IPO Radar｜Révision à la baisse significative des résultats semestriels, Zhengda Seed Industry fortement dépendante des canaux de distribution

Derrière le géant thaïlandais de la fortune familiale de la famille Ché, la société Zhèngdà d’inductions de semences de Xiangyang, par actions, est en plein élan pour son introduction à la Bourse du Nord et du Nord (Beijing Equity Exchange and Trading / bourse des PME, “Nouveau Troisième Tableau” inclus). En tant que leader du secteur des semences, dont le groupe HopeBread contrôle les droits de vote à plus de 60%, l’entreprise a déployé profondément ses activités dans diverses régions. Toutefois, l’origine solide de ses actionnaires n’a pas dissipé les doutes du marché concernant ses données de base ; ses indicateurs d’exploitation présentent un aspect qui diffère de celui des industries ordinaires.

Dans les dernières données financières, une manœuvre comptable inhabituelle a attiré l’attention du marché. Zhèngdà d’inductions de semences dépend presque à 100% des canaux des distributeurs pour ses revenus, mais pendant la préparation de son rapport semestriel, elle a ajusté de manière ponctuelle à la baisse plus de 25% de son bénéfice net du premier semestre, en raison d’importantes erreurs dans ses estimations du volume de retours survenus entre périodes. Cette révision du résultat, déclenchée par des estimations subjectives, révèle la fragilité de la vérification de ses stocks.

Des performances qui reposent sur des “estimations”

Une correction de profits à grande échelle met en évidence la fragilité de l’entreprise en matière de contrôle des canaux et de bases de comptabilisation. Zhèngdà d’inductions de semences indique que « la vente de semences agricoles est extrêmement facile à perturber par des facteurs incontrôlables tels que le climat local et les maladies ou les ravageurs ». Comme le réseau de distributeurs est très étendu, la collecte des données sur le taux de retours finaux accuse un retard important. Les confirmations financières de l’entreprise à ses débuts reposaient fortement sur des estimations subjectives de la direction ; rien qu’au premier semestre 2025, l’écart des estimations comptables concernées a affecté un montant de bénéfice net de plus de 4 millions de yuans.

Source de l’image : annonce de correction des performances de Zhèngdà d’inductions de semences

Le modèle commercial qui dépend excessivement d’un seul canal est le facteur central à l’origine du risque financier ci-dessus. Dans sa réponse aux demandes d’éclaircissements, Zhèngdà d’inductions de semences a déjà déclaré que « de 2022 à 2024, le ratio des transactions avec des clients non-personnes morales était d’environ 70% ; la part des ventes aux clients personnes physiques représentait plus de 60% ». Pour saisir le marché du semis de printemps, les distributeurs procèdent généralement à de larges retraits de marchandises dès le quatrième trimestre de l’année précédente ; ce schéma masque la capacité réelle d’écoulement.

La présence d’un mécanisme de retours existait à l’origine pour répartir le risque de surstock et de non-écoulement en aval, mais elle a paradoxalement amplifié l’intensité des fluctuations financières. Lors de l’examen, la bourse a indiqué que « le taux de retour réel est passé de 8,23% à 13,84% en flèche », et que le montant des retours a également bondi. En cas de sécheresse extrême ou d’inondations à grande échelle, les superficies réellement ensemencées par les agriculteurs diminuent fortement. Les semences qui n’auront pas été consommées seront renvoyées à l’entreprise via le réseau de circulation. Dans cette période de circulation qui dure plusieurs mois, l’ampleur potentielle des retours est suffisante pour faire éclater les attentes initiales.

Source de l’image : Jiemian News

La forte réduction du bénéfice non seulement frappe la performance affichée, mais frappe aussi la qualité des actifs de l’entreprise en phase d’expansion. Hong Jie, auditeur comptable, a déclaré à un journaliste de Jiemian News : « Il existe un lien intrinsèque entre la logique de provision pour dépréciation des stocks et la situation réelle des retours entre périodes. Lorsque de grands volumes de retours entre périodes affluent dans l’entrepôt, cela ne réduit pas seulement les revenus du trimestre concerné de manière directe, mais déclenche également un nouveau cycle de tests de dépréciation ».

En général, la perte de vitalité de certaines semences arrivées en fin de saison ne peut être traitée que comme une baisse de prix pour les céréales destinées à l’alimentation ; la diminution de leur valeur dépasse habituellement 30%. Comme les retours du côté des canaux ne circulent pas bien, il est possible que la qualité des actifs sous-jacents de Zhèngdà d’inductions de semences soit affaiblie, ce qui aggrave la pression sur la trésorerie.

Pression sur la rotation des fonds

L’adéquation entre la production de semences sur de longues périodes et la vente détermine les caractéristiques d’occupation des fonds des entreprises du secteur semencier. Zhèngdà d’inductions de semences indique que « la production des semences de maïs et leur vente présentent des caractéristiques saisonnières évidentes ; dans un cycle normal de production et d’exploitation, le moment où les produits sont vendus accuse un retard significatif par rapport au moment où les achats pour la production sont effectués ».

Comme l’étape de production est fortement avancée, l’entreprise doit planifier et payer les frais de production des semences au printemps chaque année, puis passer à la phase de transformation et de vente après la récolte à l’automne. Pour l’exercice 2024, les frais de production des variétés en propre de Zhèngdà d’inductions de semences ont atteint 1,65 milliard de yuans ; pour l’exercice 2025, la superficie de production de semences en propre s’élève à 47.8k mu. Le modèle de circulation lourde en actifs sur de longues périodes exige que l’entreprise maintienne encore des réserves de trésorerie suffisantes lorsque la vente au niveau terminal est bloquée.

