Nature堂 tente à nouveau de lancer son IPO

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Source : Wall Street nfo

Le 2 avril, Natural Hall Global Holdings Limited (ci-après « Natural Hall ») a mis à jour son prospectus auprès de la Bourse de Hong Kong, et les co-sponsors sont Huatai International et UBS Group.

Après que la demande de première introduction en bourse ait été « invalidée » le 29 mars, une fois écoulés six mois, Natural Hall a rapidement finalisé la mise à jour de ses données financières et a réactivé la procédure d’introduction.

À en juger par l’écho entre le prospectus mis à jour et la tendance générale du secteur, la question centrale consiste à savoir comment, tout en conservant l’avantage du principal label, faire éclore de nouveaux points de croissance et répondre aux exigences de standardisation du marché des capitaux—c’est l’enjeu clé de son passage réussi et de son développement à long terme.

01 Des performances stables, mais l’équilibre de la structure doit encore être débloqué

Le prospectus mis à jour révèle que Natural Hall a affiché, en 2025, une résistance relativement forte, mais que sa structure de revenus, l’évolution de ses canaux et sa position dans le secteur reflètent aussi des défis multidimensionnels auxquels fait face une marque nationale de longue date en période de transition.

Le groupe Natural Hall a remis une copie que l’on peut qualifier d’excellente en 2025.

Les données montrent que, en 2025, le chiffre d’affaires du groupe s’élève à environ 5,318 milliards de yuans. La marge brute globale du groupe est passée de 69,4 % l’année précédente à 70,6 %, et le bénéfice annuel s’établit à environ 351 millions de yuans. En se basant sur le chiffre de vente au détail de 2024, le groupe Natural Hall occupe la 10e place sur le marché chinois des cosmétiques, avec une part de marché de 0,8 %, et c’est le troisième plus grand groupe de cosmétiques de marque nationale en Chine, avec une part de marché de 1,7 %.

À première vue, en termes d’ampleur de revenus, Natural Hall a déjà atteint le seuil des 5 milliards de yuans, se classant troisième parmi les marques nationales de cosmétiques.

Mais, si l’on considère le paysage de concurrence à l’échelle de l’ensemble de l’industrie, sa position n’est pas pour autant stable. En 2024, le leader des cosmétiques de marque nationale, Proya, a franchi la barre des 10 milliards de yuans de revenus. Avec environ 6,8 milliards de yuans de revenus, Shanghai Shangmei a également dépassé Natural Hall.

En ce qui concerne le taux de croissance des revenus, de 2022 à 2024, les revenus de Natural Hall sont passés de 4,292 milliards de yuans à 4,601 milliards de yuans, soit un taux de croissance annuel composé d’environ 3,5 %, nettement inférieur à celui de la même période chez Proya et Shangmei.

Quant au bénéfice net, il présente davantage de fluctuations.

De 2022 à 2024, le bénéfice net de Natural Hall s’est établi respectivement à 139 millions de yuans, 302 millions de yuans et 190 millions de yuans. En 2023, le bénéfice net a bondi de 117 % en glissement annuel, puis il a de nouveau reculé de 37,1 % en 2024.

Au premier semestre 2025, le bénéfice net s’élève à 191 millions de yuans, dépassant déjà l’ensemble de 2024 ; le bénéfice annuel est revenu à 351 millions de yuans, indiquant que la capacité bénéficiaire est en train de se rétablir.

En observant la matrice des marques, le prospectus met encore davantage en évidence une forte dépendance de Natural Hall vis-à-vis d’une marque unique.

En 2025, la marque principale Natural Hall a enregistré un chiffre d’affaires de 5,070 milliards de yuans, représentant jusqu’à 95,3 % du chiffre d’affaires total du groupe. Bien que la société ait déjà mis en place des marques filiales telles que Misu et Purefeel Research, couvrant différents segments, la part combinée reste minime.

Sur le marché de la beauté, où les préférences des consommateurs évoluent rapidement, les entreprises parvenues à maturité s’appuient généralement sur une « échelle » de marques multiples afin de diversifier les risques et de couvrir les besoins de l’ensemble du cycle de vie des consommateurs. Natural Hall doit de toute urgence prouver au marché des capitaux qu’elle dispose d’une capacité systématique permettant de répliquer, dans les marques secondaires, l’expérience de réussite de sa marque principale.

