Les entreprises cotées à Hong Kong se regroupent pour « retourner à A », renforçant la synergie industrielle et améliorant l'efficacité du financement

Le journaliste de Securities Times, Wang Junzhuo

Récemment, Imune Vaccine, un leader des vaccins coté à Hong Kong, a publié une annonce indiquant son intention de demander l’introduction en Bourse des actions A sur le marché du Nord, via le système de la Bourse du marché des valeurs de la Chine (Beijing Stock Exchange). Conformément aux règles concernées, les actions en capital domestique de la société doivent d’abord être cotées sur le New Third Board. Si cette démarche vers le marché A peut être menée à bien, Imune Vaccine deviendra la première société cotée à Hong Kong à revenir au marché du Nord pour y être introduite.

Depuis juin dernier, lorsque le Bureau général du Comité central du PCC et le Conseil des affaires d’État ont publié des documents précisant un soutien clair aux entreprises de Hong Kong et de Macao de la région de la Grande Baie Guangdong-Hong Kong-Macao qui remplissent les conditions pour être cotées à la Bourse de Shenzhen, ainsi que l’amélioration continue de l’ouverture de la Science and Technology Innovation Board et de l’Enterprise Innovation Board envers les entreprises de biopharmacie non bénéficiaires et les entreprises de « hard tech », les sociétés cotées à Hong Kong lancent actuellement de manière dense le processus de « retour sur le marché A » (回A).

De BaiO赛图, déjà cotée sur le STAR Market, aux sociétés Mapping Biotech, Everbright Environment, Paradyme Intelligent, Yuejiang Technology, qui ont récemment publié des annonces pour faire avancer leur « retour sur le marché A », entre autres, le « H-回A » devrait s’enrichir de davantage de nouveaux cas de démonstration ; « A+H » est en train d’illustrer une « convergence dans les deux sens ».

Les leaders sectoriels à Hong Kong

Un grand nombre d’entreprises lancent leur entrée sur le marché A

Alors qu’un grand nombre d’entreprises du marché A « partent vers le Sud » pour être cotées à Hong Kong, un nombre croissant d’entreprises cotées à Hong Kong choisissent aussi de « remonter vers le Nord », en ouvrant une stratégie de plateforme double de capitaux « A+H ».

La société Imune Vaccine, dont l’annonce récente indique l’intention de demander son introduction sur le marché A, est un leader dans le secteur des vaccins. D’après le prospectus coté à Hong Kong et les états financiers des années précédentes, la société est le deuxième plus grand groupe de vaccins en Chine et le premier parmi les entreprises privées, avec une chaîne complète de production ; en même temps, elle se classe au premier rang mondial pour les vaccins contre l’hépatite B et au deuxième rang pour les vaccins antirabiques, et occupe aussi l’un des tout premiers niveaux sur le plan national dans le domaine de la R&D sur les vaccins à ARNm.

Ce type de leader « retour sur le marché A » n’est pas un cas isolé. Le leader de l’IA coté à Hong Kong, Paradyme Intelligent, a récemment révélé avoir déjà obtenu une inscription au dossier de tutorat auprès de la China Securities Regulatory Commission de Pékin et prévoit de se lancer sur le marché de Shenzhen ; Yuejiang Technology, leader des robots coopératifs, a publié une annonce en mars indiquant son intention de s’introduire sur l’Enterprise Innovation Board du marché de Shenzhen, avec une levée d’environ 1,2 milliard de yuan pour financer des projets clés tels que des robots à multiples pattes et des robots humanoïdes ; en début d’année, la société Zhipu, cotée à la Bourse de Hong Kong et réputée être la « première société mondiale des grands modèles », a aussi engagé en parallèle une préparation à l’introduction sur le marché A, en s’inscrivant dans la trajectoire « A+H ».

Selon des statistiques incomplètes du journaliste de Securities Times, à l’heure actuelle, les sociétés cotées à Hong Kong qui ont clairement déposé une demande d’introduction en Bourse sur le marché A (IPO) ou qui ont lancé un tutorat en vue d’une cotation sur le marché A atteignent déjà 10 entreprises, dont Liqun Resources, Everbright Environment, Mapping Biotech, Xinjiang Xinxin Mining, Beijing Jinxin Communication, China Biopharmaceutical, Beijing Automotive, Xunzhong Communication, etc. Elles couvrent de nombreux domaines, notamment la biopharmacie, la fabrication haut de gamme, la protection de l’environnement, les ressources et les communications.

En plus de l’IPO directe, les fusions-acquisitions et les restructurations deviennent aussi un chemin important pour le « retour sur le marché A » des actifs cotés à Hong Kong. En janvier dernier, China Hongqiao (Hong Kong) a réussi à réaliser le « retour sur le marché A » stratégique en injectant des actifs d’aluminium de base dans A-share Hongchuang Holding. Cela a fourni un exemple « courbe de retour » réplicable pour l’industrie.

