Le halo de sécurité du yen s'est rapidement dissipé

Demandez à l’IA · Comment le dilemme de la politique de la Banque du Japon affectera-t-il les perspectives de taux de change ?

Alors que les attaques militaires des États-Unis et d’Israël contre l’Iran ont accru le sentiment d’aversion au risque sur les marchés mondiaux ces derniers plus d’un mois, le marché des changes affiche un tableau radicalement différent de celui observé lors des crises précédentes : le yen, qui servait habituellement de devise refuge, ne s’est pas renforcé comme lors des précédentes séries de crises. Le taux de change yen/dollar est allé en baisse sans interruption, atteignant même le franchissement du seuil psychologique clé de 160 yens pour 1 dollar et enregistrant son plus bas niveau en près de deux ans. Autrefois auréolé, le yen considéré comme un « abri » pour les capitaux voit son éclat s’évanouir rapidement, pris en étau par l’escalade simultanée des crises géopolitiques internationales et par les contradictions structurelles de l’économie intérieure du Japon.

Ce changement est d’abord dû à une énorme incertitude engendrée par l’audace des politiques macroéconomiques au Japon. Le gouvernement de Sanae Takaichi a lancé, fin 2025, une politique d’expansion budgétaire qui a porté le montant du budget de l’exercice 2026 à un niveau élevé de 122,3 trillions de yens, dont près d’un quart repose sur de nouveaux emprunts d’État. Le ratio entre la dette publique totale du gouvernement japonais et le produit intérieur brut (PIB) dépasse déjà 260 %. Ce modèle budgétaire dépourvu de sources de financement claires, fondé sur « l’endettement pour rembourser l’endettement », a gravement ébranlé la confiance des marchés internationaux dans la soutenabilité des finances du Japon et la stabilité de la valeur du yen, constituant la plus grande fissure dans le socle de crédit du yen.

Le choc en profondeur provient du point faible énergétique de l’économie japonaise. En tant qu’île pauvre en ressources, le Japon dépend à plus de 90 % des importations pour son pétrole, et l’essentiel transite par le Moyen-Orient. Si le détroit d’Ormuz est bloqué, les prix mondiaux du pétrole s’envolent. Pour le Japon, cela revient à subir une « tempête » d’inflation importée. La hausse du prix du pétrole détériore les termes de l’échange du Japon : cela signifie qu’il faut payer davantage de yens pour acheter de l’énergie en dollars, ce qui aggrave le déficit commercial et exerce une pression durable à la baisse sur le taux de change du yen. Selon une étude de l’Institut de recherche générale Nomura, cette crise pourrait faire reculer le PIB réel du Japon de 0,65 % tout en faisant grimper les prix de 1,14 %. Lorsque les conflits locaux endommagent directement les fondamentaux économiques du Japon, les capitaux ne se précipitent pas vers le yen refuge ; au contraire, en raison de la fragilité de son économie, ils accélèrent leur fuite.

La préférence du marché qui soutenait la hausse du yen a évolué. Dans le passé, lorsque le risque augmentait à l’échelle mondiale, les grandes entreprises japonaises et les investisseurs étrangers rapatriaient massivement leurs profits et leurs actifs vers le pays, créant ainsi une forte demande pour le yen. Des analyses indiquent qu’après la pandémie, les entreprises japonaises ont davantage tendance à laisser les fonds à l’étranger pour les réinvestir ou les réallouer plutôt que de rapatrier ces fonds en période de crise. Ce changement a fait perdre au yen une partie substantielle de son soutien endogène. Quand des chocs externes surviennent, l’absence de rapatriement de capitaux en tant que couverture rend le yen plus facilement soumis à une pression de vente unidirectionnelle.

Les énormes écarts de taux entre le Japon et les États-Unis exercent une pression continue à la dépréciation du yen. Ces dernières années, des taux américains restés élevés ont suscité d’importantes opérations de carry trade : des investisseurs empruntaient des yens à faible coût, les échangeaient contre des dollars ou d’autres actifs monétaires à rendement élevé afin de capter l’écart de taux. Après que la Banque du Japon a relevé ses taux fin 2025, son taux directeur n’est plus que de 0,75 %, laissant un écart allant jusqu’à environ 3 % avec le taux des Federal Funds américains. Dans un contexte d’instabilité mondiale, le dénouement de ce type d’opérations peut soutenir le yen à court terme ; toutefois, dans la plupart des cas, l’écart de taux, à lui seul, agit comme un aimant qui continue d’attirer des sorties de capitaux du Japon, exerçant une pression durable et structurelle sur le yen.

Dans un contexte complexe, la politique monétaire de la Banque du Japon se retrouve dans un dilemme qui affaiblit sa capacité à soutenir le taux de change. D’un côté, pour contenir l’inflation importée et soutenir le yen, la Banque du Japon doit resserrer la politique monétaire et accélérer le rythme des hausses de taux. Les procès-verbaux de la réunion de mars de la Banque du Japon montrent que certains membres ont déjà averti que le niveau élevé des prix du pétrole pourrait conduire à une situation de stagflation, où stagnation économique et hausse des prix coexistent, et ils ont aussi discuté de la possibilité de nouvelles hausses de taux. D’un autre côté, relever les taux pourrait étouffer la fragile reprise économique du Japon, alourdir la charge des intérêts de la dette publique massive et même provoquer des turbulences sur le marché des obligations d’État. Entre le compromis de « soutenir la croissance » et la lutte contre l’inflation tout en stabilisant le taux de change, les signaux de politique monétaire de la Banque du Japon deviennent ambigus, incapables d’offrir au yen un soutien clair et solide, et finissent par amplifier l’attentisme et les doutes du marché.

L’extinction rapide de la dimension « refuge » du yen est le résultat de l’éclatement simultané de plusieurs contradictions au Japon : risques budgétaires dans le pays, dépendance excessive à l’énergie, changement du comportement des marchés, d’énormes écarts de taux externes et l’impasse de la politique de la Banque centrale. Dans le contexte d’une transformation profonde de la configuration économique mondiale et de l’émergence de problèmes structurels du Japon lui-même, les investisseurs mondiaux doivent réévaluer la nature des actifs en yens, et reconnaître que le paysage de risques qui se cache derrière s’est de plus en plus complexifié. (Source de l’article : Journal économique, auteur : Lian Jun)