【Ouuuayuzai】La spéculation sur la politique de production de bois brut est temporairement terminée, les prix des huiles ont atteint un pic puis sont retombés

（Source : Étude sur la stratégie des produits CFC）

Auteur | Département Recherche & Développement, China Galaxy Securities Futures  Shi Lihong

Date d’achèvement du présent rapport  | 05/04/2026

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À la suite d’une phase d’animation liée aux politiques de biodiesel des États-Unis et d’Indonésie qui s’est temporairement achevée, la tendance globale des graisses cette semaine a rebondi à la hausse puis s’est repliée, montrant une pression évidente à la hausse. Fin mars, la politique d’incorporation de biodiesel aux États-Unis a tardé à arriver ; au final, le plan retenu correspondait essentiellement aux attentes. Le départ des positions acheteuses a épuisé temporairement les bonnes nouvelles pour l’huile de soja américaine, qui n’a pas pu offrir un élan supplémentaire à la hausse aux graisses. Durant la première moitié de cette semaine, le marché a semblé prêt à parier sur l’Indonésie B50 ; l’Indonésie mettra en œuvre le plan B50 à partir du 1er juillet afin de soutenir fortement l’huile de palme et de la faire passer au-dessus du seuil des 10000. Cependant, les obstacles techniques et de capacité de production pour le B50 indonésien n’ont pas encore été résolus ; le marché a donc des doutes sur la mise en œuvre en temps voulu de cette politique, tandis que les attentes d’un apaisement au Moyen-Orient ont entraîné un recul du pétrole brut, ce qui affaiblit aussi la base permettant à l’Indonésie d’accélérer la mise en œuvre du B50. Cela pèse sur le recul en hauteur des graisses, dont en tête l’huile de palme. Néanmoins, les rebondissements au Moyen-Orient rendent les fluctuations des graisses à des niveaux élevés significativement plus importantes ces derniers temps. À mesure que la situation récente au Moyen-Orient se resserre à nouveau, le sentiment du marché des graisses pourrait remonter et leur permettre de se maintenir à des niveaux élevés.

I. La mise en œuvre de la politique d’incorporation de biodiesel aux États-Unis ; l’huile de soja américaine voit ses bonnes nouvelles temporairement s’épuiser

Le 27 mars, la décision finale de l’EPA concernant les obligations d’incorporation de carburants biologiques pour 2026-2027 a tardé à être publiée. Dans ce schéma, l’EPA reporte de deux ans la politique de réduction de moitié des importations RIN, mais continue de fixer, sous forme de RINs, les obligations d’incorporation de biodiesel pour les deux années à venir : 8,86 milliards de RINs pour 2026 et 8,95 milliards de RINs pour 2027. En appliquant les coefficients de 1,64 et 1,57, cela équivaut respectivement à 5,4 milliards de gallons et 5,7 milliards de gallons. Par ailleurs, l’EPA réattribue 70% des exemptions destinées aux petites raffineries de 2023 à 2025 aux grandes raffineries. Dans l’ensemble, cette exigence d’incorporation augmente fortement par rapport à 2025, posant les bases d’une croissance durable de la demande de “matière à incorporer” pour le biodiesel aux États-Unis et d’un schéma de prix solide pour l’huile de soja américaine. Toutefois, sur le plan temporaire, la décision finale concorde fondamentalement avec les attentes du marché précédentes, ce qui a entraîné un épuisement des bonnes nouvelles de l’huile de soja américaine après l’annonce. Cependant, le coefficient moyen des RINs de 1,64 et 1,57 ne constitue qu’une estimation de l’EPA ; la réalité peut présenter certains écarts, ce qui deviendra une source d’incertitude pour l’incorporation réelle de biodiesel et la production aux États-Unis.

