Résultats de McCormick : les gains du T1 éclipsés par un énorme accord avec Unilever

Indicateurs Morningstar clés pour McCormick & Company

• Estimation de la juste valeur

  : $65.00

• Note Morningstar

  : ★★★★

• Évaluation de la douve économique Morningstar

  : Large

• Évaluation de l’incertitude Morningstar

  : Moyenne

Ce que nous avons pensé des résultats de McCormick & Company

La croissance des ventes biologiques de 1% de McCormick et l’amélioration de la marge brute ajustée à 38,6% ont été éclipsées par le rapprochement de 44,8 milliards de dollars avec le pôle alimentaire d’Unilever, ce qui équivaut à 14 fois l’EBITDA 2025. L’accord devrait être finalisé à la mi-2027. Les actions McCormick sont en baisse de quelques points dans le milieu des chiffres.

Pourquoi c’est important : Malgré les qualités stratégiques de la combinaison (échelle renforcée et portée de distribution dans les condiments et les produits d’assaisonnement pour la cuisine via Knorr et Hellmann’s), nous pensons qu’il s’agit peut-être d’une manœuvre visant à susciter la croissance dans un secteur où les gains ont stagné.

• Ajouter les marques à forte marge d’Unilever (avec des marges brutes dans le milieu à haut des 40) et des marges opérationnelles dans le bas des 20) plus que double la base de ventes actuelle de McCormick, et la société combinée est prête à générer plus de 20 milliards de dollars de revenus annuels. Ainsi, le risque d’intégration est élevé.
• Après la finalisation, Unilever et ses actionnaires détiendront respectivement 10% et 55% des actions en circulation. Nous pensons que la participation continue d’Unilever devrait aligner les incitations en vue d’une combinaison réussie.

Le point clé : Nous abaissons notre estimation de la juste valeur pour McCormick à douve large à 65 dollars par action, contre 68, afin de refléter un taux d’actualisation plus élevé. Nous relevons aussi notre note d’incertitude Morningstar à Élevée contre Moyenne.

• Nous estimons que l’objectif d’économies de 600 millions de dollars représente 4% du coût des biens vendus et des dépenses d’exploitation de la société combinée, ancré dans des gains d’efficacité liés aux achats, à la fabrication et aux fonctions back-office. Cependant, nous nous attendons à ce qu’une partie soit destinée à l’investissement de marque.
• Même avant les préoccupations liées à l’intégration, McCormick s’échangeait avec une décote par rapport à notre valorisation. Nous avons constaté que le sentiment négatif du marché reflète probablement des tensions sur les coûts liés aux ingrédients et aux tarifs, dans un contexte de dépenses des consommateurs faibles.

Chiffres clés : La transaction comprendra l’émission de 29,1 milliards de dollars d’actions et un paiement en espèces de 15,7 milliards de dollars, ce qui portera l’effet de levier au-delà de 4 fois. Nous pensons que le remboursement de la dette sera prioritaire jusqu’à ce que l’effet de levier se rapproche de 3 fois, ce que nous attendons dans un délai de trois à cinq ans.