Trois moteurs

Le « retour sur le marché A » enflammé

En juin dernier, le Bureau général du Comité central du PCC et le Conseil des affaires d’État ont publié des documents, indiquant clairement un soutien aux entreprises cotées à Hong Kong de la Grande Baie Guangdong-Hong Kong-Macao qui remplissent les conditions pour être cotées sur le marché de Shenzhen. En outre, grâce à l’augmentation de l’inclusivité de la Science and Technology Innovation Board et de l’Enterprise Innovation Board et à l’ouverture des voies de « retour sur le marché A » pour les entreprises de biopharmacie non bénéficiaires et de hard tech, l’addition de réformes institutionnelles et d’avantages politiques fournit, sans aucun doute, un soutien politique plus solide et un espace de développement plus vaste pour le « retour sur le marché A » des sociétés cotées à Hong Kong.

Outre les avantages liés aux politiques et aux institutions, Liu Youhua, directeur de la recherche chez Paipaiwang Wealth, a indiqué au journaliste de Securities Times qu’il y avait deux autres moteurs importants derrière l’essor actuel de la vague « retour sur le marché A » des titres de Hong Kong : d’abord, la liquidité et la valorisation du marché A sont plus attrayantes ; dans les secteurs comme la hard tech et la biopharmacie, la prime sectorielle est évidente, la compréhension des investisseurs locaux est plus élevée et l’efficacité du financement est meilleure ; ensuite, le « retour sur le marché A » aide à renforcer la coordination industrielle locale, facilite la mise en relation des entreprises avec les chaînes d’approvisionnement, les marchés et les ressources politiques de la partie continentale, et renforce l’influence de la marque. « La voie de capitaux consistant à “être coté à Hong Kong, puis à amplifier sur le marché A” devient de plus en plus fluide », a déclaré Liu Youhua.

Parmi ceux-ci, le moteur le plus direct reste l’écart de valorisation. He Jinlong, directeur général de l’investissement Oumaili, l’a dit sans détour au journaliste de Securities Times : « Le marché A fonctionne avec une double roue motrice, “institutions + investisseurs particuliers”, et l’activité globale de négociation ainsi que la prime de liquidité y sont nettement plus élevées que sur le marché de Hong Kong. Sur les secteurs locaux tels que la technologie, la médecine, les nouvelles énergies, les valorisations du marché A sont généralement supérieures de 30 % à 60 % à celles de Hong Kong. »

Cet écart se reflète particulièrement dans les entreprises qui ont déjà fait le « retour sur le marché A ». BaiO赛图, entrée sur le STAR Market en décembre 2025, a vu son cours sur le marché A augmenter de plus de 2 fois par rapport au prix d’émission, avec une prime par rapport à Hong Kong de plus de 90 %. D’après Wind, au 31 mars, plusieurs actions « A+H » comme Guolian Minsheng, China Resources Microelectronics et CICC, affichaient toutes un taux de prime sur le marché A supérieur ou égal à 100 % par rapport aux actions H.

Yuan Mei, directrice de la recherche et de l’investissement chez Sullivan Jieli (Shenzhen) Cloud Technology Co., Ltd, pense aussi que les sociétés cotées à Hong Kong ont déjà passé l’examen d’introduction sur le marché boursier de Hong Kong, opèrent de manière conforme en continu, et bénéficient d’une plus grande confiance du marché. Une fois les conditions remplies, le processus de « retour sur le marché A » est relativement plus rapide ; de plus, les actionnaires en actions de capital domestique peuvent choisir de manière flexible, sur les deux marchés, la circulation des titres, ce qui favorise la réalisation de la valeur des actions.

Cependant, certains acteurs de fonds privés ont aussi déclaré au journaliste de Securities Times que, pour certaines entreprises « retour sur le marché A », les actions sont encore en période de restriction de détention ; la valeur boursière réelle et la performance de liquidité ne pourront peut-être être reflétées de manière plus objective qu’après la levée des restrictions. La valorisation finale de l’entreprise devra aussi rester alignée avec l’environnement du marché et le niveau de réalisation des fondamentaux.

Performance et valorisation

Voici le point de risque le plus important

Bien que le « retour sur le marché A » présente des avantages évidents, cette voie n’est pas sans obstacles. Le journaliste de Securities Times a remarqué que des sociétés telles que Jinxin Communication, China Biopharmaceutical, Beijing Automotive, Xunzhong Communication ont toutes publié des annonces annonçant la fin de leur tutorat en vue de l’introduction « retour sur le marché A ». Les raisons avancées sont principalement les changements dans l’environnement du marché, l’ajustement des règles des marchés des capitaux et l’ajustement de la stratégie de développement de l’entreprise. Pour He Jinlong, ce type de fin de tutorat n’est pas un échec, mais plutôt un « frein rationnel » de l’entreprise : un choix prudent lorsque l’environnement du marché, la performance, la valorisation et la stratégie ne s’accordent pas. À l’avenir, un redémarrage reste possible.

