Le prêt via la bourse de prêts n’est pas exempté ! Une nouvelle réglementation sur la supervision des transactions à court terme a été publiée : quel est l’ampleur de son impact ? Les dernières analyses sont disponibles.

Source : Segments du China Securities Journal Auteur : Liu Yiwen

Récemment, la Commission de réglementation des valeurs mobilières (CSRC) a officiellement publié « Certaines dispositions relatives à la surveillance des opérations à court terme » (ci-après les « Dispositions »). Les « Dispositions » entreront en vigueur à partir du 7 avril 2026. En tant que dispositions d’application de l’article 44 de la Loi sur les valeurs mobilières, les « Dispositions » définissent de manière systématique les critères de qualification des opérations à court terme, les cas d’exemption et les exigences de supervision et de gestion, complétant ainsi de manière importante le cadre institutionnel dans le domaine de la surveillance des échanges sur le marché des capitaux.

« Pour les investisseurs particuliers, cette nouvelle réglementation signifie que les règles du jeu du marché deviennent plus justes et transparentes. Les comportements visant à tirer parti de zones floues pour commettre des opérations d’initié et des achats spéculatifs à court terme feront l’objet de contraintes plus strictes, tandis que les investissements à long terme fondés sur les fondamentaux bénéficieront d’un environnement institutionnel plus favorable. » indique le cabinet d’avocats Jiangsu Shijitongren.

Mise à niveau des concepts de supervision

Selon des informations, par rapport au projet de « Certaines dispositions relatives à l’amélioration de la surveillance des opérations à court terme spécifiques (projet soumis à consultation) » publié par la CSRC le 21 juillet 2023, le texte final maintient la rigueur de la supervision tout en renforçant de manière significative la clarté et la praticité des règles, en absorbant pleinement les retours du marché concernant le soutien aux investissements institutionnalisés, et en procédant à des optimisations substantielles.

Le cabinet d’avocats Jiangsu Shijitongren estime que la publication des « Dispositions » ne constitue pas seulement un simple rafistolage technique, mais aussi une mise à niveau du concept de supervision.

Premièrement, les règles sont plus transparentes et stables. Des lignes rouges et une liste d’exemptions clairement définies donnent aux principaux actionnaires des sociétés cotées, aux dirigeants de gouvernance (administrateurs, superviseurs et hauts dirigeants) ainsi qu’aux investisseurs institutionnels des attentes stables concernant leurs propres comportements de transaction, ce qui réduit le risque de « tomber dans le panneau ».

Deuxièmement, soutenir l’économie réelle et l’innovation du marché. Les exemptions telles que la souscription/rachat d’ETF, la conversion des obligations convertibles, etc., visent en pratique à soutenir l’utilisation innovante des instruments du marché des capitaux et à assurer la fluidité des canaux de financement des entreprises.

Enfin, orienter vers l’investissement de valeur. En facilitant l’opération de fonds de long terme tels que la sécurité sociale, les fonds de pension, les capitaux étrangers, l’autorité de supervision guide le marché à passer d’un jeu excessif de différences de prix à une attention portée à la valeur d’allocation à long terme des entreprises ; cela revêt une signification profonde pour le développement de haute qualité du marché des capitaux.

Le cabinet d’avocats Dacheng estime que, en tant que règle d’application importante après la révision de la Loi sur les valeurs mobilières, l’adoption des « Dispositions » marque l’entrée du marché chinois des capitaux dans une nouvelle étape plus fine, plus systématique et plus internationalisée dans le domaine de la surveillance des opérations à court terme. À l’avenir, la conformité n’est pas une « contrainte », mais une « barrière de protection » pour une progression solide des acteurs du marché. Dans le contexte où les règles deviennent de plus en plus claires et la supervision de plus en plus détaillée, les sociétés cotées, les dirigeants de gouvernance et les institutions professionnelles ne peuvent réussir, dans la vague de développement du marché des capitaux, qu’en intégrant la conscience de conformité comme couleur de fond de la gouvernance, afin d’avancer loin et droit.

Comptes des parents et des enfants intégrés à la supervision

Les « Dispositions » définissent clairement les entités auxquelles s’appliquent les opérations à court terme et les types de valeurs mobilières concernés.

S’agissant des entités concernées, l’article 8 des « Dispositions » précise que la qualification des opérations à court terme implique, pour les administrateurs, superviseurs et hauts dirigeants, ainsi que pour les actionnaires personnes physiques détenant des valeurs mobilières, y compris leurs époux(se), parents et enfants, ainsi que les valeurs mobilières détenues et les valeurs mobilières détenues via des comptes de tiers.

Le cabinet d’avocats Dacheng indique que cela signifie que la « minorité clé » doit non seulement bien gérer ses propres comptes, mais aussi renforcer la gestion des comptes de valeurs mobilières des membres de la famille, afin d’éviter toute infraction due à des manipulations erronées par des proches. En outre, pour les valeurs mobilières détenues par l’époux(se), les parents et les enfants d’investisseurs présentant certaines caractéristiques, les « Dispositions » précisent qu’elles sont réputées inconditionnellement détenues par eux-mêmes sur la base du lien de parenté ; tandis que pour les valeurs mobilières détenues par des tiers n’entretenant pas de lien de parenté proche, elles doivent obligatoirement constituer une « détention via des comptes de tiers » pour pouvoir être agrégées au calcul. Dans les cas où les deux parties se sont concertées à l’avance, cela entraînera une difficulté importante pour la collecte et l’obtention des preuves, ce qui constitue un défi pour l’application administrative en matière de valeurs mobilières.

