【Cube Bond Market Pass】 L'émission de 2 000 milliards de yuan de remplacement de dette de cette année a été lancée / La plateforme AA+ de Zhengzhou prévoit d'émettre 1,5 milliard de yuan / Deux sociétés de financement urbain émettront des prêts à court terme et des billets de moyen terme supérieurs à 1 milliard de yuan à partir de demain

Numéro 326

2025-03-04

À la une

Les travaux liés à l’émission d’obligations de swap (échanges) d’une valeur de 2 000 milliards de yuans en 2025 ont déjà commencé

Le porte-parole de la troisième session de la XIVe Assemblée nationale populaire, Lou Qinjian, a indiqué qu’à la fin de l’année dernière, l’enveloppe de 2 000 milliards de yuans d’obligations de swap pour 2024 avait été entièrement émise, et que la majorité des régions avaient achevé les swaps. Les travaux liés à l’émission d’obligations de swap d’une valeur de 2 000 milliards de yuans en 2025 ont déjà commencé. Le Comité permanent de l’Assemblée nationale populaire, conformément aux dispositions pertinentes des lois, renforcera la supervision de la gestion de la dette du gouvernement, en particulier en renforçant le suivi de la mise en œuvre du swap des dettes implicites existantes via l’augmentation des limites de dette des gouvernements locaux, afin de promouvoir davantage le renforcement de la gestion de la dette du gouvernement.

Nouveaux signaux pour le “capital long” à 3 300 milliards : les obligations sont le placement le plus favori des assureurs en 2025

Que fera l’assurance d’un montant de 3 300 milliards de yuans comme investissement cette année ? Récemment, l’Association chinoise de gestion des actifs d’assurance a publié les résultats de l’enquête de confiance auprès des investisseurs en gestion d’actifs d’assurance pour 2025. Il ressort que, parmi les 120 institutions de gestion d’actifs d’assurance et compagnies d’assurance ayant participé à l’enquête, l’actif le plus préféré pour l’allocation cette année est constitué par les obligations, suivies par les actions et les dépôts bancaires.

La plupart des institutions d’assurance s’attendent à ce que, en 2025, les proportions d’allocation des différents types d’actifs restent globalement identiques à 2024 ; plus de la moitié des institutions d’assurance pourraient augmenter de façon modérée ou marginale leurs investissements en obligations et en actions.

Nouveaux signaux pour le “capital long” à 3 300 milliards : les obligations sont le placement le plus favori des assureurs en 2025

Dynamique macro

Le ministère des Finances prévoit d’émettre 40 milliards de yuans d’obligations d’État à 28 jours

Le ministère des Finances a publié une notification annonçant qu’il prévoit d’émettre des obligations d’État en comptabilisation par inscription (treizième série) à escompte et à 28 jours en 2025. Pour cette série, l’appel d’offres compétitif portera sur un montant nominal total de 40 milliards de yuans, avec des offres additionnelles pour les membres de catégorie A. Les intérêts de cette obligation d’État commencent à courir à partir du 6 mars 2025, et le remboursement au pair aura lieu le 3 avril 2025 (report en cas de jour férié). La date d’appel d’offres est fixée au 5 mars 2025.

Net retrait via opérations sur le marché libre de la banque centrale : 280,3 milliards de yuans

Le 4 mars, la Banque populaire de Chine a réalisé, au moyen d’un appel d’offres à taux fixe et à quantité, une opération de prise en pension à 7 jours pour un montant de 38,2 milliards de yuans ; le taux retenu est de 1,50 %, identique à celui de la période précédente. Comme aujourd’hui 318,5 milliards de yuans de pensions inverses arrivent à échéance, la banque centrale a réalisé, ce jour-là, un retrait net de 280,3 milliards de yuans.

