Cai Shuo | La transformation du secteur des salles de fitness : Shuhua Sports voit ses revenus augmenter sans profit supplémentaire

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Journaliste de Jiemian News | Tao Zhixian

En tant que prestataire de services d’activités sportives ayant été l’un des premiers à entrer sur le marché des capitaux en Chine, Shuhua Sports (605299.SH) a longtemps été considérée comme une entreprise-phare du secteur du fitness. Toutefois, avec le reflux de la prospérité de l’industrie, son tableau de résultats ne paraît plus aussi remarquable.

En 2025, les revenus de Shuhua Sports s’élèvent à 1.57B de yuans, en hausse de 10,53 % ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires (net des intérêts minoritaires) atteint 89M de yuans, en baisse de 1,24 % en glissement annuel.

D’un côté, les revenus maintiennent une croissance à deux chiffres ; de l’autre, les profits se retournent à la baisse. En plus, s’ajoutent une série d’opérations anormales : ventes massives de montants importants par la personne contrôlant effectivement l’entreprise, réduction considérable du plan d’expansion des magasins, et créances clients à un niveau élevé. Le marché s’interroge : la société Shuhua Sports, qui criait autrefois « 5 000 magasins en 2030 », qu’est-ce qui s’est passé au juste ?

Des résultats « plus de revenus, pas plus de profits »

La structure d’activité de Shuhua Sports est claire : elle se compose principalement de deux segments — les équipements de fitness et les présentoirs. Le segment des équipements de fitness est absolument central, générant plus de 70 % des revenus. En 2025, l’activité d’équipements de fitness de la société réalise 1.21B de yuans de revenus, soit 77 % de ses revenus totaux.

Cependant, la concurrence dans les secteurs des équipements de fitness domestiques et commerciaux s’intensifie fortement. Les entreprises cross-sectorielles exercent une pression considérable, et les budgets publics pour les produits de parcours extérieur se contractent, entraînant une forte baisse des commandes : Shuhua Sports commence alors à afficher une croissance des revenus sans croissance des profits.

En 2025, le chiffre d’affaires des équipements de fitness de plein air de Shuhua Sports s’établit à 130 millions de yuans, en baisse de 30,79 % en glissement annuel, devenant la variable clé qui pèse sur la performance globale. La principale raison est le resserrement des budgets financiers publics : les avantages des politiques antérieures se concrétisent progressivement, tandis que les commandes liées aux achats pour l’ensemble de la population baissent nettement. Les principaux clients des parcours extérieurs sont les bureaux locaux des sports ainsi que des organismes publics et des entreprises — un business typique tiré par les politiques, avec une forte dépendance aux finances publiques.

Plus préoccupant encore, l’entreprise sur laquelle Shuhua Sports s’appuie pour survivre, à savoir ses équipements de fitness pour domicile et pour commerce, subit une double offensive : marques technologiques et marques issues de l’Internet. Xiaomi, Huawei, Keep, Jingdong Jingzang, etc., grâce à l’intelligence, aux écosystèmes, au trafic en ligne et au rapport qualité-prix élevé, s’attaquent rapidement aux parts de marché des équipements de fitness traditionnels.

« Après l’effacement de la “vague” d’avantages liée au fitness à domicile pendant la période de pandémie, l’industrie est passée directement d’une forte croissance à une lutte pour les stocks, et la guerre des prix est particulièrement féroce. » L’analyste du secteur des équipements de fitness Zhao Yukun a déclaré au journaliste de Jiemian News : « En tant qu’entreprise traditionnelle de fabrication, Shuhua doit se battre de front avec Xiaomi, Huawei et Keep sur l’exploitation en ligne, l’écosystème de contenus et l’interaction intelligente. Les primes de canal et de marque sont continuellement comprimées. »

Les données de pénétration sectorielle confirment aussi que le plafond de croissance est déjà atteint. Entre 2020 et 2021, le taux de pénétration des équipements de fitness domestiques en Chine a bondi rapidement de près de 5 % à 15 %-18 % ; le taux de croissance annuel a même dépassé 100 % à un moment. De 2023 à 2025, l’industrie est entrée dans une phase de plateau : le taux de pénétration, de 18 %-20 %, a grimpé lentement jusqu’à 24 %-25 %, avec une croissance annuelle composée de 10 %-15 %, marquant une entrée dans une croissance à faible vitesse.