Il convient de noter que les « Dispositions » précisent que, même si l’investisseur ne possède pas une qualité particulière au moment de l’achat, mais qu’il en dispose au moment de la vente (par exemple en devenant actionnaire majoritaire via un accroissement de participation), ses opérations doivent également respecter le régime des opérations à court terme.

Champ des types de titres

En ce qui concerne la gamme de valeurs mobilières, outre les actions traditionnelles, les « Dispositions » incluent « d’autres titres ayant une nature de participation en capital » dans le champ de la supervision, notamment les certificats de dépôt (depositary receipts), les obligations d’entreprise échangeables (obligations échangeables, « obligations échangeables »), les obligations d’entreprise convertibles (obligations convertibles, « obligations convertibles »), etc. Le cabinet d’avocats Jiangsu Shijitongren estime que cela signifie que toute opération d’arbitrage à court terme réalisée à l’aide de ces instruments dérivés est également soumise à l’interdiction de « transaction inverse pendant six mois ».

Le prêt de titres via mécanisme « prêt-emprunt » ne constitue pas un cas d’exemption

L’article 6 des « Dispositions » adopte la forme d’une « liste d’exemptions » et énumère 13 situations ne constituant pas des opérations à court terme, qui se répartissent principalement en trois grandes catégories.

D’abord, les catégories liées à la conception des mécanismes d’activité, notamment la conversion des actions privilégiées, la conversion/le rachat des obligations convertibles/les obligations échangeables, la souscription/rachat d’ETF, l’exercice des stock-options pour l’actionnariat salarié, les comportements relevant des obligations de cotation pour le market-making, etc. Ensuite, les catégories liées aux facteurs non transactionnels, notamment l’exécution forcée par la justice, la succession, les dons, les transferts gratuits de participations de l’État, etc. Enfin, les catégories liées à la stabilisation de la supervision, notamment les transactions ordonnées visant à racheter/récupérer des actions pour réduire des participations en violation, ou les transactions nécessaires au maintien de la stabilité financière.

Selon des informations, dans le projet de consultation de 2023, « mener les activités de prêt-emprunt conformément aux « Mesures provisoires de surveillance des activités de prêt-emprunt de titres » et prêter et restituer des actions ou d’autres titres ayant une nature de participation en capital » était indiqué comme une situation d’exception, mais dans la nouvelle réglementation de 2026, cette exception a été supprimée.

Le cabinet d’avocats Jiayuan estime que ce changement pourrait être dû au fait que, dans la pratique, certains actionnaires de sociétés cotées réduisent indirectement leur participation via les activités de prêt-emprunt, en transférant leur participation par le biais du prêt de titres via le mécanisme de prêt-emprunt, réalisant ainsi de manière détournée une « cession temporaire » des actions. Par mesure de prudence, pour déterminer s’il s’agit ou non d’opérations à court terme, les opérations de prêt de titres via le mécanisme de prêt-emprunt doivent également être considérées comme un « acte de vente ».

Les nouvelles « Dispositions » de 2026 précisent que les achats réalisés à la suite du fait que la CSRC ordonne le rachat, ordonne la récupération, ou ordonne aux entités concernées de racheter des participations réduites en violation, ne déclenchent pas d’opérations à court terme ; dans le même temps, elles ajoutent une exemption pour les transactions légalement nécessaires afin de faire face aux risques financiers majeurs et de maintenir la stabilité financière. Le cabinet d’avocats Jiayuan indique que les cas d’exemption ci-dessus établissent une logique de « réduction des participations en violation — ordre de rachat ». Par le passé, les actionnaires qui faisaient l’objet d’une injonction de rachat pouvaient craindre que l’acte de rachat lui-même ne constitue à nouveau des opérations à court terme ; la nouvelle règle de 2026 élimine entièrement cette contradiction de conformité.

Introduire des capitaux de long terme

Afin de faciliter le fonctionnement des investisseurs institutionnels professionnels, et d’attirer davantage de capitaux à moyen et long terme sur le marché, les « Dispositions » optimisent la méthode de calcul des participations des produits institutionnels.

Pour les investisseurs institutionnels professionnels établis légalement, opérant de manière indépendante, tant à l’intérieur qu’à l’extérieur de la Chine (tels que les fonds ouverts, les fonds de sécurité sociale, les fonds d’assurance, les fonds de placement privés éligibles, etc.), le volume de détention peut être calculé séparément selon le produit ou le portefeuille, via un « compte unique » (« un code unique ») de type « one-code-to-account ». Le cabinet d’avocats Jiangsu Shijitongren indique que cela signifie que les transactions entre différents produits de fonds ne seront pas agrégées au calcul, évitant ainsi les préoccupations liées à la conformité découlant du fait qu’un même gestionnaire unique dispose de nombreux produits ; cela améliore considérablement la commodité des transactions.

Le analyste non-bancaire de CICC, Zhao Ran, indique que le fait de procéder à un calcul séparé des participations pour les cas gérés par des institutions professionnelles et impliquant l’ouverture séparée de comptes de valeurs mobilières selon les produits ou les portefeuilles permet de résoudre la difficulté opérationnelle antérieure selon laquelle les fonds institutionnels, du fait des transactions entre produits, pourraient déclencher des restrictions relatives aux opérations à court terme. Cela fournit également une commodité institutionnelle pour permettre la participation de fonds de long terme tels que les fonds de sécurité sociale et les pensions. En même temps, tout en précisant les cas d’exemption, la mise en place de clauses négatives telles que « utiliser un avantage informationnel afin de rechercher des intérêts illégaux » reflète l’idée d’une supervision prudente et d’une incitation à la conformité à parts égales, et contribue à atteindre un équilibre dynamique entre la facilitation des transactions sur le marché et la prévention des actes illégaux et des violations réglementaires.