Points chauds régionaux

La province du Shandong prévoit d’émettre 20k de yuans d’obligations spéciales d’augmentation “spéciale”

Le bureau du Trésor de la province du Shandong a annoncé qu’il est prévu d’émettre des obligations spéciales du gouvernement de la province du Shandong (2e à 8e séries) en 2025, pour un montant total de 47,67 milliards de yuans. Parmi celles-ci, les obligations spéciales (8e série) sont des obligations spéciales d’augmentation “spéciale”, les fonds devant servir à plusieurs projets d’investissement publics. Le volume prévu pour cette série est de 20k de yuans, avec une durée de 10 ans. La date d’appel d’offres est fixée du 10 mars 2025 à 15:00—15:40.

La municipalité de Chongqing prévoit d’émettre 20k de yuans d’obligations spéciales de refinancement, pour remplacer les dettes implicites existantes

Le bureau des finances de Chongqing a divulgué qu’il s’agit d’émettre en 2025 des obligations spéciales de refinancement de la dette publique locale de Chongqing (4e à 7e séries). Le volume d’émission de cette tranche est de 330k de yuans, avec des maturités de 7 ans et 10 ans. Parmi elles, 330k de yuans serviront à remplacer les dettes implicites existantes, et l’appel d’offres aura lieu le 11 mars.

Comité de supervision et d’administration des actifs publics d’Iin’an : cette année, accent mis sur le suivi de la dette des sociétés de gestion des collectivités (cheng-tou) et de la dette à taux élevés, etc.

Dans les points clés de travail 2025 du comité de supervision et d’administration des actifs publics de Jinan, il est mentionné que l’objectif principal de cette année est le suivant : le total des actifs des entreprises relevant de la responsabilité de l’actionnaire atteindra 330k de yuans ; le chiffre d’affaires atteindra 2.74B de yuans ; l’investissement en dépenses de recherche-développement atteindra 2.74B de yuans ; et l’investissement annuel sera de 23.06B de yuans ou plus.

Accélérer la mise en valeur des actifs. Saisir la base d’actifs des entreprises relevant de la municipalité, assurer une gestion globale du travail de mise en valeur et de valorisation, et finaliser “deux livres” et “un rapport”. Guider les entreprises publiques à procéder à un tri complet des actifs offrant des flux de trésorerie stables et des valeurs prévisibles, utiliser de manière flexible des outils de financement structurés tels que les titres adossés à des actifs (ABS) et les titres adossés à des prêts hypothécaires (MBS), mener des travaux de titrisation d’actifs, et améliorer l’efficacité d’utilisation des actifs.

Prévenir et résoudre les risques liés à la dette. Renforcer le contrôle du ratio actif-passif, avec un accent sur le suivi de la dette des sociétés de gestion des collectivités (cheng-tou), de la dette à taux élevés, etc. Insérer la supervision dans l’ensemble du processus d’“emprunter, utiliser, gérer et rembourser” la dette. Standardiser la gestion des investissements à l’étranger des entreprises relevant de la municipalité, et strictement contrôler les investissements dans des zones à haut risque à l’étranger.

Dynamique d’émission

Le groupe d’investissement de l’aéroport d’Henan émet avec succès 1,5 milliard de yuans de billets à moyen terme ; taux 2,74 %

Le 4 mars, le groupe d’investissement de l’aéroport d’Henan a achevé l’émission de billets à moyen terme de 1,5 milliard de yuans, à un taux de 2,74 %, pour une durée de 3 ans. Le chef de file teneur de livre et co-chef de file est la Banque de communications ; les co-chefs de file sont la Banque de Chine et la Banque du Henan central. Les fonds levés visent à être intégralement utilisés pour rembourser les instruments de financement de la dette en cours de l’émetteur.

Le groupe d’investissement de Zhoukou émettra demain 0,83 milliard de yuans de billets à moyen terme ; fourchette de souscription 2,5 %—3,5 %

Le groupe d’investissement de la ville de Zhoukou a annoncé que son premier programme de billets à moyen terme de l’année 2025 est fixé du 5 mars 2025 au 6 mars 2025 pour l’émission, et que la fourchette de souscription est de 2,50 %~3,50 %. Le volume de cette tranche est de 0,83 milliard de yuans, avec une maturité de 5 ans ; les fonds levés devraient servir à rembourser le principal et les intérêts des instruments de financement de la dette interbancaire arrivant à échéance de l’émetteur. Le chef de file teneur de livre et le gestionnaire sont Ping An Securities, et les co-chefs de file sont China CITIC Bank. Le 26 juillet 2024, après une évaluation globale par China Chengxin (Oriental Fortune?) l’agent, la notation de crédit de l’émetteur est AA+, avec une perspective stable.

