CITIC Securities : La hausse des prix de la puissance de calcul se répand, trois pistes pour une saison 1 surpassant les attentes

Le rapport de recherche de CITIC Securities indique que la performance du secteur de la technologie en mars montre que la capacité de calcul est globalement toujours en situation de pénurie et que les hausses de prix se propagent continuellement à des segments tels que les services cloud, les CPU, etc. Toutefois, en raison des perturbations macroéconomiques et des chocs géopolitiques, l’évaluation (valorisation) du secteur technologique subit un impact relativement important. Pour avril, d’une part, d’après l’historique, après l’entrée du mois d’avril dans la période de publication des résultats, le marché se trouve souvent dans une phase de contraction de la tolérance au risque ; d’autre part, les perturbations géopolitiques actuelles rendent encore difficile d’en juger la durée de persistance. Par conséquent, nous recommandons de nous concentrer sur des valeurs défensives dont les résultats du T1 2026 sont favorables et dont la valorisation est raisonnable. En analysant les entreprises du secteur technologique A sur lesquelles des prévisions de résultats pour 2025 ont déjà été publiées, nous constatons que, parmi les sous-secteurs CITIC de niveau 3 liés aux infrastructures de calcul d’IA, l’ensemble se trouve dans un état de forte dynamisation (haut niveau de conjoncture). Les secteurs dont la croissance du bénéfice同比 (en glissement annuel) dépasse largement 50% incluent notamment la connexion réseau (réseaux d’interconnexion et d’accès) et la mise en tours, les PCB, les câbles, les équipements de semi-conducteurs, les circuits intégrés, etc. En outre, les secteurs des motocyclettes, des jeux et des composants d’affichage (zero components) se trouvent également dans un état de conjoncture relativement élevé.

En matière d’allocation, nous recommandons de surveiller trois directions : 1) les équipements de semi-conducteurs nationaux qui bénéficient d’un accroissement continu des capacités de production (two storages) ; 2) les modules optiques, les câbles à fibre optique, les PCB et l’amont, ainsi que le stockage, qui restent dans une conjoncture favorable, avec une logique de rattrapage (补涨) au niveau des composants passifs. En premier lieu, nous privilégions le leader des modules optiques dont la certitude de résultats est élevée et la valorisation relativement raisonnable. 3) la capacité de calcul nationale reste durablement en pénurie ; surveiller les sociétés de la chaîne Byte (字节链) et de la chaîne Ascend (昇腾链), ainsi que les puces d’échange (switch) qui bénéficient de l’explosion des hyper-nœuds, et l’assemblage/production de serveurs (server foundry), etc. Par ailleurs, CITIC Securities signale que des opportunités peuvent être générées par les itérations des modèles multimodaux au cours des mois de mai à juin.

Texte intégral ci-dessous

Technologie | La hausse des prix de la puissance de calcul se propage ; surveiller trois pistes au sujet des résultats du T1 : stratégie d’investissement d’avril 2026

La performance du secteur technologique en mars montre que la puissance de calcul est globalement toujours en pénurie et que les hausses de prix se propagent continuellement à des segments tels que les services cloud et les CPU. Toutefois, en raison des perturbations macroéconomiques et des chocs géopolitiques, la valorisation du secteur technologique subit un impact relativement important. Pour avril, d’une part, d’après l’historique, après l’entrée du mois d’avril dans la période de résultats, le marché se trouve souvent dans une phase de contraction de la tolérance au risque ; d’autre part, les perturbations géopolitiques actuelles rendent encore difficile d’en juger la durée de persistance. Par conséquent, nous recommandons de nous concentrer sur des valeurs défensives dont les résultats du T1 2026 sont favorables et dont la valorisation est raisonnable. Nous avons analysé les sociétés du secteur technologique A cotées dont les prévisions de résultats 2025 ont déjà été divulguées, et constaté que, dans les sous-secteurs CITIC de niveau 3 liés aux infrastructures de calcul d’IA, l’ensemble se trouve dans un état de forte dynamisation. La croissance du bénéfice同比 dépassant largement 50% concerne notamment les secteurs de l’interconnexion réseau et de la tour (réseaux d’accès et de mise en tours), des PCB, des câbles, des équipements de semi-conducteurs, des circuits intégrés, etc. En outre, les secteurs des motocyclettes, des jeux et des composants d’affichage se trouvent aussi dans un état de conjoncture relativement élevée.