Alors, au sein de la vague « retour sur le marché A » actuelle, quels sont les plus grands points de risque auxquels les entreprises sont confrontées ? Wen Tianna, directeur général adjoint exécutif de Hong Kong BoDa Capital International, l’a dit au journaliste de Securities Times : « Premièrement, la performance ne répond pas aux attentes ; deuxièmement, la valorisation recule. » Il a en outre analysé que, dans la plupart des cas, les entreprises faisant le « retour sur le marché A » se trouvent dans une phase d’expansion ou de transformation : elles investissent fortement en R&D et ont des dépenses en capital importantes. Dès que l’environnement macroéconomique fluctue, que les progrès cliniques ne répondent pas aux attentes, que le déploiement technologique est retardé, ou que la demande au sein de la chaîne de l’industrie s’affaiblit, la difficulté de concrétiser les bénéfices augmentera nettement, impactant directement la valorisation et la capacité de re-financement. Cela est particulièrement essentiel pour les entreprises de biopharmacie non bénéficiaires et pour les entreprises de robots. Et le risque de recul de la valorisation provient davantage de pressions du côté de l’offre. Si plusieurs entreprises « retour sur le marché A » se concentrent sur une période courte pour être introduites, cela pourrait diluer la liquidité dans certains secteurs ; les actifs surévalués sont donc plus facilement affectés par le sentiment du marché.

Liu Youhua a également indiqué que le « retour sur le marché A » signifie que les entreprises doivent assumer des coûts de conformité plus élevés. Face à des attentes de performance plus strictes et à une concurrence de marché plus intense, les entreprises doivent prendre des décisions prudentes en tenant compte de leur propre stade de développement.

Face à un nombre croissant d’entreprises « retour sur le marché A », l’une des questions qui préoccupe le plus le marché est : le marché A a-t-il une capacité d’absorption suffisante, et cela peut-il provoquer une convergence de la valorisation globale ? D’après les points de vue de plusieurs personnes interrogées, la capacité d’absorption du marché A est suffisante ; il est plus probable que la situation se caractérise par des opportunités structurelles plus importantes que par des pressions systématiques.

D’un côté, la taille des capitaux sur le marché A est importante, et dans cette vague « retour sur le marché A », les entreprises sont souvent des leaders de l’industrie ou des cibles de secteurs soutenus par les politiques, ce qui attire facilement des capitaux destinés à la détention à long terme. D’un autre côté, l’expérience passée montre que des entreprises de qualité faisant le « retour sur le marché A » entraînent généralement une réévaluation de la valorisation des secteurs, plutôt qu’une pression globale à la baisse.

Wen Tianna analyse que l’indice de prime entre le marché A et Hong Kong est actuellement à un niveau relativement bas, et que l’écart de valorisation évolue vers une convergence rationnelle. Les actifs qui risquent vraiment de subir une pression sur la valorisation sont principalement ceux dont les fondamentaux ne sont pas assez solides et dont la valorisation est trop élevée tout en restant non bénéficiaires ; tandis que les entreprises leaders dont les activités s’alignent sur les politiques et dont les parcours sectoriels sont clairs disposent encore d’une résilience de valorisation plus forte.

Concernant le schéma futur d’introductions sur les deux marchés « A+H », les personnes interrogées pensent généralement que les deux marchés évolueront vers une intégration plus approfondie, tout en conservant des positionnements différenciés, afin de former un écosystème complémentaire et gagnant-gagnant. L’intégration approfondie se manifeste par le fait que les politiques continuent de promouvoir la connexion et l’interopérabilité entre les deux marchés, et que les procédures d’enregistrement d’introduction seront plus pratiques ; les entreprises peuvent, grâce à la fenêtre d’internationalisation offerte par le marché de Hong Kong et aux capitaux locaux ainsi qu’aux ressources politiques du marché A, réaliser un financement en synergie sur deux plateformes. La prime entre le marché A et Hong Kong tendra aussi progressivement vers un niveau plus raisonnable.

Quant à la différenciation, elle persistera à long terme. « Le marché de Hong Kong continuera de conserver ses caractéristiques : capitaux internationaux, outils d’introduction flexibles et tarification à l’échelle mondiale ; le marché A se concentrera davantage sur la structure des investisseurs locaux, le soutien à la hard tech, l’orientation des politiques et l’investissement axé sur la valeur à long terme », a déclaré Wen Tianna. Pour les entreprises, « faire le retour sur le marché A » n’est pas un objectif final ; la question essentielle à long terme est de savoir comment, en s’appuyant sur les deux plateformes, réaliser une montée en gamme et une mise à niveau synergique de la technologie, de l’industrie et des capitaux.

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