Jinyang Holdings IPO : Difficulté de recouvrement des paiements des grands clients

« Investisseur Net » Hou Shuqing

Rédaction : Wu Yue

Les véhicules à énergie nouvelle sont sans aucun doute l’une des filières les plus en vogue sur le marché des capitaux ces deux dernières années. Un grand nombre de sociétés vedettes y ont émergé, et de nombreuses entreprises situées tout au long de la chaîne de l’industrie, en amont comme en aval, ont également rejoint, dans la foulée, la grande armée des introductions en bourse. Wuxi Jinyang New Materials Co., Ltd. (ci-après « Jinyang Co. ») en fait partie.

Jinyang Co. se consacre principalement à la R&D, à la production et à la vente de composants et de matériaux de structure de précision pour batteries. La société produit principalement des boîtiers d’encapsulation pour batteries, des soupapes de sécurité et des matériaux conducteurs à base de nickel. À l’heure actuelle, la société a déjà conclu une coopération stable avec des entreprises renommées telles que LG Chemical et BYD (002594).

En 2019, le chiffre d’affaires et le bénéfice net de Jinyang Co. ont enregistré une baisse dans une certaine mesure. Jinyang Co. affirme que la fluctuation de ses performances est due au fait que le principal client, Bick Battery, a été affecté par le recul des politiques de subvention aux véhicules à énergie nouvelle, ce qui a entraîné des paiements plus difficiles pour la société et, par conséquent, une constitution de provisions pour créances irrécouvrables. Toutefois, la proportion des créances irrécouvrables dans le chiffre d’affaires indiquée dans le prospectus semble ne pas étayer cette explication.

En septembre 2020, Jinyang Co. a procédé à une augmentation de capital au prix de 16,49 yuans par action. Après l’augmentation de capital, la valorisation de Jinyang Co. s’élevait à 1,02 milliard de yuans. Et si cette introduction en bourse aboutissait, la valorisation de Jinyang Co. atteindrait 2.63B de yuans, mais par rapport à septembre 2020, les performances de Jinyang Co. n’ont pas connu de changement notable et décisif.

« Secteur sensible aux politiques »

De 2018 à septembre 2021 (ci-après la « période considérée »), Jinyang Co. a réalisé respectivement un chiffre d’affaires de 608 millions de yuans, 549 millions de yuans, 754 millions de yuans et 853 millions de yuans, tandis que le bénéfice net attribuable aux actionnaires s’établissait respectivement à 40.62M de yuans, -26.72M de yuans, 68.43M de yuans et 112 millions de yuans. Au cours de la période considérée, les performances de Jinyang Co. ont présenté des fluctuations importantes.

En particulier, en 2019, le chiffre d’affaires de Jinyang Co. a diminué dans une certaine mesure par rapport à 2019, et le bénéfice net est passé d’un résultat bénéficiaire à une perte.

Du point de vue des activités, la part des revenus d’exploitation du secteur des composants de structure de précision pour batteries dans le chiffre d’affaires de chaque période est restée autour de 60 %, ce qui constitue la principale source de revenus de l’entreprise. Et les revenus de vente de cette activité ont enregistré une légère baisse en 2019 : de 387 millions de yuans en 2018 à 213 millions de yuans. En parallèle, les revenus de vente de l’autre activité principale, les matériaux conducteurs à base de nickel, ont continué à croître sur la même période.

En analysant plus en détail l’activité de composants de structure de précision pour batteries de Jinyang Co., en 2019, les revenus de vente des boîtiers d’encapsulation au sein de cette activité ont nettement diminué : de 344 millions de yuans en 2018 à 271 millions de yuans. Il en ressort que la mauvaise performance du produit de boîtiers d’encapsulation est la principale cause de la baisse des performances de Jinyang Co. en 2019.

Dans son prospectus, Jinyang Co. a fourni une explication à la baisse de ses performances en 2019, indiquant que l’année avait été affectée par le recul des subventions aux véhicules à énergie nouvelle et d’autres facteurs, ce qui a eu un impact défavorable sur le développement des activités et la rotation des fonds de certains clients du secteur des batteries au lithium, y compris Bick Battery.

Bien que les changements de politique mentionnés ci-dessus constituent un facteur à court terme, après 2019, le chiffre d’affaires et le bénéfice net de Jinyang Co. ont tous deux dépassé le niveau de 2018. Cependant, en tant que secteur émergent, les variations de politique sont peut-être restées l’« épée de Damoclès » suspendue au-dessus de la tête de Jinyang Co.

Des créances irrécouvrables porteuses de risques

En 2018, Bick Battery était le premier client de Jinyang Co. Cette année-là, Bick Battery a généré 90,93 millions de yuans de chiffre d’affaires pour Jinyang Co., ce qui représentait 14,96 % du chiffre d’affaires de la période.

Mais les affaires entre Jinyang Co. et Bick Battery ont également apporté à la société une grande quantité de comptes clients. Fin 2018, les comptes clients provenant de Zhengzhou Bick Battery Co., Ltd. (ci-après « Zhengzhou Bick ») et Shenzhen Bick Power Battery Co., Ltd. (ci-après « Shenzhen Bick ») s’élevaient au total à 57.55M de yuans.

Ces comptes clients ont préparé le terrain pour les performances de Jinyang Co. en 2019. En raison des difficultés de recouvrement auprès des constructeurs automobiles en aval, Bick Battery a également commencé à retarder massivement les paiements dus à ses fournisseurs en amont.