Le groupe de développement et d’investissement de Pingdingshan émettra demain 24.06B de yuans de billets de trésorerie à court terme ; fourchette de souscription 1,7 %-2,7 %

Le groupe de développement et d’investissement par actions de Pingdingshan a annoncé que la période de souscription de son premier billet de financement à court terme de l’année 2025 est du 5 mars 2025 à 09:00 jusqu’au 6 mars 2025 à 18:00. Le volume d’émission de cet instrument est de 23.06B de yuans, avec une maturité d’un an. Cet instrument de financement de la dette sera émis au pair, et la fourchette de souscription est de 1,70 %-2,70 %. La date de début de calcul des intérêts est le 7 mars 2025, et la date d’échéance de remboursement est le 7 mars 2026. Le 13 novembre 2024, Dagong International a attribué à l’émetteur une notation de crédit de niveau AA+. Cette fois-ci, aucune notation d’élément (tranche) n’est attribuée.

Le groupe Zhengzhou Gaoxin Investment Holdings prévoit d’émettre 1,5 milliard de yuans d’obligations d’entreprise renouvelables, et a reçu un retour de la SSE

Le projet d’émission non publique d’obligations d’entreprise renouvelables (à destination d’investisseurs professionnels) de la société Zhengzhou Gaoxin Investment Holdings Co., Ltd. pour 2025 a reçu un retour de la SSE. Le montant prévu d’émission des obligations est de 1,5 milliard de yuans, et le preneur ferme / gestionnaire est CITIC Jianhu Investment. Le 26 juillet 2024, après une évaluation globale par United Credit, la notation de crédit de l’émetteur est AA+, avec une perspective stable.

La société Huangxin Information Industry Investment de Zhumadian prévoit d’émettre 0,7 milliard de yuans d’obligations pour la revitalisation rurale, avec retour de la SSE

Le projet d’émission non publique d’obligations d’entreprise pour la revitalisation rurale (à destination d’investisseurs professionnels) de la société Huangxin Information Industry Investment Co., Ltd. de Zhumadian, en 2024, a déjà reçu un retour de la SSE. Le montant prévu d’émission de cette tranche est de 0,7 milliard de yuans ; la catégorie est celle des obligations privées. Le preneur ferme / gestionnaire est China-Zhongde Securities. La société Huangxin Information Industry Investment Co., Ltd. de Zhumadian est une filiale à 100 % du groupe de développement d’investissements de Zhumadian ; ce dernier relève du Zhumadian Industrial Investment Group.

Le groupe d’investissement dans le domaine de l’eau de Henan a finalisé l’émission de 0,7 milliard de yuans de billets à moyen terme ; taux 2,02 %

Le groupe d’investissement dans le domaine de l’eau de Henan a finalisé l’émission de son premier programme de billets à moyen terme de 2025. Le montant émis pour cette obligation est de 0,7 milliard de yuans, avec un taux de 2,02 %, et une maturité de 5 ans ; le preneur ferme principal est la Bank of Shanghai Pudong Development, et le co-preneur ferme est la Bank of China. Après une évaluation globale par Shanghai Brilliance Ratings, la notation de crédit de l’émetteur est AAA. Les fonds levés par cette obligation devraient servir à rembourser les dettes à intérêts existantes.

Acteurs du marché obligataire

Lianhe (United) : confirmation de la notation internationale à long terme des émetteurs pour Zhengyang cheng-tou BBB

Le 4 mars, Lianhe (United) a confirmé la notation internationale à long terme d’émetteur de la société Zhengyang Urban Development Investment Group Co., Ltd. à BBB, avec une perspective stable.