En matière d’allocation, nous recommandons de surveiller trois directions : 1）les équipements de semi-conducteurs nationaux qui bénéficient d’un accroissement continu des capacités de production (two storages) ; 2）les modules optiques, les câbles à fibre optique, les PCB et l’amont, ainsi que le stockage, qui restent dans une conjoncture favorable, avec une logique de rattrapage au niveau des composants passifs. En premier lieu, nous privilégions le leader des modules optiques dont la certitude de résultats est élevée et la valorisation est relativement raisonnable. 3）la puissance de calcul nationale reste durablement en pénurie ; surveiller les sociétés de la chaîne Byte (字节链) et de la chaîne Ascend (昇腾链), ainsi que les puces d’échange qui bénéficient de l’explosion des hyper-nœuds, et l’assemblage de serveurs (server foundry), etc. Par ailleurs, nous signalons aussi les opportunités que les itérations des modèles multimodaux au cours de mai-juin pourraient apporter.

▍ Le niveau d’enthousiasme pour le secteur technologique retombe globalement ; la structure des volumes de transactions se différencie.

Les capitaux sur le marché A n’affluent plus de manière exhaustive vers le secteur technologique ; ils se concentrent plutôt sur certaines entreprises, dont les leaders des semi-conducteurs. D’un point de vue comparatif vertical, le secteur technologique A, qui au début de l’année était porté par une tendance haussière généralisée, est désormais entré dans une phase de différenciation structurelle. Dans le domaine du matériel, les bénéfices issus de la croissance de la demande en puissance de calcul pour l’IA et des hausses de prix des puces de stockage maintiennent une activité relativement soutenue ; dans le domaine des logiciels, en l’absence de nouveaux catalyseurs, la performance reste relativement morose. D’un point de vue comparatif horizontal, le secteur technologique à Hong Kong subit globalement une pression, mais sa part dans les volumes de transactions de l’indice Hang Seng total est relativement importante, et le niveau d’enthousiasme a également diminué.

▍Le secteur technologique pourrait être soumis à une pression globale en avril, et il faudra rechercher des opportunités structurelles.

En regardant les tendances d’avril de 2021 à 2025, le secteur technologique a généralement été sous pression. Sur les marchés A, de Hong Kong et américains, la plupart du temps, il a enregistré une sous-performance par rapport à l’indice de référence du marché. Avril correspond à une période de publication concentrée des rapports annuels et des rapports du T1, période à laquelle le marché entre dans une fenêtre de validation des résultats. D’après les prévisions de résultats des rapports annuels déjà divulguées sur le marché A, les avertissements de pertes sont plus élevés dans les secteurs des médias et de l’informatique (computing), ce qui pourrait entraîner une pression d’ajustement importante. À l’inverse, les secteurs automobiles et électronique présentent une proportion plus élevée de perspectives positives, ce qui suggère une meilleure stabilité des performances. Par ailleurs, les leaders d’industries dont la certitude de résultats est plus élevée, ainsi que certaines pistes sous-sectorielles ayant un niveau de dynamisme élevé, pourraient faire émerger des opportunités structurelles.