Parallèlement, le problème tenace d’un taux d’utilisation faible et d’un faible taux de rachat (re-achat) vient encore comprimer la libération de la demande. Un rapport d’étude des données de l’Académie chinoise de recherche sur les appareils électroménagers & l’Institut de recherche sur la consommation de JD, intitulé « Rapport sur les tendances de consommation des équipements de fitness domestiques en 2024 », indique que la part des équipements de fitness domestiques utilisés moins d’1 fois par semaine après l’achat atteint 68,5 % ; seuls 22,4 % des utilisateurs arrivent à maintenir une utilisation pendant plus de 6 mois ; et le taux de rachat une seconde fois n’est que de 15 %-20 %, bien inférieur à la moyenne du secteur traditionnel des appareils électroménagers. « Une fois la nouveauté passée, on les laisse prendre la poussière », ce qui ralentit à la fois la demande initiale et la demande de réachat ; l’ensemble du secteur se retrouve alors dans un dilemme : croissance des volumes, mais contraction des profits.

Dans un contexte de multiples pressions, il n’est pas surprenant que Shuhua Sports ait livré en 2025 un tableau de résultats avec une hausse des revenus de 10,53 % et une baisse du bénéfice net de 1,24 %. Derrière « plus de revenus, pas plus de profits », se combinent l’extinction des avantages sectoriels, l’intensification de la concurrence et la baisse de la marge brute.

Des créances clients supérieures à 4 fois le bénéfice net

Ce qui mérite davantage d’être surveillé que le ralentissement du rythme de croissance des résultats, c’est la qualité financière de Shuhua Sports qui se détériore de manière continue. À la fin de 2025, les deux grands indicateurs — créances clients et stocks — sont tous deux à un niveau élevé ; l’occupation de fonds est sévère, et le risque opérationnel continue de s’accumuler.

À la fin 2025, la valeur comptable des créances clients de Shuhua Sports atteint 359 millions de yuans, représentant une proportion de 29,30 % des actifs courants. Ce qui est encore plus notable, c’est que le solde des créances clients a déjà dépassé de plus de 4 fois le bénéfice net attribuable aux actionnaires pour la période : une grande partie du capital est immobilisée chez les clients.

« Des créances clients élevées réduisent significativement l’efficacité d’utilisation des fonds de la société et affectent les flux de trésorerie liés à l’activité. » Le comptable agréé Li Qing a déclaré au journaliste de Jiemian News : « En aval, Shuhua a des clubs de fitness et des distributeurs. Le secteur du fitness lui-même a des flux de trésorerie relativement tendus, et les délais de recouvrement des entités gouvernementales sont plus longs. Dans cette double structure, le risque de créances douteuses et la pression de liquidité se trouvent amplifiés en même temps. »

En parallèle de la hausse des créances clients, les stocks de la société montent aussi. À la fin 2025, la valeur comptable des stocks de Shuhua Sports atteint 269 millions de yuans, soit 13,21 % du total des actifs en fin de période, en hausse de 14,29 % par rapport à la fin de l’exercice précédent. La société indique que l’ancienneté des stocks se situe principalement dans l’année ; l’ancienneté globale des stocks est relativement courte, et elle adopte un mode de production combinant « produire selon les ventes » (commande) + un système de stocks.

