Les changements du vendredi : le pétrole continue de grimper fortement, les actions américaines chutent à nouveau, mais les obligations américaines « ne suivent pas », le marché commence-t-il à « intégrer la récession » ?

Demandez à l’IA : pourquoi les rendements des bons du Trésor américain baissent-ils de manière inattendue pendant que le prix du pétrole s’envole ?

Alors que les prix mondiaux du pétrole brut continuent de grimper sous l’effet de conflits géopolitiques persistants et que les marchés boursiers américains enchaînent les replis, les rendements des obligations du Trésor américain ont pourtant reculé de manière inattendue ce vendredi, alors qu’ils étaient revenus depuis des plus hauts, brisant ainsi le schéma récent où ils augmentaient en parallèle avec le prix du pétrole, ce qui met en évidence que la logique de tarification du marché est en train d’évoluer.

Vendredi, alors que le conflit entre les États-Unis et l’Iran continuait de s’intensifier, les contrats à terme sur le pétrole brut WTI de référence ont atteint un plus haut pluriannuel de 99,64 dollars le baril, tandis que le Nasdaq Composite plongeait dans une zone de correction. Cependant, les rendements des obligations du Trésor américain à deux ans, extrêmement sensibles à la politique monétaire de la Fed, ont reculé jusqu’à 3,90 %.

Cette rare dissociation dans la trajectoire de deux actifs montre que les marchés financiers pourraient se rapprocher d’un point d’inflexion crucial. Alors que les investisseurs poursuivent brièvement des obligations très rémunératrices sur l’année, leur préoccupation centrale s’est rapidement déplacée : de la peur d’une inflation à court terme déclenchée par la flambée des prix de l’énergie, vers une crainte plus profonde d’un ralentissement de la croissance à long terme, voire d’une récession.

Alors que les interventions verbales visant à influencer le prix du pétrole perdent progressivement de leur effet, et que la pression liée aux émissions de dette du Trésor américain se profile, Wall Street est forcé de réévaluer à nouveau le cadre d’évaluation des actifs à risque et les risques de repli macroéconomique potentiels, face à des coûts énergétiques en hausse constante.

Les bons du Trésor se détachent de la trajectoire : la crainte de la croissance l’emporte sur la panique liée à l’inflation

Les graphiques de tendance du marché montrent que, récemment, les prix des actifs ont affiché le schéma d’interaction typique : « prix du pétrole élevés, marché boursier en baisse, rendements élevés ». Mais vendredi, la trajectoire des bons du Trésor américain s’est nettement écartée de cette voie. Le graphique montre clairement qu’au moment où le prix du pétrole poursuit sa hausse et que les actions américaines sont vendues, les rendements des bons du Trésor ne montent pas comme d’habitude, mais reculent fortement, réalisant une dissociation logique évidente.

Face à ce phénomène anormal, le marché propose deux explications. Selon l’analyse de Bloomberg, d’une part, après que les rendements soient montés au niveau le plus élevé depuis le milieu de l’année 2025, des achats importants suscités par ces rendements élevés ont commencé ; les investisseurs se demandent alors si la crise énergétique provoquera réellement une hausse des taux de la Fed en dépit du contexte.

D’autre part, la raison est plus profonde : la dégradation des anticipations concernant les fondamentaux économiques. D’après Bloomberg, Ian Lyngen, responsable de la stratégie de taux chez BMO Capital Markets, a déclaré : « L’extrémité avant de la courbe des rendements des bons du Trésor ne traite plus le prix de l’énergie comme un risque d’inflation à suivre ; elle se concentre davantage sur les risques de baisse de la croissance économique et sur les risques à la baisse des actifs à risque. » ZeroHedge a également indiqué que les investisseurs passent de l’inquiétude liée à l’inflation à court terme à la crainte d’une récession économique à long terme et de perturbations persistantes de la chaîne d’approvisionnement.

