Bank of America (BAC) semble solide avant les résultats du premier trimestre, mais le vent de face des taux s'estompe

Bank of America BAC +0,61 % ▲ se dirige vers ses résultats du T1, attendus le 15 avril, sur une base solide, soutenue par un revenu net d’intérêts (NII) qui reste résilient et par des fondamentaux sous-jacents solides. Cependant, ce soutien commence à s’affaiblir à mesure que les anticipations se déplacent vers des baisses de taux de la Réserve fédérale, ce qui soulève des questions sur la durée pendant laquelle l’effet d’entraînement lié aux taux peut durer.

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Les attentes sont celles d’un autre trimestre solide, avec une croissance des bénéfices par action (EPS) à deux chiffres et une croissance des revenus à un niveau de milieu de chiffre unique. Cela dit, même avec des valorisations relativement faibles, je m’attends à ce qu’une transition d’une politique « plus élevée plus longtemps » vers des taux d’intérêt en baisse puisse maintenir BAC sous pression pour le reste de l’année, c’est pourquoi je conserve une position neutre.

Dans l’ensemble, il s’agit d’une année difficile pour les actions de Bank of America — et, plus largement, pour les banques américaines — avec ces derniers mois marqués par des inquiétudes allant du crédit privé à la guerre au Moyen-Orient, qui ont toutes deux alimenté l’inflation et ajouté de l’incertitude à la croissance économique mondiale.

Pourquoi Bank of America reste une histoire de taux

Il est important de noter que, contrairement à des pairs comme Morgan Stanley MS +0,27 % ▲ et Goldman Sachs GS +0,41 % ▲, l’activité principale de Bank of America est portée par le NII, qui représente généralement plus de 50 % des revenus totaux de la banque.

Grâce à sa base de financement massive — détenant environ 2 000 milliards de dollars de dépôts et profitant de coûts de financement consommateur très faibles — Bank of America fonctionne essentiellement comme une « machine à spread », en captant de l’argent à bas coût et en le prêtant à des rendements plus élevés. En retour, cela rend la banque nettement plus sensible aux taux d’intérêt que des pairs dont l’exposition est davantage tournée vers la banque d’investissement et les marchés.

Le cœur de l’activité continue de bien performer, ce qui explique la forte dynamique de BAC entre 2024 et 2025, avec un NII qui progresse d’environ 10 % d’une année sur l’autre au T4 2025 — un résultat solide, même dans le contexte de baisses de taux.

Dans le même temps, si la banque est très sensible aux taux, sa couverture naturelle aujourd’hui va au-delà du NII. Les marchés ont bénéficié d’une volatilité accrue des taux ; la richesse a continué de s’améliorer avec des entrées, et la demande de crédit pourrait se renforcer à mesure que les taux baissent. Après tout, avec un portefeuille de prêts dépassant 1 000 milliards de dollars et une forte présence dans la banque de détail, les cartes de crédit et le crédit aux entreprises, le bilan de Bank of America reste son actif principal.

Le marché cherche déjà le point culminant

Bank of America fait partie des banques les plus « orientées guidance » du secteur, et elle a établi une perspective assez claire pour le T1 et l’exercice 26. La banque s’attend à ce que le NII augmente de 7 % d’une année sur l’autre au T1, soit un ralentissement séquentiel par rapport à la croissance d’environ 10 % annoncée au T4. Pour l’exercice 26, elle vise une croissance d’environ 6 % au point médian, ce qui s’aligne globalement sur les quelque 5–6 % livrés en 2025.

Ce n’est pas une surprise : cette guidance plus prudente — même si les taux pourraient rester à des niveaux encore favorables — a été bien accueillie par les analystes, qui ont relevé modestement leurs estimations pour le T1 à environ 1 $ par EPS et 29,7 milliards de dollars de revenus. Même dans un scénario de baisse des taux, la croissance du NII devrait rester soutenue par la revalorisation des actifs et la croissance des prêts, renforçant une fois de plus l’idée que l’activité principale de Bank of America continue de bien performer.