Concernant les canaux, Natural Hall doit aussi parvenir à équilibrer les avantages historiques des réseaux hors ligne et la vente directe en ligne.

En tant que marque forte de plus de vingt ans d’histoire, son vaste réseau de distributeurs hors ligne constituait une douve défensive pour l’essor de Natural Hall. Mais avec le déplacement des lieux de consommation, une gestion fine des canaux en ligne devient la clé de la victoire.

Dans son prospectus, Natural Hall indique que, ces dernières années, la société augmente continuellement ses investissements dans la vente directe e-commerce et dans le social e-commerce émergent. Comment gérer correctement l’équilibre entre la structure de prix en ligne et les intérêts des distributeurs hors ligne, et assurer une transition stable du modèle où la distribution hors ligne domine vers une intégration omnicanale, constitue un test majeur pour ses opérations internes.

Un autre trait financier qui suscite beaucoup d’attention du marché est l’écart considérable entre les investissements marketing et la recherche-développement (R&D) de Natural Hall.

D’après les informations du prospectus précédent, les dépenses de vente et de marketing de Natural Hall représentent, depuis des années, plus de 55 % du chiffre d’affaires. Par exemple, au premier semestre 2025, ces dépenses atteignent 1,347 milliard de yuans, soit 55 % de la part du revenu.

Par rapport aux entreprises du même secteur, la part des investissements marketing de Natural Hall reste à un niveau relativement élevé. Toujours au premier semestre 2025, les ratios de frais de vente de Proya et de Shanghai Jahwa sont respectivement de 49,59 % et 43,8 %.

Parallèlement, les investissements en R&D suivent une tendance à la contraction progressive. De 2022 à la première moitié de 2025, les dépenses cumulées de R&D de Natural Hall s’élèvent à 348 millions de yuans. Plus précisément : 120 millions de yuans en 2022, 93,82 millions de yuans en 2023, 91,21 millions de yuans en 2024, et 42,38 millions de yuans au premier semestre de cette année. Le ratio des dépenses de R&D dans le chiffre d’affaires est respectivement de 2,8 %, 2,1 %, 2,0 % et 1,7 %, et le ratio des dépenses de R&D diminue chaque année.

À titre de comparaison, au premier semestre 2025, He Xi Bio investit 231 millions de yuans en R&D, représentant 10,22 % du chiffre d’affaires ; les dépenses de R&D de Betani s’élèvent à 116 millions de yuans, soit 4,91 % du chiffre d’affaires ; Shangmei, bien que relativement faible, voit aussi ses dépenses de R&D dépasser 100 millions de yuans, ce qui représente 2,5 %.

Dans ce contexte, ce modèle « beaucoup de marketing, peu de R&D » est de plus en plus scruté, alors que la logique de concurrence du secteur de la beauté se transforme.

Lorsque les exigences des consommateurs en matière d’efficacité des produits et de recherche sur les ingrédients deviennent de plus en plus strictes, les réserves en R&D déterminent directement la vitesse de lancement des nouveautés de la marque ainsi que l’espace de prime. Dans la tendance à la saturation des dividendes promotionnels des plateformes, la capacité des investissements marketing élevés pour générer une croissance peut-elle se maintenir ? C’est en train de devenir une interrogation générale à laquelle l’industrie fait face.

02 Un nouveau cycle, de nouveaux défis

Le dépôt du premier prospectus de Natural Hall a eu lieu le 29 septembre 2025.

Conformément aux règles de la Bourse de Hong Kong, si une entreprise candidate à l’introduction n’a pas finalisé l’audition/les procédures d’introduction dans un délai de 6 mois après avoir soumis son prospectus, le statut de la demande changera automatiquement pour « invalidée ». Le 29 mars correspond précisément à l’expiration de la période de six mois.

Pour ce qui est de la conversion du statut du prospectus précédent en « invalidé », des suppositions ont circulé à l’extérieur.