▍Conjoncture : en revenant sur mars, les hausses de prix en amont de l’industrie du matériel de puissance de calcul, la validation des résultats, et le récit sur la puissance de calcul nationale sont des éléments à surveiller :

La hausse des prix reste la ligne principale du matériel ; on s’attend à ce que cela se poursuive jusqu’au T2 et s’étende à plusieurs segments. 1）En mars, le niveau de conjoncture le plus élevé se situe dans le stockage, l’amont des PCB, et les câbles à fibre optique ; tous présentent soit une forte hausse des cotations (prix), soit un arrêt des prises de commandes. 2）On prévoit que les hausses de prix se poursuivront jusqu’au T2 ; les principaux acteurs du stockage, des résines BT, de la sous-traitance de fabrication de wafers, et des puces analogiques ont tous des plans de hausse pour le T2. 3）Les hausses de prix se propagent progressivement à plusieurs segments : la sous-traitance de fabrication de wafers où l’exposition à l’IA est encore en développement, les composants de puissance, les puces analogiques, les dispositifs optoélectroniques, les composants passifs, et les CPU commencent progressivement à augmenter leurs prix, ou bien les hausses peuvent être liées à des besoins de reconstitution de stocks (补库).

La croissance favorable de la conjoncture des trois grands segments — communication optique, stockage, PCB — est en train d’être progressivement validée. 1）Les résultats de 1 à 2 mois de Bairui Storage, les résultats 2025 de Shenghong Technology et de沪电股份, ainsi que les résultats FY26T2 de Lumentum et de Coherent, ont tous soit dépassé les attentes du marché, soit atteint le niveau supérieur des attentes. 2）Pour les principaux acteurs des modules optiques, des câbles à fibre optique, des PCB et du stockage, les attentes consensuelles Forward PE à Wind pour 2027 sont généralement inférieures à 20x, et il existe une possibilité de dépasser les attentes ; dans un contexte de volatilité géopolitique, la certitude des performances du secteur est plus élevée. 3）Les performances du cours des actions de modules optiques montrent de la résilience : il existe des opportunités de commandes additionnelles (CSP加单) en mai-juin. Pendant la conférence OFC, l’amélioration significative des perspectives de marché à moyen et long terme chez Lumentum et Coherent accroît la visibilité de l’espace de marché des communications optiques ; la probabilité que les performances du secteur pour 2027 et au-delà dépassent les attentes augmente.

La puissance de calcul nationale continue d’être favorable ; surveiller les opportunités de remplacement national. 1）Le dynamisme de la demande en aval est élevé : Tencent Cloud, Alibaba Cloud et Baidu Cloud ont tous relevé les prix de leurs grands modèles ; lors de la communication de résultats de Tencent en 2025, il a été confirmé que les investissements en IA en 2026 seront doublés à 36B de yuans. L’administration nationale des données a divulgué que le volume d’appels quotidiens de jetons (Token) en Chine dépasse 140 000 milliards (multiplication par mille en deux ans). 2）Le remplacement en amont par du domestique se poursuit : le 24 mars, l’Institut DAMO d’Alibaba publie le CPU XuanTie C950 ; le 12 mars, Sugond? (中科曙光) publie le scaleFabric de réseau haut débit sans pertes 400G ; le 5 mars, The Information rapporte qu’Alibaba, ByteDance et Tencent accélèrent la transition vers des fabricants domestiques de puces de stockage. 3）La chaîne Ascend (昇腾链) affiche une performance remarquable : le 20 mars, Huawei a publié et présenté des cartes d’accélération pour l’entraînement et l’inférence IA avec le nouveau processeur Ascend 950PR, l’Atlas 350 ; les performances annoncées seraient comparables à celles du H20 (la puissance de calcul par carte atteint 2,87 fois celle du NVIDIA H20, prise en charge de FP4 à faible précision, etc.). Dans des tests menés par un tiers indépendant, l’usine d’évaluation et de test (伟测科技) a réalisé un chiffre d’affaires consolidé de 321 millions de yuans sur janvier-février 2026, en hausse de 79,15% sur un an.

▍Aperçu des thèmes technologiques d’avril à mai : Agent Harness libère le potentiel du modèle ; l’extension multimodale repousse les limites du modèle.

