Sous l’effet des risques de débordement du conflit au Moyen-Orient, de la dégradation des perspectives macroéconomiques mondiales et des anticipations de faiblesse du dollar, l’humeur des personnes interrogées est globalement prudente. Mais, concernant l’évolution de l’or à moyen et long terme, elles formulent presque toutes des attentes haussières. La banque indique que « la plupart, voire l’ensemble, des conversations que nous avons eues montrent une inclinaison à la hausse pour la trajectoire du prix de l’or à moyen et long terme. »

Catalyseur : inquiétudes macro pour stimuler la demande d’or

Le rapport montre que les acteurs du marché chinois sont très vigilants quant à l’impact de la situation au Moyen-Orient, et que l’humeur générale est plutôt pessimiste.

Les personnes interrogées estiment généralement que les chocs négatifs sur les perspectives macroéconomiques mondiales ont déjà été largement absorbés. Même si une fenêtre d’apaisement apparaît entre les États-Unis et l’Iran, il sera difficile d’en changer radicalement le jugement à court terme.

La plupart des personnes interrogées adoptent une attitude prudente à l’égard des perspectives américaines, en se concentrant sur les risques de stagflation et sur l’affaiblissement du dollar. Dans le même temps, elles doutent d’un relèvement rapide des taux de la part des banques centrales mondiales et privilégient plutôt de surveiller l’impact concret, sur la croissance économique, des prix de l’énergie élevés et des incertitudes géopolitiques.

Et ce sont justement ces multiples préoccupations concernant la croissance, l’inflation et la géopolitique qui constituent la logique sous-jacente expliquant le maintien d’un positionnement haussier sur l’or de la part du marché chinois.

Demande structurelle : accélération de la libération

Les évolutions du côté de la demande ne viennent pas seulement de l’humeur ; des facteurs structurels poussent également les fonds institutionnels à entrer sur le marché.

UBS identifie trois principaux axes de déclenchement :

Premièrement, les ajustements des règles fiscales. Les nouvelles règles introduites l’année dernière maintiennent l’exonération d’impôt pour l’or d’investissement, tout en augmentant les coûts fiscaux de l’or de joaillerie.

D’après des informations rapportées par le quotidien Shanghengbao, le ministère des Finances et l’administration fiscale nationale avaient publié conjointement un avis concernant les politiques fiscales liées à l’or. Ces règles s’appliquent à partir du 1er novembre 2025 et jusqu’au 31 décembre 2027. La nouvelle réglementation prévoit que, pour l’or standard négocié via la Bourse de l’or de Shanghai (Shanghai Gold Exchange) et la Bourse à terme de Shanghai (Shanghai Futures Exchange), l’exonération de la TVA est maintenue.

Deuxièmement, l’expansion des plans d’accumulation des banques. Les banques font la promotion à grande échelle, via des plateformes électroniques, de plans d’accumulation d’or. La couverture ne cesse de s’étendre et le seuil de participation du côté de la vente au détail continue de baisser.

Troisièmement, l’accélération des projets pilotes des compagnies d’assurance. C’est l’information d’incrément la plus digne d’intérêt dans le rapport. À l’heure actuelle, parmi les compagnies d’assurance participant au pilote et autorisées à investir jusqu’à 1 % de la taille de leur gestion d’actifs (AUM) dans l’or, environ la moitié a déjà commencé à déployer activement ses plans.

Les activités de trading de ces compagnies d’assurance se refléteront dans le volume des transactions de la Bourse de l’or de Shanghai (SGE) : « parce que ce sont les produits sur lesquels elles sont autorisées à négocier ». Les données confirment ce jugement : le volume de transactions de la SGE a nettement augmenté au cours des dernières semaines.

UBS estime que le déploiement actuel des compagnies d’assurance en est encore à un stade précoce : « il reste encore un bon bout de chemin avant une allocation complète ».

Les compagnies d’assurance de taille intermédiaire ayant une appétence au risque plus élevée et certaines institutions devraient être les acteurs les plus actifs dans un avenir proche. En revanche, pour les compagnies d’assurance qui sont encore relativement en attente jusqu’à présent, deux obstacles majeurs se dressent : le manque de connaissances spécialisées et le fait que l’or ne génère pas de rendement.

À long terme, les risques haussiers viennent de deux directions : d’une part, étendre le pilote à davantage de secteurs ou à d’autres segments ; d’autre part, relever la limite supérieure de la proportion d’AUM pouvant être investie dans l’or. Une fois que les politiques ci-dessus seront mises en œuvre, elles ouvriront davantage d’espace à la demande d’or.

Les fluctuations à court terme n’ébranlent pas la confiance à moyen et long terme

Il convient de noter que le brusque repli du prix de l’or fin février et la faiblesse persistante observée en mars ont suscité, sur le marché chinois, un certain niveau d’inquiétude.

UBS indique que « lors de presque chaque discussion que nous menons en Chine, nous abordons toutes sortes de raisons de la pression sur le prix de l’or ». Les acteurs du marché réévaluent manifestement les hypothèses fondamentales et les perspectives à long terme : « le sentiment de tension est clairement visible ».

Le problème central est le suivant : aux niveaux de prix actuels, est-ce déjà un moment d’entrée attrayant, ou existe-t-il encore une marge pour attendre avec patience ?

Malgré tout, UBS maintient un jugement constructif sur les perspectives globales du deuxième trimestre, notamment dans le scénario où le prix de l’or se stabilise et où la prime au sein du territoire demeure. Du côté de l’offre, on ne constate pour l’instant non plus aucun goulot d’étranglement évident ; l’obtention des quotas d’importation et des licences paraît relativement fluide.

Avertissement de risque et clauses de non-responsabilité

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