Ce que Kevin Warsh en tant que président de la Fed pourrait signifier pour les taux d'intérêt

Points clés

• Le président Trump désignera Kevin Warsh, ancien gouverneur de la Fed, pour devenir le prochain président de la banque centrale.
• Warsh a plaidé pour des taux d’intérêt plus bas et un bilan plus réduit à la Fed.
• Les analystes s’attendent à ce que les marchés considèrent Warsh comme un choix crédible et ne prévoient pas de problèmes liés à sa confirmation par le Sénat.

Avec son choix de Kevin Warsh pour diriger la Réserve fédérale, affirment des analystes, le président Donald Trump se tourne vers un responsable expérimenté pour piloter la politique monétaire. Mais ils surveilleront de près tout signe indiquant que Warsh cède à la pression de Trump pour abaisser les taux d’intérêt plus que nécessaire.

Après des mois de spéculations intenses, Trump a annoncé vendredi son intention de nommer Warsh, ancien gouverneur de la Fed, pour remplacer Jerome Powell à la tête de la banque centrale. Warsh a plaidé pour des taux d’intérêt plus bas et des réformes, affirmant que la banque souffrait d’un « dérapage de mission ». Les analystes pensent que cela pourrait signifier une politique plus accommodante dans l’année à venir, même si une forte croissance économique se maintient, mais ils ajoutent que le parcours de Warsh, qui a défendu des taux plus élevés pour lutter contre l’inflation, pourrait tempérer cette posture.

L’indépendance de la Fed sur les taux sous les projecteurs

La nomination intervient à un moment particulièrement délicat pour la Fed. Il existe des divisions inhabituelles en matière de politique, dues à un contexte économique confus : certains membres souhaitent des taux d’intérêt plus bas pour protéger le marché du travail et stimuler la croissance, tandis que d’autres préfèrent maintenir les taux afin d’empêcher toute hausse supplémentaire de l’inflation. Le président Trump a à plusieurs reprises critiqué Powell et le Federal Open Market Committee pour ne pas avoir abaissé les taux davantage.

La Fed doit aussi faire face à des questions concernant son indépendance et sa crédibilité. Plus tôt ce mois-ci, la Cour suprême a entendu des arguments sur la question de savoir si Trump peut légalement démettre le gouverneur Lisa Cook de ses fonctions à la banque centrale. Le Département américain de la Justice a également émis des assignations à comparaître contre la Fed et Powell dans le cadre de la rénovation en cours des bâtiments abritant les bureaux de la banque centrale, une opération largement dénoncée par les analystes comme un empiètement du pouvoir exécutif.

Qui est Kevin Warsh ?

Warsh est senior fellow à l’Hoover Institution de l’université Stanford. Il a travaillé sur Wall Street chez Morgan Stanley au début de sa carrière avant de servir au National Economic Council et comme gouverneur de la Réserve fédérale sous le président George W. Bush.

Longtemps connu comme un « faucon » — partisan d’une politique Fed plus restrictive —, Warsh s’est aligné sur les vues de Trump ces derniers mois, soutenant des taux d’intérêt plus bas et déclarant à Fox News que Trump avait raison d’être frustré par la gestion de la politique par Powell. « Le bilan de la Fed sous le président Jerome Powell est fait de choix peu judicieux », a-t-il écrit dans une tribune publiée l’automne dernier dans un Wall Street Journal, plaidant pour des réductions du bilan de la banque centrale. Il a aussi mis en garde contre le « dérapage de mission » à la Fed.

« Mon seul souci avec toute nomination de Trump, c’est de savoir s’il lui a promis de s’incliner devant lui et de baisser les taux d’intérêt trop fortement pour tenter de donner une bonne image au moment de l’élection. »

James Angel, professeur associé de finance à la McDonough School of Business de l’université Georgetown

Le chef économiste de Natixis, Christopher Hodge, a déclaré dans une note du jeudi adressée à ses clients que Warsh serait probablement perçu comme « assez crédible par les marchés », et qu’il « ne devrait avoir aucun problème à être confirmé par le Sénat ».