Avec l’obligation d’incorporation et l’exemption de 70% accordée aux petites raffineries, les obligations d’incorporation de biodiesel américain pour 2026-2027 passent à 9,07 milliards et 9,2 milliards de RINs. En plus de la demande visant à combler les besoins en carburants biologiques avancés et en carburants biologiques traditionnels, la demande d’incorporation de biodiesel continuera de croître. Bien qu’il existe encore de nombreux RINs excédentaires disponibles à l’utilisation, nous pensons que les usines de diesel renouvelable américaines pourraient profiter, avant la fenêtre de baisse du coefficient RIN en 2027, pour accélérer la production. La production américaine de biodiesel en 2026 pourrait atteindre 9 milliards de RINs, voire plus. En convertissant avec le coefficient de 1,64, cela correspond à environ 5,5 milliards de gallons ; correspondant à une demande de matière première pour les graisses proche de 20 millions de tonnes métriques, ce qui fera passer la demande de matière première d’huile de soja américaine à plus de 7 millions de tonnes métriques. Pour 2027, la production de biodiesel et la demande de matière première en graisses devraient aussi augmenter encore, jusqu’à plus de 20 millions de tonnes métriques, ce qui propulsera la demande de matière première pour l’huile de soja américaine à plus de 8 millions de tonnes métriques. Toutefois, la hauteur ou la faiblesse du coefficient de conversion des RINs influence les exigences de production en biodiesel aux États-Unis ainsi que la demande de matière première pour les graisses ; en outre, le niveau d’incorporation de différentes matières premières doit aussi tenir compte de l’ensemble des subventions et des différentiels de prix. Il faudra donc procéder à des ajustements continus selon la situation réelle.

Bien que le suivi et les calculs de profits en temps réel montrent que, pour l’instant, le prix du diesel et des RINs D4 peut soutenir le point mort de l’huile de soja américaine jusqu’à environ 80 cents/livre, ce qui suggère que les profits de production et d’incorporation du biodiesel américain sont aujourd’hui substantiels. Cependant, du point de vue du thème, la politique d’incorporation de biodiesel mise en œuvre aux États-Unis ne s’écarte pas beaucoup des attentes ; l’huile de soja américaine affiche donc temporairement ses bonnes nouvelles totalement “épuisées”, et la trajectoire des prix ultérieure dépendra de la réalisation des anticipations de croissance de la demande.

II. Forte incertitude quant à savoir si l’Indonésie pourra mettre en œuvre le B50 à temps

Outre le fait que la mise en œuvre de la politique d’incorporation de biodiesel aux États-Unis ait entraîné un épuisement temporaire des mauvaises nouvelles pour l’huile de soja américaine, cette semaine, le ministre de la coordination économique en Indonésie a déclaré qu’à partir du 1er juillet, le B50 serait mis en œuvre, poussant le battage politique du biodiesel vers un autre pic. Mais après cela, à mesure que le marché a de plus en plus de doutes sur la capacité de l’Indonésie à mettre en œuvre le B50 à temps, le graphique à terme de l’huile de palme a également montré des signes de hausse qui perd de sa vigueur.

Le 30 mars, durant la visite de l’actuel président indonésien, il a déclaré que l’Indonésie continuerait à faire avancer le B50 cette année, ce qui a fait bondir l’huile de palme à la fin des séances le lundi. Le mardi soir, le ministre de la coordination économique de l’Indonésie a déclaré que le B50 serait mis en œuvre à partir du 1er juillet ; le sentiment du marché de l’huile de palme a alors été davantage enflammé, et l’huile de palme a pris fermement position au-dessus du seuil des 10000. Cependant, à mesure que la hausse spectaculaire des prix du pétrole brut, déclenchée par les conflits récents au Moyen-Orient, a provoqué une forte baisse des spreads de POGO, la pression sur les sorties de fonds du fonds de subvention des mélanges huile de palme-biodiesel en Indonésie a nettement diminué. En plus d’anticiper une croissance de la demande commerciale d’incorporation en biodiesel à base de palme, le marché nourrissait aussi une certaine attente quant à la mise en œuvre du B50 au second semestre en Indonésie, en particulier après que le 11 mars, un vice-ministre du ministère des Mines et de l’Énergie indonésien a indiqué que des tests accélérés de la “route B50” avaient déjà été menés et que le plan de relance du B50 pourrait reprendre à la mi-année. Cela signifie que, pour l’instant, les prix de l’huile de palme intègrent déjà une partie de la prime d’anticipation du B50 indonésien. Même si, une fois l’anticipation confirmée par les autorités, cela pourrait continuer de pousser les prix à la hausse, nous pensons que le risque le plus important en cas de “course à la hausse” réside dans le fait que l’incertitude concernant la mise en œuvre en temps voulu de la politique est élevée.

