Vous pariez toujours sur une hausse des taux ? Goldman Sachs : en se référant à la crise pétrolière de 1990, la Fed finira par baisser les taux !

Les informations de Caixin (03/31) (rédaction : Bian Chun) : Alors que les tensions au Moyen-Orient ont fait exploser le prix du pétrole, alimentant les inquiétudes concernant l’inflation, le marché mondial des taux d’intérêt a récemment connu un “nouveau recalibrage” spectaculaire de sa position de type hawkish. Le marché est passé des paris du début d’année sur plusieurs baisses de taux de la Réserve fédérale à un prix intégrant des hausses de taux vers la fin de l’année.

Goldman Sachs remet en question l’un des changements de tarification les plus importants du marché cette année. La banque indique que les investisseurs surestiment la probabilité pour la Réserve fédérale d’augmenter les taux afin de faire face à l’envolée actuelle des prix du pétrole.

Ces dernières semaines, la forte hausse des prix de l’énergie et la montée des craintes de stagflation ont continué de perturber les marchés mondiaux. D’après l’outil “FedWatch” (Observateur de la Fed) du groupe CME Group, la tarification du marché des contrats à terme laissait un temps entendre que la probabilité de hausses de taux par la Réserve fédérale avant la fin de l’année dépasserait 50 %. Toutefois, cette probabilité est aujourd’hui retombée à environ 14 %.

Goldman Sachs estime que la réaction du marché (les paris du marché sur des hausses de taux) est excessive et ne correspond pas aux enseignements tirés de l’expérience historique.

Dominic Wilson, stratège chez Goldman Sachs, expose la position de la banque dans une note de recherche : le marché réagit de façon excessive au choc pétrolier, en pariant que la Réserve fédérale mettra en place une politique restrictive, alors que, d’après l’expérience historique, cette situation a peu de chances de se produire.

Wilson a écrit : « La tarification actuelle du marché reflète un choc hawkish plus brutal que ce que l’expérience historique a montré. Nous pensons que le marché valorise mal la trajectoire de politique. Cependant, en se référant à l’exemple de 1990, pendant les périodes de forte hausse des prix du pétrole, le marché a souvent du mal à corriger correctement ses anticipations. »

La référence historique de 1990 constitue le cœur de l’évaluation de Goldman Sachs. À l’époque, lorsqu’il y a eu un choc d’offre pétrolière, les rendements sur le marché obligataire ont fortement bondi, et les investisseurs ont parié que la Réserve fédérale resserrerait sa politique. Mais au final, la Réserve fédérale a fait l’inverse : face à la dégradation de la conjoncture économique, elle a choisi de baisser les taux.

Goldman Sachs a déclaré : « Les précédents historiques montrent que le marché penchera fortement vers le risque de hausses de taux et exigera une prime de risque importante, même si, finalement, la Réserve fédérale a abaissé fortement ses taux lors de cet événement. »

Pourquoi Goldman Sachs anticipe-t-elle des baisses de taux plutôt que des hausses ?

La logique centrale de Goldman Sachs est la suivante : l’inflation qui bondit sous l’effet du prix du pétrole relève d’un choc côté offre, et non d’une surchauffe côté demande. D’après l’histoire, la Réserve fédérale ignore généralement les pressions inflationnistes côté offre et ne resserre pas la politique monétaire pour cette raison. Lorsque la croissance économique ralentit déjà, cette tendance est encore plus évidente.

Les récentes déclarations du président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, semblent également corroborer cette vue. Powell a déclaré lundi que, dans un contexte de choc énergétique déclenché par la guerre entre les États-Unis et l’Iran, la Réserve fédérale a tendance à maintenir les taux inchangés et à “ignorer temporairement” l’impact de ce choc,

Ces dernières semaines, David Mericle, chef économiste américain chez Goldman Sachs, a décalé son anticipation du moment de la première baisse de taux de la Réserve fédérale de juin à septembre, et prévoit que cette banque centrale effectuera une deuxième baisse de taux en décembre. Il s’agit seulement de retarder le rythme des baisses de taux, et non d’un virage total. La banque maintient toujours sa prévision de base selon laquelle la Réserve fédérale baissera ses taux deux fois en 2026.

Concernant le prix du pétrole, la prévision de base de Goldman Sachs est que la moyenne mensuelle de mars pour le Brent sera de 105 dollars, celle d’avril de 115 dollars, puis qu’elle retomberait à 80 dollars d’ici la fin de l’année.

Cette projection suppose que l’interruption de l’approvisionnement au niveau du détroit d’Ormuz se poursuivra environ six semaines. Sur cette trajectoire, la banque estime que le choc pétrolier pèsera sur la croissance économique et finira par amener la Réserve fédérale à assouplir sa politique, plutôt qu’à la resserrer.

En outre, Goldman Sachs a relevé la probabilité de récession de l’économie américaine, de 20 % avant le déclenchement de la guerre entre les États-Unis et l’Iran à 30 %. Un environnement économique avec un ralentissement de la croissance et proche de la récession n’a jamais été, historiquement, le moment où la Réserve fédérale resserre sa politique.

Le récit de “hausses de taux de la Réserve fédérale” a été l’une des forces les plus destructrices ayant récemment perturbé le marché. Si l’évaluation de Goldman Sachs est correcte, et que le marché a bien mal tarifié la trajectoire de politique de la Réserve fédérale, le retour des anticipations vers le scénario principal de baisses de taux pourrait offrir un moment de répit au marché des actions et des obligations.

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Responsable : Guo Jian