Les investissements de Chengdui à Leshan prévoient de demander aux diverses institutions une offre de financement non standard d’au moins 50 millions de yuans ; coût annuel global inférieur à 7 %

La société Leshan Urban Construction & Development (Group) Co., Ltd. a publié un avis relatif à un financement externe de 50 millions de yuans. L’avis indique que, afin de compléter le fonds de roulement, elle prévoit de demander aux différentes institutions un financement non standard, avec un montant d’au moins 50 millions de yuans, une durée d’au moins 1 an, et un coût annuel global ne dépassant pas 7 %/an. Elle invite les institutions à soumettre, dans les 5 jours ouvrables suivant la date de publication de l’avis, des propositions de financement, incluant notamment, sans s’y limiter, l’entité de financement, le montant de financement, la durée du financement, le coût du financement, les modalités de garantie et d’autres conditions nécessaires.

Opinion publique sur le marché obligataire

Le vice-président Cao Bin du groupe de développement culturel et touristique de Zaozhuang accepte une enquête

Selon les informations de la Commission disciplinaire et de contrôle de Zaozhuang : Cao Bin, membre du comité du Parti du groupe de développement culturel et touristique de Zaozhuang et vice-président, est suspecté de graves violations disciplinaires et illégales ; il fait actuellement l’objet d’une enquête disciplinaire et d’une enquête de supervision par la Commission disciplinaire et de contrôle de Zaozhuang.

Points de vue du marché

Le relâchement de la liquidité peut-il durer ? La tendance du marché obligataire pourrait se dérouler en trois phases, les institutions s’attendant à une pression venant de l’extérieur

Face à un environnement de liquidité actuellement confortable, les divergences du marché restent importantes, et le principal antagonisme se concentre sur la question suivante : “Le relâchement de la liquidité peut-il durer ?”. De nombreux investisseurs s’inquiètent du fait que l’assouplissement du début du mois provient principalement de l’argent libéré par les dépenses publiques à la fin du mois de février. Ensuite, avec le retrait de liquidités via les opérations de marché de la banque centrale (au 28 février, le stock des reverse repos était encore de 12.4k de yuans), les liquidités pourraient redevenir un équilibre tendu à partir de jeudi-vendredi de cette semaine.

L’équipe macro de revenu fixe de Huaxi estime qu’avec de telles inquiétudes, l’interprétation de la tendance du marché obligataire pourrait elle aussi se faire en trois phases.

La première phase connaîtra un redressement rapide avec le moins de résistance ; le calendrier pourrait se situer au cours de la première moitié de la semaine, se traduisant par une baisse généralisée de la courbe des rendements ;

La deuxième phase consiste à confirmer la durabilité du rétablissement de la liquidité, ainsi que le franchissement des zones de transactions très denses entre les différentes maturités (les points de transactions très denses pour les obligations d’État à 3 ans, 5 ans, 7 ans, 10 ans et 30 ans sont respectivement 1,30 %, 1,40 %, 1,65 %, 1,70 %, 1,85 %) ;

La troisième phase, enfin, voit la courbe des taux continuer de viser les plus bas précédents.

L’équipe macro de revenu fixe de Huaxi penche à penser que la question de savoir si la liquidité peut rester relâchée, la pression venant principalement de l’extérieur, dépend surtout de l’impact des droits de douane à l’étranger. Nous sommes encore au stade de l’observation. Si, le 4 mars, un supplément de droits de douane de 10 % se concrétise à nouveau, et que, dans le même temps, les droits de douane d’autres pays à l’égard de la Chine continuent aussi de s’envenimer, la probabilité d’un assouplissement des liquidités serait plus élevée ; la probabilité d’une réduction du coefficient de réserves obligatoires augmenterait également, et le marché obligataire pourrait voir sa dynamique évoluer vers la deuxième et la troisième phase.

Rédaction : Tao Jiyan | Révision : Li Zhen | Supervision du comité de révision : Wan Junwei

(Éditeur : Wang Zhiqiang HF013)

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