Les fluctuations du taux d’utilisation des capacités reflètent, en arrière-plan, le risque de désynchronisation entre l’offre et la demande. D’après les données, de janvier à juin 2025, la production totale de Zhèngdà d’inductions de semences est de 2 763,96 tonnes ; « le taux d’utilisation des capacités n’est que de 18,43% », nettement inférieur au 59,94% pour l’ensemble de l’année 2024.

Source de l’image : prospectus d’introduction de Zhèngdà d’inductions de semences

Cela s’explique principalement par un point commun du secteur : le cycle de transformation se concentre au quatrième trimestre et au premier trimestre de l’année suivante. Cependant, les coûts fixes de l’entreprise et les amortissements continueront de se produire. En outre, de janvier à juin 2025, le flux de trésorerie net généré par les activités d’exploitation de Zhèngdà d’inductions de semences est de -44,18 millions de yuans, ce qui indique que, pendant la période où les encaissements liés aux ventes sont faibles et la période de règlement des retours se superposent, l’exploitation quotidienne subit une pression de sortie objective sur le fonds de roulement.

Les produits invendus tout au long du processus d’itération des variétés réduisent directement l’efficacité de la rotation des stocks. En 2024, en plus des variétés clés autorisées, certaines variétés autorisées en exploitation ont vu leur volume de ventes et leurs revenus diminuer. Zhèngdà d’inductions de semences explique que pour la variété Zhongtai 206, « lors de la promotion et de la diffusion en 2023, elle a été confrontée à une rouille à grande échelle, la performance des produits a été médiocre, ce qui a entraîné une baisse de l’acceptation du marché ; et dans le courant de 2024, il y a eu davantage de retours ».

L’accumulation de variétés peu efficaces dans les stocks augmente non seulement les coûts d’entreposage, mais peut aussi, par le biais de traitements de baisse de prix, peser sur le niveau global de marge brute. Bien qu’entre janvier et juin 2025, la marge brute se soit redressée à 48,39%, sous l’effet de la baisse des coûts de production au début de la période, si par la suite l’entreprise ne dispose pas d’un relais efficace de nouvelles variétés à forte marge brute, la mise en liquidation des stocks par baisse de prix continuera de comprimer l’espace global de profits.

L’intensité des investissements en recherche et développement détermine la durée de vie des variétés. De l’exercice 2022 au premier semestre 2025, la part des dépenses de R&D de Zhèngdà d’inductions de semences dans le chiffre d’affaires d’exploitation s’établit respectivement à 7,04%, 5,70%, 5,37% et 11,01%. Bien que le ratio soit en hausse, sur la période de janvier à juin 2025, le montant absolu des dépenses de R&D n’est que de 8B de yuans.

Pour Zhèngdà d’inductions de semences, afin de maintenir sa compétitivité sur le long terme, il est nécessaire de maintenir un niveau élevé d’investissements en R&D pour de nouvelles variétés végétales.

Le paysage du marché est fragmenté

Lors d’une comparaison horizontale avec ses pairs, des journalistes de Jiemian News ont constaté que l’échelle d’exploitation de Zhèngdà d’inductions de semences est relativement petite, et que l’espace de réserve pour absorber les risques systémiques est limité. Selon les calculs du prospectus, en 2024, la part de marché globale des produits de semences de l’entreprise est d’environ 1,13%.

Compte tenu de la situation actuelle du marché chinois des semences, caractérisé par une faible concentration et un paysage concurrentiel relativement fragmenté, la marge brute de Zhèngdà d’inductions de semences varie fortement d’une région à l’autre.

Source de l’image : prospectus d’introduction de Zhèngdà d’inductions de semences

Pendant de nombreuses années, la superficie annuelle de production de semences de Zhèngdà d’inductions de semences a toujours été supérieure à 40k mu. Le segment production doit fournir des capacités de production stables chaque année, et l’entreprise doit trouver des commandes réelles sur le marché terminal. Cependant, en raison de changements dans les orientations de politiques agricoles locales (par exemple, dans certaines zones du Yunnan, la promotion du changement de culture vers la canne à sucre et d’autres cultures économiques) ou des effets de la sécheresse régionale, la superficie que les agriculteurs consacrent réellement au maïs peut soudain se contracter. Une telle chute brutale de la demande en amont se transmet rapidement vers l’arrière, ce qui empêche les distributeurs d’absorber les stocks.

Dans un contexte où les jeux à stocks existants s’intensifient, la promotion défensive se fait souvent au prix de la perte d’une partie de l’espace de marge bénéficiaire. En cas de période où l’offre du secteur dépasse la demande, la déstockage passif devient la pression réelle à laquelle l’entreprise fait face. Pour prendre pied sur des marchés où la concurrence est vive, l’entreprise doit continuer à renforcer les efforts de promotion de nouvelles variétés comme Zhèngdà 3310 et Zhèngdà 506, ainsi qu’à augmenter les incitations commerciales accordées aux canaux.

Zhèngdà d’inductions de semences a également indiqué que « si l’entreprise ne parvient pas à obtenir ou à accroître de manière continue sa part de marché, cela peut entraîner une baisse de la part de marché des principaux produits de l’entreprise et une baisse des prix des produits ». Les distributeurs régionaux ont une limite évidente de capacité à supporter l’accumulation de produits en stock ; dans une période de faiblesse de la demande, une logique de croissance reposant uniquement sur l’augmentation du volume d’expédition apparaît particulièrement fragile.

À court terme, une forte dépendance au modèle de distributeurs est le plus grand risque au niveau opérationnel de Zhèngdà d’inductions de semences.