Texte | Wang Shuwang

À ses débuts, China Fortune Life portait la mission de « créer pour le peuple une vie heureuse et assurée ». Cependant, ces dernières années, China Fortune Life s’avère « pas vraiment heureuse ». Sur le plan de la gestion, les actionnaires majoritaires ont changé, mettant en scène un scénario de « serpent avalant l’éléphant ». Après la reprise par l’ancienne Tsinghua Unisplendour et Dongguan Jiaotou, la stratégie de l’entreprise a vacillé, manquant d’un positionnement de développement clair. De plus, en raison de problèmes d’endettement, les gages et gels d’actions sont particulièrement sévères.

Côté activité, c’est encore plus difficile. La croissance des primes est en stagnation, et la capacité bénéficiaire reste faible ; la structure des produits est très concentrée ; même si la configuration des canaux est « stable », elle manque d’élasticité ; le capital continue de subir une pression, et le niveau de solvabilité reste en position basse. En outre, de lourds actifs en défaut sont « suspendus » en tête de bilan, avec toujours des risques de dépréciation et de cession.

01 Stagnation de la croissance des primes, affaiblissement de la rentabilité

En 2025, le développement des activités de China Fortune Life a de nouveau « décroché ». D’après l’annonce de suivi de notation trimestrielle 2026 publiée par United Ratings (ci-après « l’annonce de notation »), au 31 décembre 2025, la société a réalisé un revenu de primes d’assurance vie d’origine de 22.43B de RMB, en baisse de 2,28 % en glissement annuel ; le bénéfice net s’est élevé à 101 millions de RMB, en baisse de 48,37 %.

Du point de vue de la structure d’activité, la structure des produits de China Fortune Life est relativement unique : elle repose encore principalement sur l’assurance vie traditionnelle et l’assurance-vie avec participation aux bénéfices, avec peu de produits innovants disposant d’un avantage concurrentiel central. À la fin de 2025, même si la société a progressé dans le « rétrécissement des produits » et a cessé la vente sur l’année de plusieurs produits d’assurance, elle n’a pas réussi à optimiser efficacement la gamme de produits, ce qui rend difficile de répondre aux besoins de protection diversifiés et individualisés du marché.

En ce qui concerne la manière de paiement des primes, le revenu de primes au comptant (paiement unique) et la prime de première année des activités à paiements périodiques ont tous deux reculé par rapport à l’année précédente ; seule la prime de renouvellement des activités à paiements périodiques a augmenté en glissement annuel. La part des primes des activités à paiements périodiques reste à plus de 90 %, mais le moteur de croissance central est insuffisant, et la durabilité de la croissance de l’activité est confrontée à des défis.

Sur le plan de la rentabilité, bien que la société ait poursuivi la situation de 2024, la tendance s’est affaiblie. D’après l’annonce de notation, la principale raison est qu’en 2024, une écriture liée à des variations de la comptabilisation d’une rubrique liée à des investissements en actions avait généré un montant élevé de revenus d’exploitation ; en 2025, ce facteur n’existait pas. Par ailleurs, sous l’effet de facteurs tels que la baisse de la courbe de rendement des obligations d’État, la société a provisionné jusqu’à 21.28B de RMB de provisions pour passifs d’assurance au cours de cette année, ce qui a eu un impact sur le profit.

Ce qui aggrave encore la situation, c’est que la solvabilité de China Fortune Life est restée en permanence à un niveau bas. À la fin du quatrième trimestre 2025, le ratio de suffisance du capital de solvabilité de base et le ratio de suffisance du capital de solvabilité global de la société étaient respectivement de 99,6 % et 136,93 %, tous deux supérieurs à ceux du trimestre précédent, mais demeurant à un niveau inférieur à la moyenne du secteur. Selon les prévisions, au trimestre suivant, ils devraient encore reculer à 91,82 % et 134,27 %.

Source de l’image : rapport de solvabilité du quatrième trimestre 2025

La pression sur la solvabilité est en partie liée au « mauvais compte » du côté des investissements. En 2025, même si China Fortune Life n’a eu aucun nouvel actif d’investissement en défaut, de lourds actifs en défaut sont « suspendus » au-dessus de la tête ; il existe toujours des risques de dépréciation et de cession. Au 31 décembre 2025, les actifs investis par la société comprenant des créances en défaut totalisaient un solde comptable de 5,23 milliards de RMB ; le taux de provision de dépréciation pour l’ensemble des investissements en défaut s’établissait à 62,61 %. Parmi eux, les projets en défaut proviennent principalement d’investissements dans des plans fiduciaires et d’investissements en actions.