Mais dans le contexte de ralentissement de la demande et d’intensification de la guerre des prix, des stocks élevés constituent en soi un risque. « Les équipements de fitness sont des produits orientés expérience, des produits volumineux et à cycle d’itération rapide. Une fois qu’un nouveau produit est lancé et que les modèles existants prennent du retard, ou si les canaux en aval réduisent leurs stocks, les stocks de la société deviennent facilement des articles en souffrance ; au final, il faut seulement provisionner des pertes de dépréciation de prix. » Li Qing a déclaré : « Aujourd’hui, la demande globale de l’industrie est faible. Les stocks de Shuhua continuent de croître à contre-courant ; les pressions sur la rentabilité à venir vont s’accroître. »

Par ailleurs, les subventions gouvernementales sont « coupées en deux », et les profits et pertes non récurrents chutent fortement : la structure de bénéfices de Shuhua Sports n’est pas optimiste. En 2024, au sein des profits et pertes non récurrents, les subventions gouvernementales s’élèvent à 18,97 millions de yuans ; en 2025, elles tombent à 5,63 millions de yuans, en baisse de 70,33 % en glissement annuel.

Avec des créances clients élevées, une croissance des stocks et une chute brutale des subventions gouvernementales, les trois pressions s’additionnent : « l’amortisseur de sécurité » financier de Shuhua Sports s’amincit continuellement.

L’expansion des magasins : « gros changement de visage »

Si les données financières révèlent la pression opérationnelle, alors un revirement de 180 degrés de la stratégie des magasins, lui, expose directement l’échec de la stratégie précédente de Shuhua Sports.

En 2024, Shuhua Sports avait déclaré : « Le nombre de magasins de services de fitness de Shuhua est proche de 50 ; en 2025, on entrera dans une phase d’ouverture rapide de magasins ; le nombre de magasins devrait atteindre 170 », « adopter un modèle combinant des magasins de fitness traditionnels et de nouveaux magasins de fitness, promouvoir l’expansion via des ouvertures en propre et via franchise, établir un modèle de référence, et construire un modèle de ville réplicable ». La société a aussi lancé des objectifs à long terme sur le marché : « atteindre 5 000 magasins d’ici 2030 ». En avril 2025, lors d’une conférence d’échange avec les investisseurs, l’entreprise insistait encore : poursuite de l’ouverture de magasins, amélioration du modèle « vente d’équipements + services de fitness + services aux entreprises », et construction d’un modèle réplicable.

Source des données : annonces de l’entreprise, département de recherche de Jiemian News

À peine un an plus tard, tout cela « s’inverse complètement ». Shuhua Sports a clairement proposé : « avancer de façon stable, tout en ajustant activement le nombre d’ouvertures des magasins de chaînes de fitness ; ralentir avec mesure le rythme d’ouverture ; se concentrer sur l’amélioration de la qualité des magasins ; optimiser la structure opérationnelle ».

À la fin 2025, Shuhua Sports ne compte que 26 magasins en propre de chaînes de fitness, et 34 magasins franchisés, pour un total de 60 magasins. Par rapport à l’objectif initial de 170, le taux de réalisation est inférieur à 35 %.

Source des données : annonces de l’entreprise, département de recherche de Jiemian News

« D’un déploiement effréné à une “urgence pour freiner”, cela montre que le modèle de magasins de l’entreprise ne fonctionnait tout simplement pas. » Zhao Yukun a déclaré à Jiemian News : « Les services de fitness sont des activités à forte intensité d’actifs, à forte intensité d’exploitation, avec des cycles de retour sur investissement longs. Shuhua est elle-même un fabricant d’équipements ; elle manque de gènes d’exploitation de services hors ligne. Dans un contexte où le taux de pénétration de l’industrie atteint un sommet et où les clubs de fitness sont généralement déficitaires, ouvrir à l’aveugle ne fera que conduire à des pertes de plus en plus importantes. »

De « ouverture rapide » à « ralentissement mesuré », de « 170 magasins » à « 60 », de « plan de 5 000 magasins » à ne plus en parler : le grand virage de la stratégie d’implantation des magasins de Shuhua Sports est, dans l’essence, une correction forcée de son ajustement à la conjoncture sectorielle, à ses propres capacités et à son modèle de rentabilité.

Des opérations de capital : rachat et encaissement

Ce qui inquiète davantage les investisseurs que la performance et la stratégie, ce sont les « opérations contradictoires » mettant en scène en parallèle la vente par réduction de participation (de la personne contrôlant effectivement) et le rachat de parts (par la société).

