Maoyuanchang Optics à Hong Kong IPO : le contrôleur principal a ouvert sa première boutique à 13 ans dans le Nord-Ouest, qui a volé la "grosse marge" du secteur à qui ?

Le 2 avril, l’entreprise de lunettes chinoise centenaire disposant de plus de 160 ans d’histoire — Zhejiang Maoyuan Chang Eyewear Co., Ltd. (ci-après « Maoyuan Chang ») — a déposé un prospectus auprès de la Bourse de Hong Kong, dans le but d’être cotée au tableau principal de Hong Kong.

Fondée en 1862, la marque centenaire de Hangzhou, contrôlée en fait par un entrepreneur du Zhejiang, Jin Zengmin, qui a fait ses armes dans le nord-ouest et a ouvert, à l’âge de 13 ans, une boutique de lunettes à Lanzhou, dans la province du Gansu. Cet homme d’affaires, qui s’est lancé très jeune dans le commerce, a obtenu à 43 ans, après 31 ans d’entrepreneuriat, un certificat de qualification professionnelle de « deuxieme niveau » en optométrie, après avoir étudié dans un établissement professionnel.

Sous le contrôle de Jin Zengmin, Maoyuan Chang affiche effectivement un taux de marge brute correspondant aux niveaux de « profits excessifs » que le grand public imagine. En 2025, la marge brute de l’entreprise atteint 61,10 %, mais ce qui surprend, c’est que la marge nette de l’année n’est que de 15,52 % ; en 2024, la marge nette est même tombée à des chiffres à un seul chiffre. Alors, qui a finalement empoché ces « profits excessifs » de l’industrie des lunettes ?

Un homme d’affaires du secteur des lunettes lancé à 13 ans, reprenant une marque centenaire

Maoyuan Chang est une marque de lunettes de Hangzhou fondée en 1862. En 2006, le ministère du Commerce l’a reconnue comme « marque chinoise ancienne de renom » (« Zhonghua Laozìhao »). Le socle de marque est donc très solide. Grâce aux opportunités de réforme de 2012, Jin Zengmin, originaire de Wenzhou, est devenu le contrôleur effectif. Il ne s’agit pas d’un capital local du Zhejiang au sens traditionnel, mais d’un commerçant de lunettes venu de Lanzhou, dans le Gansu.

Né en septembre 1973, Jin Zengmin est originaire de Rui’an (Zhejiang). Il est très jeune à s’aventurer seul dans le grand Nord-Ouest (d’après des informations provenant du palmarès des « Good People » de Hangzhou). À 13 ans (1986), il loue un magasin à Lanzhou et ouvre une boutique nommée « Keda Eyewear ». C’est devenu le début officiel de la carrière entrepreneuriale de Jin Zengmin.

L’histoire entrepreneuriale de Jin Zengmin existe aussi dans une autre version. Selon le magazine Zhejiang Business, Jin Zengmin aurait déclaré : « Quand j’étais enfant, la maison était pauvre. À 16 ans, ma mère m’a dit que mes résultats scolaires n’étaient pas bons, alors elle m’a demandé d’aller dehors pour me battre. »

En 1996, Jin Zengmin fonde la société optique de lunettes de Lanzhou Keda (ci-après « Lanzhou Keda »). Par la suite, Keda Eyewear devient un réseau local de vente au détail de lunettes à Lanzhou. Lanzhou Keda Eyewear a également transformé la marque en « Lan Keda Eyewear ».

Après avoir pris pied à Lanzhou, Jin Zengmin revient dans sa ville natale. En 2011, Jin Zengmin et Huang Chuanshang, un compatriote de Rui’an, acceptent de participer conjointement à la vente aux enchères publique de Maoyuan Chang Eyewear (à l’époque appelée Hangzhou Maoyuan Chang Eyewear Co., Ltd.) sur la bourse des droits de propriété de Hangzhou, portant sur 75 % des actions d’État à l’époque.

Finalement, la société Rui Biao Group Co., Ltd., représentant Jin Zengmin et Huang Chuanshang, après 11 tours d’enchères, bat deux autres soumissionnaires et devient adjudicataire au prix de 79,00 millions de yuans. Ensuite, après le décès d’un ami, Hangzhou Dashengchang, détenue à 100 % par Jin Zengmin, rachète la participation cible. À ce stade, Maoyuan Chang Eyewear est contrôlée conjointement par Jin Zengmin et Hangzhou Industrial Assets Management & Investment Group Co., Ltd. (aujourd’hui appelée Hangzhou Industrial Investment).