Côté Agent, les capacités du modèle et l’écosystème Harness se renforcent mutuellement. On s’attend à ce qu’Agent reste une ligne principale centrale en 2026. Dans un contexte où les capacités d’ingénierie logicielle des modèles ont déjà une base d’implémentation initiale à l’échelle d’un ingénierie, Agent Harness représenté par OpenClaw, en intégrant des données privées, en construisant des boucles de tâches et en consolidant l’écosystème Skills, amplifie de manière significative les limites des capacités du modèle, et stimule l’explosion des besoins en Agent. En prévision de 2026, avec le retour d’information de Harness sur la construction et le renforcement de données pour des tâches complexes, ainsi que l’amélioration des capacités de tâches longues du modèle, Agent pourrait évoluer vers une étape de « auto-évolution » et accélérer sa pénétration dans des scénarios à forte fréquence comme les outils de bureau.

Côté multimodal, la cohérence et la durée de génération devraient continuer de s’améliorer, et la génération vidéo pourrait continuer à connaître un moment « Nano Banana2 ». Avec des modèles de nouvelle génération tels que Seedance 2.0, qui renforcent la capacité de référence, prenant en charge des entrées multimodales telles que image, vidéo, audio, etc., la stabilité et la contrôlabilité de la génération de contenu sont améliorées de manière significative, et des niveaux de réalisme plus élevés peuvent être atteints dans des scénarios complexes comme des actions complexes et des prises de vue en continu (连续运镜). Pour la suite, compte tenu des similitudes des technologies de base entre la génération d’images à partir de texte et la génération de vidéos à partir de texte, la génération vidéo pourrait connaître un moment « Nano Banana2 ». Les capacités de compréhension multimodale pourraient conduire à une amélioration de la cohérence de la génération vidéo, et ainsi apporter une hausse de la durée de génération.

Pour la suite, on prévoit que mai-juin sera une période d’explosion de la prochaine itération des modèles. À ce moment-là, des modèles comme Veo4 preview, Minimax M3, Kimi K3, etc., devraient continuer à élargir les limites du niveau d’intelligence des modèles.

▍Facteurs de risque :

Risque de repli des actions à valorisations élevées ; risque que la reprise de l’économie macro ne respecte pas les attentes ; risque que les politiques de l’industrie concernée ne respectent pas les attentes ; risque que l’avancement des technologies clés et du développement produit des entreprises ne respecte pas les attentes ; risque que la vitesse de déploiement des applications IA ne respecte pas les attentes ; risques de l’incertitude des épidémies mondiales et nationales conduisant à un niveau de dépenses d’investissement des fournisseurs de cloud inférieur aux attentes ; risque que la croissance macroéconomique faible entraîne des dépenses IT inférieures aux attentes de la part des gouvernements et des entreprises nationales, etc.

▍Stratégie d’investissement :

En regardant avril, nous pensons qu’avec l’environnement macro actuel et les perturbations géopolitiques, l’ensemble du secteur technologique A se trouve dans un état de pression ; à cela s’ajoute la fenêtre de période de publication des résultats. Par conséquent, les valeurs défensives dont les résultats du T1 seront favorables et dont la valorisation est raisonnable restent le premier choix en matière d’allocation. Nous recommandons de surveiller trois directions : 1）les équipements de semi-conducteurs nationaux qui bénéficient d’un accroissement continu des capacités de production (two storages) ; 2）la puissance de calcul nationale demeure durablement en pénurie, surveiller les sociétés de la chaîne Byte (字节链) et de la chaîne Ascend (昇腾链), ainsi que les puces d’échange qui bénéficient de l’explosion des hyper-nœuds, et l’assemblage de serveurs (server foundry), etc. ; 3）les modules optiques, les câbles à fibre optique, les PCB et l’amont, ainsi que le stockage, dont la conjoncture reste favorable, présentent une logique de rattrapage dans les composants passifs. En premier lieu, nous recommandons le leader des modules optiques dont la certitude de résultats est élevée et la valorisation relativement raisonnable, et dont la conférence OFC augmente la visibilité de l’espace de marché des communications optiques ; les prévisions de performances du secteur pour 2027 pourraient être relevées. À noter aussi : surveiller la probabilité d’un accroissement des commandes à l’étranger au milieu de l’année. Par ailleurs, nous indiquons aussi les opportunités que les itérations des modèles multimodaux en mai-juin pourraient apporter.

（Source : Renmin Caixun）