À quel niveau du prix du pétrole une crise systémique du marché serait-elle déclenchée ?

UBS estime qu’une fois que le prix international du pétrole franchira 150 dollars le baril et s’y maintiendra, les États-Unis et les marchés mondiaux seront confrontés à un risque systémique significatif, et la probabilité de récession ainsi que d’ajustements brutaux du marché augmentera fortement.

Rédigé par : Bu Shuqing

Source : Wall Street Insights

Alors que les tensions géopolitiques au Moyen-Orient continuent de s’intensifier, chaque hausse du prix du pétrole international met à l’épreuve la limite de tolérance des marchés mondiaux. Dans son dernier rapport de recherche, UBS trace une ligne rouge claire : 150 dollars / baril.

Selon la plateforme de trading “Zhui Feng”, un rapport macro mondial publié récemment par des analystes d’UBS indique qu’une fois que le prix international du pétrole franchira 150 dollars / baril et s’y maintiendra, les États-Unis et les marchés mondiaux feront face à un risque systémique significatif, et la probabilité de récession et de fortes corrections du marché augmentera fortement.

La banque souligne que le danger de ce seuil réside dans le fait qu’il déclenchera une boucle négative complète « prix du pétrole élevé → rebond de l’inflation → resserrement de la politique monétaire → détérioration des conditions financières → effondrement de la demande → panique sur les marchés ».

Au moment de la rédaction, la référence mondiale du Brent a bondi de près de 8 %, franchissant à nouveau le seuil des 110 dollars. UBS avertit que, actuellement, la tarification du risque lié au pétrole sur le marché reste orientée vers une extrapolation linéaire, sous-estimant sérieusement le risque abrupt situé autour de 150 dollars / baril. Dans une ambiance de risque dominée par un prix du pétrole élevé, le marché ne dispose déjà plus de beaucoup de marge de sécurité ; préserver le plancher de risque et éviter les actifs trop sensibles est plus important que de chercher à capter un rendement.

La force de frappe dépend de la fragilité initiale

Le rapport de recherche d’UBS vient briser la perception linéaire largement répandue selon laquelle « chaque hausse de 10 dollars du prix du pétrole entraîne un frein économique fixe ». Il indique que la destructivité des chocs énergétiques dépend fortement de l’état économique initial.

À l’heure actuelle, l’économie mondiale évolue dans un environnement de taux élevés, de reprise faible et de conditions de crédit plutôt restrictives. La probabilité de récession initiale n’est déjà pas faible, ce qui amplifie nettement l’effet de transmission des chocs pétroliers.

UBS construit un cadre d’analyse tridimensionnel, avec trois dimensions : la probabilité de récession globale aux États-Unis, l’ampleur de la hausse du prix du pétrole et l’amplitude du repli cyclique de l’économie. Les résultats révèlent clairement le caractère non linéaire du risque :

• Lorsque la probabilité de récession est de 20 % et que le pétrole se situe à 100 dollars / baril, le repli cyclique de l’économie n’est que de 0,28 écart-type, et le choc reste modéré ;
• Si la probabilité de récession monte à 40 % et que le pétrole demeure à 100 dollars / baril, l’ampleur du repli s’élargit à 0,81 écart-type, soit proche du triple du niveau de référence ;
• Et lorsque la probabilité de récession est de 40 % et que le prix du pétrole franchit 150 dollars / baril, l’ampleur du repli explose à 1,4 écart-type, et la force du choc atteint près de 5 fois le niveau de référence.

Cela signifie que plus l’économie est fragile, plus l’impact d’un prix du pétrole élevé est fatal. Dans le contexte actuel, lorsque le prix du pétrole passe de 100 dollars à 150 dollars, ce n’est pas une augmentation de pression de 50 % qui est en jeu, mais une accumulation de risques multipliée.

150 dollars : la ligne de partage critique en deux scénarios

Sur la base d’une probabilité de récession aux États-Unis d’environ 30 % avant le conflit au Moyen-Orient, UBS fournit deux valeurs clés dans ces deux scénarios. L’écart entre les deux met en évidence le rôle central de la réaction des marchés financiers.

Dans un scénario d’équilibre stable idéal, si les marchés financiers demeurent calmes, sans qu’un risque supplémentaire ne s’envenime, l’économie américaine pourrait théoriquement supporter une hausse du prix du pétrole jusqu’à environ 200 dollars / baril avant d’entrer réellement en récession. En revanche, dans un scénario de risque réel, dès que la Bourse subit un fort repli en raison d’un prix du pétrole élevé et que l’appétit pour le risque se dégrade rapidement, le point critique de récession s’abaisse directement à 150 dollars / baril.

UBS indique qu’une fois que le prix du pétrole atteindra 150 dollars / baril, le monde sera confronté à trois pressions systémiques à la fois :

• Au niveau macro : un nouvel envol de l’inflation, obligeant le cycle de baisses de taux à être interrompu, voire à être relancé par des hausses, et poussant l’économie rapidement vers la stagflation ;
• Au niveau du marché : révision à la baisse des anticipations de bénéfices boursiers et contraction des valorisations ; les écarts de crédit des obligations à haut rendement qui s’élargissent ; le resserrement de la liquidité entraînant des ventes à travers classes d’actifs ;
• Au niveau de l’économie réelle : explosion des coûts des entreprises et compression des profits ; baisse du pouvoir d’achat des ménages ; refroidissement simultané de la consommation et de l’investissement ; entraînant une baisse en « résonance » entre l’économie et les marchés.

Le rapport de recherche cite aussi une comparaison historique : avant 2000, des chocs pétroliers d’ampleur plus grande, du fait d’une résilience économique initiale plus forte, auraient eu finalement un impact moindre que celui observé pendant la guerre du Golfe en 1990. Aujourd’hui, puisque l’environnement mondial de taux élevés n’a pas disparu, le système financier est encore plus sensible à la hausse des coûts ; la sévérité du choc à 150 dollars / baril ne peut que devenir plus intense.

Risque non linéaire : angle mort de la tarification du marché

Le rapport de recherche d’UBS met spécialement en garde : la tarification du risque lié au pétrole sur le marché sous-estime systématiquement ce risque, en particulier en ignorant l’effet de seuil autour de 150 dollars / baril.

D’après les recherches d’UBS, dans la fourchette de 100 à 130 dollars / baril, il s’agit le plus souvent de chocs touchant des secteurs isolés : l’aviation, la logistique, la chimie, etc., subissent une pression, mais l’ensemble du marché demeure sous contrôle. Dès que le prix du pétrole se stabilise au-dessus de 150 dollars / baril, le risque passe d’une diffusion locale à une diffusion globale : de l’échelle sectorielle à un risque financier systémique.

Ce risque non linéaire se manifeste à trois niveaux :

• D’une part, la transmission du risque s’accélère : un prix du pétrole élevé traverse rapidement les coussins de protection que sont les bénéfices des entreprises, la consommation des ménages et les budgets publics ;
• D’autre part, l’espace de politique se réduit : avec l’inflation en hausse, la banque centrale se retrouve dans un dilemme « lutter contre l’inflation et soutenir la croissance », sans pouvoir intervenir à temps pour soutenir le marché ;
• Enfin, la chute de la confiance s’accélère : le fort repli boursier et l’exposition au risque de crédit s’additionnent, formant une boucle de rétroaction négative « baisse → désendettement → nouvelle baisse ».