Le 13 août 2012, la transaction est finalisée avec la modification des enregistrements auprès du registre du commerce et des sociétés. À partir de là, la structure de l’actionnariat de Maoyuan Chang Eyewear change : 75 % détenus par Jin Zengmin et 25 % par les actifs publics. Un homme d’affaires, issu du marché de la vente au détail de lunettes à Lanzhou, devient officiellement le contrôleur effectif de la marque centenaire « Maoyuan Chang ».

Après la finalisation de l’acquisition, Jin Zengmin n’en reste pas là. En août 2020, il crée une nouvelle entité cotée, « Zhejiang Maoyuan Chang Eyewear Co., Ltd. », et y injecte les activités liées à Maoyuan Chang Eyewear. En décembre 2021, Jin Zengmin intègre aussi 100 % du capital de « Lanzhou Keda », fondée dans les premières années, réalisant ainsi l’intégration de deux grandes marques régionales pour former « Maoyuan Chang Eyewear », aujourd’hui en phase de lancement vers le marché des actions de Hong Kong.

Jin Zengmin est président du conseil d’administration, administrateur exécutif, directeur général (CEO) et directeur général adjoint, ainsi que contrôleur effectif de Maoyuan Chang Eyewear. Parmi les cinq sièges d’administrateurs exécutifs, le trio composé de Jin Zengmin, de son épouse Peng Meiliu et de leur fils JinLei est aux commandes. Peng Meiliu est également la directrice financière en chef de la société, et JinLei occupe en plus le poste de directeur produit. À la date de dernière possibilité de mise en œuvre effectivement réalisable, Jin Zengmin, via une détention directe ou indirecte, contrôle au total 78,38 % des droits de vote de la société.

Des « profits excessifs » érodés par le loyer, la main-d’œuvre, etc.

De 2023 à 2025, les revenus de Maoyuan Chang sont respectivement de 272 millions de yuans, 250 millions de yuans et 265 millions de yuans. Les boutiques en propre sont un socle absolu, mais les revenus ne sont pas stables ; sur la même période, les revenus correspondants s’établissent à 207 millions de yuans, 185 millions de yuans et 196 millions de yuans.

À noter : le nombre de boutiques franchisées baisse de 205 à 194, mais le chiffre d’affaires total des activités de franchise augmente, passant de 59,40 millions de yuans à 65,84 millions de yuans. La part dans le total passe de 21,80 % à 24,80 %.

La baisse du nombre de boutiques franchisées entraîne une diminution des revenus de vente en gros de lunettes, mais les revenus augmentent malgré tout, la réponse se trouve dans les frais de gestion de franchise. Les frais de gestion de franchise de la société passent de 2,358 millions de yuans l’année précédente à 2.36M de yuans en 2025, soit une hausse de 333,20 % d’une année sur l’autre. La raison : à partir de 2025, la société facture uniformément des frais de gestion de 6 % aux 165 boutiques franchisées dans la province du Zhejiang.

Côté profits : dans la perception de la majorité des consommateurs, les lunettes seraient une industrie de « profits excessifs », et Maoyuan Chang montre une face qui dépasse cette idée reçue. De 2023 à 2025, la marge brute de la société est de 58,30 %, 57,10 % et 61,10 % respectivement. Toutefois, sur la même période, la marge nette de Maoyuan Chang n’est que de 13,64 %, 7,21 % et 15,52 %, notamment en 2024 où la marge nette tombe à un niveau à un chiffre.

La cause de cette faible marge nette réside dans des charges élevées et rigides. Prenons 2024 : la société enregistre 250 millions de yuans de revenus ; les frais de vente atteignent 105 millions de yuans, soit un taux de frais de vente de 42,02 %. Parmi eux, les coûts du personnel représentent 16,99 % des revenus, et l’amortissement des actifs liés au droit d’usage ainsi que les frais de propriété représentent 13,75 %. En outre, en 2024, Maoyuan Chang organise des événements de lancement pour promouvoir la mise à niveau de la marque, ce qui fait encore grimper les dépenses marketing.

En bref, la « rente » ou les « profits excessifs » des lunettes sont dilués dès les étapes de sortie d’usine ou de vente en gros par le loyer, la main-d’œuvre et le marketing, ce qui entraîne, ensemble, un écart important entre la marge brute et la marge nette. En 2025, la marge nette de la société remonte à 15,52 %, principalement grâce à l’explosion des revenus provenant des frais de gestion de franchise et au retour des activités marketing à la normale.