En 2025, China Fortune Life a continué de s’appuyer principalement sur des actifs à revenu fixe (catégorie solidité/certitude de revenu). Dans l’ensemble, la structure d’investissement a peu changé. Toutefois, la proportion d’actifs d’investissement en actions reste relativement élevée, et elle est fortement exposée aux fluctuations du contexte de marché. À la fin de 2025, le taux de rendement des investissements et le taux de rendement global des investissements de la société atteignaient respectivement 5,48 % et 1,68 %, se situant à un niveau intermédiaire dans l’industrie.

02 Gage d’actions à 23,66 %, gel à 21,99 %

Les turbulences au niveau des actions et les situations anormales sont devenues un « défaut dur » que China Fortune Life n’arrive pas à éliminer.

En 2014, l’actionnaire initial, China CITS (Groupe), a cédé la totalité des 100 millions d’actions qu’il détenait à Shenzhen Tuotian Investment Management Co., Ltd. Après cette cession, la participation de Tuotian Investment s’est élevée à 10,264 %, devenant le deuxième actionnaire de l’entreprise à ce moment-là.

En 2019, un important changement de capital s’est produit : un « serpent avalant l’éléphant ». À l’époque, l’ancien actionnaire contrôlant, China Cinda Asset Management Co., Ltd., a décidé de se retirer : il a cédé la totalité de ses actions en contrepartie de 7,5 milliards de RMB à Chengtai Property and Casualty Insurance Co., Ltd. et à Dongguan Transportation Investment Group Co., Ltd. Après la cession, Chengtai Insurance a détenu 30 % des actions, devenant le premier actionnaire ; Dongguan Jiaotou détenait 20,995 % en tant que deuxième actionnaire, et China Cinda s’est entièrement retiré.

Ce transaction a été qualifiée de « serpent avalant l’éléphant » sur le marché, car l’échelle d’actifs de l’acheteur Chengtai Insurance à ce moment-là était bien inférieure à celle de China Fortune Life.

Alors que le grand actionnaire changeait, la direction stratégique de l’entreprise est devenue encore plus instable. En particulier, en tant que partie effectivement contrôlante derrière Chengtai Insurance, le nouveau groupe Tsinghua Unisplendour issu de la restructuration n’a pas encore clarifié sa stratégie de positionnement pour son secteur financier ; cela ajoute davantage d’incertitudes au développement futur de China Fortune Life.

Ces dernières années, les problèmes liés aux actions se sont intensifiés. L’actionnaire Shenzhen Yihui Special Technology Development Co., Ltd., en raison d’un litige portant sur un contrat de prêt financier avec la Société de gestion du fonds de garantie des dépôts (Deposit Insurance Fund), a été autorisé par décision du tribunal à transférer, pour régler une dette, sa participation de 4,6 % dans China Fortune Life au Deposit Insurance Fund. Après la cession, la proportion détenue par Shenzhen Yihui a chuté à environ 4,672 %, passant du quatrième au sixième rang des actionnaires ; tandis que le Deposit Insurance Fund est devenu le nouveau septième actionnaire.

Le dernier rapport de solvabilité indique qu’au 4e trimestre 2025, China Fortune Life compte 19 actionnaires, avec une proportion d’actions d’entités publiques supérieure à 60 %. Parmi eux, les cinq premiers actionnaires sont : Chengtai Property and Casualty Insurance Co., Ltd. (30 %), Dongguan Transportation Investment Group Co., Ltd. (20,995 %), Sanxiang Group Co., Ltd. (14,182 %), Shaanxi Coal and Chemical Industry Group Co., Ltd. (8,185 %) et Shenzhen Tuotian Investment Management Co., Ltd. (7,104 %). À noter, certains actionnaires font face à une pression financière, ce qui a entraîné le gage de 23,66 % des actions de la société et le gel judiciaire de 21,99 % des actions.

Source de l’image : rapport de solvabilité du quatrième trimestre 2025

Beaucoup d’actions étant données en gage ou gelées, à court terme, cela aggravera la pression sur le capital et la confusion en matière de gouvernance ; des investisseurs potentiels pourraient se détourner en raison des risques de litiges liés aux actions, ce qui entraverait le financement. À moyen et long terme, cela affaiblira davantage la compétitivité du marché et la flexibilité stratégique, amenant la société à rater des opportunités de transformation, et élargissant l’écart avec les pairs.

En résumé, les pressions sur la croissance de l’activité, les risques d’investissement et la pression de reconstitution du capital auxquels fait face China Fortune Life ne peuvent pas être rapidement atténués ; le chemin de la transformation est long et ardu.