Les revenus ont augmenté mais les bénéfices ont été divisés par deux, comment la comptabilité du « boucher de prix » Aux s’évalue-t-elle ?

Demandez à l’IA : Le manque d’investissements en R&D pénalise-t-il la compétitivité des produits d’AUX ?

Le rapport annuel 2025 d’AUX Electric est sorti : son chiffre d’affaires atteint 30.05B de yuans, en légère hausse d’environ 1 % en glissement annuel, soit un accroissement de moins de 100M de yuans. En revanche, son bénéfice net s’élève à 2.24B de yuans, en baisse marquée de 23,2 % en glissement annuel : une divergence rare, avec un chiffre d’affaires qui augmente légèrement mais des profits qui se contractent nettement.

La pression principale vient d’abord de la hausse des prix des matières premières. Sur l’année, le prix du cuivre progresse de 33 % à 40 %. Les bobines/tôles de cuivre représentent environ trois dixièmes du coût total d’un climatiseur ; ainsi, le coût en cuivre d’un climatiseur de 1,5 tonne (1,5匹) augmente de 120 à 240 yuans, ce qui pèse directement sur la marge brute. Concernant les réfrigérants, le prix du R32 et du R410A explose respectivement de 61,9 % et 40,6 % ; pour un climatiseur, le coût du fluide frigorigène augmente encore de plus de 30 yuans. Le rapport financier indique que la marge brute consolidée de l’entreprise en 2025 s’établit à 18,8 %, soit une baisse de 2,1 points de pourcentage en glissement annuel. Pour AUX, dont la rentabilité est déjà faible, une baisse de plus de deux points de marge brute est particulièrement marquante. Les ventes à l’exportation sont également en berne. Au second semestre 2025, les clients ODM à l’étranger adoptent une approche plus prudente pour passer leurs commandes, entraînant une chute de 37,1 % du chiffre d’affaires export en glissement annuel sur le second semestre. Sur l’ensemble de l’année, le revenu à l’étranger est à peine à l’équilibre, mais la baisse vertigineuse des commandes au second semestre pénalise nettement la rentabilité globale. Dans les activités internationales d’AUX, la part de la fabrication sous marque de client (ODM) représente environ 80 %, et la marge brute de l’activité ODM est d’environ 12 % seulement ; la capacité des clients à négocier les prix est forte, et la stabilité des commandes est faible.

Les frais internes continuent aussi de grimper. En 2025, avec la création d’une société de vente à l’étranger, les frais de vente augmentent, auxquels s’ajoutent la hausse des coûts de stockage et logistique, ainsi que l’augmentation de la dépréciation de la nouvelle base ; le ratio de frais sur la période passe de 10,1 % à 11,2 %. Le flux de trésorerie net opérationnel du seul 4e trimestre, lui, passe même de positif à négatif.

Un autre sujet qu’il ne faut pas négliger est le manque d’investissements en R&D sur le long terme. Au premier semestre 2025, les dépenses de R&D atteignent 312 millions de yuans, soit seulement 38,6 % des frais de vente de la même période ; le ratio de frais de R&D est de 1,55 %, bien en dessous des niveaux de Gree (4,01 %) et de Midea (3,47 %). Le manque d’investissements en R&D affecte directement la vitesse d’itération des produits. Sur le marché en ligne, l’évolution des parts de marché est particulièrement parlante : en 2024, la part de marché en ligne des climatiseurs AUX est de 7,35 %, la plaçant à la 5e place du secteur ; au premier semestre 2025, elle tombe à 6,55 %, et le classement recule à la 7e place, dépassée par des marques similaires axées sur le bon rapport qualité-prix comme Xiaomi et Hua Ling.

Le problème central d’AUX n’est pas seulement une baisse de profit : c’est plutôt que l’effet marginal de la stratégie de bas prix diminue progressivement, tandis que la puissance technique et la prime de marque n’ont pas encore formé un support efficace. Bien sûr, le marché n’est pas entièrement négatif. Haitong International attribue une note « supérieur au marché » (优于大市), avec un cours cible de 21,3 HKD, et estime favorablement l’expansion des activités internationales OBM de l’entreprise ainsi que l’amélioration de l’efficacité des canaux domestiques ; China International Capital ? (Huatai Securities) maintient la recommandation « acheter » (买入), mais abaisse ses prévisions de bénéfices et le cours cible à 12,04 HKD. Par ailleurs, l’entreprise s’engage à verser un taux de distribution de dividendes d’au moins 75 % sur 2025—2027 ; au vu du cours actuel, le rendement en dividendes pourrait dépasser 10 %, ce qui présente un certain attrait pour les investisseurs qui recherchent des retours en espèces.

Dans l’annonce, AUX attribue la baisse des profits à la hausse des prix des matières premières, au niveau élevé des stocks des canaux et à la faiblesse de la demande finale. Ces facteurs existent bien, mais le défi plus profond réside dans ceci : lorsque l’avantage de prix du « broyeur de prix » n’est plus aussi tranchant, que faut-il pour retenir les consommateurs ? En matière de R&D, de marque et de canaux, des lacunes évidentes doivent être comblées de toute urgence. En 2026, la capacité d’AUX à améliorer la compétitivité de ses produits tout en maîtrisant les coûts sera la question clé qui déterminera l’évolution de l’entreprise.