Au 6 février, l’actionnaire majoritaire Shuhua Investment a réduit sa participation de 2 %, et la personne contrôlant effectivement, le président du conseil et directeur général Zhang Weijian, a réduit de 0,5 % ; Zhang Jinpeng, la personne contrôlant effectivement, a réduit de 0,5 % également. Les trois ensemble ont encaissé 135 millions de yuans. Avant la réduction, Shuhua Investment détenait 65,24 %, Zhang Weijian détenait 4,10 %, Zhang Jinpeng détenait 3,47 % ; après l’opération, Shuhua Investment détient 63,24 %, Zhang Weijian détient 3,6 %, Zhang Jinpeng détient 2,97 % : ils restent la partie qui contrôle effectivement la société.

D’un côté, la personne contrôlant effectivement vend à grande échelle et encaisse ; de l’autre, la société cotée lance un rachat d’actions.

Shuhua Sports prévoyait à l’origine que du mois de mars 2025 au mois de mars 2026, le montant du rachat d’actions se situe entre 20 millions de yuans et 40 millions de yuans, afin d’envoyer au marché le signal « maintenir le cours et avoir confiance dans les perspectives de la société ». Au 10 février, le montant réel de rachat s’élève à 20 millions de yuans, touchant précisément la borne inférieure de la fourchette annoncée.

Source des données : Wind, département de recherche de Jiemian News

« La personne contrôlant effectivement vend à un niveau élevé, et le rachat de la société ne fait que “prendre le minimum”. Dans le marché A, ce type de combinaison est généralement interprété comme “couvrir la réduction de participation et stabiliser le cours”. Ce n’est pas du tout favorable aux investisseurs minoritaires. » Zhao Yukun a déclaré : « La borne supérieure est de 40 millions, la borne inférieure de 20 millions ; au final, on ne fait que 20 millions. Cela indique soit que l’entreprise a un manque de trésorerie, soit qu’elle n’a pas confiance dans le cours et dans l’avenir — elle ne fait qu’un geste de façade. »

Ce qui mérite davantage d’attention, c’est la chronologie. En 2025, alors que le bénéfice net de Shuhua Sports baisse et que les magasins ne répondent pas aux attentes, la personne contrôlant effectivement choisit de terminer la réduction de participation avant la publication des résultats et avant que le marché ne réagisse pleinement, verrouillant ainsi précisément le gain. Pendant ce temps, le rachat de la société « franchit la ligne » et s’achève : d’une part, cela remplit les obligations annoncées ; d’autre part, cela conserve au maximum la trésorerie.

Entre « vendre une fois » et « acheter une fois », la logique des opérations de capital de Shuhua Sports se révèle clairement.

La pression sur l’exploitation, les hésitations stratégiques, et des doutes sur les opérations de capital n’ont pas empêché l’évaluation de Shuhua Sports de continuer à grimper. À l’heure actuelle, le ratio cours/bénéfice (PE) de la société atteint jusqu’à 92 fois, se situant au plus haut niveau des 5 dernières années. Et le contraste est saisissant : en 2025, le bénéfice net de la société baisse de 1,24 % en glissement annuel, la croissance de l’industrie tombe dans la fourchette de 10 %-15 %, et la certitude de la croissance future diminue fortement.

« Avec un ratio cours/bénéfice de 92 fois, même dans une filière à forte croissance, c’est déjà plutôt cher ; mais le placer dans une filière manufacturière traditionnelle où le taux de pénétration atteint un sommet, la concurrence devient extrêmement féroce, et le bénéfice net baisse, relève clairement d’une surévaluation. » Li Qing a déclaré à Jiemian News : « L’évaluation que le marché donne aujourd’hui reflète entièrement le prélancement de la prime de marque passée et des avantages liés à la pandémie, sans prendre en compte la réalité : l’industrie est entrée dans une lutte pour les stocks, et la rentabilité continue d’être sous pression. »

Source des données : Wind, département de recherche de Jiemian News

« Baisse du bénéfice net, évaluation à un niveau historique élevé : c’est le signe typique que l’on approche d’une double gifle de Davis. » Li Qing a ajouté.

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