Le marché des cryptomonnaies a atteint une capitalisation totale de $3 trillion en novembre 2021.

Ce chiffre est souvent cité comme une étape importante, mais très peu se sont arrêtés pour se demander d'où venait le capital ou si les valorisations qu'il produisait avaient un lien avec la réalité.
Entre février 2020 et début 2022, la masse monétaire M2 des États-Unis est passée de 15,4 trillions de dollars à 21,7 trillions.
Plus de $6 trillion créés en moins de deux ans.
À l’échelle mondiale, l’expansion du bilan des banques centrales a ajouté plus de $20 trillion de nouvelle liquidité.
Les taux d’intérêt réels sont devenus négatifs et le capital a été forcé dans chaque actif risqué : actions, immobilier, SPAC, capital-risque et crypto.
L’afflux dans la crypto n’était pas motivé par la demande pour la technologie. Il était motivé par la politique monétaire rendant irrationnel de détenir de la liquidité.
Ce contexte est nécessaire pour comprendre les valorisations attribuées aux projets crypto durant cette période.
Dogecoin, un jeton créé en 2013 en tant que parodie, sans équipe de développement et avec une offre infinie, a atteint une capitalisation de $88 milliard.
En même temps, Kroger - 2 700 magasins, 420 000 employés, $130 milliard de revenus annuels - était valorisée à $30 milliard.
Marriott International, avec 8 000 propriétés dans 139 pays, était valorisée à $45 milliard.
Un jeton sans produit ni revenu valait presque le double d’un opérateur hôtelier mondial.
Internet Computer a été lancé à $750 par jeton avec une valorisation entièrement diluée proche de $400 milliard.
Cela l’aurait placé au-dessus de JPMorgan Chase, qui détient 3,7 trillions de dollars d’actifs, 270 000 employés, $120 milliard de revenus annuels.
L’ICP se négocie aujourd’hui à 2,29 $, en baisse de 99,7 %.
Axie Infinity, un jeu blockchain où les joueurs combattent des créatures de dessin animé, a atteint une capitalisation de $30 milliard et figurait parmi les cinq entreprises de jeux vidéo les plus précieuses au monde aux côtés de Nintendo et Electronic Arts.
Sa capitalisation aujourd’hui est de $185 millions.
Les revenus quotidiens issus des frais sont déclarés à 0 $.
, une application mobile qui payait les utilisateurs pour marcher, a atteint une FDV de $25 milliard.
Terra’s LUNA avait une valorisation de $40 milliard avant que son offre n’augmente de 350 millions à 6,5 trillions de jetons en 72 heures, réduisant sa valeur à zéro.
Aucune de ces capitalisations n’a représenté un capital réel.
La capitalisation du marché crypto est calculée en multipliant le dernier prix négocié par l’offre totale.
Cela suppose que chaque jeton pourrait être vendu à ce prix, ce qui n’a jamais été possible.
La capitalisation de $88 milliard de Dogecoin ne signifiait pas que $88 milliard avaient été investis dans Dogecoin.
Cela signifiait qu’une transaction marginale, potentiellement pour quelques milliers de dollars, fixait un prix multiplié par 130 milliards de jetons.
L’écart entre le chiffre affiché à l’écran et le capital réel dans le système était énorme.
Lorsque la Fed a augmenté ses taux et réduit son bilan, la liquidité qui avait gonflé ces valorisations s’est inversée.
Le marché crypto total est passé de $3 trillion à moins de $800 milliard.
Les sorties n’ont jamais eu lieu parce que le capital pour les soutenir n’a jamais existé à ces niveaux.
C’est ce que les memecoins ont fini par rendre visible à un public plus large.
Avant les memecoins, les mêmes dynamiques existaient mais étaient obscurcies par la complexité.
Un Layer 1 soutenu par du capital-risque, lancé à une $10B FDV avec des déblocages en cliff, où les initiés achetaient des jetons à des fractions de cent et le retail à l’inscription, fonctionne selon la même structure qu’un memecoin.
Les rendements dépendent entièrement du nouveau capital entrant après les premiers détenteurs.
La différence est que le Layer 1 est accompagné d’un livre blanc et d’une complexité technique suffisante pour que la plupart des participants n’examinent jamais la distribution des jetons.
Les memecoins ont supprimé cette couche. Pas de livre blanc, pas de feuille de route, pas de deck de capital-risque.
La distribution était visible sur la chaîne dès le premier jour.
Cela a forcé le marché à confronter un schéma qui existe depuis l’ère des ICO : la plupart des lancements de jetons sont structurés pour transférer de la valeur des participants ultérieurs vers les premiers.
Les valorisations n’ont jamais été réelles. La liquidité n’a jamais été réelle. C’était une expansion monétaire passant par le système, et la crypto n’était que la classe d’actifs assez honnête pour vous laisser la voir s’évaporer en temps réel.