Mais, d’après les règles pratiques des IPO à Hong Kong, il s’agit le plus souvent de jalons ordinaires dans le processus de promotion de l’introduction en bourse. L’entreprise n’a qu’à compléter le rapport d’audit de la dernière période pour être de nouveau placée dans la file. Lors des IPO récentes de consommation à Hong Kong, les cas de dépôts une seconde fois dus notamment au cycle d’audit sont très fréquents ; cela ne signifie pas en soi que le fondamental de l’entreprise a connu un grand choc. Natural Hall a aussi rapidement redéposé son prospectus.

Cependant, l’histoire de Natural Hall n’est pas aussi simple. Un problème profond qui attire l’attention du marché est : pourquoi Natural Hall n’a pas pu achever l’audition dans le délai réglementaire de 6 mois ?

Selon les informations publiques, avant cette invalidation, Natural Hall a déjà fait face à des interrogations strictes de la part de la Division internationale de la CSRC chinoise.

Les questions sur lesquelles le régulateur s’est concentré incluent : la conformité de l’architecture red chip, l’historique des changements d’actionnariat, et les écarts de prix d’entrée pour différents investisseurs lors du cycle de financement Pre-IPO, c’est-à-dire des prix d’entrée différents entre L’Oréal et Jia hua Capital, ainsi que l’architecture de trust familial, etc.

Pour une entreprise dotée d’une gestion sur longue durée et comportant une certaine coloration familiale, au moment où elle s’apprête à entrer sur le marché des capitaux, procéder à un examen exhaustif de l’enchevêtrement de ses capitaux propres historiques et clarifier en détail les points de conformité en matière de financement sont aussi des actions ordinaires du régulateur visant à garantir la transparence du marché des capitaux et les droits des investisseurs.

D’un point de vue macro, l’introduction de Natural Hall à Hong Kong n’est pas seulement un assaut de « capitalisation » propre à l’entreprise ; c’est aussi une image en réduction du passage de l’industrie chinoise de la beauté à un nouveau cycle de développement. À l’heure actuelle, l’industrie subit une transformation profonde, passant d’une logique pilotée par le marketing à une logique pilotée par la force globale.

Au cours des dix dernières années, la montée des marques nationales de cosmétiques a largement bénéficié des dividendes de trafic des plateformes e-commerce ou des plateformes de vidéos courtes. Mais avec la hausse des coûts d’achat de trafic, les méthodes de marketing seules ne peuvent plus durer. Les consommateurs ont une compréhension des ingrédients et de l’efficacité qui devient de plus en plus mûre, poussant l’industrie à entrer dans une phase de compétition en matière de recherche et développement scientifique.

À l’avenir, la question de savoir comment optimiser davantage la structure des coûts, et faire évoluer de manière substantielle l’inertie financière consistant à surpondérer le marketing vers un basculement vers un effort accru de R&D, déterminera ses chances dans la percée vers le haut de gamme.

Du point de vue de la concurrence sectorielle, le marché national chinois de la beauté est passé, à présent, de la période d’explosion des ajouts (increment) à une période de jeu sur les stocks. À ce stade, les marques étrangères accélèrent leur descente vers les niveaux inférieurs de marché et renforcent leurs efforts promotionnels ; la guerre des prix et la guerre des perceptions (des esprits) entre marques nationales devient elle aussi de plus en plus intense.

Pour se démarquer dans ce contexte de « course interne » (involution), les entreprises ne peuvent pas compter uniquement sur une seule force longue (long board). Elles doivent obtenir une polyvalence sur plusieurs fronts : réserves en R&D, matrice des marques, gestion omnicanale et réactivité de la chaîne d’approvisionnement.

En résumé, en mettant à jour cette fois son prospectus, Natural Hall apporte avec lui la confiance née d’un chiffre d’affaires de plus de 5 milliards de yuans, tout en portant aussi les questions liées à la dépendance à une marque unique et à la mise à niveau de sa structure de gouvernance. Son introduction à Hong Kong vise non seulement à élargir les canaux de financement, mais aussi à obtenir les munitions et la plateforme nécessaires lors de la prochaine grande vague de réorganisation de l’industrie.

Face à la seconde moitié du marché des marques nationales de cosmétiques, entrée dans l’ère de la compétition en mode « tout-en-un », ce que le marché des capitaux attend, c’est un Natural Hall capable de continuer à faire évoluer, au-delà de la simple échelle, une nouvelle courbe de croissance.

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Responsable : Yang Hongbo