Le pétrole ignore l’intervention verbale, la crise de l’offre s’aggrave

La forte performance du marché du pétrole brut est la source principale des fluctuations observées récemment sur l’ensemble des actifs. Bien que le président américain Donald Trump ait brièvement prolongé la durée de la période de suspension des attaques, ce qui avait temporairement fait retomber le marché pétrolier, à mesure que les combats au Moyen-Orient entraient dans leur cinquième semaine, la situation s’est encore davantage envenimée et a finalement fait monter le prix du pétrole.

Selon l’analyse de ZeroHedge, l’impact réel du marché pétrolier est en train de passer d’une interruption des flux à un assèchement des stocks. La liquidité du marché se détériore : les investisseurs ne fixent plus le prix d’une résolution rapide du conflit à court terme, mais celui d’une escalade de la situation et d’un resserrement de l’offre. Un trader de Goldman Sachs a souligné les limites de l’intervention verbale, indiquant : « Vous ne pouvez pas intervenir verbalement sur les molécules » ( “you can’t jawbone molecules.” ).

Le choc sur le prix du pétrole a ravivé les craintes de stagflation. John Briggs, responsable de la stratégie de taux chez Natixis aux États-Unis, a indiqué que tant que le détroit d’Ormuz reste fermé, les investisseurs s’inquiéteront de l’inflation au milieu du cycle ainsi que du risque que la banque centrale répète une réaction de resserrement agressive à la manière de 2022.

Sous pression, la Bourse américaine plonge ; le Nasdaq entre officiellement en correction

Des coûts énergétiques élevés et une incertitude macroéconomique persistante ont porté un coup dur aux actifs risqués. Le Nasdaq Composite a reculé de plus de 3 % cette semaine, entrant officiellement dans une zone de correction de 10 % par rapport à son plus haut historique, tandis que l’indice S&P 500 enregistre une cinquième semaine consécutive de baisse, ce qui constitue la plus longue série de replis depuis mai 2022.

Les valeurs technologiques sont la principale cible des ventes. Selon Nathaniel Welnhofer, stratège en recherche sectorielle chez Bloomberg, le récent repli des valeurs technologiques a fait tomber la prime de valorisation de leurs PER à terme par rapport au Nasdaq par rapport au S&P 500 à seulement 4,4 %, le niveau le plus bas depuis janvier 2019, très inférieur à la prime de 35,7 % observée en octobre dernier.

La structure du marché des options renforce également la fragilité du marché boursier. ZeroHedge indique que, à mesure que la volatilité implicite augmente, le marché se trouve en situation de gamma négatif ; une hausse de la volatilité déclenchera davantage de ventes de couverture passives, ce qui amplifiera l’ampleur de la baisse de l’indice.

La pression liée aux émissions de dette apparaît ; le marché fait face à une double contrainte

En plus des risques de ralentissement économique, le marché des bons du Trésor est aussi soumis à une pression concrète du côté de l’offre. D’après Bloomberg, Andrew Hollenhorst, économiste chez Citi, a indiqué que les perspectives d’augmentation des emprunts du gouvernement américain pour faire face aux coûts de la guerre et procéder au refinancement de la dette à des taux plus élevés exercent une pression à la hausse sur les rendements des bons du Trésor. Cette semaine, les adjudications de dette ont été servies à des rendements supérieurs aux prévisions, mettant en évidence la gravité des défis budgétaires lorsque les taux montent.

Parallèlement, les anticipations du marché concernant la politique monétaire ont connu de fortes variations. Molly Brooks, stratège en taux chez TD Securities, a déclaré : « Le marché a fait un virage à 180 degrés : les participants sont passés de la question de savoir quand aura lieu la prochaine baisse de taux à la tarification d’éventuelles hausses de taux dans le futur. »

Dans ce contexte, les investisseurs doivent donc trouver un équilibre entre forte inflation et faible croissance. Comme l’a résumé Tony Pasquariello, analyste chez Goldman Sachs, plus le conflit géographique se prolonge, plus la vulnérabilité du marché à la panique liée à la vraie croissance est élevée.