Amélioration de la rentabilité avec une différenciation dans l'activité principale. Xing Shuai Er prévoit d'atteindre un chiffre d'affaires d'environ 2,3 milliards d'euros d'ici 2026 | Analyse des résultats financiers

Fin de l’édition du 3 avril de Caixin : Sous l’effet conjugué de la politique électroménager « échangez l’ancien contre le neuf » et de l’amélioration des relations offre-demande dans l’industrie photovoltaïque, Starshual (002860.SZ) a réalisé en 2025 une hausse de ses bénéfices dépassant largement l’augmentation de ses revenus. Toutefois, derrière l’amélioration de la rentabilité, la forte progression des comptes clients, le modèle « augmenter les revenus sans augmenter les profits » dans l’activité photovoltaïque et un niveau élevé de stocks méritent d’être surveillés.

Le rapport annuel 2025 publié hier soir indique que l’entreprise a réalisé, sur l’année, un chiffre d’affaires de 2,155 milliards de yuans, soit une hausse de 3,73 % ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires des sociétés cotées s’élève à 200 millions de yuans, en forte hausse de 38,86 % ; et le flux de trésorerie net lié aux activités d’exploitation a même bondi de 174,60 %, pour atteindre 86,68 millions de yuans.

Le journaliste de Caixin a constaté que, sur la période concernée, le volume de ventes de l’activité de modules photovoltaïques de l’entreprise a fortement augmenté de 38,38 % en glissement annuel, tandis que les revenus ont progressé de 12,26 %, devenant le principal contributeur à la croissance du chiffre d’affaires ; mais la forte hausse du côté des profits ne provient pas d’un redressement général de l’activité principale, et résulte de la combinaison de plusieurs facteurs.

En décomposant le compte de résultat, la variable la plus marquante provient des charges financières : l’an dernier, les charges financières de la société s’élevaient à seulement 8,24 millions de yuans, soit une chute de 70,96 % en glissement annuel, principalement due au fait que les intérêts des obligations convertibles avaient été provisionnés sur la période précédente. Par ailleurs, les frais de gestion et les frais de vente ont également reculé légèrement.

Alors que le chiffre d’affaires n’a augmenté que de 3,73 %, l’augmentation du coût d’exploitation a été contenue à 2,37 %, et la marge brute a quant à elle progressé, passant de 16,57 % l’an dernier à 17,66 %. Parmi eux, la marge brute de l’activité électroménager a augmenté de 3,62 points de pourcentage pour atteindre 32,72 %, devenant le moteur central de l’amélioration de la marge.

En parallèle, sur la période, le montant des éléments non récurrents s’élève à 27,2366 millions de yuans, dont un gain de 20,0488 millions de yuans lié aux variations de la juste valeur des actifs financiers, et 14,9308 millions de yuans de subventions gouvernementales, contribuant dans une certaine mesure au bénéfice net.

L’activité principale de Starshual consiste en la R&D, la production et la vente de protecteurs thermiques d’arrêt pour compresseurs frigorifiques de divers types, de démarreurs, de bornes de câblage scellées, de régulateurs de température pour petits appareils électroménagers, de produits de moteurs, ainsi que de modules solaires photovoltaïques. Il est à noter que les deux grands segments de l’entreprise présentent une nette divergence : la part des revenus photovoltaïques dépasse à nouveau 50 %, mais la contribution aux profits est nettement inférieure à celle de l’électroménager.

En 2025, les revenus de l’industrie photovoltaïque se sont élevés à 1,094 milliard de yuans, en hausse de 12,26 %, avec une marge brute de seulement 6,32 %, en progression marginale de 1,31 point de pourcentage en glissement annuel ; les revenus du secteur électroménager ont atteint 968 millions de yuans, en baisse de 6,40 %, et la part dans le chiffre d’affaires est retombée à 44,94 %.

Par région, l’an dernier les revenus en Chine continentale ont atteint 2,085 milliards de yuans, en hausse de 4,16 %, représentant 96,78 % du chiffre d’affaires total, avec une forte concentration du marché ; les revenus à l’étranger se sont élevés à 69,3697 millions de yuans, en baisse de 7,81 %, représentant seulement 3,22 %.

À noter : le solde des comptes clients à la fin de période s’établit à 1,031 milliard de yuans, en hausse de 39,5 %, et sa part dans le total des actifs est passée de 20,88 % à 28,21 %. Le rapport annuel explique : « imputable à la croissance de l’activité photovoltaïque ». Toutefois, la hausse des revenus de l’activité photovoltaïque n’est que de 12,26 %, tandis que la hausse des comptes clients est bien supérieure à celle des revenus. De plus, la concentration des comptes clients des cinq premiers clients de l’entreprise atteint 75,70 %, dont le premier client à lui seul représente 57,38 %.

Concernant les stocks : l’an dernier, la quantité de stocks de l’industrie photovoltaïque est passée de 54,05 MW à 170,77 MW, soit une hausse spectaculaire de 215,95 % en glissement annuel. L’entreprise explique cette hausse par : « l’accroissement de l’ampleur des ventes a entraîné une augmentation des stocks en prévision ».

Le point le plus important à surveiller est le changement subtil de l’orientation stratégique. Le projet « construction du projet de modules solaires photovoltaïques efficaces d’une capacité annuelle de 2 GW » dans lequel l’entreprise avait prévu d’investir les fonds levés a été officiellement arrêté, et les fonds de collecte restants de 234 millions de yuans servent définitivement à compléter le fonds de roulement. Dans son rapport annuel, l’entreprise reconnaît que la raison de l’arrêt est : « déséquilibre de l’offre et de la demande dans l’industrie photovoltaïque, intensification de la concurrence de la chaîne industrielle, et rendement de l’investissement du projet qui n’atteint pas les attentes, ou ne les dépasse pas ».

Dans son rapport annuel, Starshual indique que, à l’avenir, l’entreprise se concentrera sur le déploiement en amont et en aval de la chaîne d’activité des moteurs à aimants permanents efficaces, des moteurs servo, des moteurs pour véhicules à énergie nouvelle, de l’activité photovoltaïque, des composants de capteurs ainsi que de la chaîne de valeur des petits appareils électroménagers. En 2026, l’industrie électroménagère fait face à un contexte où s’entremêlent ajustement du marché et opportunités structurelles ; le secteur photovoltaïque, bien qu’il continue de rencontrer de nombreux défis, pourrait, grâce à ses avantages propres, occuper une position plus favorable sur le marché.

Sur la base des plans stratégiques et des prévisions de développement de l’activité, l’entreprise prévoit qu’en 2026, son chiffre d’affaires annuel se situera autour de 2,3 milliards de yuans. À partir de ce calcul, le chiffre d’affaires de l’entreprise devrait augmenter d’environ 6,74 % en glissement annuel.

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