Les lunettes AR XREAL, le joueur numéro un, entrent en bourse à Hong Kong avec une croissance explosive

问AI · 在连年亏损下，XREAL 如何通过产品迭代实现毛利率增长？

Zebra Consumer, 沈庹

La commercialisation des lunettes AR reste, elle aussi, difficile à débloquer.

Récemment, l’entreprise leader du secteur XREAL a déposé un prospectus auprès de la Bourse de Hong Kong, révélant l’état actuel de cette filière : les lunettes AR en sont encore à leurs premiers pas, avec une R&D coûteuse, une adoption faible, et des pertes continues devenant la norme.

De 2023 à 2025, XREAL a cumulé plus de 2 milliards de RMB de pertes. Mais alors que la société réduit ses pertes d’année en année et que sa marge brute progresse régulièrement, elle aurait peut-être déjà traversé la phase la plus difficile.

En tant que première entreprise dans le monde à se lancer sur le marché des capitaux dans le secteur exclusivement consacré aux lunettes AR, XREAL réalise son introduction en bourse à Hong Kong, à la fois pour ouvrir une fenêtre de financement plus large et pour raconter, grâce à ses avantages technologiques et de marché, une nouvelle histoire de croissance dans la filière mondiale des lunettes AR.

Saigner sans s’arrêter

En 2017, Xu Chi et d’autres ont créé XREAL, en définissant les lunettes AR comme produit phare. À l’époque, les lunettes AR étaient encore vierges dans le marché des appareils portables ; après près de 10 ans de développement, les lunettes intelligentes étaient devenues un secteur brûlant de l’électronique grand public, et l’entreprise a également rejoint le groupe de tête de ce secteur.

Récemment, XREAL a déposé un prospectus auprès de la Bourse de Hong Kong, ce qui en fait aussi la première entreprise mondiale à viser le marché des capitaux dans le seul domaine des lunettes AR ; cela permet également au public d’entrevoir le parcours tortueux de la transition des lunettes AR, du concept à la commercialisation.

D’après les informations divulguées dans le prospectus, de 2023 à 2025, les revenus d’exploitation de l’entreprise s’élèvent respectivement à environ 390 millions de RMB, 394 millions de RMB et 516 millions de RMB ; les pertes du bénéfice net attribuable aux actionnaires s’élèvent respectivement à environ 882 millions de RMB, 709 millions de RMB et 456 millions de RMB ; et, après ajustement, les pertes du bénéfice net se chiffrent respectivement à environ 437 millions de RMB, 375 millions de RMB et 250 millions de RMB.

XREAL avance malgré les pertes : elle parie sur l’avenir de la filière des lunettes intelligentes. Selon des données d’iiMedia (iResearch), en 2025, la taille du marché mondial des lunettes intelligentes est d’environ 2,3 milliards de dollars ; elle devrait atteindre environ 24 milliards de dollars en 2030. Les lunettes AR, grâce à la commodité du port au quotidien et à leurs fonctions d’affichage numérique immersif, deviendront une force motrice majeure de la croissance du marché.

XREAL a déjà solidement pris la tête de la filière. De 2022 à 2025, elle s’est maintenue quatre années consécutives en première place sur le marché mondial des lunettes AR, avec une part de marché de 27 % en 2025. La société se concentre sur le marché overseas. De 2023 à 2025, les revenus à l’étranger s’élèvent respectivement à environ 255 millions de RMB, 260 millions de RMB et 366 millions de RMB, représentant respectivement 65,3 %, 65,9 % et 71,0 % du total des revenus. Parmi eux, la part des revenus du marché américain dépasse la moitié.

Sur une décennie, Google, Meta et Ray-Ban ont successivement déclenché deux vagues d’engouement dans l’industrie des lunettes intelligentes, et les lunettes AR en ont profité pour devenir un vent favorable ; XREAL a aussi continué à attirer la faveur des investisseurs.

Depuis sa création, la société a bouclé 12 tours de financement, pour un total d’environ 2,3 milliards de RMB. Des institutions et des capitaux industriels de renom, dont Alibaba, Yunfeng Capital, Sequoia China et Hillhouse, y ont pris part. Des géants de la fabrication d’électronique grand public, tels que les marques de lunettes de mode Gentle Monster et Luxshare Precision, ont également finalisé leur implantation à la veille de la capitalisation de XREAL.

Sous l’effet des besoins conjoints en recherche technologique et en expansion du marché, l’industrie des lunettes AR reste en phase d’investissement. XREAL n’y échappe pas : sa capacité d’autofinancement reste relativement limitée. De 2023 à 2025, sa trésorerie et équivalents de trésorerie s’élèvent respectivement à environ 181 millions de RMB, 205 millions de RMB et 64 millions de RMB ; elle dépend principalement du financement pour assurer les opérations quotidiennes.

Sur la période considérée, les passifs courants nets s’élèvent respectivement à environ 1.93B de RMB, 2.56B de RMB et 3.08B de RMB, pour atteindre encore 3.25B de RMB au 28 février 2026.