En 2019, Jinyang Co. a effectué des tests de dépréciation des comptes clients et a constitué, au cas par cas, une provision pour créances irrécouvrables de 50.16M de yuans. Pour Zhengzhou Bick et Shenzhen Bick, les provisions constituées au total se sont élevées à 33,57 millions de yuans.

Afin de réduire les risques, Jinyang Co. a réduit le chiffre d’affaires de vente à Bick Battery en 2019, le faisant passer à 24.34M de yuans, légèrement inférieur aux 26.15M de yuans du cinquième plus grand client de l’année, Jingshan Industrial.

Mais une fois que le secteur s’est réchauffé en 2020, Bick Battery est redevenue le troisième plus grand client de Jinyang Co. cette année-là, avec un montant de ventes de 46.86M de yuans.

Bien que le secteur se soit déjà redressé, les comptes clients comptabilisés provenant de Bick Battery n’ont diminué que de moins de 2 millions de yuans par rapport à 2019 : de 38.2M de yuans à 36.62M de yuans. Au 30 septembre 2021, ce chiffre a dépassé 40.49M de yuans fin 2018, passant à 55.59M de yuans.

Cependant, la coopération entre Jinyang Co. et Bick Battery ne s’est pas pour autant réduite. De 2019 à septembre 2021, les montants des transactions entre Jinyang Co. et Bick Battery sont passés de 24.34M de yuans à 56.86M de yuans.

En revenant sur l’historique de la coopération entre Jinyang Co. et Bick Battery, « Investisseur Net » a constaté que la part des provisions pour créances irrécouvrables de Jinyang Co. dans le solde des comptes clients en 2018 était de 7,67 %. Après être passée à plus de 20 % en 2019, cette proportion n’a plus jamais baissé.

Si l’on dit que l’augmentation progressive de l’ampleur des créances irrécouvrables de Jinyang Co. est influencée par les changements de politique du secteur, alors pourquoi, après 2019, l’ampleur des créances irrécouvrables de Jinyang Co. n’a-t-elle pas diminué, mais au contraire a-t-elle continué à augmenter ? Dans le contexte d’une grande difficulté de recouvrement et d’un niveau élevé à la fois des créances irrécouvrables et de leur ampleur, pourquoi Jinyang Co. a-t-elle autorisé Bick Battery à continuer d’étendre la taille des transactions avec la société ? Ce sont là des questions auxquelles Jinyang Co. doit répondre.

Jinyang Co. n’est pas le seul « lésé ». Bick Battery a déjà été poursuivie par Rongbai Technology (Rongbai Technology) après avoir été incapable de payer en temps voulu et intégralement près de 200 millions de yuans de factures et des pénalités de défaut échues dues à la filiale Hubei Rongbai de Zhumei Technology (688005).

Forte pression sur la capacité de remboursement

Au cours de la période considérée, le ratio actif-passif (ratio d’endettement) de Jinyang Co. s’est établi respectivement à 56,73 %, 56,66 %, 50,11 % et 53,86 %. Quant aux trois sociétés Keda Li (002850), Shenzhen Zhongrui Electronics et Zhenyu Technology, leurs ratios actif-passif moyens sur la période considérée étaient de 37,92 %, 37,02 %, 43,60 % et 45,22 %, respectivement. Sur la période considérée, le ratio actif-passif de Jinyang Co. était supérieur à la moyenne des sociétés cotées comparables.

Jinyang Co. indique que, afin de répondre aux besoins de production et d’exploitation de l’entreprise, elle a augmenté de façon appropriée le financement bancaire : le solde des emprunts à court terme a augmenté de 42.01M de yuans par rapport à la période précédente.

Concernant le fait que la capacité de remboursement est relativement faible, l’entreprise affirme que, à l’heure actuelle, elle se trouve encore dans une phase d’expansion de l’activité et doit, en continu, acquérir des immobilisations corporelles, des projets en construction et d’autres actifs à long terme. Ces éléments nécessitent un soutien par des emprunts bancaires, ce qui entraîne un ratio actif-passif plus élevé, ainsi que des ratios de liquidité courante et de liquidité immédiate plus faibles.

À la fin de la période considérée, la trésorerie et les équivalents de trésorerie inscrits au bilan de Jinyang Co. s’élevaient à environ 49,01 millions de yuans. En revanche, les passifs à court terme de l’entreprise pour la période en cours s’élevaient à 204 millions de yuans, soit un niveau de 2,04 milliards de yuans, ce qui la place face à une forte pression de remboursement.

Pour cette introduction en bourse, Jinyang Co. prévoit d’émettre au maximum 25 % de son capital. La société prévoit de lever 658 millions de yuans, qui seront utilisés pour la R&D et la fabrication de matériaux spécifiques pour batteries à énergie de haute sécurité et performance, la construction de nouveaux sites d’usine, ainsi que le fonds de roulement collecté.

Dans son prospectus, Jinyang Co. reconnaît clairement que, par le passé, l’entreprise manquait de moyens de financement. Si les fonds levés sont mis en place, la solidité en capital de l’entreprise sera nettement renforcée, ce qui aidera l’entreprise à réduire son ratio actif-passif et à améliorer sa capacité de remboursement. (Produit par Thinking Finance) ■

（责任编辑：周文凯 ）

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