Luke Bartholomew, économiste en chef adjoint chez Aberdeen Investments, estime : « L’expérience de Warsh au sein de la Fed, où il s’est forgé une réputation de combattant de crise très compétent et doté d’une bonne compréhension des marchés financiers, ainsi que sa longue expérience d’une réflexion indépendante sur la politique monétaire, font qu’il s’agit d’une nomination crédible ».

Hodge souligne que Warsh est un optimiste côté offre, c’est-à-dire qu’il pense que des politiques comme la déréglementation et les baisses d’impôts peuvent stimuler la productivité pour l’ensemble de l’économie. Cela pourrait justifier de « baisser rapidement les taux », écrit-il. Mais « si ces gains de productivité ne se matérialisent pas et si l’inflation reste “collante”, Warsh adopterait probablement une posture plus faucon ».

James Angel, professeur associé de finance à la McDonough School of Business de l’université Georgetown, affirme que Warsh « a le profil et l’expérience que nous attendons pour un président de la Fed », y compris « des diplômes issus des bons endroits » et une expérience de la crise financière de 2008 en tant que gouverneur de la Fed. « Mon seul souci avec toute nomination de Trump », explique-t-il, « c’est de savoir s’il lui a promis de s’incliner devant lui et de baisser les taux d’intérêt trop fortement pour tenter de donner une bonne image au moment de l’élection. »

Comment Warsh influencera-t-il les décisions de taux de la Fed ?

En plus de plaider pour des taux d’intérêt plus bas, Warsh a critiqué la hausse des positions de la Fed en dette du Trésor américain, qu’il considère comme un signe préoccupant de l’impact disproportionné de la banque sur la trajectoire de l’économie. Il a déclaré que réduire ce bilan faciliterait le maintien de taux plus bas.

Toutefois, selon des analystes, même si Warsh pourrait préférer des taux plus bas pour le moment, il n’est pas clair dans quelle mesure cette position se traduira en politique au sein de la Fed. « Une fois au conseil, on ne sait pas comment M. Warsh votera », a écrit Samuel Tombs, économiste en chef américain chez Pantheon Macroeconomics, dans une note vendredi matin. « Il est raisonnable de supposer qu’il a dit au président qu’il favorise de réduire les taux d’intérêt aujourd’hui, sinon il n’aurait pas été nommé … Mais les instincts faucons de M. Warsh pourraient revenir une fois qu’il aura obtenu la présidence. »

Le parcours de Warsh implique qu’il pourrait donner la priorité à l’empêchement d’une inflation incontrôlée plutôt qu’à l’objectif d’assurer un emploi maximal en période de crise, explique Tombs. « En cas d’inflation persistante proche de 3 %, nos réflexes nous disent que M. Warsh sera davantage préoccupé par la manière dont l’histoire jugera son bilan que par la poursuite du fait de complaire au président. Une politique plus facile que d’habitude sous M. Warsh n’est pas acquise. »

Il existe également des dynamiques au sein des comités de la FOMC, qui compte 12 membres votants. « En tant que président, [Warsh] cherchera presque certainement à faire baisser les taux d’intérêt, conformément à notre prévision de deux baisses de 25 points de base plus tard cette année », indique Bartholomew d’Aberdeen Investments. « Mais il est peu probable qu’il fasse beaucoup de progrès pour faire évoluer le cadre opérationnel de la Fed et réduire son bilan. »

La Fed coupera-t-elle bientôt ses taux ?

La Fed a laissé ses taux d’intérêt inchangés lors de sa réunion de janvier cette semaine, Powell soutenant que les taux sont « dans une fourchette plausible pour le niveau neutre » (le niveau auquel la politique n’est ni restrictive ni accommodante).

Les marchés ont vu environ 47 % de chances de baisse des taux en juin après les décisions de cette semaine, et ces probabilités n’ont pas changé de manière significative depuis l’annonce de Trump. Les traders de contrats à terme sur les obligations intègrent désormais une probabilité de 48,5 % de baisse des taux en juin, d’après l’outil CME FedWatch Tool.