Parier sur le grand public

Les revenus principaux de XREAL proviennent de la vente de matériel de lunettes AR. De 2023 à 2025, ils s’élèvent respectivement à environ 303 millions de RMB, 308 millions de RMB et 403 millions de RMB, représentant dans chaque cas plus de 70 % du total des revenus de l’entreprise. Parmi eux, la gamme Air, destinée au marché de consommation de masse, soutient tout particulièrement à elle seule la moitié du chiffre d’affaires du segment matériel.

De 2023 à 2025, les ventes de la gamme Air sont respectivement de 134074 unités, 103991 unités et 17403 unités ; les prix de vente moyens par unité correspondants sont de 2151 RMB, 2325 RMB et 1656 RMB.

Les produits de cette gamme présentent des scénarios d’application assez larges : ils couvrent non seulement la diffusion de contenus immersifs, les jeux sur console et le travail mobile, mais aussi une expérience de port proche de celle de lunettes ordinaires ; ils peuvent se connecter à un téléphone, à un PC et à une console de jeu.

Grâce à la base de marché de la gamme Air, l’entreprise a encore renforcé en 2024 les performances et la capacité d’interaction de ses produits, en lançant la gamme One, dont le prix est légèrement supérieur à celui de la gamme Air.

De 2024 à 2025, le prix de vente moyen de la gamme One est respectivement de 2709 RMB/unité et 3196 RMB/unité ; les ventes passent de 13512 unités à 111355 unités, réalisant un double gain sur le volume et le prix.

L’optimisation et l’amélioration de la structure produit accroissent le niveau de rentabilité de XREAL. D’après le prospectus, la marge brute de la vente de lunettes AR passe de 54M de RMB en 2023 à 67M de RMB ; et la marge brute passe de 19,3 % à 21,8 %.

En plus des deux grandes gammes, la société a lancé la gamme Light-Ultra-Aura, positionnée sur le segment ultra-premium, avec davantage d’espace d’imagination technologique. Cette gamme est équipée à l’avant de caméras et de capteurs d’environnement, permettant une perception intelligente de l’environnement environnant. Sur la période considérée, le prix de vente moyen par unité pour ce produit est de 4515 RMB, 4014 RMB et 3665 RMB ; les ventes sont respectivement de 3165 unités, 7368 unités et 4973 unités.

Avant l’aube

À l’heure actuelle, les utilisateurs principaux des lunettes AR se limitent à des groupes comme les joueurs, etc. Même si la demande des consommateurs au sens large pour des produits AR combinant divertissement d’image immersif et port pratique est urgente, pour que cette industrie atteigne une croissance explosive comparable à celle des smartphones, il faut encore une longue période d’incubation.

Du point de vue matériel, à ce stade, sur le marché, les produits de lunettes AR présentent encore d’importantes marges d’itération et d’amélioration sur des dimensions clés telles que l’autonomie, le poids du boîtier et les performances d’affichage. Cela implique aussi que les entreprises de l’industrie doivent continuer à investir massivement dans la R&D.

D’après les informations divulguées dans le prospectus par XREAL, de 2023 à 2025, les dépenses de R&D de l’entreprise s’élèvent respectivement à environ 216 millions de RMB, 204 millions de RMB et 183 millions de RMB, représentant respectivement 55,3 %, 51,8 % et 35,5 % du total des revenus. À l’avenir, la société investira aussi, via le financement, de manière prioritaire dans les technologies clés telles que l’optique et les puces.

À la fin de 2025, l’entreprise détient 481 brevets, dont plus de 50 % de brevets d’invention. Les technologies clés incluent notamment le moteur optique X-Prism développé en interne, un coprocesseur latéral sur mesure côté terminal, des algorithmes avancés et un système d’exploitation développé en interne.

Les membres de l’équipe centrale de la société proviennent tous d’universités de premier plan telles que Zhejiang University, et plusieurs membres centraux ont également occupé des postes clés dans la recherche et le développement au sein d’entreprises technologiques de premier plan au niveau mondial, comme Magic Leap et Apple, avec un âge moyen d’environ 40 ans.

En tant qu’entreprise technologique orientée R&D, profondément engagée dans la filière AR, XREAL se trouve déjà au seuil de l’aube du développement de l’industrie. À l’heure actuelle, Google est devenu un allié technologique important pour les produits de prochaine génération de la société. Les deux parties développeront conjointement, dans des domaines clés comme les technologies optiques allégées et l’interaction basée sur l’IA, afin de renforcer davantage la position technologique de l’entreprise dans les appareils AR de l’écosystème Android.

D’après les informations divulguées dans le prospectus, les deux parties développeront conjointement la prochaine génération de produits AR, Project Aura, en se concentrant sur la fusion de l’allègement du produit, d’une expérience de niveau cinéma et des technologies d’IA. Ce produit phare premium est prévu pour être officiellement lancé en 2026 ; il pourrait devenir l’implantation clé permettant à l’entreprise d’ouvrir le marché haut de gamme et de réaliser la commercialisation des technologies.

Déclaration de l’auteur : opinions personnelles, uniquement à titre de référence