Du point de vue de la direction, ces indications impliquent aussi environ 200 points de base (bps) de levier opérationnel en 2026 — c’est-à-dire des revenus qui croissent plus vite que les coûts — ce qui contribue à soutenir la qualité des bénéfices. J’aime également la constance et la visibilité de la guidance de la banque, qui, en théorie, devraient soutenir le multiple.

Le problème, toutefois, est que même avec une guidance correcte, le marché semble encore concentré sur l’identification du point culminant. C’est ce qui explique la performance décevante de BAC cette année. Alors que le NII continue de croître dans un environnement de baisses de taux — d’environ 5–7 % par an — il ralentit clairement par rapport au contexte plus favorable de « plus élevée plus longtemps ». En conséquence, 2026 commence à ressembler à une année de transition, dans laquelle le marché se demande si les solides bénéfices observés en 2024 et 2025 sur les banques américaines peuvent rester durables dans un Fed plus accommodant.

Assez bon marché, mais pas une aubaine

En tant que banque davantage guidée par le bilan — où une plus grande part de la valeur de Bank of America provient de sa base de capital (valeur comptable) plutôt que des commissions de banque d’investissement et du trading — je préfère évaluer la valorisation de BAC avec un prisme « cours/valeur comptable ».

BAC aborde ses résultats du T1 en se négociant à environ 1,2x la valeur comptable, soit essentiellement au milieu de sa fourchette sur les 12 derniers mois. L’action s’échangeait à environ 0,9x la valeur comptable en avril de l’année dernière, autour du fameux « Liberation Day », et à environ 1,5x la valeur comptable au début du mois de février de cette année. Par rapport aux pairs, la compression récente des multiples a largement été observée dans l’ensemble du secteur sur les deux derniers mois, mais BAC se traite encore avec une décote plus marquée par rapport à des pairs directs comme Wells Fargo WFC +0,52 % ▲, qui se situe plus près de 1,5x la valeur comptable.

Je dirais, avec un certain degré de confiance, que ces multiples ne sont pas particulièrement exigeants pour Bank of America — mais ils sont aussi justifiés par rapport à des pairs comme Goldman Sachs, JPMorgan JPM +0,55 % ▲ et Morgan Stanley, généralement dans une fourchette allant du milieu du 1x au bas du 2x de la valeur comptable. Cela s’explique largement par le fait que BAC suit une stratégie plus prudente, centrée sur la génération de NII et l’ampleur de la base de dépôts — ce qui, à son tour, la rend plus sensible au cycle des taux d’intérêt — plutôt que d’être exposée à des flux de revenus intrinsèquement plus volatils comme la banque d’investissement et le trading.

BAC : un achat, selon les analystes de Wall Street ?

L’avis de Wall Street sur Bank of America reste très positif. Au cours des trois derniers mois, l’action a reçu 20 notes, dont 17 « Achats » et trois « Conservation », ce qui aboutit à un consensus « Strong Buy ». L’objectif de cours moyen se situe actuellement à 60,45 $, ce qui implique un potentiel de hausse d’environ 22,4 % par rapport aux niveaux actuels.

Constructif à court terme, plus incertain au-delà

Contrairement à ses pairs, je pense que Bank of America offre une plus grande prévisibilité au T1, car elle devrait publier des résultats qui restent solides malgré un environnement de baisse des taux — même si, en toute logique, ils seront moins robustes que durant les deux dernières années sous un Fed plus strict. Cela dit, je n’exclus pas des surprises, positives comme négatives, notamment autour des indications de NII pour le T2 ou d’éventuelles révisions pour l’exercice 26.

D’un point de vue de la valorisation, Bank of America se négocie déjà à des multiples relativement modestes sur la base de son bilan, mais il n’existe encore aucun catalyseur clair pour une nouvelle valorisation à court terme — si quelque chose, le contexte s’éloigne d’un régime « plus élevé plus longtemps » vers une perspective plus incertaine.

Même si je vois un scénario constructif pour le T1, soutenu par une activité des consommateurs qui reste résiliente, je reste plus prudent quant au reste de 2026. À mesure que le récit passe de la croissance à la soutenabilité, cela pourrait peser sur les valeurs bancaires plus largement — et surtout sur Bank of America, compte tenu de sa sensibilité plus élevée aux taux d’intérêt — ce qui, au final, me conduit à adopter une position plus neutre sur l’action.

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