Lors de plusieurs pratiques antérieures, le comportement de l’Indonésie vis-à-vis des politiques de biodiesel a souvent été incohérent ; avant la mise en place des politiques d’accompagnement correspondantes, l’incertitude sur la mise en œuvre de la politique ne doit pas être sous-estimée. Prenons par exemple le récent B40 : ce plan avait été proposé au début de 2020, mais a été suspendu pendant longtemps sous l’effet de la pandémie et de la forte hausse de l’huile de palme. En août 2023, après la mise en œuvre réussie du B35 et la réalisation de conditions permettant de continuer à avancer vers le B40, le gouvernement indonésien a relancé le plan B40. À l’origine prévu pour une mise en œuvre obligatoire à partir du 1er janvier 2025, il a finalement dû être retardé jusqu’au mois de mars en raison de problèmes d’installations d’accompagnement.

En suivant la trajectoire de mise en œuvre du B40 : après avoir été proposé l’année dernière, le plan B50 a été mis de côté parce que l’écart de prix entre l’huile de palme et le diesel est resté élevé au début de cette année ; plus récemment, il a été relancé à nouveau à la suite de la forte hausse des prix du pétrole. Bien que nous ne mettions pas en doute la détermination de l’Indonésie à poursuivre l’avancement du B50 dans le contexte de la transition énergétique et du remodelage géopolitique, compte tenu du fait que les tests de la “route B50” n’ont pas encore été achevés, que les ajustements du côté de la production et des installations d’accompagnement nécessitent du temps, et que les usines de biodiesel destinées à répondre à la demande de nouvelles capacités liées au B50 ne sont pas encore entrées en production, trois mois de préparation semblent trop précipités ; il reste donc difficile d’exclure la possibilité que le gouvernement indonésien retarde la date de mise en œuvre du B50 ou mette en place une période de transition de plusieurs mois.

Les déclarations et les actions récentes des officiels indonésiens en faveur de l’avancement du B50 ressemblent davantage à une précipitation de “chercher des remèdes urgents” face à une crise énergétique. Du point de vue des conditions de mise en œuvre du B50, bien que le problème des subventions se soit nettement amélioré avec l’envolée récente des prix du pétrole brut et du diesel, les questions de l’échec des tests de la “route B50” et d’insuffisance des capacités de biodiesel n’ont toujours pas été résolues. Malgré le fait que Trump continue d’exercer une pression maximale sur l’Iran, et qu’il pourrait déployer des forces terrestres, l’approvisionnement énergétique au Moyen-Orient n’est pas dépourvu de marges de manœuvre. D’après la surveillance du marché, avec les négociations entre les différents pays et la partie iranienne, de plus en plus de navires traversent le détroit d’Hormuz ; le nombre moyen de navires en transit sur la semaine passée a atteint le plus haut niveau depuis l’explosion du conflit au Moyen-Orient fin février. Si les problèmes d’approvisionnement en pétrole brut et en diesel en Asie du Sud-Est se stabilisent, les actions précipitées de l’Indonésie pour pousser le B50 pourraient ralentir en conséquence, ce qui introduirait une incertitude pour la politique de mise en œuvre du B50 au 1er juillet.

En synthèse, compte tenu du fait qu’après la mise en œuvre de la politique d’incorporation de biodiesel aux États-Unis, l’huile de soja américaine voit ses bonnes nouvelles temporairement s’épuiser, et que le B50 indonésien fait face à de nombreuses interrogations du marché après un court battage, la fin temporaire du battage lié aux politiques de biodiesel devrait exercer une pression à la baisse sur la tendance haussière des graisses menées en tête par l’huile de palme. À court terme, surveiller l’huile de palme 09 autour de 10000 et le soja 09 autour de 8800 ; on s’attend à ce que la volatilité des prix de l’huile de palme soit nettement plus forte que celle du soja. Cependant, les rebondissements au Moyen-Orient ont fortement augmenté ces derniers temps la volatilité des graisses à des niveaux élevés ; à mesure que la situation récente au Moyen-Orient se resserre à nouveau, l’humeur du marché des graisses pourrait remonter et leur permettre de poursuivre une trajectoire à niveaux élevés, tandis qu’en bas, on ne voit pour l’instant pas beaucoup de marge.

Chercheur : Shi Lihong

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