Ne pas réagir excessivement : les tarifs annulés, mais les fondamentaux restent maîtres

Tout comme nous avons apporté des changements limités à nos valorisations intrinsèques à long terme après l’annonce des droits de douane mondiaux par le président Donald Trump en avril 2025, nous pensons que nous ferons peu de changements après que la Cour suprême a statué, vendredi, pour annuler le recours du président à l’International Emergency Economic Powers Act afin d’imposer ces droits de douane.

L’an dernier, nous nous attendions à ce que les entreprises ajustent leurs chaînes d’approvisionnement et que les taux initiaux des droits de douane soient réduits à la suite de nouvelles négociations commerciales. Ainsi, les valorisations actuelles n’ont pas besoin d’être ajustées après la décision de la cour.

Yogi Berra a déjà dit, de façon célèbre : « Ce n’est pas fini tant que ce n’est pas fini » … et ce n’est pas encore fini. Nous pensons que l’administration Trump cherchera d’autres cadres juridiques alternatifs pour rétablir et/ou déployer de nouveaux droits de douane.

Vu sous un angle plus large de marché, la question devient la suivante : à quel point cette décision est-elle importante pour la croissance future des bénéfices ?

Pour y répondre, examinons ce qui s’est passé au cours de l’année écoulée pendant que les droits de douane étaient en place (ou suspendus) alors que les États-Unis négociaient de nouvelles conditions commerciales et des exigences d’investissement.

D’un point de vue économique, le produit intérieur brut (PIB) réel américain en 2025 a été beaucoup plus solide que ce que prévoyaient les économistes. Le PIB réel annualisé s’est établi à 3,0 % au deuxième trimestre, 4,4 % au troisième trimestre et 1,4 % au quatrième trimestre (l’arrêt partiel du gouvernement a abaissé cette lecture d’environ 1 %). L’estimation GDPNow de la Fed d’Atlanta pour le premier trimestre 2026 est de 3,1 %.

Même si l’inflation reste au-dessus de l’objectif de la Réserve fédérale, elle est demeurée relativement cantonnée et n’a jamais explosé comme les économistes le craignaient. Par exemple, sur un an, l’indice des prix à la consommation était à 2,4 % en mars 2025 et aussi haut que 3,0 % en septembre 2025. Le CPI a plus récemment atteint 2,4 % en janvier 2026.

À mon avis, cela indique qu’il y a eu, au cours de l’année écoulée, des facteurs bien plus importants à l’œuvre, avec un impact économique bien plus fort que les droits de douane. Par exemple, la flambée des dépenses liée au boom de la construction informatique autour de l’intelligence artificielle, et son effet multiplicateur économique associé, l’essor des exportations nettes, ainsi que la consommation des ménages sont restés plus élevés que ce que les économistes prévoyaient. Chacun de ces éléments semble continuer à soutenir positivement l’économie en 2026.

Ignorez le bruit, concentrez-vous sur les fondamentaux et les valorisations

Pour toutes les manchettes entourant cette décision, du point de vue d’un investisseur, comme toujours, tout revient aux fondamentaux et aux valorisations. En général, on s’attendrait à ce que l’annulation des droits de douane soit globalement positive pour les importateurs, mais négative pour les entreprises dont la production nationale ou les chaînes d’approvisionnement sont en concurrence avec les importations. La décision pourrait aussi entraîner un ralentissement, voire un arrêt pur et simple, de la relocalisation de la fabrication. Pourtant, plusieurs exemples montrent que ces généralités sont éclipsées par des problèmes fondamentaux propres à chaque entreprise ou par les valorisations boursières.

Par exemple, le cours de l’action Nike (NKE) a d’abord bondi après la décision, mais a ensuite rapidement abandonné ses gains. Fondamentalement, la capacité de Nike à se défendre contre les menaces concurrentielles venant de On Cloud, Hoka et d’autres marques qui gagnent des parts de marché est plus significative pour la valeur intrinsèque de l’entreprise.

La décision devrait être une bonne nouvelle pour Walmart (WMT), l’un des plus grands importateurs — sinon le plus grand — aux États-Unis. Pourtant, l’action a reculé le jour même. Dans ce cas, les investisseurs sont davantage préoccupés par la valorisation élevée qui est déjà intégrée dans le cours, et par la capacité de l’entreprise à atteindre les attentes de croissance que cette valorisation exige.

Enfin, l’action Apple (AAPL) a été particulièrement durement touchée après l’annonce des droits de douane en avril, mais le titre n’a augmenté que légèrement après la décision de vendredi. L’inquiétude du marché concernant la capacité d’Apple à intégrer l’IA dans ses produits dépasse le bénéfice qu’il retirerait de droits de douane plus faibles sur les appareils importés.

Attachez vos ceintures, nous nous attendons à davantage de volatilité à venir

Dans notre 2026 Market Outlook, nous avons mis en garde les investisseurs contre les risques susceptibles d’entraîner une plus grande volatilité au cours de l’année. Parmi ces risques figuraient la réapparition des négociations commerciales et des discussions sur les droits de douane. Pour nos dernières valorisations du marché boursier par secteur, par style et par capitalisation, ainsi que pour notre recommandation concernant la position du portefeuille en 2026, voir US Stock Market Outlook: Where We See Investing Opportunities in February.